BlockBeats รายงานว่า เมื่อวันที่ 4 มิถุนายน บิทคอยน์ลดลงต่อเนื่องเป็นเวลา 24 ชั่วโมง แตะระดับต่ำสุดที่ 61,383 ดอลลาร์สหรัฐ โดยการลดลงชัดเจนกว่าเหรียญอื่นๆ และสัดส่วนตลาดของบิทคอยน์ลดลง ในบรรยากาศความตื่นตระหนก หัวข้อเกี่ยวกับ Strategy ขายเหรียญในปริมาณเล็กน้อยเพื่อจ่ายเงินปันผลหุ้น ưu tiên กลับมาเป็นจุดสนใจของตลาดอีกครั้ง นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามอีกครั้งว่า วงจรการระดมทุนด้วยเลเวอเรจสูงของ Strategy อาจก่อให้เกิดการล่มสลายแบบระบบในตลาดคริปโตได้หรือไม่
IOSG มองว่า กลยุทธ์ที่ Strategy สร้างขึ้นผ่าน STRC เพื่อให้ผลตอบแทนสูงถึง 11.5% นั้น โดยพื้นฐานแล้วคือ “การขายออปชันขาย” โดยแลกการรับความเสี่ยงที่ราคา BTC ลดลงจะกัดเซาะตัวป้องกันทรัพย์สิน เพื่อสร้างแรงซื้อ มันเปลี่ยนความต้องการรายได้คงที่ให้กลายเป็นแรงกดดันในการซื้อ Bitcoin โดยการระดมทุนผ่าน STRC ซึ่งแปลงเป็นการสะสม BTC อย่างมีประสิทธิภาพ แต่จุดอ่อนที่แท้จริงไม่ใช่ราคา BTC เอง แต่คือ mNAV หาก mNAV ของ MSTR ตกลงต่ำกว่า 1.0 เท่าเป็นเวลาต่อเนื่องมากกว่า 4 สัปดาห์ วงจรหมุนจะเข้าสู่วงจรลดลงในโหมดพาสซีฟภายใน 3 เดือน Saylor จะต้องเผชิญกับทางเลือกสามทาง: ปรับเพิ่มเงินปันผลเพื่อเพิ่มเลเวอเรจ หยุดจ่ายเงินปันผล หรือถูกบังคับให้ขาย BTC จำนวนเล็กน้อยเพื่อจ่ายเงินปันผล ขณะนี้วงจรการระดมทุนได้ “หมุนด้วยขาเดียว” หากสถานการณ์นี้เกิดขึ้น ความเสี่ยงของ STRC จะถูกเปิดเผยอย่างชัดเจน
BitMEX Research ชี้ว่า ความเสี่ยงของ STRC สูงกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นอย่างมีนัยสำคัญ และเมื่อ “ดนตรีหยุดลง” นักลงทุนอาจรู้สึกถูกท้าทาย พวกเขาประเมินว่า ในสถานการณ์ที่ mNAV ยังคงต่ำกว่า 1 เท่า แม้ Saylor จะเน้นย้ำว่า “จะไม่ขายเหรียญ” แต่ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้มากที่สุดคือการละทิ้งเรื่องเล่าเกี่ยวกับความมั่นคงของ STRC โดยตรง และถ่ายโอนแรงกดดันไปยังผู้ถือเหรียญ แทนที่จะเลือกขายเหรียญ ซึ่งหมายความว่า ความเปราะบางของกลไกปัจจุบันรุนแรงกว่าที่เห็นภายนอกอย่างมาก และความเสี่ยงด้านการกำกับดูแลและลำดับชั้นการจัดสรรได้รับการประเมินต่ำเกินไป
NYDIG มองว่า STRC คล้ายกับการขายออปชันขายเพื่อสั้นลงบนอัตราการครอบคลุมสินทรัพย์ของ比特币 โดยแลกผลตอบแทนด้วยการรับความเสี่ยงด้านการลดลงของ BTC ที่กัดเซาะบัฟเฟอร์สินทรัพย์ มันไม่ใช่เพียงแค่ความเสี่ยงในการจ่ายเงิน แต่ต้องประเมินจากมุมมองของการกำกับดูแลและลำดับความสำคัญ จึงถือเป็นความเสี่ยงเครดิตของ BTC ที่มีชื่อเดียวและมีความเข้มข้น ส่งผลในระยะยาว หาก BTC อยู่ในช่วงทรงตัวหรือลดลง การปรับเพิ่มเงินปันผลอย่างต่อเนื่องอาจดึงดูดผู้ซื้อได้ชั่วคราว แต่จะค่อยๆ เปลี่ยนจากเครื่องมือใกล้เคียงสกุลเงินให้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่ประสบปัญหา ความเปราะบางของกลไกจะถูกเปิดเผยอย่างสมบูรณ์
Saylor และผู้สนับสนุนของเขา (เช่น Jeff Park ที่ปรึกษาของ Bitwise) ชื่นชมบทบาทของ STRC อย่างมาก โดยระบุว่าเป็น “กองทุนตลาดเงินที่รองรับโดยบิตคอยน์” และ “สินเชื่อระยะสั้นที่ให้ผลตอบแทนสูง” ผ่านการใช้เลเวอเรจ 3 เท่าเพื่อแปลงเงินทุนให้เป็นคำสั่งซื้อ BTC อย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้เป็นเครื่องยนต์หลักในการขับเคลื่อนราคาบิตคอยน์ Saylor โปรโมตเครื่องมือนี้อย่างแข็งขัน แม้แต่เสนอให้เปลี่ยนการจ่ายปันผลจากเดือนละครั้งเป็นทุกครึ่งเดือนเพื่อเพิ่มสภาพคล่อง ภายใต้การรับรองจากสถาบันวอลล์สตรีท (เช่น BlackRock ETF ที่ถือหุ้นจำนวนมาก) STRC ยังคงเป็น “ผู้ช่วยให้รอด” แต่หาก BTC เคลื่อนไหวแบบทรงตัวหรือลดลง ผลตอบแทน 11.5% อาจทำให้มันเปลี่ยนจากเครื่องมือการระดมทุนที่มีประสิทธิภาพเป็นตัวทำลายล้าง โดยกลยุทธ์เลเวอเรจอัจฉริยะของ Saylor กำลังเผชิญกับการทดสอบครั้งสุดท้าย