ควรเป็นปีที่บิตคอยน์ได้ฟื้นตัวอย่างเต็มที่ รัฐสภาสหรัฐฯ กำลังอภิปรายร่างกฎหมายที่อาจช่วยให้สินทรัพย์ดิจิทัลได้รับการยอมรับอย่างเป็นทางการ และอุตสาหกรรมก็ไม่มีเรื่องอื้อฉาวเช่น การที่แลกเปลี่ยนขโมยเงินหรือสแตเบิลคอร์รีตกลับเป็นศูนย์อีกเลย ควรจะสามารถขึ้นราคาได้อย่างมั่นใจ แต่กลับกลับตกต่ำอย่างต่อเนื่องตั้งแต่จุดสูงสุดที่ 126,000 ดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว จนปัจจุบันเคลื่อนไหวรอบระดับ 60,000 ดอลลาร์สหรัฐ ลดลงเกือบครึ่งหนึ่ง และแตะระดับต่ำสุดในรอบ 21 เดือน แม้การลดลงในครั้งนี้จะไม่รุนแรงเท่ากับ “ฤดูหนาวของคริปโต” ในอดีตที่เคยร่วงลงถึง 80% แต่ผลกระทบกลับยาวนานและน่าทนทุกข์มากกว่า — เพราะนักลงทุนค่อยๆ เริ่มมองข้ามมันไปทีละนิด

หมายเหตุ: บทความนี้ใช้เพื่อการวิจัยทางวิชาการและนโยบายเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุนหรือกฎหมายใดๆ

หนึ่ง เมื่อ “ทองคำดิจิทัล” กลายเป็นสินทรัพย์เสี่ยง

เมื่อ比特币เปิดตัวครั้งแรก ถูกเสนอว่าเป็นระบบการชำระเงินที่หลีกเลี่ยงธนาคาร แต่การโอนเงินช้า ค่าธรรมเนียมสูง และราคาผันผวนรุนแรง จึงไม่สามารถรองรับคำว่า “สกุลเงิน” ได้ ผู้เชื่อจึงเปลี่ยนมาเรียกมันว่า “ทองคำดิจิทัล” 作为ป้องกันเงินเฟ้อ

เรื่องราวชุดนี้เคยเกิดขึ้นจริงช่วงหนึ่งหลังจากจุดต่ำสุดในปี 2022 — ผู้จัดการกองทุนจากวอลล์สตรีทซื้อ Bitcoin ETF เป็นจำนวนมากเพื่อใช้เป็นเครื่องมือในการจัดสรรสินทรัพย์ ทำให้ราคาพุ่งขึ้น แต่เจ้าของรายใหม่เหล่านี้ตัดสินใจอย่างเย็นชาและเป็นจริง: เมื่ออัตราดอกเบี้ยเริ่มสูงขึ้น สินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนก็ต้องถูกแทนที่ ในบริบทของความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จากสถานการณ์อิหร่านและความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ Bitcoin กลับไม่ได้ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง แต่กลับเคลื่อนไหวไปพร้อมกับสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ เช่น หุ้นเทคโนโลยี และความชอบความเสี่ยงของตลาดก็หันไปสู่หุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI มากขึ้น บทละครเรื่อง “ธนาคารกลางพิมพ์เงิน Bitcoin รักษาค่า” ไม่ได้เกิดขึ้นเลยในรอบนี้

สอง การเดิมพันของ Thaler เริ่มสั่นคลอน

สัญญาณที่ใหญ่ที่สุดในวงการนี้คือบริษัท Strategy ที่มี Michael Saylor เป็นผู้บริหาร เมื่อต้นเดือนมิถุนายน บริษัทผู้ถือ比特币รายใหญ่ที่สุดของโลกได้ขาย比特币 32 เหรียญ ได้เงินสด 2.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ—จำนวนไม่มาก แต่เป็นการขายครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2022 แม้ว่าธุรกรรมนี้จะมีขนาดจำกัด แต่ตลาดมองว่าเป็นสัญญาณสำคัญ; ในสัปดาห์ถัดมา 比特币ร่วงต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์สหรัฐ แตะระดับต่ำสุดในรอบ 21 เดือน

ในปี 2020 ซีเลอร์เปลี่ยนบริษัทซอฟต์แวร์ให้เป็นหุ้นเงาของบิตคอยน์ และสะสมหุ้นหมุนเวียนมากกว่า 4% โดยมีหลักการเดียวตลอดหลายปี: ซื้ออย่างเดียว ไม่ขาย ตั้งแต่ปีที่แล้ว เขาได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์การระดมทุนผ่านหุ้น优先แบบดอกเบี้ยสูงหลายตัว ทำให้ราคาหุ้นพุ่งสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์พื้นฐานที่เป็นบิตคอยน์อย่างมาก แต่ตลาด很快就意识到一个算术问题：สินทรัพย์พื้นฐานไม่ให้ดอกเบี้ย การจ่ายเงินปันผลจะพึ่งอะไรรองรับ? ในปีที่ผ่านมา ราคาหุ้น Strategy ร่วงลงมากกว่า 70% หลักการของซีเลอร์กำลังเผชิญกับการทดสอบที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ก่อตั้ง

สาม: กฎหมาย Clarity: ผ่านสภาผู้แทนราษฎร แต่ติดอยู่บนปฏิทินวุฒิสภา

ความคาดหวังสูงสุดของอุตสาหกรรมคือ การออกกฎหมาย《Digital Asset Market Structure Clarification Act》(CLARITY Act) เพื่อกำหนดขอบเขตการกำกับดูแลสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลเช่นบิตคอยน์ — ก่อนหน้านี้《GENIUS Act》ได้กำหนดกรอบการกำกับดูแลสำหรับสติเบิลคอร์, ส่วนกฎหมายนี้มีเป้าหมายเพื่อแยกแยะขอบเขตการกำกับดูแลระหว่างคณะกรรมการการซื้อขายสัญญาอนุพันธ์สินค้า (CFTC) และคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC)

ร่างกฎหมายได้ผ่านสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนนเสียงท่วมท้นในเดือนกรกฎาคมปีนี้ และผ่านคณะกรรมการธนาคารของวุฒิสภาในเดือนพฤษภาคม ปัจจุบันอยู่บนปฏิทินการออกกฎหมายของวุฒิสภาหมายเลข 423 พร้อมที่จะถูกจัดให้ลงมติใดๆ ก็ตาม แต่ยังไม่มีใครผลักดัน เป้าหมายการลงนามในวันประกาศอิสรภาพได้ล้มเหลวไปแล้ว หลังจากวุฒิสภากลับมาประชุมในวันที่ 13 กรกฎาคม มีช่องเวลาเพียงสองหรือสามสัปดาห์ก่อนการหยุดพักในเดือนสิงหาคม หากผ่านช่วงเวลานี้ไปแล้ว จะต้องเผชิญกับการเลือกตั้งกลางเทอมในเดือนพฤศจิกายน ความเป็นไปได้ที่จะผ่านภายในปีนี้จึงลดลงอย่างชัดเจน ความน่าจะเป็นในการผ่านตามตลาดการทำนายก็ลดลงจากประมาณร้อยละแปดสิบในช่วงต้นปีเหลือประมาณร้อยละสี่สิบ

ปัญหาหลักเกิดจากบัญชีทางการเมืองที่ซับซ้อนหลายประเด็น: พรรครีพับลิกันของสหรัฐฯ มีที่นั่งในวุฒิสภา 53 ที่นั่ง ฮอลลีและแรนด์ พอล มีแนวโน้มจะลงคะแนนคัดค้าน หมายความว่าต้องได้รับการสนับสนุนจากสมาชิกพรรคเดโมแครตอีกอย่างน้อยเจ็ดถึงเก้าคนจึงจะผ่านเกณฑ์ 60 เสียงที่จำเป็นสำหรับการขัดขวางการอภิปราย สมาชิกพรรคเดโมแครตไม่เต็มใจที่จะสนับสนุนกฎหมายที่อาจทำให้สินทรัพย์ดิจิทัลของทรัมป์และเจ้าหน้าที่ใกล้ชิดได้รับประโยชน์ และขนาดของรายได้และผลกำไรที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจสกุลเงินดิจิทัลในเอกสารเปิดเผยทางการเงินล่าสุดของทรัมป์ยิ่งทำให้ประเด็นนี้รุนแรงขึ้น

มาตรา 604 ของร่างกฎหมายเสนอให้ยกเว้นนักพัฒนาบล็อกเชนออกจากนิยามของ “ผู้ให้บริการการโอนเงิน” ซึ่งได้รับการต่อต้านจากหน่วยงานบังคับใช้กฎหมาย—สมาคมอัยการท้องถิ่นทั่วสหรัฐฯ ส่งจดหมายถึงคณะกรรมการที่ปรึกษาดิจิทัลแอสเซ็ตทำเนียบขาวเมื่อปลายเดือนมิถุนายน เตือนว่าการยกเว้นนี้อาจสร้างช่องโหว่สำหรับกิจกรรมการฟอกเงิน

สี่ คำตอบของราคาจริงๆ แล้วไม่ได้อยู่ในกราฟเทียน

การลดครั้งนี้แตกต่างจากครั้งก่อนๆ: ฤดูหนาวในอดีต มักเชื่อมโยงกับเหตุการณ์หนึ่งที่เกิดปัญหา และหลังจากอารมณ์ฟื้นตัว ราคาจะกลับมาตามธรรมชาติ; ครั้งนี้ไม่มีห่านดำ มีเพียงนักลงทุนองค์กรที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ที่มองบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์เบต้าสูงที่เคลื่อนไหวตามนโยบายของเฟดและแนวโน้มความเสี่ยงของตลาด แข่งขันกับหุ้น AI เพื่อแย่งชิงเงินทุนเดียวกัน ถ้าแพ้ก็คือแพ้

บิตคอยน์ได้ก้าวพ้นจากการทดลองของกลุ่มผู้ชื่นชอบเทคโนโลยีขั้นขอบเขต มาสู่งบดุลของวอลล์สตรีทและตารางการประชุมของรัฐสภา ราคาของมันเป็นผลจากการลงคะแนนเสียงร่วมกันของทุนสถาบัน ความเชื่อของบริษัท และความคืบหน้าด้านการกำกับดูแล ในการลงคะแนนเสียงครั้งนี้ ขณะนี้กำลังลงคะแนนให้กับ “ความเห็นเชิงลบ”

อ้างอิง: Cresswell, C. (2026, กรกฎาคม 17). เหตุใดภาวะถดถอยของ Bitcoin ครั้งนี้จึงแตกต่างออกไป. Bloomberg.

คำอธิบาย：

a. บทความนี้มีไว้เพื่อการแลกเปลี่ยนและอ้างอิงทางวิชาการเท่านั้น

b. ความเห็นที่กล่าวถึงในบทความอาจไม่สะท้อนมุมมองขององค์กรหรือบัญชีทางการ

ไม่ควรถือเป็นคำแนะนำทางกฎหมายหรือคำแนะนำด้านการลงทุน

c. หากมีปัญหาเกี่ยวกับลิขสิทธิ์ โปรดติดต่อเราผ่านอีเมล:

paperduoduo@outlook.sg

d. บทความนี้ได้ใช้เทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์แบบสร้างสรรค์อย่างระมัดระวังและเหมาะสมในกระบวนการจัดระเบียบข้อมูลและการเขียน

e. ขอบคุณสำหรับการติดตามและความเข้าใจของคุณ!