คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาเมื่อวันที่ 17 กันยายน 2026 ได้ออกคำสั่งอย่างเป็นทางการเพื่อสร้างข้อยกเว้นนวัตกรรมชั่วคราวและมีเงื่อนไข ซึ่งอนุญาตให้สถานที่แลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น หรือ TSVs อำนวยความสะดวกในการซื้อขายระดับสองของหุ้นระบบตลาดแห่งชาติที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นผ่านผู้สร้างตลาดอัตโนมัติที่ได้รับอนุญาตและสระสภาพคล่อง โดยไม่ต้องลงทะเบียนเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนภายใต้พระราชบัญญัติการซื้อขายหลักทรัพย์ปี 1934 การยกเว้นนี้ยังขยายข้อยกเว้นมีเงื่อนไขห้าปีในแง่ของนิยามผู้ค้าไปยังผู้ให้สภาพคล่องบางรายที่จัดหาทุนส่วนตัวให้กับสระเหล่านั้น ประธาน Paul S. Atkins ได้อธิบายการกระทำนี้ว่าเป็นก้าวสำคัญภายในอำนาจตามกฎหมายของคณะกรรมการเพื่อนำตลาดทุนของอเมริกาเข้าสู่ยุคดิจิทัล โดยระบุว่าข้อยกเว้นนี้อนุญาตให้มีการซื้อขายบนโซ่ของหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นบางประเภทในสภาพแวดล้อมที่ได้รับอนุญาต ในขณะที่หน่วยงานรวบรวมข้อมูลและพิจารณาการออกกฎเกณฑ์เพิ่มเติม 

คำสั่งนี้ตามมาหลังจากความล้มเหลวของร่างกฎหมาย CLARITY ในการเคลื่อนไหวในวุฒิสภา และเป็นส่วนหนึ่งของโครงการ Project Crypto ที่เปิดตัวมากกว่าหนึ่งปีก่อนหน้านี้ เงื่อนไขหลักกำหนดให้ TSV ต้องเป็นบุคคลในสหรัฐอเมริกา ใช้งานสัญญาอัจฉริยะสาธารณะที่สามารถตรวจสอบได้บนสมุดบัญชีที่ไม่มีการควบคุม จำกัดสัญลักษณ์และปริมาณ การประสานงานการหยุดการซื้อขายกับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนหลัก การให้ความโปร่งใสต่อสาธารณะเกี่ยวกับการดำเนินงานและกิจกรรม และแจ้งให้ผู้ออกเอกสารทราบพร้อมสิทธิ์ในการปฏิเสธการโทเค็นของบุคคลที่สาม เฉพาะโทเค็นที่มอบสิทธิ์เดียวกับหุ้นแบบดั้งเดิม รวมถึงเงินปันผลและการลงคะแนนเสียงเท่านั้นที่มีคุณสมบัติ; ผลิตภัณฑ์เชิงสังเคราะห์ถูกตัดออก ผู้เข้าร่วมตลาดตอบสนองอย่างรวดเร็ว โดยโทเค็น UNI ของ Uniswap พุ่งขึ้นสูงสุดประมาณ $8.80–$9 และโทเค็น ONDO ของ Ondo Finance เพิ่มขึ้นมากกว่า 7–13 เปอร์เซ็นต์ทันทีหลังจากนั้น ตามข้อมูลราคาในขณะนั้น

การยกเว้นนวัตกรรมมุ่งเน้นที่รูปแบบการดำเนินงานเฉพาะ ซึ่งสถานที่หลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะจัดหาสระสภาพคล่องผู้สร้างตลาดอัตโนมัติหนึ่งสระขึ้นไป ที่ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตสามารถเข้าถึงเพื่อซื้อและขายหุ้น NMS ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น ตามคำสั่งของ SEC และเอกสารข้อมูลที่เกี่ยวข้อง สถานที่หลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะเชื่อมผู้ซื้อและผู้ขายเข้าด้วยกันโดยการรักษาสระเหล่านี้ไว้และกำหนดมาตรฐานการเข้าถึง แทนการดำเนินการ Order Book แบบกลางแบบดั้งเดิม สัญญาอัจฉริยะที่ควบคุมสระเหล่านี้ต้องสามารถตรวจสอบได้ เปิดเผยต่อสาธารณะ และถูกนำไปใช้งานเฉพาะบนledger กระจายศูนย์แบบสาธารณะและไม่มีการควบคุมการเข้าถึง ซึ่งข้อกำหนดนี้ทำให้ไม่สามารถใช้โซ่ส่วนตัวหรือโซ่แบบกลุ่มได้ ผู้เข้าร่วมต้องผ่านเกณฑ์การอนุญาตของสถานที่ ซึ่งอาจรวมถึงการยืนยันตัวตนและการกรองการคว่ำบาตร เพื่อให้มั่นใจว่าการซื้อขายจะจำกัดเฉพาะบุคคลในสหรัฐอเมริกาที่มีสิทธิ์และคู่สัญญาที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบเท่านั้น 

การปรับค่าปริมาณและสัญลักษณ์ให้สอดคล้องกับระดับการจำกัดขึ้น/จำกัดลงยังกำหนดข้อจำกัดเพิ่มเติมต่อกิจกรรม ขณะที่การเปิดเผยข้อมูลแบบเรียลไทม์หรือใกล้เรียลไทม์เกี่ยวกับราคา ขนาด เวลา ที่อยู่กลุ่ม ยอดคงเหลือกลุ่มสิ้นสุดวัน และปริมาณรายวัน มีเป้าหมายเพื่อลดความไม่สมดุลของข้อมูล การเลือกออกแบบเหล่านี้ถูกออกแบบมาให้สะท้อนกลไก DeFi ที่มีอยู่แล้ว พร้อมเพิ่มมาตรการกำกับดูแลที่แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมได้ปฏิบัติอยู่แล้ว การยกเว้นผู้ค้าขนานขนานอนุญาตให้ผู้ให้สภาพคล่องที่ลงทุนด้วยทุนของตนเอง และอาจเสนอราคาหรือเข้าร่วมข้อตกลงทุนที่รับประกัน สามารถดำเนินการได้โดยไม่ต้องลงทะเบียนเป็นผู้ค้าอย่างเต็มรูปแบบ ลดอุปสรรคสำหรับบริษัทที่ทำหน้าที่สร้างสภาพคล่องที่ยินดีสนับสนุนช่องทางใหม่นี้ ร่วมกัน ข้อกำหนดเหล่านี้สร้างห้องปฏิบัติการควบคุมเพื่อสังเกตว่า การชำระเงินบนโซ่ การกำหนดราคาแบบต่อเนื่อง และการเป็นเจ้าของที่สามารถเขียนโปรแกรมได้ มีปฏิสัมพันธ์กับกฎตลาดหุ้นที่มีอยู่อย่างไร

ก่อนที่ TSV จะสามารถระบุหุ้น NMS ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นโดยบุคคลภายนอกที่ไม่เกี่ยวข้อง สถานที่ต้องส่งคำแจ้งเป็นลายลักษณ์อักษรถึงผู้ออกหลักทรัพย์พื้นฐาน และให้โอกาสที่สมเหตุสมผลในการคัดค้าน คำสั่งของ SEC ชี้ชัดว่าผู้ออกหลักทรัพย์ยังคงมีอำนาจในการป้องกันการซื้อขายหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นบนสถานที่เหล่านี้ ซึ่งรักษาการควบคุมของบริษัทต่อวิธีการแทนและโอนสิทธิ์ในการเป็นเจ้าของ หุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นต้องให้สิทธิ์และสิทธิประโยชน์เดียวกันกับหุ้น NMS แบบดั้งเดิมในคลาสเดียวกัน รวมถึงสิทธิ์ในการรับเงินปันผลและการใช้สิทธิ์ออกเสียง การกำหนดเงื่อนไข “ห้ามใช้ผลิตภัณฑ์สังเคราะห์” นี้แยกแยะเครื่องมือที่ได้รับอนุญาตออกจากผลิตภัณฑ์แบบสังเคราะห์หรือแบบอนุพันธ์ที่เคยแพร่หลายบนแพลตฟอร์มต่างประเทศ 

ผู้ออกหลักทรัพย์ที่เลือกแปลงหุ้นของตนเองเป็นโทเค็น หรืออนุญาตให้บุคคลที่สามดำเนินการแทน จึงสามารถเปิดให้มีการซื้อขายรองบนบล็อกเชนได้ ในขณะที่ยังคงรักษาสิทธิ์ในการถอน กลไกการแจ้งเตือนและคัดค้านยังสร้างบันทึกสาธารณะเกี่ยวกับการตัดสินใจของบริษัท ซึ่งเพิ่มความโปร่งใสให้แก่นักลงทุนและหน่วยงานกำกับดูแลที่ติดตามผลการทดลอง ตลอดระยะเวลาห้าปีของข้อยกเว้น รูปแบบการยอมรับหรือปฏิเสธของผู้ออกหลักทรัพย์จะให้หลักฐานเชิงประจักษ์เกี่ยวกับความต้องการของบริษัทต่อการแทนที่หุ้นด้วยบล็อกเชน และเกี่ยวกับความขัดข้องทางการดำเนินงานใดๆ ที่เกิดขึ้นเมื่อกระบวนการทางธุรกิจแบบดั้งเดิมมาบรรจบกับการตั้งtlement ผ่านสัญญาอัจฉริยะ ข้อจำกัดเหล่านี้รับประกันว่าการทดลองยังคงยึดมั่นในความเป็นเจ้าของที่แท้จริง มากกว่าการสัมผัสกับราคาเพียงอย่างเดียว

สัญญาอัจฉริยะที่ใช้โดย TSV ใดๆ ต้องอยู่บนสมุดบัญชีกระจายศูนย์แบบสาธารณะและไม่มีการควบคุมการเข้าถึง เพื่อให้โค้ดและประวัติการทำธุรกรรมสามารถตรวจสอบได้อย่างสมบูรณ์โดยคณะกรรมการ ผู้เข้าร่วมตลาด และสาธารณะ ข้อกำหนดที่ชัดเจนนี้ ซึ่งระบุไว้ในแถลงการณ์และคำสั่งของ SEC ทำให้เครือข่ายธนาคารส่วนตัวและเครือข่ายกลุ่มปิดไม่สามารถผ่านเกณฑ์ภายใต้การยกเว้นนวัตกรรม เครือข่ายเปิดที่รองรับการดำเนินการสัญญาอัจฉริยะด้วยความเร็วสูงอยู่แล้วจึงอยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบเชิงโครงสร้างตั้งแต่วันแรก การบังคับใช้สมุดบัญชีสาธารณะยังช่วยอำนวยความสะดวกในการปฏิบัติตามภาระผูกพันด้านความโปร่งใสที่มาพร้อมกับการยกเว้น: ข้อมูลการทำธุรกรรมที่คำนวณเป็นดอลลาร์สหรัฐ ราคา ขนาด เวลา ที่อยู่ของสระ ยอดคงเหลือสิ้นวัน และปริมาณรายวันต้องถูกเปิดเผยในช่วงเวลาที่กำหนด 

เนื่องจากสมุดบัญชีนั้นเปิดเผย ผู้สังเกตการณ์อิสระสามารถตรวจสอบตัวเลขที่รายงานกับบันทึกบนบล็อกเชน ลดการพึ่งพาข้อมูลที่รายงานด้วยตนเอง การป้องกันด้วยเทคโนโลยี ข้อกำหนดด้านหนังสือและบันทึก และการประสานงานการหยุดกับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนหลัก ยังช่วยฝังหลักการด้านความสมบูรณ์ของตลาดแบบดั้งเดิมให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้นในสภาพแวดล้อมบนบล็อกเชน ผลลัพธ์สุทธิคือสถาปัตยกรรมแบบผสมผสานที่ยังคงข้อได้เปรียบของการตั้งtlementแบบต่อเนื่องและสามารถโปรแกรมได้ของบล็อกเชนสาธารณะ ขณะเดียวกันก็กำหนดให้กิจกรรมต้องปฏิบัติตามข้อคาดหวังเรื่องการหยุดและการโปร่งใสเดียวกันกับการซื้อขาย NMS แบบดั้งเดิม ในช่วงระยะเวลาทดลอง ประสิทธิภาพและความทนทานของการใช้งานสมุดบัญชีสาธารณะเหล่านี้จะเป็นข้อมูลสำคัญในการตัดสินว่าสามารถขยายโมเดลนี้อย่างปลอดภัยด้วยกฎระเบียบที่ยั่งยืนได้หรือไม่

การยกเว้นนวัตกรรมจำกัดขนาดของกิจกรรมที่อนุญาตอย่างตั้งใจผ่านการกำหนดขีดจำกัดจำนวนสัญลักษณ์ที่สามารถเทรดได้และปริมาณการเทรดรวม โดยอ้างอิงจากระดับขีดจำกัดขึ้น/ขีดจำกัดลงที่มีอยู่ ข้อจำกัดเชิงปริมาณเหล่านี้ ซึ่งอธิบายไว้ในคำแถลงของผู้อำนวยการและคำสั่งเอง ป้องกันไม่ให้ TSV ใดๆ หรือชุดของสถานที่เทรดรวมกันครอบครองสัดส่วนที่ไม่สมส่วนของปริมาณการเทรด NMS ทั้งหมดในช่วงการทดลอง โดยรักษาขนาดของการทดลองให้เล็กในเชิงสัมบูรณ์ คณะกรรมการจึงลดความเสี่ยงที่ปัญหาด้านการดำเนินงานหรือเทคโนโลยีบน TSV อาจลุกลามไปยังตลาดหุ้นโดยรวม 

ฝาปิดยังสร้างชุดข้อมูลตามธรรมชาติสำหรับการวิเคราะห์เปรียบเทียบ: หน่วยงานกำกับดูแลและนักวิจัยสามารถสังเกตการค้นพบราคา การจัดหาสภาพคล่อง และประสิทธิภาพการชำระหนี้ภายใต้เงื่อนไขที่ควบคุมได้ โดยไม่ได้รับผลกระทบจากขนาดที่ไม่จำกัด การเปิดเผยข้อมูลสาธารณะเกี่ยวกับปริมาณรายวันและยอดคงเหลือในกองทุนช่วยให้ผู้เข้าร่วมตลาดสามารถติดตามการปฏิบัติตามข้อจำกัดในเวลาเกือบจริง หากการทดลองแสดงผลลัพธ์ที่มั่นคงภายในขอบเขตที่กำหนด คณะกรรมการยังคงมีตัวเลือกในการปรับหรือขยายฝาปิดผ่านคำสั่งต่อไปหรือการตราข้อบังคับอย่างเป็นทางการก่อนที่ระยะเวลาห้าปีจะสิ้นสุดในเดือนกันยายน 2031 ดังนั้น แนวทางที่ปรับแต่งอย่างแม่นยำจึงสมดุลระหว่างความต้องการในการรวบรวมประสบการณ์การดำเนินงานกับความจำเป็นในการปกป้องความสมบูรณ์ของตลาดหุ้นหลัก

โทเค็นการจัดการของ Uniswap คือ UNI พุ่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วง 24 ถึง 48 ชั่วโมงหลังจากประกาศเมื่อวันที่ 17 กันยายน โดยมีรายงานผลกำไรอยู่ระหว่างประมาณ 14 เปอร์เซ็นต์ถึงมากกว่า 28 เปอร์เซ็นต์ และยอดสูงสุดในวันนั้นอยู่ใกล้ระดับ $8.80–$9 ตามแหล่งข้อมูลตลาดหลายแห่ง ปริมาณการเทรดเพิ่มขึ้นอย่างเด่นชัด และยอดเปิดรวมในอนุพันธ์ของ UNI ก็เพิ่มขึ้น ซึ่งบ่งชี้ถึงกิจกรรมการเก็งกำไรและการป้องกันความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ผู้เข้าร่วมตลาดเชื่อว่าการเคลื่อนไหวนี้เกิดขึ้นส่วนใหญ่จากความสอดคล้องเชิงโครงสร้างระหว่างโมเดล AMM ที่ได้รับอนุญาตจาก SEC กับสถาปัตยกรรม v4 ที่ Uniswap มีอยู่แล้ว ซึ่งรองรับการสร้างสระที่มีการควบคุมการเข้าถึงร่วมกับบริษัทที่เน้นการปฏิบัติตามกฎระเบียบ 

แม้ว่าคณะกรรมการจะไม่ได้ระบุหรืออนุมัติโปรโตคอลใดๆ เป็นการเฉพาะ การสนับสนุนอย่างชัดเจนต่อ Maker อัตโนมัติที่ใช้สิทธิ์ในการดำเนินงานบนสมุดบัญชีสาธารณะ ถูกตีความอย่างกว้างขวางว่าเป็นการรับรองแนวทางทางเทคนิคที่ Uniswap ได้ดำเนินการมา ปริมาณการเทรดสะสมของโทเค็นหุ้นบางประเภทบนโปรโตคอลนี้ได้แตะระดับหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐแล้วก่อนคำสั่งดังกล่าว ซึ่งให้ประวัติที่ชัดเจนซึ่งนักเทรดใช้เป็นพื้นฐานในการคาดการณ์กิจกรรมที่สอดคล้องกับกฎระเบียบในอนาคต ดังนั้น การตอบสนองของราคาจึงรวมถึงพรีเมียมที่เกิดจากแรงกระตุ้นด้านกฎระเบียบ พร้อมการยอมรับในความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาดที่มีอยู่แล้ว ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความชัดเจนทางนโยบายสามารถปรับราคาโทเค็นได้อย่างรวดเร็ว เมื่อประโยชน์ใช้สอยของโทเค็นนั้นเชื่อมโยงโดยตรงกับโครงสร้างการเทรดที่ได้รับการอนุญาตใหม่

โทเค็น ONDO ของ Ondo Finance พุ่งขึ้นมากกว่า 7 เปอร์เซ็นต์ และในบางรายงานสูงถึง 13 เปอร์เซ็นต์ ทันทีหลังการยกเว้นนวัตกรรม ซึ่งสะท้อนถึงตำแหน่งของมันในภาคส่วนของสินทรัพย์จริงและหุ้นที่ถูกโทเค็นไนซ์ Ondo ได้พัฒนาผลิตภัณฑ์ที่โทเค็นไนซ์หุ้นสหรัฐฯ ETF และพันธบัตรรัฐบาล และส่งผ่านไปบนโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน ทำให้แพลตฟอร์มนี้อยู่ในกลุ่มตลาดที่คำสั่งของ SEC มุ่งขยายภายใต้เงื่อนไขที่ควบคุมได้ การทดลองใช้งานเป็นเวลาห้าปีนี้ช่วยลดความกังวลด้านการกำกับดูแลเกี่ยวกับการซื้อขายรองของเครื่องมือเหล่านี้ และขยายตลาดเป้าหมายที่อาจเข้าถึงได้สำหรับผลิตภัณฑ์โทเค็นไนซ์ที่สอดคล้องกับกฎระเบียบ 

ปริมาณการเทรดของ ONDO เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ซึ่งสอดคล้องกับการไหลเข้าของกระแสความเสี่ยงที่มีต่อโทเค็นที่เชื่อมโยงกับโครงสร้างพื้นฐานการแปลงสิทธิ์ เนื่องจากข้อยกเว้นนี้ต้องการสิทธิ์ผู้ถือหุ้นอย่างเต็มรูปแบบและไม่รวมถึงสินทรัพย์จำลอง แพลตฟอร์มที่เน้นโทเค็นที่มีการรองรับ 1:1 พร้อมสิทธิ์ออกเสียงและการจ่ายปันผลจึงได้รับประโยชน์หากผู้ออกโทเค็นและสถานที่จัดการเลือกใช้ช่องทางใหม่นี้ การเคลื่อนไหวของราคาจึงทำหน้าที่เป็นการประเมินตลาดในระยะสั้นเกี่ยวกับโอกาสทางธุรกิจที่เกิดจากการผ่อนผันชั่วคราว แม้ว่าขนาดสุดท้ายของการรับใช้จะยังขึ้นอยู่กับการมีส่วนร่วมของผู้ออกโทเค็นและการดำเนินงานของสถานที่จัดการในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

ข้อยกเว้นจะหมดอายุห้าปีหลังจากเผยแพร่ กำหนดจุดสิ้นสุดที่เดือนกันยายน 2031 อย่างแน่นอน เว้นแต่ว่าคณะกรรมการจะขยายเวลาการผ่อนผัน แทนที่ด้วยกฎถาวร หรือสภาคองเกรสออกกฎหมายใหม่ ในช่วงเวลานี้ SEC ได้เชิญให้ประชาชนแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับทุกแง่มุมของคำสั่งนี้ ซึ่งสื่อถึงเจตนาที่จะพิจารณาโครงการทดลองนี้เป็นห้องปฏิบัติการเชิงประจักษ์มากกว่าข้อตกลงทางการกำกับดูแลถาวร คณะกรรมการได้เน้นย้ำว่าลักษณะชั่วคราวของการผ่อนผันอนุญาตให้หน่วยงานสังเกตว่าหุ้น NMS ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นทำการซื้อขายในบริบทบนโซ่ต่างๆ อย่างไร ตลาดบนโซ่และตลาดดั้งเดิมมีปฏิสัมพันธ์กันอย่างไร และปัญหาด้านการดำเนินงานหรือการคุ้มครองนักลงทุนใดที่เกิดขึ้น 

ข้อมูลสาธารณะที่ต้องเปิดเผยเกี่ยวกับข้อมูลธุรกรรม ตัวชี้วัดของสระ และการดำเนินงานของสถานที่ จะสร้างชุดข้อมูลมาตรฐานที่เจ้าหน้าที่สามารถวิเคราะห์เพื่อหาลักษณะของสภาพคล่อง ความผันผวน ความแน่นอนของการชำระเงิน และการซื้อขายแบบอาร์บิทร์ข้ามตลาด การตัดสินใจของผู้ออกหลักทรัพย์ที่จะเข้าร่วมหรือไม่เข้าร่วม จะให้ข้อมูลเชิงคุณภาพเพิ่มเติมเกี่ยวกับความชอบขององค์กร ภายในสิ้นสุดช่วงเวลาห้าปี คณะกรรมการจะมีหลักฐานจริงจากโลกแห่งความเป็นจริงที่อุดมสมบูรณ์กว่าการวิเคราะห์เชิงทฤษฎีเพียงอย่างเดียว ซึ่งจะช่วยให้สามารถออกกฎเกณฑ์ที่ยั่งยืนมากขึ้น โดยอาจตรึงองค์ประกอบที่ประสบความสำเร็จของการทดลองไว้ หรือปรับทิศทางตามข้อบกพร่องที่สังเกตได้

นอกเหนือจากข้อจำกัดเชิงโครงสร้างเกี่ยวกับปริมาณและสัญลักษณ์ การยกเว้นนวัตกรรมยังรวมถึงมาตรการป้องกันผู้ลงทุนหลายประการที่ดึงมาจากกฎระเบียบตลาดแบบดั้งเดิม TSVs ต้องหยุดการซื้อขายสินทรัพย์ที่เป็นโทเค็นของหุ้น NMS พร้อมกับการหยุดชั่วคราวบนแพลตฟอร์มจดทะเบียนหลัก เพื่อให้มั่นใจว่ากิจกรรมบนโซ่จะไม่ดำเนินต่อไปเมื่อหลักประกันพื้นฐานถูกระงับเนื่องจากข่าวหรือความผันผวน มาตรการด้านเทคโนโลยี ข้อผูกพันด้านบัญชีและเอกสาร และข้อกำหนดการปฏิบัติตามมาตรการคว่ำบาตร ยังช่วยให้สถานที่ใหม่เหล่านี้สอดคล้องกับมาตรฐานที่มีอยู่ การแจ้งให้สาธารณะรับรู้เกี่ยวกับการดำเนินงานและการอัปเดตข้อมูลอย่างต่อเนื่อง ช่วยให้คณะกรรมการและผู้เข้าร่วมตลาดสามารถมองเห็นกิจกรรมของสถานที่และกิจกรรมการซื้อขายของหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง 

เนื่องจากหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นต้องมอบสิทธิทางเศรษฐกิจและการกำกับดูแลเดียวกันกับหุ้นแบบดั้งเดิม นักลงทุนที่ถือโทเค็นจึงยังคงรักษาสิทธิ์ที่แท้จริงที่พวกเขาจะมีในตลาดแบบดั้งเดิม เงื่อนไขที่ซ้อนทับกันเหล่านี้มีเป้าหมายร่วมกันเพื่อให้มั่นใจว่าการผ่อนผันชั่วคราวยังคงสอดคล้องกับการคุ้มครองนักลงทุนและผลประโยชน์สาธารณะ ซึ่งเป็นเกณฑ์ตามกฎหมายสำหรับอำนาจการยกเว้นภายใต้มาตรา 36 ของพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยน ดังนั้นโครงการทดลองจึงทดสอบนวัตกรรมทางเทคโนโลยีโดยไม่ละทิ้งกรอบการคุ้มครองพื้นฐานที่ควบคุมตลาดหุ้นของสหรัฐฯ มาเป็นเวลาหลายทศวรรษ

แม้ว่าผู้ได้รับประโยชน์โดยตรงจากคำสั่งนี้ดูเหมือนจะเป็นโปรโตคอลที่เกิดขึ้นจากคริปโตและแพลตฟอร์มทรัพย์สินในโลกจริง แต่ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมสามารถใช้ได้กับบุคคลในสหรัฐอเมริกาที่มีคุณสมบัติเหมาะสมทุกคน รวมถึงแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่มีอยู่แล้ว โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ และผู้เข้ามาใหม่ ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานตลาดแบบดั้งเดิมที่ดำเนินระบบการซื้อขาย NMS อยู่แล้วจึงสามารถเลือกเปิดตัวหรือร่วมมือกับ TSV โดยผสมผสานความเชี่ยวชาญด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการดำเนินงานที่มีอยู่เข้ากับระบบการตั้งถิ่นฐานบนบล็อกเชน ข้อกำหนดที่ว่าสัญญาอัจฉริยะต้องอยู่บนledger แบบสาธารณะและไม่ต้องได้รับอนุญาต จึงสร้างจุดร่วมมือหรือการแข่งขันที่เป็นไปได้ระหว่างบริษัทที่มีอยู่แล้วกับเครือข่ายบล็อกเชนแบบบริสุทธิ์ 

ในช่วงห้าปี รูปแบบการมีส่วนร่วมจะเปิดเผยว่าข้อยกเว้นนี้ส่งเสริมการสร้างนวัตกรรมที่เกิดขึ้นจากคริปโตโดยตรงหรือเร่งกระบวนการทันสมัยของโครงสร้างพื้นฐานตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมอย่างกว้างขวาง คำทำนายก่อนหน้าของซิตี้ที่คาดการณ์ว่าตลาดสินทรัพย์ที่ถูกแทรกซึมจะมีมูลค่าพื้นฐาน 5.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 ซึ่งขับเคลื่อนโดยหุ้นสาธารณะและพันธบัตรรัฐบาล ให้จุดอ้างอิงระยะยาวสำหรับวัดผลลัพธ์ของการทดลอง หากแม้แต่สัดส่วนเล็กน้อยของกิจกรรมที่คาดการณ์ไว้นั้นเกิดขึ้นภายใต้เงื่อนไขที่ควบคุมของข้อยกเว้นเพื่อการนวัตกรรม บทเรียนด้านการดำเนินงานและการกำกับดูแลจะกำหนดการออกแบบตลาดรุ่นถัดไป

คำสั่งของ SEC ขอรับความคิดเห็นจากสาธารณะเกี่ยวกับการปรับเปลี่ยนที่เป็นไปได้ต่อการผ่อนผันการยกเว้น และขั้นตอนต่อไปที่อาจเกิดขึ้นเพื่อการออกกฎเกณฑ์อย่างยั่งยืน ผู้ที่มีส่วนได้ส่วนเสีย ช่องทางผู้ให้สภาพคล่อง ผู้ออกหลักทรัพย์ นักลงทุน และผู้ให้บริการเทคโนโลยีสามารถส่งความเห็นเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการปฏิบัติจริงของเงื่อนไข ความเหมาะสมของขีดจำกัดปริมาณและสัญลักษณ์ ประสิทธิภาพของกลไกการแจ้งเตือนจากผู้ออกหลักทรัพย์ และการมีปฏิสัมพันธ์ที่ไม่คาดคิดกับระบบกำกับดูแลอื่นๆ เนื่องจากการผ่อนผันนี้เป็นชั่วคราว คณะกรรมการจึงยังคงความยืดหยุ่นในการปรับพารามิเตอร์ผ่านคำสั่งต่อไปโดยไม่ต้องรับภาระขั้นตอนอย่างเต็มรูปแบบของการออกกฎเกณฑ์อย่างเป็นทางการ 

คำแถลงของผู้ตรวจการได้ระบุว่าข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมเป็นสะพานเชื่อมสู่แนวทางถาวรที่ดีกว่า โดยเน้นย้ำว่าหน่วยงานไม่ได้ยึดถือเทคโนโลยีในวันนี้เป็นมาตรฐานสำหรับวันข้างหน้า กระบวนการรับความคิดเห็นจึงทำหน้าที่เป็นวงจรป้อนกลับอย่างต่อเนื่อง ซึ่งสามารถเปิดเผยความขัดข้องด้านการดำเนินงาน ช่องว่างในการปกป้องนักลงทุน หรือโอกาสในการปรับปรุงกระบวนการขณะที่โครงการทดลองยังคงดำเนินอยู่ การมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันจากผู้เล่นในตลาดในช่วงเวลานี้จะส่งผลโดยตรงต่อการที่การทดลองห้าปีนี้จะพัฒนาเป็นเส้นทางการกำกับดูแลที่ยั่งยืน หรือจะถูกปรับปรุงให้อยู่ในรูปแบบอื่นก่อนหมดอายุ

หนึ่งในเป้าหมายที่ชัดเจนของการทดลองคือการสังเกตว่าตลาดบนบล็อกเชนและตลาดแบบดั้งเดิมมีปฏิสัมพันธ์กันอย่างไร รวมถึงประสิทธิภาพของการกำหนดราคาและระดับของการทำ arbitrage ข้ามตลาด เนื่องจากหุ้น NMS ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นต้องมีสิทธิ์เหมือนกับหุ้นแบบดั้งเดิม ราคาที่เท่ากันตามทฤษฎีควรเป็นจริง โดยปรับตามความแตกต่างใดๆ ที่เกี่ยวกับความแน่นอนของการชำระเงิน ชั่วโมงการซื้อขาย หรือเงื่อนไขของสภาพคล่อง ลักษณะของการชำระเงินบนบล็อกเชนที่ต่อเนื่องและศักยภาพในการซื้อขาย 24/7 บน TSV ได้นำเข้าตัวแปรที่ไม่มีอยู่ในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม ซึ่งดำเนินการตามชั่วโมงการแลกเปลี่ยนที่แน่นอน 

การเปิดเผยข้อมูลธุรกรรมบนโซ่จะช่วยให้นักวิจัยและหน่วยงานกำกับดูแลสามารถวัดความเสี่ยงของพื้นฐาน ความล่าช้าของการไหลเวียนของ arbitrage และพรีเมียมหรือส่วนลดที่คงอยู่ใดๆ ที่เกิดขึ้น หากพบความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ คณะกรรมการจะมีหลักฐานที่ชัดเจนในการปรับกฎการหยุดประสานงาน ขีดจำกัดปริมาณ หรือข้อกำหนดในการเปิดเผยข้อมูล ในทางกลับกัน หากราคาคงเชื่อมโยงกันอย่างใกล้ชิดและ arbitrage ทำงานได้อย่างราบรื่น ข้อมูลเหล่านี้จะสนับสนุนข้อโต้แย้งสำหรับการรับรองการใช้งานบนโครงสร้างพื้นฐานบนโซ่ในวงกว้างมากขึ้น ขอบเขตเวลาห้าปีให้เวลาเพียงพอสำหรับหลายวัฏจักรตลาดเพื่อสร้างข้อมูลที่มีความหมายทางสถิติเกี่ยวกับกลไกเหล่านี้

• บัญชีเดียวสำหรับทุกอย่าง แพลตฟอร์มรุ่นเก่าแบ่งเงินของคุณออกเป็นบัญชี “สปอต” “หลักประกัน” และ “ฟิวเจอร์ส” แยกจากกัน และคาดหวังให้คุณเข้าใจเหตุผล บัญชีแบบครบวงจร unified account ของ KuCoin 5.0 ลบการแบ่งแยกนี้ออกไปหมด — ฝากเพียงครั้งเดียว และทุกอย่างจะอยู่ที่นั่นโดยอัตโนมัติ
• หุ้น ดัชนี และสินค้าโภคภัณฑ์ KuCoin 5.0 ขยายขอบเขตBeyond crypto ไปสู่ตลาดโลก เมื่อคริปโตเคลื่อนตัวแบบทรงตัวและตลาดหุ้นฟื้นตัว (หรือในทางกลับกัน) คุณสามารถสลับการลงทุนภายในไม่กี่นาที โดยไม่ต้องเปิดบัญชีโบรกเกอร์และรอเป็นวันๆ เพื่อให้ระบบเงิน Fiat ทำงาน
• สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) การเข้าถึงสินทรัพย์ดั้งเดิมเช่น สินค้าโภคภัณฑ์ผ่านการแปลงเป็นโทเค็น ภายในบัญชีคริปโตของคุณเอง หนึ่งใน segement ที่เติบโตเร็วที่สุดในระบบการเงินระดับโลก ไม่ได้ถูกจำกัดไว้สำหรับสถาบันอีกต่อไป — คุณสามารถเข้าถึงมันได้จากยอดเงินเดียวกันที่คุณใช้เทรด
• หารายได้ขณะเรียนรู้ ยังไม่พร้อมเทรด? KCUSD ช่วยให้ Stablecoin ของคุณสร้างรายได้ทุกวันด้วยดอกเบี้ยทบต้นอัตโนมัติ วิธีที่ผ่อนคลายที่สุดในการใช้เงินฝากที่ไม่ได้ใช้งานให้เกิดผลตอบแทน 4%
• ผู้ช่วย AI ที่อธิบายแบบง่ายๆ ถามคำถาม รับบริบทตลาด เข้าใจสิ่งที่คุณกำลังดู — รวมอยู่ในแพลตฟอร์ม ไม่ต้องใช้ศัพท์เทคนิค
• แอปที่ไม่ทำให้รู้สึกหนักใจ เร็ว สะอาด และสม่ำเสมอ — ใช้งานง่ายตั้งแต่แตะครั้งแรก ไม่ต้องรอเรียนรู้ผ่านคำแนะนำ
• ความปลอดภัยที่คุณสามารถตรวจสอบได้ ไม่ใช่แค่เชื่อใจเพียงอย่างเดียว องค์กรในสหภาพยุโรปที่ได้รับใบอนุญาต MiCAR, Proof of Reserves ที่คุณสามารถตรวจสอบด้วยตัวเอง และความปลอดภัยที่ได้รับการรับรองระดับสากล (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022)

การยกเว้นนวัตกรรมมาถึงในช่วงเวลาที่การคาดการณ์จากสถาบันได้คาดการณ์ไว้แล้วว่าจะมีการเติบโตอย่างมากในหลักทรัพย์ตลาดสาธารณะที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น การวิเคราะห์ Tokenization 2030 ของ Citi คาดการณ์ว่าตลาดหลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะมีมูลค่าพื้นฐาน 5.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในสิ้นทศวรรษนี้ โดยหุ้นสหรัฐฯ และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ คาดว่าจะขับเคลื่อนสัดส่วนที่สำคัญของการเติบโตนี้ การทดลองเป็นเวลาห้าปีนี้ให้เส้นทางที่ได้รับการควบคุมซึ่งกิจกรรมบางส่วนที่คาดการณ์ไว้สามารถย้ายไปยังสมุดบัญชีสาธารณะภายใต้เงื่อนไขที่ควบคุมได้ 

ความสำเร็จในการทดลอง ซึ่งวัดจากความน่าเชื่อถือในการดำเนินงาน การคุ้มครองนักลงทุน การมีส่วนร่วมของผู้ออกหลักทรัพย์ และการค้นพบราคาอย่างมีประสิทธิภาพ จะเสริมสร้างข้อโต้แย้งสำหรับการออกกฎเกณฑ์อย่างยั่งยืนที่ผนวกการซื้อขายบนโซ่เข้าสู่ระบบตลาดแห่งชาติอย่างถาวร ความล้มเหลวหรือปัญหาสำคัญจะให้ข้อมูลที่ชัดเจนเช่นกันสำหรับแนวทางที่ระมัดระวังยิ่งขึ้น ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร ข้อมูลที่ได้ระหว่างปี 2026 ถึง 2031 จะเป็นบันทึกเชิงประจักษ์ที่เป็นระบบมากที่สุดเท่าที่เคยรวบรวมมาเกี่ยวกับจุดตัดเชิงปฏิบัติระหว่างเทคโนโลยีสมุดบัญชีกระจายศูนย์กับตลาดรองของหุ้นสหรัฐฯ บันทึกนี้ มากกว่าการอภิปรายเชิงทฤษฎีเพียงอย่างเดียว จะเป็นตัวกำหนดระยะถัดไปของนโยบายโครงสร้างพื้นฐานตลาดทุน

1. เครื่องมือใดบ้างที่มีคุณสมบัติตรงตามข้อยกเว้นนวัตกรรมสำหรับการซื้อขาย?  

เฉพาะสินทรัพย์ที่เป็นโทเค็นของหุ้นในระบบตลาดแห่งชาติ ซึ่งมอบสิทธิ์และสิทธิประโยชน์เดียวกับหุ้นแบบดั้งเดิม รวมถึงเงินปันผลและสิทธิ์ออกเสียงเท่านั้น ที่สามารถซื้อขายได้บนแพลตฟอร์มที่ผ่านการรับรองสำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็น ผลิตภัณฑ์เชิงสังเคราะห์ที่ให้การสัมผัสกับราคาเท่านั้น โดยไม่มีสิทธิ์เป็นเจ้าของพื้นฐาน จะถูกยกเว้นอย่างชัดเจน โทเค็นเหล่านี้อาจถูกสร้างขึ้นโดยผู้ออกเองหรือโดยบุคคลที่สามที่ไม่เกี่ยวข้อง โดยอยู่ภายใต้สิทธิ์ของผู้ออกในการคัดค้านหลังจากได้รับการแจ้งเตือน ตัวเลือก สิทธิ์ และใบแจ้งหนี้อยู่นอกเหนือขอบเขตของการผ่อนผัน

2. การยกเว้นนวัตกรรมมีระยะเวลาเท่าใด และจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อสิ้นสุด?  

ข้อยกเว้นชั่วคราวและมีเงื่อนไขจะหมดอายุห้าปีหลังจากเผยแพร่คำสั่ง ซึ่งทำให้วันสิ้นสุดอยู่ในเดือนกันยายน 2031 ณ จุดนั้น การผ่อนผันจะสิ้นสุดลง เว้นแต่คณะกรรมการจะขยายเวลา แทนที่ด้วยกฎถาวร หรือสภาคองเกรสออกกฎหมายที่แทนที่กรอบการยกเว้น ตลอดช่วงห้าปีนี้ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ได้เชิญความคิดเห็นจากสาธารณะเกี่ยวกับการปรับเปลี่ยนที่เป็นไปได้และขั้นตอนต่อไป เพื่อสร้างช่องทางอย่างเป็นทางการสำหรับการปรับปรุงแบบค่อยเป็นค่อยไปตามผลการดำเนินงานที่สังเกตได้

3. แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมหรือโบรกเกอร์-ดีลเลอร์สามารถดำเนินการเป็นสถานที่แลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นได้หรือไม่?  

ใช่ การยกเว้นนวัตกรรมมีให้สำหรับบุคคลในสหรัฐอเมริกาที่มีคุณสมบัติครบถ้วน รวมถึงผู้เล่นในตลาดที่มีอยู่แล้วและผู้เข้าใหม่ แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนหรือโบรกเกอร์-ดีลเลอร์แบบดั้งเดิมที่ตอบสนองเงื่อนไข สถานะบุคคลในสหรัฐอเมริกา มาตรฐานการเข้าถึงแบบได้รับอนุญาต สัญญาอัจฉริยะบนสมุดบันทึกสาธารณะ ข้อจำกัดด้านปริมาณและสัญลักษณ์ การประสานงานการหยุดชั่วคราว และข้อกำหนดด้านความโปร่งใส สามารถจัดตั้งหรือดำเนินการ TSV ได้ คำสั่งนี้ไม่ได้จำกัดการมีส่วนร่วมเฉพาะสำหรับหน่วยงานที่เกี่ยวข้องกับคริปโตเท่านั้น

4. ผู้ให้สภาพคล่องมีบทบาทอย่างไรภายใต้กรอบใหม่?  

ผู้ให้สภาพคล่องบางรายที่จัดหาทุนของตนเองให้กับสระสภาพคล่องของ AMM บน TSV จะได้รับการยกเว้นเงื่อนไขห้าปีในนิยามตามกฎหมายว่าด้วย “ผู้ค้า” การยกเว้นนี้ครอบคลุมบริษัทที่อาจเสนอราคาให้กับลูกค้าหรือลงนามในข้อตกลงเพื่อจัดหาทุนที่รับประกัน โดยการลดภาระการลงทะเบียนสำหรับผู้เสนอราคาเหล่านี้ คณะกรรมการมีเป้าหมายเพื่อส่งเสริมการจัดหาสภาพคล่องที่จำเป็นสำหรับช่องทางใหม่เหล่านี้ในการทำงานอย่างมีประสิทธิภาพในช่วงทดลอง

5. กลไกการเลือกไม่เข้าร่วมของผู้ออกใช้งานจริงอย่างไร?  

ก่อนที่ TSV จะระบุหุ้น NMS ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นโดยบุคคลภายนอกที่ไม่เกี่ยวข้อง ต้องแจ้งเป็นลายลักษณ์อักษรให้ผู้ออกหลักทรัพย์พื้นฐานทราบและให้โอกาสในการคัดค้าน หากผู้ออกหลักทรัพย์คัดค้าน สถานที่ซื้อขายจะไม่สามารถเปิดให้ซื้อขายหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นนั้นได้ ผู้ออกหลักทรัพย์ที่แปลงหุ้นของตนเองเป็นโทเค็น หรือให้ความยินยอมอย่างชัดแจ้งต่อการแปลงโทเค็นโดยบุคคลภายนอก สามารถเปิดให้มีการซื้อขายรองบนโซ่ได้

6. ข้อผูกพันด้านความโปร่งใสและการรายงานข้อมูลที่ใช้กับ TSV คืออะไร?  

TSVs ต้องเผยแพร่ประกาศสาธารณะเกี่ยวกับการดำเนินงานของตนและอัปเดตข้อมูลการเปิดเผยอย่างต่อเนื่องเมื่อสินทรัพย์ ระบบ หรือการดำเนินงานเปลี่ยนแปลง พวกเขายังต้องจัดเตรียมข้อมูลธุรกรรมที่คิดเป็นดอลลาร์สหรัฐ รวมถึงราคา ขนาด เวลา ที่อยู่พูล ขนาดพูลสิ้นสุดวัน และปริมาณรายวัน ให้สามารถเข้าถึงได้เป็นช่วงเวลาสม่ำเสมอ

7. การยกเว้นนวัตกรรมครอบคลุมความแน่นอนของการชำระเงินหรือการดำเนินการของบริษัทหรือไม่?  

คำสั่งซื้อนี้มุ่งเน้นที่กลไกการซื้อขายระดับที่สองและการนิยามของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนและผู้ค้า หุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นต้องมีสิทธิ์เดียวกับหุ้นแบบดั้งเดิม ซึ่งหมายความว่ากระบวนการจ่ายเงินปันผลและการลงคะแนนเสียงต้องทำงานได้อย่างเทียบเท่ากัน อย่างไรก็ตาม มาตรฐานการดำเนินงานรายละเอียดสำหรับการประมวลผลเหตุการณ์ของบริษัทและการสรุปผลการชำระเงินยังคงขึ้นอยู่กับสถานที่ดำเนินการและจะได้รับการชี้แจงเพิ่มเติมผ่านกระบวนการแสดงความคิดเห็นหรือคำแนะนำในอนาคต

8. การทดลองนี้อาจส่งผลต่อการคาดการณ์ระยะยาวสำหรับสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นอย่างไร  

การพยากรณ์จากองค์กรใหญ่ เช่น คาดการณ์ของ Citi ที่ว่าทรัพย์สินที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะมีมูลค่าถึง 5.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในกรณีพื้นฐานภายในปี 2030 ได้คาดการณ์ไว้แล้วว่าจะมีการย้ายสินทรัพย์สาธารณะไปใช้โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนอย่างมีนัยสำคัญ การยกเว้นนวัตกรรมเป็นเวลาห้าปีให้ทางเลือกที่ได้รับการกำกับดูแลซึ่งสามารถดำเนินการบางส่วนของกิจกรรมดังกล่าวภายใต้เงื่อนไขที่ควบคุมได้

เนื้อหานี้มีจุดประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน การลงทุนในคริปโตเคอเรนซีมีความเสี่ยง โปรดทำการวิจัยด้วยตัวเอง (DYOR)

คำปฏิเสธความรับผิดชอบ: หน้านี้แปลโดยใช้เทคโนโลยี AI เพื่อความสะดวกของคุณ สำหรับข้อมูลที่ถูกต้องที่สุด โปรดดูต้นฉบับภาษาอังกฤษ