มอร์แกน สแตนลีย์ เตือนซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์ กำลังเผชิญกับกับดักการประเมินมูลค่าชิปหน่วยความจำ

มอร์แกน สแตนลีย์ เตือนซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์ กำลังเผชิญกับกับดักการประเมินมูลค่าชิปหน่วยความจำ

รูปภาพที่กำหนดเอง

การประเมินมูลค่าต่ำทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับกับดักการประเมินมูลค่าสต็อกหน่วยความจำ

การวิเคราะห์ล่าสุดของมอร์แกน สแตนลีย์เกี่ยวกับภาคส่วนเซมิคอนดักเตอร์หน่วยความจำได้ดึงดูดความสนใจอย่างมากในตลาดหุ้นเอเชีย ในรายงานที่แพร่กระจายเมื่อวันที่ 13 ตุลาคม 2026 ธนาคารระบุว่า ซัมซุง อิเล็กทรอนิกส์ และ SK Hynix ปัจจุบันมีอัตราส่วนราคาต่อรายได้ล่วงหน้าอยู่ที่ประมาณสามถึงสี่เท่า หลายเท่าเหล่านี้ดูเหมือนถูกในแง่ผิวเผินหลังจากหุ้นหน่วยความจำของเอเชียพุ่งขึ้นประมาณเก้าเท่าตั้งแต่การฟื้นตัวเริ่มขึ้นในเดือนกันยายน 2025 ประมาณการกำไรต่อหุ้นของกลุ่มนี้ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 432 เปอร์เซ็นต์ในช่วงเวลาเดียวกัน อย่างไรก็ตาม การวิจัยชี้ว่า การประเมินมูลค่าต่ำเช่นนี้มักเกิดขึ้นในช่วงที่หุ้นเชิงวัฏจักรอยู่ใกล้จุดสูงสุดของกำไร ซึ่งสร้างกับดักการประเมินมูลค่าแบบคลาสสิกมากกว่าโอกาสในการซื้ออย่างตรงไปตรงมา
 
แก่นหลักของทฤษฎีนี้ชัดเจน: ในขณะที่วัฏจักรหน่วยความจำที่ขับเคลื่อนด้วยปัญญาประดิษฐ์ยังคงมั่นคงอยู่ด้วยอุปทานที่จำกัด ราคาสัญญาที่สูงขึ้น และกำไรระยะสั้นที่แข็งแกร่ง ความคาดหวังเชิงบวกได้ถูกสะท้อนไว้ในราคาหุ้นโดยส่วนใหญ่แล้ว ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าหุ้นหน่วยความจำมักจะแตะจุดสูงสุดล่วงหน้าเป็นเดือนก่อนที่กำไรจริงจะแตะจุดสูงสุด กำไรในปัจจุบันที่สูงมากคาดว่าจะดึงดูดกำลังการผลิตใหม่ที่จะเริ่มปรากฏขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2027 การเปลี่ยนแปลงในสถาปัตยกรรมศูนย์ข้อมูลยังทำให้สัดส่วนสัมพัทธ์ของหน่วยความจำต่อค่ารวมของระบบลดลง ดังนั้นนักลงทุนจึงต้องชั่งน้ำหนักพื้นฐานที่แข็งแกร่งกับความเสี่ยงที่ว่าผลตอบแทนเพิ่มเติมจะต้องอาศัยการเพิ่มขึ้นแบบต่อเนื่องอีกประมาณ 70 เปอร์เซ็นต์ในราคาสัญญา DRAM ซึ่ง Morgan Stanley พิจารณาว่าเป็นเกณฑ์ที่ยากจะบรรลุ

หลายเท่าของกำไรในอนาคตสามถึงสี่เท่า ซึ่งซ่อนอันตรายของจุดสูงสุดของวัฏจักร

Samsung Electronics และ SK Hynix ปัจจุบันมีอัตราส่วนราคาต่อรายได้ล่วงหน้าอยู่ในช่วงสามถึงสี่เท่า ซึ่งถือว่าต่ำผิดปกติเมื่อเทียบกับภาคเทคโนโลยีโดยรวมและค่าเฉลี่ยในอดีตของตนเองในช่วงรอบการเติบโตก่อนหน้า ตามรายงานที่ครอบคลุมจาก Morgan Stanley ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม 2026 โดยสื่อต่างๆ เช่น BlockBeats และ TokenPost หลายเท่าเหล่านี้สะท้อนถึงการรับรู้ของตลาดว่ารายได้ได้พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก หุ้นหน่วยความจำของเอเชียโดยรวมเพิ่มขึ้นประมาณเก้าเท่าตั้งแต่การปรับตัวขึ้นที่เริ่มขึ้นในเดือนกันยายน 2025 ในขณะที่ค่าคาดการณ์รายได้ต่อหุ้นเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ได้รับการปรับเพิ่มขึ้น 432 เปอร์เซ็นต์ ผลลัพธ์คืออัตราส่วนที่รายงานต่ำเหล่านี้คำนวณจากฐานรายได้ที่สูงขึ้นซึ่งอาจได้รวมผลกำไรที่คาดการณ์ได้ไว้แล้วส่วนใหญ่
 
การตั้งค่านี้สร้างสิ่งที่ธนาคารอธิบายว่าเป็นกับดักการประเมินมูลค่าซึ่งพบได้บ่อยในอุตสาหกรรมเชิงวัฏจักรใกล้จุดสูงสุดของกำไร เมื่อกำไรอยู่ที่ระดับสูงสุดหรือใกล้เคียงกับจุดสูงสุด ตัวส่วนของอัตราส่วนราคาต่อกำไรจะขยายตัวอย่างรวดเร็ว ทำให้ตัวคูณลดลงแม้ว่าราคาหุ้นจะยังคงอยู่ในระดับสูง นักลงทุนที่มุ่งเน้นเฉพาะที่ตัวคูณต่ำอาจเสี่ยงมองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่า การเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นในอนาคตต้องการผลการดำเนินงานที่ดีกว่าการคาดการณ์ที่เป็นบวกอยู่แล้ว มอร์แกน สแตนลีย์ ชี้ให้เห็นว่า ยิ่งพื้นฐานปัจจุบันดูแข็งแกร่งเพียงใด ก็ยิ่งทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดลดทอนความน่าจะเป็นของการเปลี่ยนแปลงเชิงวัฏจักรในอนาคตได้ง่ายขึ้น ดังนั้น ตัวคูณต่ำจึงทำหน้าที่น้อยกว่าเป็นสัญญาณของมูลค่าที่ถูกประเมินต่ำไป และมากกว่านั้นคือเป็นการสะท้อนกำไรที่อยู่ในจุดสูงสุดของวัฏจักร ซึ่งประวัติศาสตร์ชี้ให้เห็นว่าสามารถกลับตัวได้เมื่ออุปทานเริ่มตอบสนอง

ระยะเวลาการนำแสดงในอดีตแสดงให้เห็นว่าสต็อกหน่วยความจำมีจุดสูงสุดก่อนรายได้หลายเดือน

หุ้นเซมิคอนดักเตอร์หน่วยความจำแสดงรูปแบบที่คงที่ในการแตะจุดสูงสุดก่อนยอดกำไรจริงในรอบก่อนๆ การวิเคราะห์ของมอร์แกน สแตนลีย์อ้างถึงการลดลงในปี 2008 และ 2012 ซึ่งราคาหุ้นแตะจุดสูงสุดประมาณสี่เดือนก่อนที่กำไรจะแตะจุดสูงสุด ในรอบปี 2018 เวลาล่วงหน้าขยายเป็นประมาณแปดเดือน ตัวอย่างเหล่านี้ถูกอ้างอิงโดยตรงในการรายงานวันที่ 13 ตุลาคม 2026 ซึ่งสรุปผลการค้นพบของธนาคาร รูปแบบนี้เกิดขึ้นเพราะตลาดหุ้นได้หักมูลค่าการตอบสนองด้านอุปทานและการดูดซับความต้องการในอนาคตล่วงหน้าก่อนที่แรงเหล่านี้จะปรากฏอย่างเต็มที่ในผลการดำเนินงานรายไตรมาส
 
การใช้กรอบเดียวกันกับสภาพแวดล้อมปัจจุบันชี้ให้เห็นว่าผลกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 อาจได้ลดราคาไปแล้วในส่วนที่มีนัยสำคัญของโอกาสในการเติบโตของกำไรที่เหลืออยู่ ประมาณการแบบสหกรณ์ได้รับการปรับขึ้นอย่างรุนแรงจนอุปสรรคสำหรับการเกิดผลลัพธ์ที่ดีเกินคาดได้เพิ่มขึ้นตามไปด้วย แม้ว่ากำไรสุทธิจะยังคงขยายตัวต่อไปอีกหลายไตรมาส แต่อัตราการปรับขึ้นการประมาณการเริ่มชะลอตัวลง ซึ่งทำให้หนึ่งในตัวเร่งหลักที่เคยสนับสนุนแรงขับเคลื่อนราคาหุ้นหายไป ดังนั้น นักลงทุนที่ติดตามภาคส่วนนี้จึงจำเป็นต้องติดตามไม่เพียงแต่แนวโน้มกำไรสุทธิเท่านั้น แต่ยังรวมถึงอนุพันธ์อันดับสองของการปรับเปลี่ยนการประมาณการ ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่ในอดีตเคยให้สัญญาณเตือนล่วงหน้าเกี่ยวกับจุดสูงสุดของวัฏจักรได้เร็วกว่าระดับกำไรเอง

พื้นฐานของซูเปอร์ไซเคิลปัญญาประดิษฐ์ยังคงสนับสนุนในระยะใกล้

แม้จะมีข้อควรระวังเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า แต่มอร์แกน สแตนลีย์ยอมรับว่าความต้องการที่ขับเคลื่อนด้วยปัญญาประดิษฐ์สำหรับหน่วยความจำแบนด์วิดธ์สูงและ DRAM แบบดั้งเดิมยังคงแข็งแกร่ง สมดุลระหว่างอุปทานและความต้องการที่ตึงตัว ราคาสัญญาที่เพิ่มสูงขึ้น และกำไรที่ดีขึ้นยังคงให้การสนับสนุนเชิงพื้นฐานจนถึงสิ้นปี 2026 และเข้าสู่ปี 2027 การรายงานฉบับนี้ระบุว่า ราคาสัญญา DRAM ในไตรมาสที่สี่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 10 ถึง 15 เปอร์เซ็นต์แบบต่อเนื่อง โดย NAND flash คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 15 ถึง 20 เปอร์เซ็นต์ และ enterprise solid-state drives จะเพิ่มขึ้น 23 ถึง 28 เปอร์เซ็นต์ หน่วยความจำแบนด์วิดธ์สูงยังคงเป็นจุดเด่นโดยเฉพาะ โดยตลาด HBM โดยรวมคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็นสามเท่าไปยังประมาณ 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2028
 
เส้นทางราคาในระยะสั้นเหล่านี้ขึ้นอยู่กับการใช้จ่ายทุนอย่างต่อเนื่องโดยผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่และการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของคลัสเตอร์การฝึกอบรมและการอนุมาน AI บริษัท ซัมซุง อิเล็กทรอนิกส์ รายงานกำไรจากการดำเนินงานในไตรมาสที่สามอยู่ที่ประมาณ 81.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่ากำไรของนิวเดีย 71.6 พันล้านดอลลาร์ และเอสเค ไฮนิกซ์ 57.8 พันล้านดอลลาร์ ตามสรุปการวิจัยเดียวกัน ความเป็นผู้นำด้านกำไรในเชิงสัมบูรณ์เช่นนี้สะท้อนถึงขนาดของวัฏจักรปัจจุบัน ในขณะเดียวกัน ธนาคารเตือนว่าตลาดยังคงใช้กรอบการประเมินมูลค่าแบบดั้งเดิมที่เน้นการเติบโตและถดถอย แทนที่จะรวมปัจจัยเชิงโครงสร้างของสัญญาระยะยาวและการวางแผนกำลังการผลิตที่มีวินัยมากขึ้นซึ่งเป็นลักษณะของสภาพแวดล้อมในปัจจุบัน

การฟื้นตัวเก้าเท่าและการปรับประมาณการ 432 เปอร์เซ็นต์ได้รวมความเชื่อมั่นไว้แล้ว

ขนาดของการพุ่งขึ้นของหุ้นหน่วยความจำในเอเชียตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 นั้นน่าทึ่งอย่างยิ่ง ผลตอบแทนสะสมประมาณเก้าเท่า ร่วมกับการปรับเปลี่ยนประมาณการกำไรต่อหุ้นเฉลี่ย 432 เปอร์เซ็นต์ บ่งชี้ว่าสัดส่วนใหญ่ของแนวโน้มพื้นฐานที่เป็นบวกได้ถูกสะท้อนอยู่ในมูลค่าตลาดแล้ว รายงานของมอร์แกน สแตนลีย์ ซึ่งสรุปเมื่อวันที่ 13 ตุลาคม เน้นย้ำว่า การรวมตัวกันของสมมติฐานที่มองโลกในแง่ดีนี้ทิ้งพื้นที่จำกัดสำหรับการขยายตัวของอัตราส่วนเพิ่มเติมหรือผลตอบแทนกำไรที่เหนือกว่าค่าเฉลี่ยอย่างยั่งยืน หุ้นของซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์ ได้กลับตัวลงประมาณ 35 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดเมื่อไม่นานมานี้ ทำให้อัตราส่วนล่วงหน้าลดลงอยู่ในช่วงสามถึงสี่เท่า
 
การรวมกันของกำไรก่อนหน้าและการปรับตัวลดลงบางส่วนตามมาสร้างภาพทางเทคนิคที่ซับซ้อน ในทางหนึ่ง การดึงตัวถอยกลับได้ปรับระดับการเข้าซื้อให้ดีขึ้นเมื่อเทียบกับระดับสูงสุดสัมบูรณ์ ในทางตรงกันข้าม ผลกำไรที่เหลืออยู่ที่ราคาปัจจุบันบ่งชี้ว่ายังต้องการการเพิ่มขึ้นแบบต่อเนื่องอีกประมาณ 70 เปอร์เซ็นต์ในราคาสัญญา DRAM การบรรลุระดับการเพิ่มขึ้นของราคาในขนาดนั้นจะเป็นเรื่องท้าทาย เนื่องจากระดับราคาปัจจุบันอยู่ในระดับสูงอยู่แล้ว และมีแนวโน้มว่ากำลังการผลิตเพิ่มเติมจะเข้ามาในช่วงท้ายของวัฏจักร ส่งผลรวมคือ นักลงทุนที่เข้าซื้อในระดับราคาปัจจุบันต้องคาดการณ์ถึงความแข็งแกร่งต่อเนื่องทั้งในปริมาณและราคาที่สูงกว่าสิ่งที่ได้ถูกรวมไว้ในแบบจำลองการคาดการณ์ของกลุ่มผู้เชี่ยวชาญ

ต้องมีการเพิ่มขึ้นของราคา DRAM อีก 70 เปอร์เซ็นต์ เพื่อให้การปรับตัวขึ้นในปัจจุบันมีเหตุผล

หนึ่งในคำเตือนที่มีลักษณะเชิงปริมาณมากขึ้นในการวิเคราะห์ของมอร์แกน สแตนลีย์ มุ่งเน้นไปที่ทิศทางราคาที่จำเป็นเพื่อสนับสนุนการเติบโตของราคาหุ้นเพิ่มเติม เพื่อรองรับผลกำไรที่สื่อถึงโดยราคาตลาดในปัจจุบัน ราคาสัญญา DRAM จะต้องเพิ่มขึ้นอีกประมาณ 70 เปอร์เซ็นต์แบบต่อเนื่อง ธนาคารระบุว่าอุปสรรคนี้ยากลำบาก การเพิ่มขึ้นในแต่ละไตรมาสเมื่อเร็วๆ นี้ แม้จะมีความสำคัญอย่างมาก แต่ก็ได้ผลักดันราคาให้สูงขึ้นอย่างมากแล้ว และอัตราการเติบโตแบบต่อเนื่องคาดว่าจะชะลอตัวลง แม้ว่าระดับสัมบูรณ์จะยังคงอยู่ในระดับสูง การรายงานในบันทึกวันที่ 13 ตุลาคม ย้ำว่าผลกำไรที่สูงในปัจจุบันเองก็กลายเป็นตัวเร่งให้เกิดการขยายกำลังการผลิต ซึ่งในที่สุดจะกดดันราคา
 
ความยากลำบากในการรักษาการเพิ่มขึ้นของราคาในระดับรุนแรงเช่นนี้ถูกทวีความซับซ้อนขึ้นจากแนวโน้มในอดีตของอุตสาหกรรมที่มักจะลงทุนเกินความจำเป็นเมื่อหลักประกันขยายตัว ผู้ผลิตหน่วยความจำตอบสนองต่อผลกำไรที่สูงขึ้นโดยเร่งการสั่งซื้ออุปกรณ์และเปิดสายการผลิตใหม่ เวลาในการรอคอยสำหรับโหนดกระบวนการขั้นสูงและสแต็กหน่วยความจำความเร็วสูงมีระยะเวลานาน อย่างไรก็ตาม ความเข้มข้นของทุนในอุตสาหกรรมนี้รับประกันว่าการตอบสนองด้านอุปทาน หลังจากเริ่มต้นแล้ว สามารถมีขนาดใหญ่ได้ ดังนั้น ช่วงเวลาที่ราคาสามารถคงการเพิ่มขึ้นในอัตราที่จำเป็นเพื่อสนับสนุนการประเมินมูลค่าปัจจุบัน อาจแคบกว่าระยะเวลาสัมบูรณ์ของวัฏจักรความต้องการ AI เอง

คาดว่ากำลังการผลิตใหม่จะเริ่มเปิดตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2027

มอร์แกน สแตนลีย์ ชี้ชัดว่าช่วงครึ่งหลังของปี 2027 จะเป็นช่วงที่อุปทานเพิ่มเติมมีแนวโน้มจะเริ่มปรากฏในปริมาณที่มีนัยสำคัญ กำไรปัจจุบันที่สูงคาดว่าจะดึงดูดการใช้จ่ายทุนเพิ่มเติมทั่วทั้งอุตสาหกรรม รวมถึงจากผู้เล่นที่มีอยู่แล้วและผู้เข้ามาใหม่ที่อาจเกิดขึ้น การตอบสนองด้านอุปทานที่คาดการณ์นี้เป็นองค์ประกอบหลักของการประเมินความเสี่ยงจุดสูงสุดของวัฏจักร แม้ว่าความต้องการด้าน AI จะยังคงเติบโต แต่การมาถึงของกำลังการผลิตใหม่สามารถเปลี่ยนตลาดจากภาวะขาดแคลนเป็นภาวะสมดุลมากขึ้นหรือแม้แต่เกินอุปทาน ทำให้ลดลงทั้งหลักประกันและกำไร
 
ช่วงเวลาของคลื่นการจัดหาครั้งนี้มีความเกี่ยวข้องเป็นพิเศษ เนื่องจากตามหลังช่วงการลงทุนที่จำกัดในช่วงขาลงก่อนหน้า ผู้ผลิตที่เลื่อนการเพิ่มกำลังการผลิตตอนนี้อยู่ในตำแหน่งที่สามารถเร่งความเร็วได้ การเพิ่มขึ้นของปริมาณบิตที่ตามมาไม่จำเป็นต้องรุนแรงจนเป็นภัยพิบัติเพื่อสร้างจุดเปลี่ยนเชิงวัฏจักร แม้แต่การผ่อนคลายความขาดแคลนเล็กน้อยก็สามารถลดพรีเมียมความหายากที่สนับสนุนราคาในช่วงที่ผ่านมาได้ ดังนั้น นักลงทุนจึงควรติดตาม Order Book ของการสั่งซื้ออุปกรณ์ เวลาในการก่อสร้างโรงงานผลิตใหม่ และความคิดเห็นสาธารณะเกี่ยวกับแผนการใช้ทุน เพื่อเป็นตัวชี้นำล่วงหน้าของปฏิกิริยาการจัดหาในอนาคต

การเปลี่ยนแปลงสถาปัตยกรรมศูนย์ข้อมูลลดสัดส่วนมูลค่าที่หน่วยความจำครอง

การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในดีไซน์ศูนย์ข้อมูลยิ่งทำให้แนวโน้มของผู้ผลิตหน่วยความจำแบบเฉพาะทางซับซ้อนขึ้น Morgan Stanley ชี้ให้เห็นการตั้งค่าแร็ก NVL72 ของ Nvidia เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ในแร็ก NVL72 หนึ่งแร็ก หน่วยความจำคิดเป็นประมาณ 29 เปอร์เซ็นต์ของมูลค่าระบบ เมื่อสถาปัตยกรรมขยายไปยังแปดแร็กที่เชื่อมต่อกัน สัดส่วนของหน่วยความจำลดลงเหลือประมาณ 19 เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่ส่วนประกอบของอุปกรณ์เครือข่ายเพิ่มขึ้นจากประมาณ 10 เปอร์เซ็นต์เป็น 20 เปอร์เซ็นต์ การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ว่า ผู้ผลิตหน่วยความจำอาจไม่ได้รับสัดส่วนที่สอดคล้องกับการเติบโตโดยรวมของการใช้จ่ายในโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์
 
การวิวัฒนาการสู่ระบบขนาดใหญ่ขึ้นเพิ่มความสำคัญสัมพัทธ์ของอินเตอร์คอนเนกต์ความเร็วสูง โมดูลออปติคัล และซิลิคอนเครือข่าย แม้ความต้องการแบบสัมบูรณ์สำหรับหน่วยความจำแบนด์วิดธ์สูงจะยังคงขยายตัวต่อไป แต่อัตราส่วนของค่าใช้จ่ายทุนทั้งหมดที่จัดสรรให้กับหน่วยความจำอาจลดลงเมื่อระบบมีความซับซ้อนมากขึ้น การจัดสรรค่าใหม่นี้ตลอดโครงสร้างเทคโนโลยีหมายความว่า การเติบโตของปริมาณที่แข็งแกร่งสำหรับ DRAM และ HBM อาจสร้างรายได้และกำไรเพิ่มเติมได้น้อยกว่าที่การคาดการณ์แบบง่ายจากบิลออฟแมททีเรียลระดับแร็กในอดีตจะชี้ให้เห็น ดังนั้น ผู้ผลิตหน่วยความจำจึงเผชิญกับความท้าทายสองประการ: การรักษาปริมาณแบบสัมบูรณ์ให้สูงอยู่ ขณะเดียวกันก็ต้องรับมือกับสัดส่วนที่อาจลดลงของหน่วยความจำในวอลเล็ตฮาร์ดแวร์ AI ที่ขยายตัว

กำไรรายไตรมาสที่สูงที่สุดของซัมซุงแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งของวัฏจักรปัจจุบัน

ซัมซุง อิเล็กทรอนิกส์ รายงานกำไรจากการดำเนินงานในไตรมาสที่สามประมาณ 81.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าทั้ง Nvidia ที่ 71.6 พันล้านดอลลาร์ และ SK Hynix ที่ 57.8 พันล้านดอลลาร์ ตามสรุปการวิจัยที่แพร่กระจายในวันที่ 13 ตุลาคม ความเป็นผู้นำในด้านกำไรสุทธิระดับโลกนี้สะท้อนถึงความแข็งแกร่งอย่าง exceptional ของวัฏจักรหน่วยความจำปัจจุบัน และความสามารถของบริษัทในการใช้ประโยชน์จากความต้องการทั้ง DRAM แบบดั้งเดิมและหน่วยความจำแบนด์วิดธ์สูง ตัวเลขเบื้องต้นของไตรมาสกันยายนยังแสดงให้เห็นว่ากำไรจากการดำเนินงานของกลุ่มอยู่ใกล้เคียงกับ 107 ล้านล้านวอน จากยอดขายประมาณ 195 ล้านล้านวอน คิดเป็นการเติบโตแบบลำดับขั้นประมาณ 20 เปอร์เซ็นต์และ 14 เปอร์เซ็นต์ ตามลำดับ
 
ผลลัพธ์เหล่านี้แสดงให้เห็นว่าพลังกำไรพื้นฐานของผู้ผลิตหน่วยความจำชั้นนำยังคงมีอยู่ในระยะสั้น การรวมกันของราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้น โครงสร้างผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นไปสู่ HBM และเลเวอเรจในการดำเนินงาน ได้สร้างอัตรากำไรที่อยู่ในระดับสูงที่สุดแห่งหนึ่งในอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ ในขณะเดียวกัน ขนาดของกำไรเหล่านี้เองก็เสริมความระมัดระวังของมอร์แกน สแตนลีย์ ว่าผลตอบแทนที่สูงจะนำไปสู่การตอบสนองด้านกำลังการผลิตจากคู่แข่งในที่สุด ดังนั้น กำไรที่สูงเป็นประวัติการณ์จึงทำหน้าที่เป็นหลักฐานของความแข็งแกร่งของวัฏจักร และในเวลาเดียวกันก็เป็นตัวชี้นำที่อาจบ่งบอกถึงคลื่นอุปทานครั้งต่อไป

การกำหนดตำแหน่งแบบเลือกสรรได้รับความนิยมมากกว่าการเปิดเผยหน่วยความจำอย่างกว้างขวาง

ในภาคหน่วยความจำเอง มอร์แกน สแตนลีย์สนับสนุนการลงทุนแบบเลือกสรรมากกว่าการลงทุนแบบไม่เลือก ธนาคารยังคงชื่นชอบซัมซุง อิเล็กทรอนิกส์ สเค ไฮนิกซ์ และไคโอชิอา ในการเป็นผู้ผลิตรายใหญ่ พร้อมแนะนำให้ถือสัดส่วนเกินกว่าค่าเฉลี่ยต่อห่วงโซ่อุปทานด้านการคำนวณและเครือข่าย AI การแยกความแตกต่างนี้สะท้อนถึงความหลากหลายของโครงสร้างผลิตภัณฑ์ ความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีในหน่วยความจำความเร็วสูง และความแข็งแกร่งของงบดุลที่สามารถสนับสนุนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นผ่านการซื้อคืนหุ้นและปันผล คำแนะนำนี้ยอมรับว่าผู้เล่นแต่ละรายจะไม่ได้รับประโยชน์เท่ากันจากเฟสที่เหลืออยู่ของวัฏจักรขนาดใหญ่
 
ความชอบในการจัดสรรแบบเลือกสรรยังสอดคล้องกับข้อสังเกตโดยรวมที่ว่าตลาดเริ่มกำหนดราคาหุ้นหน่วยความจำภายในกรอบวงจรแบบดั้งเดิม แม้จะยังมีปัจจัยขับเคลื่อนความต้องการเชิงโครงสร้างอยู่ นักลงทุนที่ยังคงมีส่วนร่วมควรเน้นที่บริษัทที่มีตำแหน่งทางเทคโนโลยีที่แข็งแกร่งที่สุดและกรอบการจัดสรรทุนที่มีวินัยมากที่สุด การเลือกสรรเช่นนี้อาจช่วยลดผลกระทบจากความอ่อนตัวของวงจรที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต ขณะเดียวกันก็ยังคงสามารถเข้าร่วมในกำไรที่เหลืออยู่ที่ได้รับการสนับสนุนจากการดำเนินการติดตั้งโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างต่อเนื่อง

การพัฒนาด้านอุปทานของจีนเพิ่มแรงกดดันด้านอารมณ์ในระยะสั้น

ในวันเดียวกับที่รายงานของมอร์แกน สแตนลีย์ถูกเผยแพร่ หุ้นของซัมซุง อิเล็กทรอนิกส์ และ SK Hynix ลดลงอย่างรุนแรงในการซื้อขายที่โซล ร่วงลงประมาณ 7 ถึง 10 เปอร์เซ็นต์ การเคลื่อนไหวดังกล่าวมีส่วนมาจากข่าวที่ว่าผู้ผลิตหน่วยความจำจีน ChangXin Memory Technologies มีแผนที่จะยกระดับการผลิตเชิงพาณิชย์ของ DRAM รุ่นถัดไปโดยใช้โครงสร้างเซลล์ที่หนาแน่นกว่า แม้ว่าภัยคุกคามจากการแข่งขันในทันทีต่อหน่วยความจำความเร็วสูงขั้นสูงจะยังคงจำกัดตามความเห็นของผู้เข้าร่วมตลาดหลายราย แต่การประกาศดังกล่าวได้ส่งผลให้เกิดการขายทำกำไรและหลีกเลี่ยงความเสี่ยงอย่างกว้างขวางต่อหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ที่เกี่ยวข้องกับ AI
 
การที่คำเตือนด้านการประเมินมูลค่าและข่าวเกี่ยวกับจีนเกิดขึ้นพร้อมกัน แสดงให้เห็นถึงความเร็วในการเปลี่ยนแปลงอารมณ์ของนักลงทุนในภาคที่เคยให้ผลตอบแทนสะสมจำนวนมากมาแล้ว นักลงทุนต่างชาติถูกรายงานว่าเป็นผู้ขายสุทธิในปริมาณมากในช่วงเวลาดังกล่าว ขณะที่ดัชนี KOSPI โดยรวมประสบกับความอ่อนตัวอย่างเด่นชัด การเคลื่อนไหวของราคาเหล่านี้ยืนยันจุดที่ว่า แม้พื้นฐานที่แข็งแกร่งก็สามารถถูกขัดจังหวะได้จากความกังวลเชิงการแข่งขันเล็กน้อย หรือเพียงเพราะนักลงทุนต้องการปิดกำไรหลังจากการปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นและสัญญาระยะยาวให้การชดเชยบางส่วน

Samsung Electronics และ SK Hynix ต่างเน้นย้ำถึงโปรแกรมคืนทุนและข้อตกลงการจัดหาในระยะยาว sebagai cơ chếเพื่อเสถียรภาพกระแสเงินสดและสนับสนุนมูลค่าบริษัท Morgan Stanley เคยระบุว่าการซื้อหุ้นคืนและกิจกรรมคืนทุนอื่นๆ สามารถทำหน้าที่เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาเมื่อระยะการเพิ่มขึ้นของราคาอย่างรุนแรงเริ่มชะลอตัว ข้อตกลงระยะยาวกับลูกค้ารายใหญ่ยังช่วยลดความผันผวนแบบดั้งเดิมที่เกี่ยวข้องกับราคาตลาดแบบซื้อขายทันที คุณลักษณะเชิงโครงสร้างเหล่านี้แยกแยะวัฏจักรปัจจุบันออกจากช่วงเวลาเติบโต-หดตัวแบบบริสุทธิ์ในอดีต และให้ความชัดเจนด้านกำไรที่ไม่ค่อยพบในทศวรรษก่อนๆ
 
อย่างไรก็ตาม ธนาคารยังคงยืนยันว่า การพัฒนาในเชิงบวกเหล่านี้ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงเชิงวัฏจักรทั้งหมด ซูเปอร์ไซเคิลยังสามารถประสบกับการปรับตัวลดลงในช่วงกลางวัฏจักรหรือจุดเปลี่ยนที่สำคัญเมื่ออุปทานตามทัน ความมีอยู่ของข้อตกลงระยะยาวและนโยบายการคืนผลประโยชน์ให้ผู้ถือหุ้นอาจลดแรงกดดันด้านลบเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต แต่ไม่ได้ขจัดความเป็นไปได้ที่กำไรสูงสุดและการประเมินมูลค่าสูงสุดอาจเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ต่างกัน ดังนั้น นักลงทุนที่ประเมินภาคส่วนนี้จึงต้องสมดุลระหว่างลักษณะเชิงโครงสร้างที่ดีขึ้นกับพลวัตเชิงวัฏจักรที่เหลืออยู่ซึ่งยังคงมีอิทธิพลต่อราคาและอัตราส่วนต่างๆ

ผลกระทบด้านการลงทุนเน้นที่เวลาและมูลค่าสัมพัทธ์

ผลกระทบเชิงปฏิบัติจากการวิเคราะห์ของมอร์แกน สแตนลีย์คือ การเลือกเวลาและการจัดตำแหน่งสัมพัทธ์มีความสำคัญมากกว่ามุมมองแบบไบนารีง่ายๆ เกี่ยวกับธีมหน่วยความจำ AI ความต้องการแบบสัมบูรณ์ต่อหน่วยความจำขั้นสูงยังคงได้รับการสนับสนุนจากกระบวนการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ยืดเยื้อหลายปี อย่างไรก็ตาม โปรไฟล์ความเสี่ยงต่อผลตอบแทนของผู้ผลิตหน่วยความจำบริสุทธิ์ได้เปลี่ยนไปหลังจากได้รับผลตอบแทนที่สูงมากแล้ว นักลงทุนอาจพบโอกาสที่น่าดึงดูดมากขึ้นในแง่ของความเสี่ยงที่ปรับแล้วในส่วนที่เกี่ยวข้องของห่วงโซ่มูลค่า AI โดยเฉพาะส่วนประกอบการประมวลผลและเครือข่าย ซึ่งธนาคารแนะนำให้ถือสัดส่วนเกินกว่าค่าเฉลี่ย ภายในตลาดหน่วยความจำเอง การเลือกอย่างรอบคอบไปยังบริษัทที่มีตำแหน่งแข็งแกร่งที่สุดจะเป็นวิธีการที่ระมัดระวังกว่าการลงทุนในทั้งภาคอุตสาหกรรมอย่างกว้างขวาง
 
ผู้เข้าร่วมตลาดควรติดตามแนวโน้มราคาแบบต่อเนื่องใน DRAM และ NAND ความเร็วของการประกาศกำลังการผลิต การเปลี่ยนแปลงของรายการวัสดุสำหรับศูนย์ข้อมูล และทิศทางของการปรับแก้ประมาณการแบบสอดคล้องกัน การชะลอตัวอย่างต่อเนื่องในอัตราการเพิ่มขึ้นของราคา หรือการเร่งขึ้นของการสั่งซื้ออุปกรณ์ จะเพิ่มความน่าจะเป็นที่วัฏจักรกำลังเข้าสู่ระยะที่สุกงอมมากขึ้น ในทางกลับกัน หลักฐานที่แสดงว่าอุปทานยังคงจำกัดนานกว่าที่คาดไว้ในปัจจุบัน หรือความต้องการด้าน AI เพิ่มขึ้นอีก จะสามารถยืดระยะเวลาของกำไรที่อยู่ในระดับสูงได้ ดักค่าที่ Morgan Stanley ระบุไว้ไม่ได้ปิดกั้นโอกาสในการเพิ่มขึ้นในเชิงสัมบูรณ์เพิ่มเติม; อย่างไรก็ตาม มันได้ยกขีดจำกัดหลักฐานที่จำเป็นต้องใช้เพื่อสนับสนุนการเพิ่มขึ้นอย่างรุนแรงจากระดับปัจจุบัน

🔥 ลึกกว่าหัวข้อข่าว: KuCoin 5.0 มีความหมายอย่างไรกับคุณ

ข่าวตลาดเคลื่อนตัวเร็ว — แต่สถานที่ที่คุณดำเนินการก็สำคัญไม่แพ้กัน ในเดือนตุลาคมนี้ KuCoin จะเปิดตัว KuCoin 5.0 ซึ่งเปลี่ยนแปลง KuCoin ให้เป็นแพลตฟอร์มที่สร้างใหม่ทั้งหมด นี่คือสิ่งที่เปลี่ยนแปลงสำหรับคุณ:
 
  • บัญชีเดียวสำหรับทุกอย่าง แพลตฟอร์มรุ่นเก่าแบ่งเงินของคุณออกเป็นบัญชี “สปอต” “หลักประกัน” และ “ฟิวเจอร์ส” แยกจากกัน และคาดหวังให้คุณเข้าใจเหตุผล บัญชีแบบครบวงจร Unified Account ของ KuCoin 5.0 ลบการแบ่งแยกนี้ออกไปเลย — ฝากครั้งเดียว ทุกอย่างจะอยู่ที่นั่นทันที (ขณะนี้มีให้เฉพาะผู้ใช้ระดับ VIP)
  • หุ้น ดัชนี และสินค้าโภคภัณฑ์ KuCoin 5.0 ขยายขอบเขตBeyond crypto ไปสู่ตลาดโลก เมื่อ crypto เคลื่อนไหวแบบทรงตัวและตลาดหุ้นฟื้นตัว (หรือในทางกลับกัน) คุณสามารถสลับการลงทุนภายในไม่กี่นาที โดยไม่ต้องเปิดบัญชีนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์และรอเป็นวันๆ เพื่อให้ระบบเงิน Fiat ทำงาน
  • สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) การเข้าถึงสินทรัพย์ดั้งเดิมเช่น สินค้าโภคภัณฑ์ผ่านการแปลงเป็นโทเค็น ภายในบัญชีคริปโตของคุณเอง หนึ่งใน segement ที่เติบโตเร็วที่สุดในระบบการเงินระดับโลก ไม่ได้ถูกจำกัดไว้สำหรับสถาบันอีกต่อไป — คุณสามารถเข้าถึงมันได้จากยอดเงินเดียวกันที่คุณใช้เทรด
  • หารายได้ขณะเรียนรู้ ยังไม่พร้อมเทรด? KCUSD ช่วยให้ Stablecoin ของคุณสร้างรายได้ทุกวันด้วยดอกเบี้ยทบต้นอัตโนมัติ วิธีที่ผ่อนคลายที่สุดในการทำให้เงินฝากที่ไม่ได้ใช้งานทำงานให้คุณด้วยผลตอบแทน 4%
  • ผู้ช่วย AI ที่ใช้ภาษาธรรมดา ถามคำถาม รับบริบทตลาด เข้าใจสิ่งที่คุณกำลังดู — รวมอยู่ในแพลตฟอร์ม ไม่ต้องใช้ศัพท์เทคนิค
  • แอปที่ไม่ทำให้รู้สึกหนักใจ เร็ว สะอาด และสอดคล้องกัน — ใช้งานง่ายตั้งแต่แตะครั้งแรก ไม่ต้องรอเรียนรู้ผ่านคำแนะนำ
  • ความปลอดภัยที่คุณสามารถตรวจสอบได้ ไม่ใช่แค่เชื่อใจ เพียงผู้ให้บริการในสหภาพยุโรปที่ได้รับใบอนุญาตตาม MiCAR, Proof of Reserves ที่คุณสามารถตรวจสอบด้วยตัวเอง และความปลอดภัยที่ได้รับการรับรองระดับสากล (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022)
 
สร้างบัญชีของคุณในไม่กี่นาที — และเริ่มต้นบนแพลตฟอร์มที่ถูกออกแบบมาสำหรับอนาคตของคริปโต ไม่ใช่อดีต

คำถามที่พบบ่อย

มอร์แกน สแตนลีย์หมายถึงอะไรโดยตรงเมื่อพูดถึงกับดักการประเมินมูลค่าในภาคหน่วยความจำ

ธนาคารโต้แย้งว่า อัตราส่วนราคาต่อรายได้ล่วงหน้าสามถึงสี่เท่าสำหรับซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์ดูน่าดึงดูดเฉพาะเพราะคำนวณจากฐานรายได้ที่สูงอยู่แล้ว ซึ่งสะท้อนการปรับประมาณการอย่างเข้มข้นเฉลี่ย 432 เปอร์เซ็นต์ เมื่อหุ้นเชิงวัฏจักรซื้อขายใกล้จุดสูงสุดของกำไร ตัวเลขอัตราส่วนต่ำอาจบ่งชี้ว่าข่าวดีส่วนใหญ่ได้รับการคำนวณไว้แล้ว ไม่ใช่เพราะหุ้นมีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นไปได้ในอนาคต วัฏจักรในอดีตแสดงให้เห็นว่าราคาหุ้นมักแตะจุดสูงสุดก่อนรายได้จะพีคหลายเดือน
 

การเพิ่มขึ้นของราคา DRAM ร้อยละ 70 แบบต่อเนื่องที่คาดการณ์ไว้ มีความสำคัญเพียงใดในการสนับสนุนมูลค่าปัจจุบัน?

มอร์แกน สแตนลีย์คำนวณว่าผลตอบแทนที่คาดการณ์จากราคาหุ้นในปัจจุบันจะต้องการให้ราคาสัญญา DRAM เพิ่มขึ้นอีกประมาณ 70 เปอร์เซ็นต์จากระดับล่าสุดแบบต่อเนื่อง การบรรลุระดับการเพิ่มขึ้นเช่นนี้ถูกมองว่าเป็นเรื่องยาก เนื่องจากมีการเพิ่มขึ้นของราคาอย่างมากแล้ว และคาดการณ์ว่ากำไรสูงจะกระตุ้นการจัดหาสินค้าเพิ่มเติมในที่สุด ตัวเลขนี้ใช้เป็นตัวอย่างเชิงปริมาณเพื่อแสดงว่าต้องใช้อำนาจในการตั้งราคาเพิ่มเติมอีกเท่าใด มากกว่าการพยากรณ์อย่างแม่นยำว่าจะเกิดขึ้นจริง
 

คาดว่าความจุหน่วยความจำใหม่จะเริ่มส่งผลต่อสมดุลของตลาดเมื่อใด?

การวิจัยชี้ให้เห็นว่าช่วงครึ่งหลังของปี 2027 เป็นช่วงเวลาที่อุปทานเพิ่มเติมมีแนวโน้มจะเริ่มปรากฏในปริมาณที่มีนัยสำคัญ ความคล่องตัวในปัจจุบันที่สูงคาดว่าจะดึงดูดการใช้จ่ายด้านทุน ซึ่งหลังจากช่วงเวลาการรอคอยหลายปีตามปกติสำหรับโรงงานผลิตขั้นสูงและเทคโนโลยีกระบวนการ จะเริ่มบรรเทาสภาวะอุปทานที่ตึงตัวในปัจจุบัน เวลาที่แน่นอนจะขึ้นอยู่กับความเร็วในการจัดส่งอุปกรณ์และการก่อสร้าง แต่ความเสี่ยงในทิศทางของการเติบโตของอุปทานในที่สุดนั้นชัดเจน
 

การเปลี่ยนไปสู่ระบบ AI แบบหลายแร็คส่งผลต่อผู้ผลิตหน่วยความจำอย่างไร

ในสถาปัตยกรรม NVL72 ของ Nvidia หน่วยความจำคิดเป็นประมาณ 29 เปอร์เซ็นต์ของมูลค่าของชั้นเดียว เมื่อระบบขยายไปยังแปดชั้นที่เชื่อมต่อกัน สัดส่วนนี้ลดลงเหลือประมาณ 19 เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่อุปกรณ์เครือข่ายเพิ่มขึ้นจาก 10 เปอร์เซ็นต์เป็น 20 เปอร์เซ็นต์ การเปลี่ยนแปลงนี้หมายความว่าผู้ผลิตหน่วยความจำอาจได้รับสัดส่วนที่น้อยลงของการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI แม้ว่าปริมาณสัมบูรณ์จะยังคงเติบโต ซึ่งเปลี่ยนความสัมพันธ์ในอดีตระหว่างค่าใช้จ่ายทุนศูนย์ข้อมูลกับรายได้จากหน่วยความจำ
 

หุ้นของซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์ ได้ปรับตัวลงจากจุดสูงสุดแล้วหรือยัง?

ใช่ รายงานของมอร์แกน สแตนลีย์ ระบุว่าหุ้นทั้งสองอย่างลดลงประมาณ 35 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดเมื่อไม่นานมานี้ ทำให้ตัวคูณลดลงมาอยู่ในช่วงสามถึงสี่เท่า ในวันที่ 13 ตุลาคมเอง หุ้นเหล่านี้ยังคงลดลงอย่างรุนแรงอีก 7 ถึง 10 เปอร์เซ็นต์ เนื่องจากความอ่อนตัวของภาคเซมิคอนดักเตอร์โดยรวมและข้อกังวลเกี่ยวกับอุปทานที่เกี่ยวข้องกับจีน ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความอ่อนไหวของภาคส่วนนี้หลังจากได้รับผลตอบแทนสะสมจำนวนมาก
 
ข้อจำกัดความรับผิด: เนื้อหานี้มีจุดประสงค์เพื่อข้อมูลเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน การลงทุนมีความเสี่ยง กรุณาทำการวิจัยด้วยตัวเอง (DYOR)
 

คำปฏิเสธความรับผิดชอบ: หน้านี้แปลโดยใช้เทคโนโลยี AI เพื่อความสะดวกของคุณ สำหรับข้อมูลที่ถูกต้องที่สุด โปรดดูต้นฉบับภาษาอังกฤษ