Alibaba Group Holding ได้ดำเนินการจัดจำหน่ายหุ้นใหม่ในฮ่องกงมูลค่า 80 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง (10.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในช่วงสุดสัปดาห์วันที่ 23-24 สิงหาคม 2026 ซึ่งเป็นการเสนอขายหุ้นเพิ่มเติมครั้งใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมาโดยบริษัทที่จดทะเบียนในฮ่องกง บริษัทอีคอมเมิร์ซและคอมพิวติ้งแบบคลาวด์ได้ขายหุ้นสามัญจำนวน 710 ล้านหุ้นในราคาหุ้นละ 112.70 ดอลลาร์ฮ่องกง คิดเป็นส่วนลด 8.4 เปอร์เซ็นต์จากปิดตลาดฮ่องกงวันศุกร์ที่ 123 ดอลลาร์ฮ่องกง และประมาณ 3.6 เปอร์เซ็นต์จากระดับ ADR ในสหรัฐเมื่อเร็วๆ นี้ รายได้สุทธิทั้งหมดจะถูกจัดสรรเฉพาะสำหรับการพัฒนาความสามารถด้านปัญญาประดิษฐ์แบบเต็มสแต็ก ครอบคลุมชิป โครงสร้างพื้นฐานการคำนวณ และการพัฒนาโมเดล การทำธุรกรรมครั้งนี้ได้รับคำสั่งซื้อประมาณ 28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกินความต้องการเกือบสามเท่า โดยประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากกองทุนระยะยาวและนักลงทุนรัฐบาล รวมถึงหน่วยงานที่เชื่อมโยงกับ Qatar Investment Authority, Norges Bank Investment Management ของนอร์เวย์ และ Hillhouse

 

หุ้นของ Alibaba ที่ซื้อขายในฮ่องกงร่วงลงสูงสุด 10.5 เปอร์เซ็นต์ในวันจันทร์ ก่อนฟื้นตัวเล็กน้อยปิดใกล้กับส่วนลดการจัดจำหน่าย ซึ่งเป็นการลดลงในวันเดียวมากที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี 2025 แม้จะมีความต้องการจากสถาบันที่แข็งแกร่ง จำนวนหุ้นจะเพิ่มขึ้นประมาณ 3.6 ถึง 3.7 เปอร์เซ็นต์ของฐานทุนที่ขยายออกจากการจัดจำหน่าย นี่เกิดขึ้นขณะที่ผลการดำเนินงานไตรมาสมิถุนายนของ Alibaba แสดงให้เห็นว่ากำไรสุทธิลดลง 75 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยส่วนใหญ่เกิดจากค่าใช้จ่ายทุนด้าน AI ที่สูงซึ่งแตะใกล้เคียงกับ 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสนี้เพียงอย่างเดียว บริษัทได้ลงทุนไปแล้วประมาณครึ่งหนึ่งของโปรแกรมการลงทุนสามปีมูลค่า 380 พันล้านหยวน (56.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ด้าน AI และได้ลดระยะเวลาคืนทุนที่คาดไว้เหลือสองปีครึ่ง ประธาน Joe Tsai และซีอีโอ Eddie Wu ได้ซื้อหุ้นในตลาดเปิดหลังจากที่ราคาลดลง ซึ่งเป็นสัญญาณของความมั่นใจภายใน บริษัท China International Capital Corp., HSBC, Morgan Stanley และ UBS เป็นผู้จัดการการเสนอขาย ซึ่งจัดโครงสร้างเป็นการจัดจำหน่ายตาม Regulation S ที่จำกัดเฉพาะบุคคลที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ และมีระยะเวลาล็อกอัพ 90 วันสำหรับการขายหุ้นเพิ่มเติมของบริษัท

การเสนอขายหุ้นใหม่ 710 ล้านหุ้นในราคาคงที่ที่ 112.70 ดอลลาร์ฮ่องกง สร้างรายได้ก่อนหักค่าใช้จ่ายที่แน่นอนที่ 80 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือ 10.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตามอัตราแลกเปลี่ยนปัจจุบัน รายได้สุทธิหลังหักค่าคอมมิชชันและค่าใช้จ่ายถูกประมาณไว้ที่ประมาณ 79.7 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง นี่คือการออกหุ้นเพิ่มทุนแบบหลักครั้งใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมาโดยบริษัทที่จดทะเบียนในฮ่องกง และเป็นการออกหุ้นใหญ่อันดับสามของโลกในปี 2026 ตามหลังการเสนอขายขนาดใหญ่ของ Alphabet และ Intel การตั้งราคาถูกกำหนดไว้ที่ส่วนลดเจตนา 8.4% จากปิดตลาดฮ่องกงครั้งล่าสุด และส่วนลดที่น้อยกว่าเล็กน้อยที่ 3.6% จากระดับ ADR ของสหรัฐที่แปลงแล้ว โดยโครงสร้างถูกออกแบบมาเพื่อส่งเสริมการรับซื้อจากสถาบันอย่างรวดเร็วและจำกัดแรงกดดันจากตลาดรองในระยะสั้น วันที่ 26 สิงหาคม 2026 เป็นวันชำระเงิน หุ้นใหม่เหล่านี้คิดเป็นประมาณ 3.70 เปอร์เซ็นต์ของทุนจดทะเบียนก่อนการทำธุรกรรม และ 3.57 เปอร์เซ็นต์ของยอดรวมที่เพิ่มขึ้น Alibaba ห้ามไม่ให้ขายหุ้นเพิ่มเติมเป็นเวลา 90 วัน เพื่อให้ตลาดมีความชัดเจนในระยะสั้นเกี่ยวกับอุปทาน

 

ความสนใจของนักลงทุนมาอย่างรวดเร็ว โดย Order Book แตะระดับประมาณ 28 พันล้านดอลลาร์ภายในไม่กี่ชั่วโมงหลังเปิดตัว หรือเกือบสามเท่าของจำนวนหุ้นที่เสนอขาย บัญชีแบบ Long-only และบัญชีของรัฐบาลคาดว่าจะคิดเป็นประมาณ 40 เปอร์เซ็นต์ของการจัดสรรสุดท้าย ซึ่งเป็นการผสมผสานที่มักส่งเสริมระยะเวลาถือครองที่ยาวนานขึ้น แหล่งข่าวที่ใกล้ชิดกับหนังสือเปิดเผยว่ากองทุนความมั่งคั่งของรัฐรายใหญ่จากยุโรป เอเชีย และตะวันออกกลางมีส่วนร่วม โครงสร้างในรูปแบบการออกหุ้นใหม่บริสุทธิ์แทนการขายหุ้นในตลาดรองหมายความว่าทุกดอลลาร์ของรายได้สุทธิจะยังคงอยู่ภายในบริษัทแทนที่จะไหลออกไปยังผู้ถือหุ้นเดิม ธนาคารที่ดำเนินการดีลชี้ให้เห็นถึงความเร็วของกระบวนการก่อตัวหนังสือเป็นหลักฐานว่าทุนสถาบันขนาดใหญ่ยังมีความต้องการในเรื่องโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่มีความเชื่อมั่นสูงในเอเชีย แม้จะมีความผันผวนของตลาดโดยรวม การจัดจำหน่ายครั้งนี้ตั้งมาตรฐานใหม่สำหรับราคาและขนาดในการระดมทุนเทคโนโลยีในอนาคตในภูมิภาค

การซื้อขายในฮ่องกงเมื่อวันที่ 24 สิงหาคม เปิดตัวด้วยหุ้นของ Alibaba ภายใต้แรงขายที่ชัดเจน ร่วงลงสูงสุดถึง 10.5 เปอร์เซ็นต์ภายในวันเดียวก่อนจะปรับตัวทรงตัวใกล้ระดับราคาการจัดจำหน่าย ผลขาดทุนปิดอยู่ในช่วง 8 ถึง 9 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นการลดลงรายวันในอัตราเปอร์เซ็นต์ที่มากที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี 2025 ดัชนีโดยรวมได้รับผลกระทบรอง: ดัชนีฮ่องกงเซนต์ร่วงลงเกือบ 2 เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่ดัชนีฮ่องกงเซนต์เทคโนโลยีลดลงมากกว่า 3.5 เปอร์เซ็นต์ สะท้อนถึงการดูดซับสภาพคล่องจากหนึ่งในการออกหุ้นรายใหญ่ที่สุดของเมืองในวันเดียว หุ้น ADR ที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกาแสดงพฤติกรรมอ่อนแอเช่นเดียวกันในการซื้อขายก่อนตลาดและช่วงต้นวัน การเคลื่อนไหวของราคาส่วนใหญ่ตามรอยส่วนลด 8.4 เปอร์เซ็นต์ที่ถูกสร้างไว้ในดีล บ่งชี้ว่าการเจือจางและผลกระทบต่อรายได้ในระยะสั้นเป็นปัจจัยหลักที่ผู้ลงทุนพิจารณา มากกว่าเหตุผลเชิงกลยุทธ์ในระยะยาว

 

ผู้เข้าร่วมตลาดมุ่งเน้นไปที่ผลกระทบทางกลไกสองประการ ประการแรก จำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้นทำให้ส่วนแบ่งทางเศรษฐกิจของผู้ถือเดิมลดลงประมาณ 3.6 เปอร์เซ็นต์ ประการที่สอง การระดมทุนเกิดขึ้นทันทีหลังจากไตรมาสที่กระแสเงินสดเสรีกลับมาเป็นลบอย่างมากเนื่องจากการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน ผู้ค้าบางคนยังชี้ให้เห็นว่านักลงทุนสหรัฐฯ ที่ถือ ADR ถูกยกเว้นจากการจัดจำหน่ายในราคาส่วนลดภายใต้กฎ Regulation S ซึ่งสร้างความแตกต่างด้านราคาชั่วคราวระหว่างการจดทะเบียนทั้งสองแห่ง แม้จะมีการเคลื่อนไหวอย่างรุนแรงในช่วงเริ่มต้น แต่การซื้อขายในช่วงบ่ายกลับเห็นการฟื้นตัวบางส่วนเมื่อหุ้นเข้าใกล้ราคาการจัดจำหน่าย ซึ่งบ่งชี้ว่าส่วนลดบางส่วนได้รับการดูดซับไปแล้ว ปฏิกิริยาดังกล่าวสะท้อนให้เห็นว่าตลาดหุ้นในปัจจุบันกำหนดราคาการเพิ่มทุนหลักครั้งใหญ่โดยบริษัทเทคโนโลยีที่ใช้ทุนหนักอย่างไร: การยอมรับความจำเป็นเชิงกลยุทธ์อยู่คู่กับการเรียกร้องให้มีต้นทุนการเจือจางในระยะใกล้ที่มองเห็นได้

อาลีบาบาได้ระบุอย่างชัดเจนว่ารายได้สุทธิ 100 เปอร์เซ็นต์จะถูกใช้เพื่อสนับสนุนกลยุทธ์ AI แบบเต็มสแต็กของบริษัท หมวดนี้ครอบคลุมการพัฒนาชิปเฉพาะตัวผ่านหน่วย T-Head การขยายกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลและโซนความพร้อมใช้งาน การจัดหาฮาร์ดแวร์การประมวลผลขั้นสูง และการฝึกอบรมและการปรับใช้โมเดลภาษาขนาดใหญ่ในตระกูล Qwen อย่างต่อเนื่อง ฝ่ายบริหารได้ใช้จ่ายไปแล้วประมาณครึ่งหนึ่งของแผนลงทุนสามปีมูลค่า 380 พันล้านหยวนที่ประกาศไว้ก่อนหน้านี้ โดยในไตรมาสมิถุนายนเพียงไตรมาสเดียว มีค่าใช้จ่ายด้านทุนถึง 67.68 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 75 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน การระดมทุนด้วยหุ้นใหม่นี้จึงให้เงินทุนเพิ่มเติมแทนการแทนที่ทรัพยากรเงินสดที่มีอยู่แล้ว บริษัทได้ลดเป้าหมายระยะเวลาคืนทุนภายในสำหรับวงจรการลงทุนด้าน AI จากสามปีเป็นสองปีครึ่ง โดยอ้างถึงความต้องการบริการ AI ที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้

 

การเน้นย้ำเชิงกลยุทธ์เกี่ยวกับการผสานรวมแนวดิ่งสะท้อนถึงความเป็นจริงทางการแข่งขันในภาคเทคโนโลยีของจีนและการแข่งขันแบบโมเดลระดับโลก โดย Alibaba Cloud ดำเนินการมากกว่า 100 โซนให้บริการใน 30 ภูมิภาค และเพิ่งเปิดศูนย์ข้อมูลแห่งที่สามในเกาหลีใต้ โดยการควบคุมส่วนประกอบของซิลิคอน การเชื่อมต่อเครือข่าย และชั้นโมเดลในระดับที่มากขึ้น กลุ่มมีเป้าหมายเพื่อปรับปรุงเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยในระยะยาวและลดการพึ่งพาผู้จัดจำหน่ายภายนอกที่อาจได้รับผลกระทบจากการควบคุมการส่งออกหรือความผันผวนด้านราคา การเปิดตัวโมเดลล่าสุด รวมถึงรุ่นโอเพนซอร์สที่มีขนาดใหญ่ขึ้น ได้ขับเคลื่อนรายได้จากผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ให้เติบโตแบบสามหลักต่อเนื่องเป็นเวลาสิบสองไตรมาสติดต่อกัน ฝ่ายบริหารมองว่าการจัดวางนี้เป็นเครื่องมือเร่งความเร็วที่ช่วยให้บริษัทสามารถตอบสนองความต้องการขององค์กรที่เพิ่มสูงขึ้นโดยไม่ต้องขยายกระแสเงินสดเสรีในระยะสั้น ความชัดเจนของภาษาเกี่ยวกับการใช้เงินทุนได้รับการอ้างอิงโดยนักลงทุนแบบถือยาวว่าเป็นจุดแตกต่างเชิงบวกเมื่อเทียบกับการระดมทุนด้านเทคโนโลยีที่มีขอบเขตกว้างขวางกว่า

เพียงสี่วันก่อนการประกาศการจัดจำหน่าย Alibaba รายงานผลการดำเนินงานสำหรับไตรมาสสิ้นสุดวันที่ 30 มิถุนายน 2026 รายได้ของกลุ่มเพิ่มขึ้น 9 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนเป็นประมาณ 269 พันล้านหยวน ในขณะที่กำไรสุทธิลดลง 75 เปอร์เซ็นต์เหลือประมาณ 10.5 พันล้านหยวน การลดลงของกำไรเกิดขึ้นส่วนใหญ่จากความเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายทุนและการลงทุนด้านเทคโนโลยีที่สูงขึ้น มากกว่าความอ่อนแอของการดำเนินงานหลัก รายได้จากบริการคลาวด์และคอมพิวติ้งด้าน AI เพิ่มขึ้นเป็นอัตราการเติบโต 45 เปอร์เซ็นต์ แตะที่ 48.44 พันล้านหยวน โดยผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ในส่วนนี้ยังคงแสดงการเติบโตแบบสามหลักและมีอัตราการสร้างรายได้รายปีเกินกว่า 49 พันล้านหยวน รายได้ EBITA ที่ปรับแล้วของส่วนคลาวด์เพิ่มขึ้น 133 เปอร์เซ็นต์ แสดงให้เห็นถึงการปรับปรุงเลเวอเรจในการดำเนินงานแม้จะมีค่าใช้จ่ายในระดับสัมบูรณ์ที่เพิ่มขึ้น

 

กระแสเงินสดเสรียังคงติดลบอย่างมากที่ระดับการจ่ายออกประมาณ 44.7 พันล้านหยวน ซึ่งเกิดขึ้นเกือบทั้งหมดจากเงินลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน การใช้จ่ายด้านทุนที่ 67.68 พันล้านหยวน เป็นระดับการจ่ายออกในแต่ละไตรมาสที่สูงที่สุดในประวัติการณ์ล่าสุด และได้คิดเป็นสัดส่วนที่สำคัญของแผนระยะยาวแล้ว การบริหารงานระบุว่า วัฏจักรการจัดส่งฮาร์ดแวร์และราคาชิ้นส่วนมีส่วนทำให้ตัวเลขนี้สูงขึ้น การเปิดเผยผลกำไรจึงให้บริบททันทีสำหรับการระดมทุนด้วยหุ้น: แรงผลักดันที่แข็งแกร่งในรายได้หลักจากเครื่องมือการเติบโต (คลาวด์และ AI) ควบคู่กับแรงกดดันชั่วคราวต่อผลกำไรที่รายงานและการสร้างกระแสเงินสด นักลงทุนที่คาดการณ์ว่าจะมีการเพิ่มการใช้จ่ายอย่างค่อยเป็นค่อยไป ต้องเผชิญกับหลักฐานที่แสดงว่าความต้องการกำลังดึงความสามารถในการผลิตให้เร็วขึ้น ทำให้บริษัทต้องหาทุนจากภายนอกเพื่อรักษาความยืดหยุ่นของงบดุล

องค์ประกอบของ Order Book ให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับมุมมองของทุนที่มีความเชี่ยวชาญต่อเส้นทาง AI ของ Alibaba ในจำนวนความต้องการรวมประมาณ 28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากการลงทุนแบบถือยาวเพียงอย่างเดียวจากสถาบันและกองทุนอธิปไตย ข้อมูลการจัดสรรชี้ว่ากลุ่มนี้ได้รับหุ้นมากกว่า 40 เปอร์เซ็นต์ในที่สุด ผู้เข้าร่วมที่ระบุชื่อในรายงานตลาดได้แก่ Qatar Investment Authority กองทุนอธิปไตยของนอร์เวย์ และ Hillhouse นักลงทุนเหล่านี้มักดำเนินการด้วยกรอบเวลาหลายปีและมีความไวต่อความผันผวนของผลกำไรระยะสั้นต่ำ จึงสร้างฐานการถือหุ้นที่มีเสถียรภาพหลังจากการจัดจำหน่ายเสร็จสิ้น การซื้อเกินความต้องการอย่างรวดเร็วยังช่วยให้บริษัทสามารถรักษาความรอบคอบในการกำหนดราคาแทนที่จะขยายส่วนลดเพิ่มเติม

 

ความเข้มข้นของความต้องการจากทุนระยะยาวลดความเป็นไปได้ของการขายต่อในทันทีหลังจากช่วงล็อกอัพของบริษัท 90 วันสิ้นสุดลง นอกจากนี้ยังสื่อถึงการที่แหล่งทุนขนาดใหญ่ยังคงแยกแยะระหว่างการสัมผัสกับธุรกิจอีคอมเมิร์ซเชิงวัฏจักรกับการสัมผัสกับโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์เชิงโครงสร้างภายในองค์กรเดียวกัน สำหรับตลาดหุ้นฮ่องกง การจัดจำหน่ายการระดมทุนหลักครั้งใหญ่เกิน 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐหลังจากช่วงกิจกรรม IPO และการระดมทุนเพิ่มเติมที่ค่อนข้างซบเซา แสดงให้เห็นถึงความลึกที่ยังคงเหลืออยู่สำหรับผู้ออกหลักทรัพย์เทคโนโลยีคุณภาพสูง การมีส่วนร่วมของรัฐบาลกลางตะวันออกกลางและยุโรปยังช่วยกระจายฐานผู้ถือหุ้นของ Alibaba ให้กว้างขวางกว่าผู้ถือสถาบันแบบดั้งเดิมจากเอเชียและสหรัฐอเมริกา ซึ่งอาจขยายขอบเขตการวิจัยและสภาพคล่องในระยะยาว

การออกหุ้นใหม่ 710 ล้านหุ้น เพิ่มจำนวนหุ้นทั้งหมดประมาณ 3.6 เปอร์เซ็นต์ในฐานะที่มีการขยายขนาดแล้ว ผู้ถือหุ้นเดิมจะประสบกับการลดลงทันทีในสัดส่วนการถือครองและสิทธิ์ในการเรียกร้องผลกำไรในอนาคต เนื่องจากราคาการจัดจำหน่ายอยู่ต่ำกว่าระดับตลาดปัจจุบัน การเจือจางทางเศรษฐกิจจึงเกินกว่าการเจือจางจากจำนวนหุ้นเพียงอย่างเดียวในปริมาณส่วนลด ในเชิงสัมบูรณ์ การเพิ่มทุน 10.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐช่วยเสริมงบดุลและสนับสนุนสินทรัพย์เพื่อการเติบโตที่ฝ่ายบริหารคาดว่าจะสร้างผลตอบแทนสูงกว่าต้นทุนทุนภายในกรอบระยะเวลาคืนทุนที่แก้ไขใหม่ซึ่งมีความยาวสองปีครึ่ง ผลรวมจึงขึ้นอยู่กับผลิตภาพของทุนเพิ่มเติมมากกว่าการเพิ่มจำนวนหุ้นเพียงอย่างเดียว

 

ประวัติศาสตร์ของเทคโนโลยีแสดงให้เห็นว่าตลาดมักยอมรับการเจือจางในระดับปานกลางเมื่อการใช้เงินทุนถูกกำหนดอย่างชัดเจน และมีความชัดเจนสูงในเรื่องการเติบโต กรณีของ Alibaba ซับซ้อนขึ้นเนื่องจากกำไรลดลง 75 เปอร์เซ็นต์พร้อมกันกับกระแสเงินสดเสรีเป็นลบ ซึ่งทำให้การบีบอัดอัตราส่วนในระยะสั้นรุนแรงขึ้น นักลงทุนที่ติดตามผลตอบแทนจากการลงทุนจะพิจารณาไตรมาสถัดไปอย่างละเอียดเพื่อหาหลักฐานว่ารายได้และอัตรากำไรที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์กำลังขยายตัวเร็วพอที่จะชดเชยจำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้น ซึ่งการซื้อหุ้นในตลาดเปิดโดยประธานาธิบดี Tsai และซีอีโอ Wu เป็นจำนวนประมาณ 80 ล้านฮ่องกงดอลลาร์และ 40 ล้านฮ่องกงดอลลาร์ ตามลำดับ หลังจากราคาลดลง ให้สัญญาณที่จำกัดแต่ชัดเจนถึงความสอดคล้องของผู้บริหารกับแนวคิดระยะยาว

การระดมทุนของ Alibaba เกิดขึ้นในบริบทที่การแข่งขันภายในประเทศเพื่อความเป็นผู้นำด้านการคำนวณ AI และโมเดลกำลังรุนแรงขึ้น ซีรีส์ Qwen ของบริษัทจัดอยู่ในกลุ่มโมเดลโอเพ่นซอร์สที่ดาวน์โหลดมากที่สุดในจีน และฝ่ายบริหารได้เร่งเปิดตัวฟีเจอร์ใหม่ๆ ครอบคลุมด้านภาษา การเขียนโค้ด วิดีโอ เสียง และความสามารถแบบมัลติโมดัล รายได้จากคลาวด์ที่เติบโต 45 เปอร์เซ็นต์ในไตรมาสล่าสุดได้แซงหน้าคู่แข่งหลายรายในภูมิภาคแล้ว โดยได้รับแรงหนุนจากการรับใช้บริการ AI โดยองค์กร การเพิ่มกำลังการผลิตที่ได้รับทุนจากหุ้น Alibaba จึงมุ่งรักษาหรือขยายความได้เปรียบด้านกำลังการคำนวณที่มีอยู่ ในขณะที่คู่แข่งก็ขยายพื้นที่ศูนย์ข้อมูลเช่นกัน การตัดสินใจลงทุนในชิปและโครงสร้างพื้นฐานด้วยตนเองแทนการพึ่งพาผู้จัดจำหน่ายภายนอกเพียงอย่างเดียว มีเป้าหมายเพื่อปรับปรุงการควบคุมต้นทุนและความมั่นคงในการจัดหา

 

การแข่งขันแบบโมเดลระดับโลกเพิ่มความเร่งด่วนมากยิ่งขึ้น ขณะที่ผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลของสหรัฐฯ ยังคงดำเนินโครงการทุนขนาดใหญ่ ผู้ให้บริการจีนเน้นการอนุมานที่มีประสิทธิภาพด้านต้นทุนและการกระจายแบบโอเพนซอร์สเพื่อแย่งส่วนแบ่งตลาด การลดเป้าหมายระยะเวลาคืนทุนของ Alibaba บ่งชี้ถึงความมั่นใจว่าอัตราการใช้งานและอำนาจในการตั้งราคาในบริการ AI จะปรับตัวดีขึ้นเร็วกว่าที่โมเดลก่อนหน้านี้คาดการณ์ไว้ การจัดวางนี้จึงทำหน้าที่ทั้งในการสร้างขีดความสามารถเชิงรับและเป็นการเคลื่อนไหวเชิงรุกเพื่อผูกพันลูกค้าองค์กรก่อนคู่แข่งจะขยายโครงสร้างพื้นฐานที่เทียบเท่ากัน ความสำเร็จจะถูกวัดจากความเติบโตอย่างต่อเนื่องในรายได้ผลิตภัณฑ์ AI ที่อยู่ในระดับสามหลัก และการขยายขอบเขตอย่างค่อยเป็นค่อยไปของส่วนแบ่งกำไรของกลุ่มคลาวด์

ในวันแรกของการซื้อขายหลังการกำหนดราคา ประธานอาลีบาบา โจ ไช ได้ซื้อหุ้นฮ่องกง 720,000 หุ้น ในราคาเฉลี่ยใกล้เคียงกับ 112 ดอลลาร์ฮ่องกง ด้วยยอดเงินรวมประมาณ 80 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซีอีโอ เอ็ดดี้ หวู ซื้อหุ้น 350,000 หุ้น ในราคาเฉลี่ยใกล้เคียงกับ 111.6 ดอลลาร์ฮ่องกง เป็นมูลค่ารวมประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง การซื้อขายเหล่านี้ได้รับการเปิดเผยในเอกสารรายงานมาตรฐานของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง และเกิดขึ้นหลังจากหุ้นลดลงแล้ว การซื้อจากผู้บริหารในราคาหรือใกล้เคียงกับราคาการจัดจำหน่าย สื่อถึงการผูกพันทางการเงินโดยตรงว่าหุ้นที่ลดราคาดังกล่าวมีมูลค่าที่น่าดึงดูดเมื่อเทียบกับเส้นทางการเติบโตด้านปัญญาประดิษฐ์ของบริษัท

 

แม้ว่าจำนวนเงินที่ซื้อจะมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดรวม แต่เวลาและระดับราคาเหล่านี้มีน้ำหนักในการส่งสัญญาณ ผู้บริหารทั้งสองรายเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่อยู่แล้ว การซื้อเพิ่มเติมของพวกเขาช่วยลดความรู้สึกว่าแรงจูงใจของฝ่ายบริหารไม่สอดคล้องกับการเจือจางที่เกิดขึ้นกับผู้ถือภายนอก ผู้สังเกตการณ์ตลาดมักตีความกิจกรรมบนตลาดเปิดเช่นนี้เป็นสัญญาณที่มีความเชื่อมั่นสูงกว่าการจัดสรรหุ้นตามแผนที่กำหนดไว้ การซื้อดังกล่าวยังเกิดขึ้นภายใต้เงื่อนไขตลาดเดียวกันที่ทำให้นักลงทุนภายนอกบางรายแสดงความระมัดระวัง ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่างมุมมองระยะสั้นกับระยะยาวภายในทีมผู้บริหาร

นักลงทุนไมเคิล เบอร์รี ผู้มีชื่อเสียงจากโพสิชันตลาดอสังหาริมทรัพย์ในอดีต วิพากษ์วิจารณ์การออกหุ้นใหม่ และเปิดเผยว่าเขาได้เปลี่ยนการถือหุ้น Alibaba ของตนเป็นโพสิชัน JD.com ที่ใหญ่ขึ้นเมื่อหลายเดือนก่อนแล้ว ในโพสต์บน X และ Substack เบอร์รีระบุว่าการออกหุ้นใหม่ในขณะนี้ถือเป็น “new paradigm” ของ Alibaba และเขาจะต้องรอให้ราคาหุ้นลดลงประมาณ 50 เปอร์เซ็นต์จากระดับปัจจุบันก่อนพิจารณากลับมาลงทุนอีกครั้ง เขายังระบุเพิ่มเติมว่าเขาไม่สามารถ “ให้การรับรอง” การออกหุ้นได้ และคาดว่าผลตอบแทนต่อทุนที่ลงทุนจะยังคงลดลงภายใต้ความเข้มข้นของทุนที่สูงขึ้น

 

ความคิดเห็นของเบอร์รีได้รับการเผยแพร่อย่างกว้างขวางและตรงกับการลดลงของหุ้นในวันจันทร์ ซึ่งเสริมความรู้สึกเชิงลบในระยะสั้น การวิจารณ์ของเขาเน้นที่การประเมินมูลค่าและการจัดสรรทุนอย่างมีวินัย มากกว่าความสงสัยเกี่ยวกับความต้องการ AI โดยตรง เขาได้ยอมรับความก้าวหน้าของอาลีบาบาในการพัฒนารูปแบบต้นทุนต่ำ ขณะที่โต้แย้งว่าการรวมกันของการลดมูลค่าหุ้นและการใช้จ่ายที่สูงขึ้นได้เปลี่ยนสมการความเสี่ยงต่อผลตอบแทน ลักษณะสาธารณะของความคิดเห็นเหล่านี้ให้มุมมองที่ตรงข้ามอย่างชัดเจนต่อความต้องการจากสถาบันที่เติมเต็มสมุดการจัดจำหน่าย แสดงให้เห็นถึงความหลากหลายของมุมมองระหว่างนักลงทุนผู้เชี่ยวชาญเกี่ยวกับจังหวะที่เหมาะสมของการลงทุนใน AI โดยแพลตฟอร์มเทคโนโลยีขนาดใหญ่ของจีน

ก่อนการลงทุน กระแสเงินสดเสรีของ Alibaba ได้ลดลงอย่างรุนแรงเนื่องจากการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน การเพิ่มทุนด้วยหุ้นจำนวน 10.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐช่วยฟื้นสภาพคล่องและลดความจำเป็นในการระดมทุนส่วนที่เหลือของแผนสามปีผ่านกระแสเงินสดจากการดำเนินงานหรือหนี้สินเพียงอย่างเดียว ผู้บริหารได้ระบุว่า วัฏจักรการจัดซื้อฮาร์ดแวร์อาจไม่สม่ำเสมอ การลงทุนด้วยหุ้นจึงทำหน้าที่เป็นเกราะป้องกันความไม่ตรงกันของเวลาในการใช้จ่ายทุนและการรับรู้รายได้จากบริการปัญญาประดิษฐ์ บริษัทยังคงมีเงินสดคงเหลือจำนวนมาก ดังนั้นการระดมทุนครั้งนี้จึงเป็นการเพิ่มเติม ไม่ใช่การระดมทุนเพื่อฉุกเฉิน

 

หลังจากธุรกรรม โครงสร้างทุนยังคงเน้นทุนส่วนของเจ้าของ รักษาความสามารถทางงบดุลไว้สำหรับการออกหนี้ในอนาคตหากอัตราดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนของโครงการเป็นที่ต้องการ การล็อกอัพ 90 วันสำหรับการขายหุ้นเพิ่มเติมให้ตลาดมีช่วงเวลาที่ชัดเจนโดยไม่มีอุปทานหลักเพิ่มเติม นักลงทุนจะติดตามงบแสดงกระแสเงินสดเสรีในอนาคตเพื่อหาหลักฐานว่าการเติบโตของรายได้จากความสามารถด้านปัญญาประดิษฐ์ที่ขยายตัวเริ่มชดเชยค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูลและชิปใหม่ การระดมทุนครั้งนี้ช่วยเร่งการจัดหาเงินทุนสำหรับระยะการเติบโตในขณะที่วัฏจักรเชิงพาณิชย์ด้านปัญญาประดิษฐ์ยังคงเร่งตัวอยู่

ตลาดหุ้นโดยทั่วไปมักใช้ตัวคูณที่ลดลงสำหรับบริษัทที่มีความเข้มข้นของทุนสูง แม้ว่าการเติบโตจะแข็งแกร่งก็ตาม การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ Alibaba สะท้อนส่วนลดเมื่อเทียบกับคู่แข่งด้านคลาวด์และ AI ทั่วโลก ซึ่งเกิดจากพรีเมียมความเสี่ยงเฉพาะของจีนและแรงกดดันด้านกำไรที่ชัดเจนจากการใช้จ่ายด้าน AI การใช้ทุนใหม่อย่างประสบความสำเร็จเพื่อสร้างการเติบโตของรายได้อย่างต่อเนื่องในระดับสิบแปดเปอร์เซ็นต์ขึ้นไปในธุรกิจคลาวด์ และการขยายขอบเขตผลกำไรของผลิตภัณฑ์ AI อาจสนับสนุนการปรับตัวคูณใหม่ เมื่อการเจือจางถูกดูดซับและกระแสเงินสดมีความมั่นคง ในทางกลับกัน ความล้มเหลวใดๆ ในการใช้งานหรือการตั้งราคา จะยืดระยะเวลาของการลดตัวคูณ

 

การจัดวางนี้สะท้อนถึงทางเลือกเชิงกลยุทธ์: เน้นที่ขนาดและความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยีมากกว่าความเรียบง่ายของรายได้ในระยะสั้น สำหรับผู้ถือระยะยาว ตัวชี้วัดที่เกี่ยวข้องจะเปลี่ยนไปเป็นอัตราการสร้างรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ขอบเขตของคลาวด์ที่ปรับแล้วในแง่ของอัตราส่วน EBITA และความคืบหน้าตามกรอบเวลาคืนทุนที่แก้ไขแล้ว ผู้เทรดระยะสั้นยังคงมุ่งเน้นที่การเจือจางเชิงกลไกและผลกระทบต่อรายได้ในทันที ความแตกต่างระหว่างช่วงเวลาเหล่านี้อธิบายทั้งความต้องการหลักที่แข็งแกร่งและการขายในตลาดรองที่ตามมาหลังการกำหนดราคา

การซื้อขายของ Alibaba เข้าร่วมกลุ่มเล็กๆ ของการระดมทุนระดับแรกที่มีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์โดยบริษัทเทคโนโลยีระดับโลกในปี 2026 ตามการเสนอขายขนาดใหญ่ของ Alphabet และ Intel หัวข้อร่วมคือความต้องการทุนสูงของโครงสร้างพื้นฐาน AI ความสามารถของฮ่องกงในการดูดซับดีลขนาดเกิน 10 พันล้านดอลลาร์ภายในช่วงสุดสัปดาห์เดียวแสดงให้เห็นถึงความลึกของตลาดที่ยังคงมีอยู่สำหรับผู้ออกหลักทรัพย์เทคโนโลยีขนาดใหญ่ของเอเชีย การสมัครเกินความต้องการและการมีส่วนร่วมของรัฐบาลยังชี้ให้เห็นว่ากองทุนเฉพาะทางยังคงจัดสรรทุนให้กับธีม AI แม้จะมีมูลค่าสูงและพิจารณาเรื่องภูมิรัฐศาสตร์

 

สำหรับบริษัทเทคโนโลยีจีนรายอื่นที่พิจารณาดำเนินการในลักษณะเดียวกัน ประสบการณ์ของ Alibaba ให้แบบจำลองที่ชัดเจน: การใช้คำอธิบายที่เข้มงวดเกี่ยวกับการใช้เงินทุน ส่วนลดที่มากเพื่อระบายสินค้าอย่างรวดเร็ว และการซื้อจากผู้ภายในที่มองเห็นได้หลังจากกำหนดราคา สามารถช่วยจัดการปฏิกิริยาของตลาดรองได้ เหตุการณ์นี้ยังเน้นย้ำถึงความชอบต่อโครงสร้าง Regulation S ที่ไม่รวมบุคคลในสหรัฐอเมริกาของนักลงทุนระดับโลกบางส่วน ซึ่งคุณลักษณะนี้สามารถสร้างช่องว่างด้านราคาชั่วคราวระหว่างหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนสองแห่ง โดยรวมแล้ว การดำเนินการอย่างประสบความสำเร็จยืนยันว่าทุนหุ้นขนาดใหญ่ยังคงเข้าถึงได้สำหรับบริษัทที่สามารถอธิบายเส้นทางที่น่าเชื่อถือจากลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานไปสู่ผลตอบแทนเชิงพาณิชย์

1. การจัดสรรเงินทุน 10.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐมีผลต่อผู้ถือหุ้นเดิมของ Alibaba อย่างไรในทางปฏิบัติ? 

 

ผู้ถือหุ้นเดิมจะประสบกับการเจือจางของสัดส่วนการถือครองประมาณ 3.6 เปอร์เซ็นต์ และการลดลงอย่างสอดคล้องกันในสิทธิ์ของพวกเขาต่อรายได้ต่อหุ้นในอนาคต เนื่องจากหุ้นถูกออกในราคาส่วนลดเมื่อเทียบกับราคาตลาดปัจจุบัน ผลกระทบทางเศรษฐกิจจึงค่อนข้างใหญ่กว่าการเพิ่มขึ้นของจำนวนหุ้นเพียงอย่างเดียว ทุนเองช่วยเสริมงบดุลและสนับสนุนสินทรัพย์ที่การบริหารคาดการณ์ว่าจะสร้างผลตอบแทนภายในช่วงระยะเวลาคืนทุนสองปีครึ่ง ดังนั้นผลกระทบสุดท้ายต่อมูลค่าต่อหุ้นในระยะยาวขึ้นอยู่กับผลิตภาพของการลงทุนนั้น มากกว่าการเจือจางเพียงอย่างเดียว

 

2. โครงการ AI ใดบ้างที่ทุนใหม่จะสนับสนุน? 

 

อาลีบาบาได้ระดมทุน 100 เปอร์เซ็นต์ของรายได้สุทธิเพื่อพัฒนาความสามารถด้านปัญญาประดิษฐ์แบบเต็มรูปแบบ ซึ่งรวมถึงการพัฒนาชิปเฉพาะของตนเองผ่านหน่วย T-Head การขยายกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลและโซนการให้บริการทั่วโลก การจัดหาฮาร์ดแวร์คอมพิวเตอร์ประสิทธิภาพสูง และการฝึกอบรมอย่างต่อเนื่อง รวมถึงการนำโมเดลภาษาขนาดใหญ่ในตระกูล Qwen และแอปพลิเคชันที่เกี่ยวข้องไปใช้งานเชิงพาณิชย์ บริษัทได้ใช้จ่ายไปแล้วประมาณครึ่งหนึ่งของแผนสามปีมูลค่า 380 พันล้านหยวนที่ประกาศไว้ก่อนหน้านี้ ดังนั้นการระดมทุนด้วยหุ้นนี้จึงเพิ่มขีดความสามารถเพิ่มเติมแทนการแทนที่แหล่งทุนเดิม

 

3. ทำไมราคาหุ้นจึงลดลงแม้มีความต้องการจากสถาบันที่แข็งแกร่งสำหรับการจัดจำหน่าย? 

 

การลดลงของตลาดรองสอดคล้องกับส่วนลด 8.4 เปอร์เซ็นต์ที่รวมอยู่ในข้อตกลง และสะท้อนถึงความกังวลทันทีเกี่ยวกับการเจือจางและแรงกดดันด้านกำไรในระยะใกล้ หลังจากไตรมาสที่กำไรสุทธิลดลง 75 เปอร์เซ็นต์เนื่องจากค่าใช้จ่ายทุนที่สูงขึ้น นักลงทุนรายแรกได้รับหุ้นในราคาที่ลดแล้ว และอยู่ภายใต้ระยะเวลาการถือครองที่ยาวนานขึ้นซึ่งเป็นลักษณะทั่วไปของบัญชีของรัฐบาลและบัญชีแบบถือยาวเท่านั้น ในขณะที่ผู้ถือรายที่สองปรับการประเมินมูลค่าตามจำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้นและการลงทุนที่ยังคงอยู่ในระดับสูง

 

4. มีผู้บริหารของ Alibaba ซื้อหุ้นหลังจากราคาลดลงหรือไม่?

 

ใช่ ประธานเจ้าหน้าที่บริหารโจว ตซาย ซื้อหุ้นฮ่องกงประมาณ 720,000 หุ้น ในราคาประมาณ 80 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง และซีอีโอเอ็ดดี้ วู ซื้อหุ้นประมาณ 350,000 หุ้น ในราคาประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง การซื้อทั้งสองรายการเกิดขึ้นในวันแรกของการซื้อขายหลังจากกำหนดราคา และได้เปิดเผยผ่านการยื่นเอกสารตามมาตรฐานของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน การซื้อดังกล่าวเกิดขึ้นใกล้ระดับราคาการจัดจำหน่าย และส่งสัญญาณที่ชัดเจนถึงความเชื่อมั่นของผู้มีส่วนได้ส่วนเสียภายในต่อคุณค่าระยะยาวของหุ้นที่ลดราคา

 

5. การระดมทุนครั้งนี้มีขนาดใหญ่เพียงใดเมื่อเทียบกับการเสนอขายเทคโนโลยีอื่นๆ ที่เพิ่งเกิดขึ้น? 

 

การจัดจำหน่ายมูลค่า 80 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกงเป็นการออกหุ้นเพิ่มทุนแบบหลักครั้งใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมาโดยบริษัทที่จดทะเบียนในฮ่องกง และจัดอยู่ในอันดับที่สามของโลกในปี 2026 รองจากดีลที่ใหญ่กว่าของ Alphabet และ Intel นอกจากนี้ยังเป็นการขายหุ้นในฮ่องกงที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่การขายหุ้น Tencent แบบบล็อกที่สองในปี 2021 โดย Prosus ขนาดของการจัดจำหน่ายนี้สะท้อนถึงความต้องการทุนสูงของโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์และความสามารถเหลืออยู่ของตลาดฮ่องกงในการดูดซับธุรกรรมหลักขนาดใหญ่

 

6. นักลงทุนชื่อดังเช่น มิเชล บัรรี ตอบสนองอย่างไร? 

 

ไมเคิล บัรรี เปิดเผยว่าเขาได้เปลี่ยนโพสิชันใน Alibaba เป็น JD.com ไปแล้วหลายเดือนก่อน และระบุว่าการออกหุ้นใหม่เป็น “รูปแบบใหม่” ที่เขาไม่สามารถสนับสนุนได้ เขาชี้ว่าหุ้นจะต้องลดลงประมาณ 50 เปอร์เซ็นต์จากระดับปัจจุบันก่อนที่เขาจะพิจารณาเข้าซื้ออีกครั้ง ความคิดเห็นของเขาเน้นที่การประเมินมูลค่า ความรอบคอบในการจัดสรรทุน และความกดดันที่คาดว่าจะเกิดขึ้นต่อผลตอบแทนจากการลงทุนภายใต้รูปแบบการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น

 

7. การจัดวางนี้จะช่วยปรับปรุงแนวโน้มกระแสเงินสดฟรีของอาลีบาบาในระยะสั้นหรือไม่? 

 

การเพิ่มทุนในส่วนของหุ้นให้สภาพคล่องทันที ซึ่งลดการพึ่งพากระแสเงินสดจากการดำเนินงานในการจัดหาเงินทุนสำหรับส่วนที่เหลือของโปรแกรมการลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์หลายปี เงินสดเสรีเคยมีค่าติดลบอย่างมากในไตรมาสมิถุนายนเนื่องจากการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน ด้วยทุนใหม่ที่อยู่ในงบดุล บริษัทจึงได้รับความยืดหยุ่นในการจัดการวัฏจักรการจัดส่งฮาร์ดแวร์ที่ไม่สม่ำเสมอโดยไม่ต้องกดดันการสร้างกระแสเงินสดที่รายงานเพิ่มเติม ไตรมาสต่อๆ ไปจะแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของรายได้จากกำลังการผลิตที่ขยายตัวเริ่มลดช่องว่างกระแสเงินสดหรือไม่

 

8. มีระยะเวลาการล็อกหรือข้อจำกัดใดบ้างหลังจากทำธุรกรรม? 

 

อาลีบาบาเองถูกจำกัดการออกหุ้นเพิ่มเติมเป็นเวลา 90 วัน การจัดวางนี้ถูกจัดโครงสร้างภายใต้กฎระเบียบ S ซึ่งจำกัดเฉพาะบุคคลที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ และหุ้นใหม่มีข้อกำหนดการถือครองตามมาตรฐานของสถาบันที่เกี่ยวข้องกับการจัดสรรแบบ long-only และเจ้าหน้าที่รัฐ การชำระเงินมีกำหนดในวันที่ 26 สิงหาคม 2026 ข้อกำหนดเหล่านี้ให้ช่วงเวลาที่ชัดเจนสำหรับอุปทานเพิ่มเติมที่จำกัด ในขณะที่ตลาดดูดซับหุ้นใหม่

เนื้อหานี้มีจุดประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน การลงทุนในหุ้นมีความเสี่ยง โปรดทำการวิจัยด้วยตัวเอง (DYOR)

คำปฏิเสธความรับผิดชอบ: หน้านี้แปลโดยใช้เทคโนโลยี AI เพื่อความสะดวกของคุณ สำหรับข้อมูลที่ถูกต้องที่สุด โปรดดูต้นฉบับภาษาอังกฤษ