กำลังจะเข้าสู่ขั้นสุดท้ายของฟองสบู่ AI หรือไม่? หุ้น AI กำลังเผชิญกับการทดสอบในช่วงท้ายของวัฏจักร

กำลังจะเข้าสู่ขั้นสุดท้ายของฟองสบู่ AI หรือไม่? หุ้น AI กำลังเผชิญกับการทดสอบในช่วงท้ายของวัฏจักร

รูปภาพที่กำหนดเอง

AI Rally เข้าสู่พื้นที่ระยะท้ายของวัฏจักรขณะที่ความเสี่ยงจากฟองสบู่เพิ่มขึ้น

การเพิ่มขึ้นของหุ้นที่ขับเคลื่อนด้วยปัญญาประดิษฐ์ของวอลล์สตรีทซึ่งดำเนินมานานหลายปีได้นำเสนอผลตอบแทนที่น่าทึ่ง โดยดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ยังคงเพิ่มขึ้นประมาณ 57% ตั้งแต่ต้นปีแม้จะเผชิญแรงกดดันล่าสุด และดัชนี S&P 500 โดยรวมได้เพิ่มขึ้นเกินกว่าสองเท่านับตั้งแต่ตลาดขาขึ้นเริ่มต้นในเดือนตุลาคม 2022 อย่างไรก็ตาม คำเตือนใหม่ๆ จาก Capital Economics, ธนาคารเพื่อการตั้งถิ่นฐานระหว่างประเทศ และผู้เข้าร่วมตลาดได้เพิ่มการอภิปรายเกี่ยวกับว่าการฟื้นตัวนี้ได้เข้าสู่ระยะสุดท้ายหรือยัง ในวันที่ 14–15 กันยายน 2026 บริษัทผู้ผลิตชิป เช่น Nvidia, Micron, Broadcom และ AMD ร่วงลงอย่างมากหลังจากผู้บริหารของ OpenAI, Anthropic และ xAI เรียกร้องอย่างเปิดเผยให้ดำเนินการพัฒนาโมเดลระดับหน้าผาอย่างระมัดระวังเนื่องจากเหตุผลด้านความปลอดภัย
 
ในเวลาเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 10 ปี พุ่งเกิน 5% การคาดการณ์กระแสเงินสดฟรีของผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลรายใหญ่กลับกลายเป็นลบสำหรับปี 2027 ในบางการคาดการณ์ และเจมส์ รีลลี่ จาก Capital Economics สรุปว่าตัวชี้วัดฟองสบู่ส่วนใหญ่ในแปดหมวดหมู่ของบริษัทอยู่ที่ระดับหรือใกล้ระดับที่เคยเกิดขึ้นก่อนจุดสูงสุดสำคัญในอดีต แนวคิดหลักคือแม้ว่าปัญญาประดิษฐ์ยังคงเป็นการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีที่ยั่งยืนและอิงจากความต้องการจริงในการประมวลผล แต่การกำหนดราคาของตลาดหุ้นต่อการเปลี่ยนแปลงนี้ตอนนี้แสดงลักษณะแบบช่วงปลายวัฏจักร ได้แก่ การประเมินมูลค่าที่สูงเกินไปเมื่อเทียบกับการเติบโตของกำไรที่ยั่งยืน การระดมทุนแบบวนรอบ และการใช้จ่ายทุนที่มีความเสี่ยงที่จะเร่งรัดเกินกว่าผลตอบแทนในระยะใกล้ ทำให้ความเป็นไปได้ของการปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญเริ่มขึ้นในปี 2027 มากกว่าการล่มสลายทันที

Capital Economics ตรวจสอบแล้วชี้ว่ามีสัญญาณของภาวะฟองสบู่ในขั้นสุดท้ายผ่านตัวชี้วัดหลักๆ

Capital Economics ได้ใช้เดือนที่ผ่านมาในการสร้างกรณีสาธารณะที่ละเอียดอย่างหนึ่งว่า การฟื้นตัวของหุ้นด้านปัญญาประดิษฐ์ได้เข้าสู่ช่วงสุดท้ายแล้ว ในรายงานวันที่ 10 กันยายน และคำอธิบายเพิ่มเติม นักเศรษฐศาสตร์ตลาดระดับสูง James Reilly ได้พิจารณาตัวชี้วัดแปดประเภท และพบว่าส่วนใหญ่ได้แตะหรือใกล้ระดับที่เคยเกิดขึ้นก่อนจุดสูงสุดของตลาดหุ้นในอดีต ตัวชี้วัดการประเมินมูลค่า เช่น อัตราส่วนราคาต่อรายได้ที่ปรับตามวัฏจักร อยู่ใกล้ระดับสูงสุดในยุคดอทคอม ในขณะที่การประเมินมูลค่าของ S&P 500 เมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลก็เข้าใกล้ระดับสูงสุดในอดีตเช่นกัน ความคาดหวังการเติบโตของกำไรต่อหุ้นในระยะ 12 เดือนข้างหน้าสำหรับดัชนีสอดคล้องกับจุดสูงสุดของฟองสบู่ปลายทศวรรษ 1990 แม้ว่าเศรษฐกิจพื้นฐานจะขยายตัวในอัตราที่ช้ากว่ามาก ข้อสรุปที่ดีที่สุดของบริษัทคือ การเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยปัญญาประดิษฐ์จะเริ่มแสดงสัญญาณอ่อนตัวในปี 2027 โดย S&P 500 จะลดลงอย่างน้อย 30% จากจุดสูงสุด ซึ่งเป็นหนึ่งในการลดลงที่รุนแรงที่สุดในศตวรรษที่ผ่านมา
 
พฤติกรรมของตลาดในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมาได้ยืนยันการวินิจฉัยในระยะสุดท้ายแล้ว เมื่อวันที่ 30 กรกฎาคม มูลค่าตลาดของไมโครซอฟท์เพิ่มขึ้นประมาณ 450 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในหนึ่งเซสชัน; วันถัดมา แอปเปิลสูญเสีย 360 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่อะเมซอนได้รับประโยชน์เกือบ 388 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และเมตาลดลงมากกว่า 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ข้อมูลจาก Acadian Asset Management แสดงให้เห็นว่าระดับความแตกต่างของผลตอบแทนหุ้นแต่ละตัวได้แตะระดับสูงเป็นอันดับสามในรอบเกือบ 2,850 วันทำการ โดยมีเพียงการฟื้นตัวของหุ้นเนื่องจากวัคซีนปี 2020 และแรงกระเทือนจาก DeepSeek ในปี 2025 เท่านั้นที่สูงกว่า การแกว่งตัวรายวันที่รุนแรงเช่นนี้ในหุ้นขนาดใหญ่เป็นลักษณะเฉพาะของตลาดที่ได้หักผลจากสถานการณ์การเติบโตอย่างรุนแรงแล้ว และตอนนี้มีความไวต่อข่าวสารเล็กๆ น้อยๆ สูงมาก Capital Economics ชี้ให้เห็นว่า หากเฟดยังคงดำเนินนโยบายเข้มงวดต่อไปและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปียังคงอยู่เหนือ 5% สภาพแวดล้อมปัจจุบันจะมีลักษณะใกล้เคียงกับบริบททางการเงินที่สิ้นสุดยุคบูมอินเทอร์เน็ตมากกว่าช่วงอัตราดอกเบี้ยต่ำสุดที่ผลักดันระยะเริ่มต้นของการพัฒนา AI

การใช้จ่ายทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่เข้าใกล้ระดับล้านล้านดอลลาร์สำหรับปี 2027

บริษัทไฮเปอร์สเกลเลอร์ชั้นนำของอเมริกาห้าแห่ง ได้แก่ Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms และ Oracle ถูกคาดการณ์โดยธนาคารแห่งอเมริกา กลุ่มวิจัยระดับโลกว่าจะใช้จ่ายทุนประมาณ 795 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 และเกือบ 1.08 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027 Nvidia ประมาณการว่าห้าบริษัทใหญ่นี้จะลงทุนใกล้เคียงกับ 800 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูลในปีนี้ โดยตัวเลขนี้อาจเพิ่มขึ้นอีกในปีหน้า การใช้จ่ายเหล่านี้สนับสนุนการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลที่ออกแบบมาเพื่อ AI การจัดหา GPU ขั้นสูงและหน่วยความจำแบนด์วิดธ์สูง รวมถึงระบบไฟฟ้าและระบบระบายความร้อนที่จำเป็นสำหรับการฝึกอบรมและให้บริการโมเดลภาษาขนาดใหญ่ ขนาดของการลงทุนนี้ใหญ่กว่ารอบการลงทุนเทคโนโลยีก่อนหน้า และได้กลายเป็นเครื่องยนต์หลักของการเติบโตของรายได้เซมิคอนดักเตอร์
 
อย่างไรก็ตาม การพยากรณ์เดียวกันที่เป็นพื้นฐานของมูลค่าหุ้นที่เป็นบวกยังชี้ให้เห็นถึงแรงกดดันด้านการระดมทุน กระแสเงินสดสุทธิรวมของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ที่สุดคาดว่าจะกลายเป็นลบในปี 2027 เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านทุนยังคงเร่งตัวขึ้น ตัวอย่างเช่น กระแสเงินสดสุทธิของ Meta ลดลงเหลือต่ำกว่า 800 ล้านดอลลาร์ในช่วงล่าสุด จากกว่า 8 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า แม้ว่าบริษัทจะลดกรอบการใช้จ่ายด้านทุนสำหรับปี 2026 เหลือยังคงอยู่ในช่วงสูงที่ 130–145 พันล้านดอลลาร์ การคาดการณ์ค่าใช้จ่ายด้านทุนสำหรับปีงบการเงิน 2026 ของ Microsoft ได้รับการปรับเพิ่มขึ้น โดยการลงทุนในปีปฏิทิน 2026 คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 175 พันล้านดอลลาร์หลังจากการเปลี่ยนไปใช้สัญญาเช่าดำเนินงาน การขยายตัวอย่างรวดเร็วของหนี้สินเช่าที่ไม่อยู่ในงบดุลและการออกหนี้ที่เพิ่มขึ้น พร้อมกับหนี้ทั่วโลกที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่คาดว่าจะเกิน 570 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ ได้นำเลเวอเรจระดับใหม่เข้าสู่อุตสาหกรรมที่ก่อนหน้านี้มักใช้เงินสดภายในในการสนับสนุนการเติบโต

การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ AI ยังคงต่ำกว่าระดับสุดขั้วของยุคดอทคอม แต่สะท้อนสมมติฐานการเติบโตอย่างเข้มข้น

ผู้สนับสนุนการซื้อขาย AI ระบุอย่างถูกต้องว่า พหุคูณในปัจจุบันต่ำกว่ามากเมื่อเทียบกับระดับสูงสุดในฟองสบู่อินเทอร์เน็ต อัตราส่วนราคาต่อรายได้ล่วงหน้าสองปีเฉลี่ยของผู้ใช้จ่ายศูนย์ข้อมูล AI รายใหญ่ที่สุด ได้แก่ Microsoft, Alphabet, Amazon และ Meta อยู่ที่ประมาณ 18 เท่า เทียบกับเกือบ 70 เท่าสำหรับผู้นำเทคโนโลยีรายใหญ่สี่อันดับแรกในช่วงต้นทศวรรษ 2000 Nvidia เองมีการซื้อขายในช่วงประมาณ 22–28 เท่าของรายได้ล่วงหน้า ซึ่งต่ำกว่ามากเมื่อเทียบกับพหุคูณของ Cisco ที่อยู่ระหว่าง 130–200 เท่าในช่วงพีคของความบ้าคลั่งก่อนหน้านี้ ดัชนี PHLX Semiconductor ยังคงอยู่ที่ประมาณ 20 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับระดับที่เคยอยู่ในช่วงต้นปี 2023 ไม่นานหลังจากการเปิดตัว ChatGPT สู่สาธารณะ
 
อย่างไรก็ตาม ตัวคูณสัมบูรณ์ที่ต่ำกว่าเหล่านี้ถูกนำไปใช้กับเส้นทางการเติบโตของกำไร ซึ่งนักวิเคราะห์จำนวนมากปัจจุบันมองว่ามีความเป็นไปได้สูงเกินไป การขยายตัวของกำไรที่คาดการณ์สำหรับ S&P 500 ได้ตรงกับอัตราที่ไม่สามารถรักษาไว้ได้ซึ่งเห็นได้ในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ในขณะที่การรวมตัวของมูลค่าตลาดในบริษัทจำนวนไม่กี่แห่งที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้เพิ่มขึ้นถึงระดับที่สูงกว่าสัดส่วนเทคโนโลยีในดัชนีช่วงปลายทศวรรษ 1990 แทบหนึ่งในห้าของมูลค่าตลาดหุ้นสหรัฐตอนนี้เชื่อมโยงโดยตรงกับธีม AI และบริษัทที่ใหญ่ที่สุดสิบแห่งใน S&P 500 คิดเป็นเกือบ 40% ของดัชนีอ้างอิง เมื่อสมมติฐานการเติบโตถูกปรับลดลง เช่น อาจเกิดขึ้นหากมีการชะลอตัวเนื่องจากปัจจัยด้านความปลอดภัยหรือการสร้างรายได้ต่ำกว่าที่คาดไว้ การบีบอัดมูลค่าอาจเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว แม้จะเริ่มจากตัวคูณที่ดูเหมือนสมเหตุสมผล

การเรียกร้องด้านความปลอดภัยของ Frontier Lab ทำให้หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ปรับตัวลดลงอย่างรุนแรง

ในช่วงสุดสัปดาห์วันที่ 13–14 กันยายน 2026 ซีอีโอของ OpenAI, Anthropic และ xAI ได้ออกแถลงการณ์ร่วมกันเรียกร้องให้ชะลอความเร็วในการพัฒนาโมเดลระดับหน้าผา โดยอ้างถึงความเสี่ยงด้านความปลอดภัยที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข คำพูดเหล่านี้ถือเป็นการยอมรับในอุตสาหกรรมอย่างชัดเจนที่สุดเท่าที่เคยมีมาว่า ปฏิทินการพัฒนาปัญญาประดิษฐ์ที่เร่งรีบมีผลเสียทางวัตถุ ตลาดตอบสนองทันที: หุ้น Nvidia ลดลงมากกว่า 3% หุ้น Micron ร่วงเกิน 5% และหุ้น Broadcom และ AMD ต่างลดลงมากกว่า 4% ดัชนี PHLX Semiconductor ร่วงลงเกือบ 6% ในเพียงหนึ่ง sesion เท่านั้น ลดการเติบโตที่ยังคงมีอยู่อย่างมากในปี 2026 ของมัน SoftBank ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ OpenAI ขาดทุนมากกว่า 10% ในตลาดโตเกียว
 
ตอนนี้แสดงให้เห็นว่าการประเมินมูลค่าหุ้นได้เชื่อมโยงอย่างแน่นแฟ้นกับการเร่งความเร็วอย่างต่อเนื่องของความสามารถของโมเดลและการใช้จ่ายทุนที่เกี่ยวข้อง สัญญาณใดๆ ที่น่าเชื่อถือว่าการแข่งขันอาจชะลอตัวลง แม้แต่ด้วยเหตุผลด้านความปลอดภัยที่ชอบธรรม ก็จะลดอัตราการเติบโตที่คาดหวังของความต้องการ GPU ทันที การเปิดเผยพร้อมกันของ OpenAI ว่าจะไม่ดำเนินการเสนอขายหุ้นครั้งแรกในปี 2026 ยิ่งเน้นย้ำถึงการเปลี่ยนแปลงในน้ำเสียง แม้ว่าผู้เข้าร่วมตลาดบางส่วนจะโต้แย้งว่าการมีวินัยด้านความปลอดภัยที่มากขึ้นอาจสุดท้ายแล้วเสริมสร้างกรณีเชิงพาณิชย์ระยะยาวสำหรับ AI แต่ผลในทันทีคือการสร้างข้อสงสัยเกี่ยวกับเส้นทางการใช้จ่ายในระยะใกล้ที่เป็นพื้นฐานของ Order Book และคำแนะนำของ hyperscaler

การลดลงของกระแสเงินสดเสรีบ่งชี้ถึงความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นระหว่างการลงทุนและผลตอบแทน

คุณลักษณะสำคัญของวัฏจักรปัจจุบันคือช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างทุนที่ลงทุนกับรายได้ระยะสั้นที่สามารถระบุได้ การวิเคราะห์อย่างละเอียดหนึ่งชิ้นระบุว่าค่าใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI อยู่เหนือ 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่รายได้ที่สามารถระบุได้อย่างชัดเจนอยู่ที่ประมาณ 12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยความแตกต่างนี้ยังคงขยายตัวมากขึ้นแทนที่จะลดลง ต้นทุนโทเค็นลดลงมากกว่า 70% ต่อปี; การรักษารายได้คงที่ภายใต้การลดลงของราคาเหล่านี้จะต้องการการเติบโตของความต้องการเกินกว่า 225% ต่อปี ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่ภาระงานการอนุมานในปัจจุบัน ซึ่งยังคงถูกครอบงำโดยแอปพลิเคชันการสนทนาและการเขียนโค้ด ยังไม่ได้แสดงให้เห็น
 
ผู้ให้บริการขนาดใหญ่ได้ตอบสนองโดยพึ่งพาหนี้และการจัดหาเงินทุนแบบเช่ามากขึ้น ตำแหน่งเงินสดสุทธิลดลง และมีการสะสมภาระผูกพันนอกงบดุลจำนวนมาก ธนาคารเพื่อการตั้งถิ่นฐานระหว่างประเทศได้เน้นย้ำอย่างต่อเนื่องถึงการเติบโตอย่างรวดเร็วของเลเวอเรจและความไม่โปร่งใสของการจัดหาเงินทุนหลายรายการ โดยชี้ให้เห็นว่ามีสัดส่วนสำคัญของข้อตกลงที่เกี่ยวข้องกับการไหลเวียนแบบวงกลมภายในระบบนิเวศเดียวกันของผู้จัดจำหน่าย ลูกค้า และนักลงทุน เมื่อกระแสเงินสดเสรีเปลี่ยนเป็นลบ ในขณะที่ตารางการคิดค่าเสื่อมราคาคงที่ยาวนานและตลาดรองสำหรับฮาร์ดแวร์ AI เฉพาะทางมีความบางเบา ความเสี่ยงจึงเปลี่ยนจากแรงกดดันด้านสภาพคล่องชั่วคราวไปสู่คำถามด้านความสามารถในการชำระหนี้ระยะยาวสำหรับผู้ใช้จ่ายที่กล้าหาญที่สุด

โครงสร้างการระดมทุนแบบวงกลมสร้างความต้องการที่พึ่งพาอาศัยกัน ซึ่งอาจแสดงความเปราะบาง

กลุ่มเล็กของบริษัท ได้แก่ Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta, Google, OpenAI และ Anthropic ทำหน้าที่พร้อมกันในฐานะผู้จัดหา ลูกค้า ผู้ลงทุนในหุ้น และผู้ตรวจสอบ ในสิ่งที่นักวิจัยคนหนึ่งเรียกว่า วงจรการระดมทุนแบบปิดและวนซ้ำ ผู้ให้บริการขนาดใหญ่ซื้อ GPU และความสามารถด้านคลาวด์จากบริษัทเดียวกันที่พวกเขามีสัดส่วนการถือหุ้น; บริษัทเหล่านั้นในทางกลับกันใช้เงินทุนส่วนใหญ่ในการใช้บริการคลาวด์ของผู้ให้บริการขนาดใหญ่เอง การจัดเรียงนี้เร่งการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน แต่ยังหมายความว่าความต้องการที่รายงานเป็นเพียงผลลัพธ์จากการหมุนเวียนทุนภายในมากกว่าการรับใช้จากผู้ใช้ปลายทางภายนอกอย่างแท้จริง
 
หากผู้เล่นรายใหญ่ใดปรับแผนการใช้จ่ายลง วงจรป้อนกลับสามารถกลับตัวได้อย่างรวดเร็ว วัฏจักรเทคโนโลยีในอดีตที่มีการให้สินเชื่อจากผู้ขายในลักษณะเดียวกัน โดยเฉพาะการสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านโทรคมนาคมในช่วงปลายทศวรรษ 1990 สุดท้ายแล้วต้องเผชิญกับการหดตัวอย่างรุนแรงเมื่อทุนภายนอกมีความพร้อมน้อยลง โครงสร้างปัจจุบันได้รับการสนับสนุนมาโดยการสร้างกระแสเงินสดภายในที่แข็งแกร่งจากผู้เล่นรายใหญ่ที่สุด อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์ว่าจะเปลี่ยนเป็นกระแสเงินสดเสรีติดลบในปี 2027 จะทำให้ตัวป้องกันนี้หายไป และเพิ่มความพึ่งพาการเข้าถึงตลาดทุนอย่างต่อเนื่องในเงื่อนไขที่เอื้ออำนวย

ข้อมูลเชิงประวัติศาสตร์ชี้ว่าการลงทุนด้าน AI ยังไม่ถึงจุดสูงสุดของฟองสบู่

การวิเคราะห์ของ Barron’s เกี่ยวกับประวัติศาสตร์เศรษฐกิจสหรัฐฯ 250 ปีพบว่า การใช้จ่ายด้านเทคโนโลยีที่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญมักจะแตะระดับประมาณ 25% ของผลผลิตทางเศรษฐกิจก่อนที่จะเกิดความเครียดอย่างรุนแรง โดยที่ GDP ของสหรัฐฯ อยู่ใกล้เคียงกับ 30 ล้านล้านดอลลาร์ ขีดจำกัดนี้บ่งชี้ว่าจะมีการใช้จ่ายเพิ่มเติมอีก 5–6 ล้านล้านดอลลาร์ในด้านที่เกี่ยวข้องกับ AI ก่อนที่จะเข้าสู่โซนอันตรายแบบดั้งเดิม ผู้ให้บริการระดับไฮเปอร์สเกลเพียงรายเดียวคาดว่าจะใช้จ่าย 3.7 ล้านล้านดอลลาร์ทั่วโลกจนถึงปี 2029 และระบบนิเวศโดยรวม รวมถึง Oracle, SpaceX, Anthropic และ OpenAI จะเพิ่มจำนวนเงินอีกมากมาย ในทิศทางปัจจุบัน กฎเกณฑ์ 25% อาจไม่ถูกข้ามจนถึงต้นทศวรรษ 2030
 
เส้นเวลาที่ยาวขึ้นนี้ไม่ได้ลบล้างความเป็นไปได้ของการปรับตัวลดชั่วคราว วัฏจักรก่อนหน้า รวมถึงรถไฟและอินเทอร์เน็ต ต่างเคยประสบกับการลดลงอย่างรุนแรงหลายครั้งก่อนถึงจุดสูงสุดสุดท้ายของการใช้จ่ายทุน ตลาดหุ้นสามารถปรับราคาความคาดหวังการเติบโตได้ก่อนที่กำลังการผลิตทางกายภาพจะสร้างเสร็จสมบูรณ์ นักลงทุนที่ถือว่าเกณฑ์การใช้จ่ายในอดีตเป็นการรับประกันว่าจะมีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง มีความเสี่ยงที่จะประเมินความผันผวนที่มักเกิดขึ้นในระยะสุดท้ายของวงจรการระเบิดของโครงสร้างพื้นฐานต่ำเกินไป

ผู้นำด้านเซมิคอนดักเตอร์เผชิญกับการตรวจสอบความเป็นจริงอย่างต่อเนื่องครั้งแรกของวัฏจักร

ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียยังคงเพิ่มขึ้นเกือบ 60% ในปี 2026 แม้หลังจากการขายออกในเดือนกันยายน สะท้อนถึงความต้องการที่ extraordinary สำหรับ AI accelerators และหน่วยความจำความเร็วสูง รายได้จากศูนย์ข้อมูลของ Nvidia ยังคงเติบโตในอัตราสองหลัก และการบริหารงานได้คาดการณ์การขยายตัวอย่างแข็งแกร่งเพิ่มเติมภายใต้เงื่อนไขที่มีข้อจำกัดด้านอุปทาน อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่าล่วงหน้าของดัชนีและการรวมตัวของผลกำไรในกลุ่มชื่อที่แคบทำให้เหลือหลักประกันน้อยมากหากการเติบโตของการสั่งซื้อจาก hyperscaler ชะลอตัวลง
 
ความคิดเห็นล่าสุดเกี่ยวกับหนังสือคำสั่งซื้อจากผู้ผลิตหน่วยความจำและซัพพลายเออร์แสดงให้เห็นว่าลูกค้าบางรายกำลังเลื่อนกำหนดส่งมอบหรือขอความยืดหยุ่นมากขึ้น หากการชะลอตัวที่ขับเคลื่อนด้วยความปลอดภัยหรือการสร้างรายได้จากองค์กรที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ลดความเร่งด่วนในการเพิ่มกำลังการผลิต คอมเพล็กซ์เซมิคอนดักเตอร์อาจประสบกับช่วงหลายไตรมาสต่อเนื่องกันเป็นครั้งแรกที่มีการลดลงของคำสั่งซื้อแบบต่อเนื่องนับตั้งแต่การระเบิดของ AI เริ่มต้นขึ้น ผลลัพธ์ดังกล่าวจะไม่ยุติแนวโน้มระยะยาวของเทคโนโลยีนี้ แต่จะบังคับให้มีการประเมินมูลค่าหุ้นใหม่อย่างมีนัยสำคัญซึ่งเป็นผู้นำตลาดมาเป็นเวลาสามปี

ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสูงกว่า 5% สร้างข้อจำกัดใหม่ต่อการระดมทุนสำหรับโครงการขนาดใหญ่

การที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 10 ปี พุ่งเกิน 5% ได้ฟื้นการเปรียบเทียบกับสภาพแวดล้อมทางการเงินที่นำไปสู่จุดสิ้นสุดของฟองสบู่ดอทคอม รูชิร์ ชาร์มา และผู้อื่นโต้แย้งว่า การทะลุระดับนี้อย่างเด็ดขาดจะส่งสัญญาณถึงการเริ่มต้นยุคที่นโยบายการเงินเข้มงวดขึ้น โดยโครงการโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ที่ใช้เวลาหลายปีจะยากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในการระดมทุน อัตราส่วนลดที่สูงขึ้นยังลดมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดระยะยาวที่สนับสนุนหลายเท่าของหุ้นในปัจจุบัน
 
Capital Economics ชี้ให้เห็นว่า การรวมกันของมูลค่าที่สูงเกินไปและผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น ดูเหมือนกับสถานการณ์ช่วงปลายทศวรรษ 1990 มากกว่าระบบที่อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ซึ่งเป็นพื้นฐานของการพัฒนา AI ระยะเริ่มต้น หากเฟดดำเนินการปรับนโยบายให้เข้มงวดเพิ่มเติม ราคาตลาดในปัจจุบันให้ความน่าจะเป็นที่มีนัยสำคัญกับการเคลื่อนไหว 25 จุดฐาน; ต้นทุนของทุนหุ้นและทุนหนี้สำหรับโครงการ AI ที่ใช้ทุนสูงจะสูงขึ้นอีก ทำให้แรงกดดันต่อบริษัทที่มีกระแสเงินสดเสรีติดลบเพิ่มขึ้นอย่างเร่งด่วน

ผลผลิตที่วัดได้ยังไม่สามารถเทียบได้กับขนาดของการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน

ผู้บริหารองค์กรที่ถูกสำรวจในช่วงที่ผ่านมาคาดการณ์ว่าจะมีการเติบโตของผลิตภาพเพียงประมาณ 1.4% ภายในสามปีจากการนำ AI มาใช้ ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่ต่ำกว่ามากเมื่อเทียบกับผลตอบแทนที่คาดไว้จากเงินลงทุนปัจจุบัน แม้ว่าปริมาณโทเค็นจะยังคงขยายตัวอย่างรวดเร็ว (Google รายงานว่าประมวลผลโทเค็น 3.2 พันล้านล้านต่อเดือนในเดือนพฤษภาคม 2026) แต่การแปลงการใช้งานนี้ให้เป็นกระแสรายได้ที่ยั่งยืนและมีอัตรากำไรสูงยังคงไม่สม่ำเสมอ การประยุกต์ใช้งานในระยะเริ่มต้นส่วนใหญ่ยังคงมุ่งเน้นไปที่หมวดหมู่ที่ผู้ใช้มีความเต็มใจจ่ายน้อย เช่น แชทสำหรับผู้บริโภคและการช่วยเหลือด้านการเขียนโค้ดพื้นฐาน
 
ช่องว่างระหว่างการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานกับกำไรทางเศรษฐกิจที่เกิดขึ้นจริงเป็นสัญญาณคลาสสิกของระยะท้ายของวัฏจักร คลื่นเทคโนโลยีก่อนหน้าได้ปิดช่องว่างนี้ในที่สุดผ่านการแพร่กระจายอย่างกว้างขวางและการนวัตกรรมรอง แต่ช่วงระหว่างนั้นมักมีการปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงของหุ้น เนื่องจากนักลงทุนปรับความคาดหวังใหม่ วัฏจักรปัจจุบันที่พึ่งพาผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลเลอร์และผู้ให้บริการโมเดลจำนวนน้อยๆ ทำให้ความเสี่ยงในการปรับความคาดหวังนี้มุ่งเน้นไปที่ชื่อที่มีการถือครองมากที่สุด

ความเข้มข้นของตลาดในชื่อที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์เพียงไม่กี่ชื่อ ทำให้ความไวต่อระบบเพิ่มขึ้น

สัดส่วนของหุ้นเทคโนโลยีในมูลค่าตลาดของสหรัฐฯ ได้เกินระดับที่บันทึกไว้ในฟองสบู่อินเทอร์เน็ตช่วงปลายทศวรรษ 1990 โดยแตะที่ประมาณ 37.5% ในช่วงกลางปี 2026 กลุ่ม Magnificent Seven และผู้นำด้านเซมิคอนดักเตอร์จำนวนน้อยรายตอนนี้คิดเป็นสัดส่วนที่ไม่สมส่วนของผลตอบแทนดัชนีและการจัดตำแหน่งของผู้จัดการแบบเชิงรุก การรวมศูนย์นี้หมายความว่าความผิดหวังอย่างต่อเนื่องใดๆ เกี่ยวกับรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI หรือแผนการใช้ทุนจะถูกส่งผ่านอย่างรวดเร็วไปยังตลาดโดยรวม
 
โครงสร้างการถือครองแบบไม่ใช่ผู้ควบคุมยังเพิ่มผลกระทบให้รุนแรงขึ้น อีกทั้งกองทุนดัชนีและ ETF ขนาดใหญ่ที่ติดตามดัชนีที่มีน้ำหนักตามมูลค่าตลาดจะเพิ่มการสัมผัสกับสินทรัพย์ที่มีราคาเพิ่มขึ้นมากที่สุดโดยอัตโนมัติ สร้างกระแสที่ยืนยันตัวเองซึ่งสามารถกลับตัวได้อย่างรุนแรงเท่ากันเมื่อประสิทธิภาพสัมพัทธ์เปลี่ยนแปลง การขายชิปในเดือนกันยายน 2026 ได้ให้ตัวอย่างในระดับเล็กว่าการกลับตัวดังกล่าวสามารถเกิดขึ้นได้เร็วเพียงใดเมื่อข่าวสารเล็กน้อยท้าทายเรื่องราวการเติบโตที่ครองอยู่

การเลือกตำแหน่งอย่างรอบคอบตามสแต็กของปัญญาประดิษฐ์ช่วยเปิดทางผ่านความผันผวนที่สูงขึ้น

แม้ว่าตลาดหุ้นจะประสบกับการปรับตัวลดลงในระยะท้ายของวัฏจักร เทคโนโลยีพื้นฐานยังคงแสดงให้เห็นถึงความต้องการที่ยั่งยืนต่อการประมวลผลและการขยายตัวของแอปพลิเคชันในโลกจริง นักลงทุนที่สามารถแยกแยะระหว่างชั้นต่างๆ ของสแต็ก โดยแยกผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานบริสุทธิ์ออกจากบริษัทแอปพลิเคชันและซอฟต์แวร์ที่มีเส้นทางชัดเจนในการสร้างรายได้ สามารถลดการสัมผัสกับการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป ขณะยังคงมีส่วนร่วมในแนวโน้มระยะยาว บริษัทที่มีการสร้างกระแสเงินสดเสรีที่แข็งแกร่ง ตลาดปลายทางที่หลากหลาย และอำนาจในการตั้งราคา จะอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าในการรับมือกับช่วงเวลาที่การใช้จ่ายทุนชะลอตัว
 
วัฏจักรเทคโนโลยีในอดีตแสดงให้เห็นว่าผู้ชนะที่ยั่งยืนที่สุดมักจะปรากฏตัวขึ้นหลังจากคลื่นแรกของการลงทุนเกินจริงถูกลบบัญชีออกแล้ว รูปแบบเดียวกันนี้มีแนวโน้มจะเกิดซ้ำอีก: กำลังการผลิตที่กำลังถูกสร้างขึ้นในต้นทุนที่สูงจะสามารถเข้าถึงได้ในราคาที่มีประสิทธิภาพต่ำกว่าในที่สุด ซึ่งจะเร่งการรับใช้ในภาคส่วนที่ยังคงอยู่ห่างไกลจนถึงขณะนี้ การรักษาการลงทุนในหุ้น AI แบบเลือกสรรแทนการลงทุนแบบครอบคลุมจึงยังคงเป็นการตอบสนองที่สมเหตุสมผลต่อความเสี่ยงในช่วงท้ายของวัฏจักรที่มองเห็นได้ชัดเจนในข้อมูลปัจจุบัน

🔥 ลึกกว่าหัวข้อข่าว: KuCoin 5.0 มีความหมายอย่างไรกับคุณ

ข่าวตลาดเคลื่อนตัวเร็ว — แต่สถานที่ที่คุณดำเนินการก็สำคัญไม่แพ้กัน ในเดือนตุลาคมนี้ KuCoin จะเปิดตัว KuCoin 5.0 ซึ่งเปลี่ยนแปลง KuCoin ให้เป็นแพลตฟอร์มที่สร้างใหม่ทั้งหมด นี่คือสิ่งที่เปลี่ยนแปลงสำหรับคุณ:
  • บัญชีเดียวสำหรับทุกอย่าง แพลตฟอร์มรุ่นเก่าแบ่งเงินของคุณออกเป็นบัญชี “สปอต” “หลักประกัน” และ “ฟิวเจอร์ส” แยกจากกัน และคาดหวังให้คุณเข้าใจเหตุผล บัญชีแบบครบวงจร Unified Account ของ KuCoin 5.0 ลบการแบ่งแยกนี้ออกไปอย่างสมบูรณ์ — ฝากเพียงครั้งเดียว และทุกอย่างจะอยู่ที่นั่นทันที
  • หุ้น ดัชนี และสินค้าโภคภัณฑ์ KuCoin 5.0 ขยายขอบเขตBeyond crypto ไปสู่ตลาดโลก เมื่อคริปโตเคลื่อนตัวแบบทรงตัวและตลาดหุ้นฟื้นตัว (หรือในทางกลับกัน) คุณสามารถสลับการลงทุนภายในไม่กี่นาที โดยไม่ต้องเปิดบัญชีนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์และรอเป็นวันๆ เพื่อให้ระบบเงิน Fiat ทำงาน
  • สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) การเข้าถึงสินทรัพย์ดั้งเดิมเช่น สินค้าโภคภัณฑ์ผ่านการแปลงเป็นโทเค็น ภายในบัญชีคริปโตของคุณเอง หนึ่งในส่วนที่เติบโตเร็วที่สุดในระบบการเงินระดับโลก ไม่ได้ถูกจำกัดไว้สำหรับองค์กรอีกต่อไป — คุณสามารถเข้าถึงมันได้จากยอดเงินเดียวกันที่คุณใช้เทรด
  • หารายได้ขณะเรียนรู้ ยังไม่พร้อมเทรด? KCUSD ช่วยให้ Stablecoin ของคุณสร้างรายได้ทุกวันด้วยดอกเบี้ยทบต้นอัตโนมัติ วิธีที่ผ่อนคลายที่สุดในการทำให้เงินฝากที่ไม่ได้ใช้งานทำงานให้คุณด้วยผลตอบแทน 4%
  • ผู้ช่วย AI ที่ใช้ภาษาธรรมดา ถามคำถาม รับบริบทตลาด เข้าใจสิ่งที่คุณกำลังดู — ติดตั้งไว้ในแพลตฟอร์ม ไม่จำเป็นต้องใช้ศัพท์เทคนิค
  • แอปที่ไม่ทำให้รู้สึกหนักใจ รวดเร็ว สะอาด และสอดคล้องกัน — ใช้งานง่ายตั้งแต่แตะครั้งแรก ไม่ต้องรอเรียนรู้ผ่านคำแนะนำ
  • ความปลอดภัยที่คุณสามารถตรวจสอบได้ ไม่ใช่แค่เชื่อใจ เพียงผู้ให้บริการในสหภาพยุโรปที่ได้รับใบอนุญาตตาม MiCAR, Proof of Reserves ที่คุณสามารถตรวจสอบด้วยตัวเอง และความปลอดภัยที่ได้รับการรับรองระดับสากล (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022)
 
สร้างบัญชีของคุณในไม่กี่นาที — และเริ่มต้นบนแพลตฟอร์มที่ถูกออกแบบมาสำหรับอนาคตของคริปโต ไม่ใช่อดีต

คำถามที่พบบ่อย

การประเมินมูลค่าหุ้นปัญญาประดิษฐ์ในปัจจุบันเปรียบเทียบกับฟองสบู่อินเทอร์เน็ตช่วงปลายทศวรรษ 1990 ได้อย่างไร

ผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดในปัจจุบันมีราคาซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 18 เท่าของกำไรล่วงหน้าสองปี ซึ่งต่ำกว่ามากเมื่อเทียบกับหลายเท่าใกล้เคียง 70 เท่าที่บันทึกได้จากชื่อเทคโนโลยีชั้นนำในช่วงต้นปี 2000 หลายเท่าล่วงหน้าของ Nvidia ที่อยู่ในช่วงต่ำถึงกลาง 20 ก็ยังต่ำกว่าระดับสุดขั้วที่ Cisco และคู่แข่งเคยแตะในจุดสูงสุดก่อนหน้า ดังนั้นระดับการประเมินมูลค่าแบบสัมบูรณ์จึงยังคงอยู่ในระดับปานกลาง แต่ถูกนำไปใช้กับสมมติฐานการเติบโตของกำไรที่นักวิเคราะห์อิสระจำนวนมากตอนนี้มองว่าเป็นแบบที่รุนแรงเมื่อเทียบกับความเป็นจริงทางเศรษฐกิจมหภาค
 

ขนาดของการใช้จ่ายทุนของผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลที่วางแผนไว้จนถึงปี 2027 คืออะไร?

Bank of America Global Research คาดการณ์ว่า Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta และ Oracle จะใช้จ่ายประมาณ 795 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 และเกือบ 1.08 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027 Nvidia ได้ประเมินแยกต่างหากว่าผู้ใช้จ่ายรายใหญ่ที่สุดห้ารายจะลงทุนใกล้เคียงกับ 800 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูลเพียงปีเดียวนี้ ตัวเลขเหล่านี้แสดงถึงการเร่งตัวอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับปีก่อนๆ และเป็นตัวขับเคลื่อนความต้องการหลักสำหรับชิปเซมิคอนดักเตอร์ขั้นสูง
 

ทำไมหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ถึงร่วงลงอย่างรุนแรงในช่วงกลางเดือนกันยายน 2026?

ซีอีโอของ OpenAI, Anthropic และ xAI ได้ออกแถลงการณ์สาธารณะเรียกร้องให้ชะลอความเร็วในการพัฒนาโมเดลขั้นสูงเพื่อเหตุผลด้านความปลอดภัย ตลาดตีความความคิดเห็นเหล่านี้เป็นสัญญาณที่เป็นไปได้ว่าความเร่งด่วนในการแข่งขันที่ขับเคลื่อนการเพิ่มขีดความสามารถอย่างรวดเร็วอาจลดลง Nvidia, Micron, Broadcom และ AMD ต่างลดลงหลายเปอร์เซ็นต์ และดัชนี PHLX Semiconductor ร่วงลงเกือบ 6% ในหนึ่งเซสชัน
 

การคาดการณ์กระแสเงินสดเสรีสำหรับผู้ใช้จ่ายด้าน AI รายใหญ่กำลังแย่ลงหรือไม่?

ใช่ กระแสเงินสดเสรีรวมของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ที่สุดคาดว่าจะกลับเป็นลบในปี 2027 เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านทุนยังคงเพิ่มขึ้นเร็วกว่าการสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน บริษัทต่างๆ เช่น Meta ได้รายงานการลดลงอย่างมากในกระแสเงินสดเสรีแบบต่อเนื่องแม้จะยังคงคำแนะนำด้านค่าใช้จ่ายด้านทุนในระดับสูง
 

การวิเคราะห์เชิงประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่าการระเบิดของการใช้จ่ายด้าน AI ยังมีพื้นที่สำหรับการเติบโตอีกไหม?

การตรวจสอบของ Barron’s ต่อประวัติศาสตร์เศรษฐกิจสหรัฐฯ นาน 250 ปี ชี้ให้เห็นว่าการลงทุนในเทคโนโลยีที่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญมักจะแตะระดับประมาณ 25% ของ GDP ก่อนที่จะเกิดความเครียดอย่างรุนแรง บนเส้นทางปัจจุบัน การใช้จ่ายด้าน AI ในประเทศมีแนวโน้มที่จะไม่แตะระดับเกณฑ์นี้จนถึงต้นทศวรรษ 2030 อย่างไรก็ตาม การปรับตัวชั่วคราวยังคงเป็นไปได้ เนื่องจากตลาดหุ้นจะปรับราคาความคาดหวังการเติบโตก่อนที่กำลังการผลิตทางกายภาพจะถึงจุดสูงสุด
 
ข้อจำกัดความรับผิด: เนื้อหานี้มีจุดประสงค์เพื่อการให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน การลงทุนมีความเสี่ยง โปรดทำการวิจัยด้วยตัวเอง (DYOR)
 

คำปฏิเสธความรับผิดชอบ: หน้านี้แปลโดยใช้เทคโนโลยี AI เพื่อความสะดวกของคุณ สำหรับข้อมูลที่ถูกต้องที่สุด โปรดดูต้นฉบับภาษาอังกฤษ