อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 10 ปี พุ่งเกิน 5% แตะระดับที่ไม่เคยเห็นตั้งแต่ปี 2007 และเปลี่ยนการอภิปรายเรื่องการประเมินมูลค่าระหว่างพันธบัตรรัฐบาลกับหุ้นสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 29 กันยายน 2026 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะ 10 ปีอยู่ที่ 5.26% หลังแตะจุดสูงสุดในวันนั้นที่ 5.29% ในขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนจากกำไรในอดีตของ S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 3.8% ทำให้พันธบัตรรัฐบาลมีข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนอย่างไม่เคยมีมาก่อนในมาตรการนี้

ช่องว่างนี้สะท้อนมากกว่าการเปรียบเทียบแบบง่ายๆ ระหว่างหุ้นกับพันธบัตร การขยายตัวของอัตราเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง ความคาดหวังที่เปลี่ยนไปต่อเฟด การเติบโตของสหรัฐที่ยังคงแข็งแกร่ง และแรงกดดันในตลาดพันธบัตรระยะยาว ได้ผลักดันผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลให้สูงขึ้น ในขณะที่การประเมินมูลค่าของ S&P 500 ที่สูงอยู่ ทำให้ผลตอบแทนจากกำไรในอดีตยังคงอยู่ในระดับต่ำ อย่างไรก็ตาม กำไรในอนาคตเล่าเรื่องที่ไม่รุนแรงเท่า ทำให้ความแตกต่างระหว่างกำไรในอดีตกับกำไรที่คาดการณ์มีความสำคัญต่อการเข้าใจว่าช่องว่างผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรรัฐบาลกับ S&P 500 ในปัจจุบันหมายถึงอะไรต่อตลาด

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 10 ปี พุ่งเกิน 5% ในเดือนกันยายน 2026 และแตะระดับสูงสุดที่ 5.29% ในวันที่ 29 กันยายน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 การเพิ่มขึ้นนี้สะท้อนถึงการปรับราคาใหม่โดยรวมในตลาดพันธบัตร มากกว่าการเปิดเผยข้อมูลเพียงชิ้นเดียว นักลงทุนตอบสนองต่อเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ การเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้น และความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ อาจอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานานกว่าที่เคยคาดไว้ก่อนหน้านี้ อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นยังบ่งชี้ว่านักลงทุนพันธบัตรต้องการค่าตอบแทนที่มากขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและความไม่แน่นอนของอัตราดอกเบี้ย

อัตราเงินเฟ้อยังคงเป็นส่วนสำคัญของการเปลี่ยนแปลงนั้น ดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบปีต่อปีในเดือนสิงหาคม ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่มช่วงเป้าหมายขึ้น 25 จุดฐานเป็น 3.75% -- 4.00% เมื่อวันที่ 16 กันยายน การลงทุนทางธุรกิจที่แข็งแกร่งยังลดความจำเป็นในการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว โดยคำสั่งซื้อสินค้าทุนหลักเพิ่มขึ้น 1.6% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน และ 10.6% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนสิงหาคม ร่วมกัน สัญญาณเหล่านี้บ่งชี้ว่าเศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่งพอที่จะรับมือกับเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดขึ้น ซึ่งเป็นบริบทที่ส่งผลต่อการอภิปรายโดยรวมเกี่ยวกับ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดและตลาดการเงิน หากการเติบโตยังคงมั่นคงในขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่เหนือเป้าหมาย นักลงทุนอาจยังคงคาดการณ์เส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

ราคาน้ำมันและอุปทานพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มแรงกดดันเพิ่มเติม

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้เพิ่มความกังวลว่าอัตราเงินเฟ้ออาจยังคงอยู่ในระดับสูง ขณะที่การกู้ยืมของรัฐบาลสหรัฐฯ ในปริมาณมากได้เพิ่มจำนวนหนี้พันธบัตรรัฐบาลที่นักลงทุนต้องรับภาระ เมื่อปริมาณพันธบัตรเพิ่มขึ้นในขณะที่นักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ย ราคาอาจลดลงและผลตอบแทนจะเคลื่อนตัวสูงขึ้น แรงเหล่านี้ช่วยผลักดันผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีให้เกิน 5% ทำให้พันธบัตรรัฐบาลมีความสามารถในการแข่งขันกับหุ้นมากขึ้น และขยายช่องว่างกับผลตอบแทนจากกำไรตามหลังของ S&P 500 ที่อยู่ที่ประมาณ 3.8%

ปัจจัยอีกประการที่ควรติดตามคือพรีเมียมระยะเวลาของ Treasury หรือผลตอบแทนพิเศษที่นักลงทุนเรียกร้องสำหรับการถือพันธบัตรรัฐบาลที่มีระยะเวลาสั้นกว่า การที่พรีเมียมระยะเวลาเพิ่มขึ้นสามารถทำให้อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ในระดับสูงแม้ว่าความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของเฟดจะค่อนข้างคงที่ ดังนั้น ความต้องการในการประมูล Treasury การซื้อจากต่างประเทศ และความต้องการของสถาบันต่อพันธบัตรระยะยาวจึงอาจกลายเป็นสัญญาณสำคัญว่าอัตราผลตอบแทนจะยังคงอยู่เหนือ 5% หรือเริ่มลดลง

ช่องว่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีกับผลตอบแทนจากกำไรของ S&P 500 ได้กว้างขึ้นผิดปกติ ในวันที่ 29 กันยายน 2026 ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีอยู่ที่ 5.26% ในขณะที่ผลตอบแทนจากกำไรย้อนหลังของ S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 3.82% ซึ่งเหลือความแตกต่างประมาณ 1.44 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือ 144 จุดฐาน ที่เอื้อต่อพันธบัตรรัฐบาลเมื่อใช้กำไรย้อนหลัง การเปรียบเทียบนี้กลายเป็นมีความเกี่ยวข้องมากขึ้น เพราะตัวชี้วัดทั้งสองนี้ได้รับการใช้อย่างแพร่หลายเมื่อนักลงทุนประเมินว่าการประเมินมูลค่าหุ้นยังคงชดเชยความเสี่ยงของตลาดเพิ่มเติมหรือไม่

การเปรียบเทียบสามารถเข้าใจได้ผ่านตัวเลขสำคัญสี่ตัว:

1. อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 10 ปี: 5.26% — อัตราผลตอบแทนของหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ที่ใช้อ้างอิง

2. ผลตอบแทนจากกำไรของ S&P 500 ย้อนหลัง: ประมาณ 3.82% — คำนวณจากกำไรที่สร้างขึ้นในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาเมื่อเทียบกับราคาดัชนี

3. ข้อได้เปรียบของผลตอบแทนพันธบัตร: ประมาณ 1.44 จุดร้อยละ หรือ 144 จุดพื้นฐาน — ความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีกับผลตอบแทนจากการทำกำไรย้อนหลังของ S&P 500

4. ผลตอบแทนจากเงินปันผลของ S&P 500: ประมาณ 1.06% — ผลตอบแทนจากเงินปันผลเป็นเงินสดเมื่อเทียบกับราคาดัชนี ซึ่งไม่ควรสับสนกับผลตอบแทนจากกำไร

ผลกำไรแบบต่อเนื่องแสดงให้เห็นช่องว่างผลตอบแทนหุ้นและพันธบัตรกว้างที่สุดในประวัติศาสตร์

ผลตอบแทนจากกำไรของ S&P 500 โดยพื้นฐานแล้วเป็นค่ากลับกันของอัตราส่วนราคาต่อกำไรของมัน โดยดัชนีกำลังซื้อขายใกล้เคียงกับ 26 เท่าของกำไรในช่วงที่ผ่านมา ทุกๆ การลงทุน $100 ในดัชนีนี้จะสอดคล้องกับกำไรจากการดำเนินงานประจำปีประมาณ $3.80 ซึ่งอิงจาก 12 เดือนที่ผ่านมา เมื่อเปรียบเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ซึ่งให้ผลตอบแทนมากกว่า $5.20 ต่อเงินต้น $100 ในอัตราปัจจุบัน สิ่งนี้ช่วยอธิบายว่าทำไมช่องว่างของผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรรัฐบาลกับ S&P 500 จึงได้รับความสนใจอย่างมาก: พันธบัตรรัฐบาลตอนนี้เสนอผลตอบแทนแบบนามินัลที่สูงกว่าอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับผลตอบแทนจากกำไรในช่วงที่ผ่านมาของดัชนี แม้ยังไม่ได้พิจารณาความแตกต่างด้านความเสี่ยง

การเปรียบเทียบนี้ยังเปลี่ยนความน่าดึงดูดสัมพัทธ์ของการประเมินมูลค่าหุ้น เมื่ออัตราผลตอบแทนจากกำไรของ S&P 500 ต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 10 ปี นักลงทุนอาจต้องการการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งกว่าก่อนยอมรับหลายเท่าของตลาดหุ้นที่สูง ซึ่งไม่ได้หมายความว่าจะกระตุ้นการขายทันที แต่สามารถทำให้การปรับปรุงกำไร ขอบเขตกำไร และการเติบโตของกระแสเงินสดเสรีมีความสำคัญมากขึ้นในการกำหนดว่าบริษัทใดสามารถยังคงพิสูจน์ได้ว่าสมควรได้รับการประเมินมูลค่าพรีเมียม

ผลกำไรล่วงหน้าทำให้การเปรียบเทียบใกล้เคียงกันมากขึ้น

ภาพเปลี่ยนไปเมื่อใช้ผลกำไรที่คาดหวังแทนรายได้ในอดีต ส&P 500 เพิ่งเคลื่อนไหวใกล้ระดับ 19 เท่าของผลกำไรในอนาคต ซึ่งหมายถึงผลตอบแทนจากผลกำไรในอนาคตอยู่ที่ประมาณ 5.3% ทำให้ดัชนีอยู่ใกล้กับผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีมากกว่าที่การเปรียบเทียบแบบย้อนหลังแสดงให้เห็น นักลงทุนมักประเมินหุ้นบางส่วนจากความเติบโตของผลกำไรในอนาคต ดังนั้นความแตกต่างนี้จึงมีความสำคัญ หากผลกำไรของบริษัทยังคงขยายตัว หุ้นสามารถยังคงมีความสามารถในการแข่งขันได้แม้ผลตอบแทนพันธบัตรจะสูง หากความคาดหวังเกี่ยวกับผลกำไรอ่อนตัวลงในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลยังคงอยู่เหนือ 5% แรงกดดันต่อการประเมินมูลค่าหุ้นอาจเพิ่มขึ้น

การประมาณผลกำไรในอนาคตยังเป็นแหล่งความไม่แน่นอนที่สำคัญ เพราะขึ้นอยู่กับความคาดหวังของนักวิเคราะห์มากกว่าผลลัพธ์ที่เสร็จสมบูรณ์ หากบริษัทสามารถทำผลงานเกินกว่าการคาดการณ์หรือปรับเพิ่มคำแนะนำอย่างต่อเนื่อง ผลตอบแทนจากกำไรในอนาคตที่คาดการณ์ไว้อาจยังคงแข่งขันได้กับพันธบัตรรัฐบาล อย่างไรก็ตาม หากการประมาณการถูกปรับลดลง ความสนับสนุนด้านการประเมินมูลค่าที่ดูเหมือนจะมีอยู่นั้นอาจจางหายไปอย่างรวดเร็ว ทำให้การปรับเปลี่ยนผลกำไรของ S&P 500 เป็นตัวชี้วัดสำคัญที่ควรติดตามควบคู่ไปกับผลตอบแทนพันธบัตร

จุดสำคัญคือตัวเลขปัจจุบันไม่ได้พิสูจน์เพียงว่าพันธบัตรในขณะนี้ “ทำได้ดีกว่า” หุ้น แต่แสดงให้เห็นว่าพันธบัตรรัฐบาลมีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนเหนือ S&P 500 ในแง่ของรายได้ย้อนหลัง ขณะที่การเปรียบเทียบรายได้ล่วงหน้าใกล้เคียงกันมากกว่า ความแตกต่างนี้เป็นหัวใจสำคัญในการเข้าใจว่าช่องว่างผลตอบแทนระหว่างหุ้นและพันธบัตรในปัจจุบันบอกอะไรเกี่ยวกับมูลค่าหุ้นของสหรัฐฯ

ช่องว่างผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรรัฐบาลกับ S&P 500 ใกล้ระดับสุดขั้วประมาณ 25 ปีเมื่อพิจารณาจากผลกำไรย้อนหลัง แต่ถ้อยคำมีความสำคัญ การข้ามกันนี้ไม่ได้เกิดขึ้นครั้งแรกในเดือนกันยายน 2026 การวิจัยที่ตีพิมพ์ในปี 2025 ได้ระบุไว้แล้วว่าผลตอบแทนจากกำไรย้อนหลังของ S&P 500 ต่ำกว่าผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีเป็นครั้งแรกในรอบเกือบ 25 ปี สิ่งที่ผิดปกติมากกว่านี้คือขนาดของช่องว่าง โดยที่พันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีอยู่เหนือ 5.2% และผลตอบแทนจากกำไรย้อนหลังของ S&P 500 ใกล้เคียงกับ 3.8% ช่องว่างนี้จึงขยายตัวออกไปไกลกว่าเดิมมากในทางที่เอื้อต่อพันธบัตรรัฐบาลเมื่อเปรียบเทียบกับช่วงเวลาที่ความสัมพันธ์นี้กลับตัวครั้งแรก

สิ่งนี้ทำให้การตั้งค่าปัจจุบันมีความสำคัญทางประวัติศาสตร์ โดยไม่ได้หมายความว่ากันยายน 2026 เป็นจุดตัดครั้งแรกในรอบ 25 ปี การเปรียบเทียบที่แข็งแกร่งกว่าคือ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในขณะนี้เสนอผลตอบแทนที่สูงกว่าผลตอบแทนจากกำไรย้อนหลังของ S&P 500 อย่างมากที่สุดนับตั้งแต่ต้นทศวรรษ 2000 บริบททางประวัติศาสตร์ยังแสดงให้เห็นว่าทำไมช่องว่างนี้จึงไม่ควรถูกมองว่าเป็นสัญญาณตลาดแบบแยกเดี่ยว การประเมินมูลค่าหุ้นยังคงขึ้นอยู่กับการเติบโตของกำไรในอนาคต ขอบเขตกำไร และความคาดหวังของนักลงทุน ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรสะท้อนอัตราเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ย และความต้องการหนี้รัฐบาล การเปรียบเทียบในช่วง 25 ปีจึงเน้นย้ำถึงความสัมพันธ์ด้านการประเมินมูลค่าที่ผิดปกติ ไม่ใช่การรับประกันว่าสินทรัพย์ใดจะให้ผลตอบแทนดีกว่าในอนาคต มันมีประโยชน์มากที่สุดในฐานะสัญญาณการประเมินมูลค่าหนึ่งประการร่วมกับการเติบโตของกำไร สภาพคล่องเครดิต และอัตราดอกเบี้ยจริง

ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่สูงกว่า 5% เปลี่ยนแปลงกรอบการประเมินมูลค่าของ S&P 500 เพราะนักลงทุนสามารถรับผลตอบแทนที่ค่อนข้างสูงจากพันธบัตรรัฐบาลโดยไม่ต้องรับความเสี่ยงในตลาดหุ้นในระดับเดียวกัน สิ่งนี้ทำให้เกณฑ์ที่หุ้นต้องผ่านสูงขึ้น บริษัทจำเป็นต้องมีการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น กระแสเงินสดที่ดีขึ้น หรือการประเมินมูลค่าที่น่าดึงดูดมากขึ้น เพื่อพิสูจน์ว่าราคาพรีเมียมนั้นสมเหตุสมผลเมื่อพันธบัตรเสนอผลตอบแทนที่ไม่เคยมีมาก่อนในช่วงส่วนใหญ่หลังปี 2008 แรงกดดันจากผลตอบแทนในลักษณะเดียวกันยังสามารถส่งผลกระทบต่อความชอบความเสี่ยงในตลาดคริปโตโดยรวม ซึ่งสภาพคล่องและความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยมักมีอิทธิพลต่อการกำหนดราคาสินทรัพย์

อัตราส่วนส่วนลดที่สูงขึ้นสร้างแรงกดดันต่อหุ้นที่มีราคาสูง

ผลตอบแทนของคลังภาษียังส่งผลต่ออัตราส่วนลดที่ใช้ในการประเมินกำไรของบริษัทในอนาคต เมื่ออัตราเหล่านี้สูงขึ้น กำไรที่คาดว่าจะได้รับในอีกหลายปีข้างหน้าจะมีมูลค่าน้อยลงในแง่ของมูลค่าปัจจุบัน ซึ่งอาจส่งผลกระทบหนักกว่าต่อบริษัทที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไรสูง โดยเฉพาะหุ้นเติบโตที่มูลค่าขึ้นอยู่กับกำไรในอนาคตอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ผลกระทบดังกล่าวไม่ได้เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ การเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งสามารถชดเชยแรงกดดันด้านมูลค่าบางส่วน ซึ่งช่วยอธิบายได้ว่าทำไม S&P 500 ถึงยังคงมีความยืดหยุ่นแม้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวจะพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก

อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้นยังสามารถเพิ่มต้นทุนการจัดหาเงินทุนสำหรับบริษัทผ่านหนี้Corporate ที่มีต้นทุนสูงขึ้นและการ refinance บริษัทที่มีความต้องการกู้ยืมขนาดใหญ่หรืองบดุลที่อ่อนแออาจเผชิญแรงกดดันมากขึ้นเมื่อหนี้ต้นทุนต่ำรุ่นเก่าหมดอายุ ซึ่งหมายความว่าสภาพแวดล้อมผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 5% อย่างต่อเนื่องสามารถส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าหุ้นผ่านอัตราส่วนลดที่สูงขึ้นและต้นทุนการจัดหาเงินทุนของบริษัทที่สูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากเงื่อนไขการกู้ยืมเข้มงวดขึ้นทั่วตลาดเครดิต

ผลกระทบแตกต่างกันไปตามภาคส่วนของ S&P 500

ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 5% ไม่ได้มีผลกระทบต่อทุกส่วนของตลาดหุ้นในลักษณะเดียวกัน บริษัทเติบโตที่มีระยะเวลาสัญญา dài มักไวต่ออัตราส่วนลดที่สูงขึ้น ในขณะที่ธนาคาร บริษัทประกันภัย และธุรกิจการเงินอื่นๆ อาจตอบสนองแตกต่างกันไปตามรูปแบบของเส้นผลตอบแทนและเงื่อนไขเครดิต ภาคส่วนที่เน้นปันผลยังเผชิญการแข่งขันโดยตรงจากพันธบัตร เพราะนักลงทุนที่เปรียบเทียบโอกาสในการรับรายได้ตอนนี้สามารถรับผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากหนี้รัฐบาลโดยไม่ต้องพึ่งปันผลจากบริษัท

งบดุลของแต่ละภาคส่วนก็มีความสำคัญเช่นกัน บริษัทที่มีเงินสดจำนวนมากและมีความต้องการในการรีไฟแนนซ์น้อยอาจอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าในการรับมือกับช่วงเวลาที่อัตราดอกเบี้ยสูงเป็นเวลานาน ในขณะที่ธุรกิจที่มีหนี้สินมากอาจเผชิญกับแนวโน้มกำไรที่ยากลำบากกว่า ดังนั้น สภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนสูงอาจขยายความแตกต่างของผลการดำเนินงานภายในดัชนี S&P 500 แทนที่จะส่งผลกระทบต่อทุกบริษัทอย่างเท่าเทียมกัน

การเติบโตของกำไรกลายเป็นสิ่งสำคัญมากขึ้นเมื่อผลตอบแทนพันธบัตรยังคงสูง

สำหรับนักลงทุน ปัญหาหลักจึงไม่ใช่การที่พันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีจะข้ามระดับเฉพาะเจาะจงหนึ่งระดับ แต่คือการที่กำไรของบริษัทสามารถเติบโตได้เร็วพอที่จะชดเชยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและเงื่อนไขการประเมินมูลค่าที่เข้มงวดขึ้นหรือไม่ หากความคาดหวังเกี่ยวกับกำไรยังคงแข็งแกร่ง ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงสามารถอยู่ร่วมกับราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้นได้ หากการคาดการณ์กำไรอ่อนตัวลงในขณะที่ผลตอบแทนระยะยาวยังคงอยู่ใกล้หรือสูงกว่า 5% ตลาดอาจมีพื้นที่จำกัดในการรองรับหลายเท่าของการประเมินมูลค่าที่สูง ซึ่งทำให้รายงานกำไรที่กำลังจะมา ข้อมูลเงินเฟ้อ และนโยบายของเฟดมีความสำคัญเป็นพิเศษต่อระยะต่อไปของการอภิปรายเรื่องการประเมินมูลค่าของ S&P 500

คุณภาพของกำไรอาจมีความสำคัญเท่ากับการเติบโตในภาพรวม นักลงทุนอาจให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับหลักประกัน กระแสเงินสดสุทธิ และคำแนะนำ แทนที่จะพึ่งพาเพียงการเติบโตของรายได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากต้นทุนการระดมทุนยังคงอยู่ในระดับสูง ตลาดที่สนับสนุนโดยกำไรที่ดีขึ้นสามารถรับมือกับผลตอบแทนที่สูงขึ้นได้ง่ายกว่าตลาดที่ขับเคลื่อนโดยการขยายตัวของอัตราส่วนการประเมินมูลค่า

เนื่องจากผลตอบแทนระยะยาวได้สูงกว่า 5% แล้ว ทิศทางถัดไปของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและ S&P 500 จะขึ้นอยู่กับว่าข้อมูลเศรษฐกิจที่เข้ามาจะสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดเพิ่มเติม หรือให้ผู้กำหนดนโยบายมีพื้นที่ในการผ่อนคลาย คำถามสำคัญตอนนี้ไม่ใช่เพียงแค่ว่าอัตราดอกเบี้ยสูงหรือไม่ แต่คือว่าอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจยังแข็งแกร่งพอที่จะรักษาอัตราไว้ได้หรือไม่ ตลาดมีแนวโน้มจะตอบสนองอย่างรุนแรงต่อข้อมูลที่เปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับเส้นทางนโยบายของเฟดอย่างมีนัยสำคัญ

ดัชนีราคาผู้บริโภคส่วนเกิน (PCE)

รายงานเงินเฟ้อ PCE เดือนสิงหาคม ซึ่งจะเผยแพร่ในวันที่ 30 กันยายน จะให้ข้อมูลเกี่ยวกับตัวชี้วัดที่เฟดให้ความสำคัญเกี่ยวกับแรงกดดันด้านราคา การอ่านค่าที่สูงกว่าที่คาดไว้อาจเสริมความเชื่อว่านโยบายการเงินจะยังคงเข้มงวดและสร้างแรงกดดันขึ้นอีกต่อไปต่อผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อที่อ่อนตัวลงจะลดแรงกดดันบางส่วน โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากค่า PCE แกนพื้นฐานแสดงสัญญาณการปรับตัวดีขึ้น

นักลงทุนยังจะพิจารณาตัวเลขที่ลึกกว่าตัวเลขหลักเพื่อหาสัญญาณว่าอัตราเงินเฟ้อของบริการและหมวดหมู่อื่นๆ ที่ยังคงอยู่นั้นกำลังลดลงหรือไม่ การปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะทำให้ตลาดสามารถกำหนดราคาทางนโยบายที่ไม่เข้มงวดมากนักได้ง่ายขึ้น ในขณะที่การปรับตัวสูงกว่าคาดอีกครั้งอาจทำให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูง

รายงานการจ้างงาน

รายงานการจ้างงานของสหรัฐฯ เดือนกันยายนในวันที่ 2 ตุลาคมจะแสดงให้เห็นว่าตลาดแรงงานยังคงสามารถดูดซับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นได้หรือไม่ การเติบโตของจำนวนพนักงานที่แข็งแกร่งและการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างอย่างมั่นคงอาจสนับสนุนข้อโต้แย้งในการรักษาอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูง ขณะที่การจ้างงานที่อ่อนแอหรืออัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นจะชี้ให้เห็นถึงความเร็วทางเศรษฐกิจที่ช้าลง สำหรับหุ้น การตอบสนองของตลาดอาจขึ้นอยู่กับว่าข้อมูลแรงงานที่อ่อนตัวลงถูกมองว่าเป็นการชะลอตัวที่ดีหรือเป็นสัญญาณเตือนว่าการเติบโตของกำไรอาจอ่อนแอลง

รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงและอัตราการว่างงานอาจมีความสำคัญไม่แพ้ตัวเลขจ้างงานโดยรวม แรงกดดันด้านค่าจ้างที่ยืดเยื้อสามารถทำให้แนวโน้มเงินเฟ้อซับซ้อนขึ้น ในขณะที่การลดลงอย่างฉับพลันของการจ้างงานอาจเปลี่ยนความสนใจของนักลงทุนจากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อไปสู่ความเสี่ยงด้านภาวะถดถอยและกำไรของบริษัท

ข้อมูล CPI

ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภคเดือนกันยายน ซึ่งมีกำหนดเผยแพร่ในวันที่ 14 ตุลาคม จะเป็นการทดสอบอีกครั้งว่าแรงกดดันด้านราคาพลังงานเมื่อเร็วๆ นี้กำลังแพร่กระจายไปสู่อัตราเงินเฟ้อโดยรวมหรือไม่ นักลงทุนจะให้ความสนใจเป็นพิเศษต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน เพราะการเติบโตของราคาอย่างต่อเนื่องในบริการหรือที่อยู่อาศัยอาจทำให้เฟดยากขึ้นในการเปลี่ยนแนวทางสู่อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสามารถตอบสนองอย่างรุนแรงเมื่อข้อมูล CPI เปลี่ยนความคาดหวังเกี่ยวกับเส้นทางนโยบายในอนาคต

องค์ประกอบของอัตราเงินเฟ้อจะมีความสำคัญเท่ากับอัตราที่รายงานทั่วไป หากต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้นในขณะที่หมวดหลักๆ ลดลง ตลาดอาจพิจารณาการเพิ่มขึ้นนี้ต่างจากภาวะราคาที่เพิ่มขึ้นอย่างกว้างขวาง การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในด้านที่อยู่อาศัยและบริการจะสร้างสภาพแวดล้อมที่ยากลำบากยิ่งขึ้นสำหรับพันธบัตรและหุ้นที่มีมูลค่าสูง

การตัดสินใจของเฟด

การประชุมของธนาคารกลางสหรัฐฯ ครั้งถัดไปในวันที่ 27–28 ตุลาคม ได้นำสัญญาณเหล่านี้มารวมกัน ตลาดจะจับตาไม่เพียงแต่การตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย แต่ยังรวมถึงถ้อยคำของธนาคารกลางเกี่ยวกับเงินเฟ้อ การเติบโตทางเศรษฐกิจ และความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราอีกครั้ง การอภิปรายเกี่ยวกับว่าธนาคารกลางสามารถรักษาอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงหรือปรับขึ้นเพิ่มเติมได้หรือไม่ ยังสะท้อนอยู่ในแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ปี 2026 สำหรับดัชนี S&P 500 การเคลื่อนไหวไปสู่ผลตอบแทนที่ต่ำลงอาจลดแรงกดดันต่อพหุคูณการประเมินมูลค่า ในขณะที่การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะยังคงเน้นไปที่ว่ากำไรของบริษัทสามารถรองรับราคาหุ้นปัจจุบันได้หรือไม่ จนกว่าจะถึงเวลานั้น การเปิดเผยข้อมูลเงินเฟ้อและการจ้างงานแต่ละครั้งมีศักยภาพในการปรับความคาดหวังในตลาดพันธบัตรและตลาดหุ้นทั้งหมด

คำแนะนำของเฟดอาจมีความสำคัญใกล้เคียงกับการตัดสินใจนโยบายจริง นักลงทุนจะมองหาสัญญาณเกี่ยวกับวิธีที่ผู้กำหนดนโยบายสมดุลระหว่างเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่กับความอ่อนแอใดๆ ที่เกิดขึ้นในตลาดแรงงานหรือการเติบโต การสื่อสารนี้สามารถส่งผลกระทบอย่างรวดเร็วต่อผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล สถานการณ์ทางการเงิน และความคาดหวังเกี่ยวกับรายได้ของบริษัทในอนาคต

การที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 10 ปี พุ่งเกิน 5% ได้สร้างสถานการณ์การประเมินมูลค่าหุ้นและพันธบัตรที่ผิดปกติที่สุดครั้งหนึ่งในหลายทศวรรษ ในฐานะที่อิงผลกำไรในอดีต พันธบัตรรัฐบาลตอนนี้เสนอผลตอบแทนที่สูงกว่า S&P 500 อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ช่องว่างนี้แคบลงมากเมื่อใช้การคาดการณ์ผลกำไรในอนาคต การแยกแยะนี้มีความสำคัญ เพราะตลาดในวันนี้ไม่สามารถเข้าใจได้จากมาตรการการประเมินมูลค่าเพียงอย่างเดียว

สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปจะขึ้นอยู่กับว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงหรือไม่ การเติบโตทางเศรษฐกิจจะชะลอตัวหรือไม่ และกำไรของบริษัทจะยังคงแข็งแกร่งพอที่จะสนับสนุนมูลค่าหุ้นในปัจจุบันหรือไม่ อัตราเงินเฟ้อ PCE ข้อมูลการจ้างงาน CPI และการประชุมของเฟดเดอรัลเรเซิร์ฟในเดือนตุลาคม จะช่วยกำหนดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวจะยังคงอยู่เหนือ 5% ขึ้นสูงกว่านั้นอีก หรือเริ่มถอยหลัง สำหรับนักลงทุน คำถามหลักไม่ใช่เพียงแค่ว่าพันธบัตรในปัจจุบันให้ผลตอบแทนสูงกว่าหุ้นหรือไม่ แต่คือว่าการเติบโตของกำไรในอนาคตจะสามารถชดเชยต้นทุนทุนที่สูงขึ้นอย่างมากได้หรือไม่

1. ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 10 ปีระดับใดถือว่าสูง?

ไม่มีระดับคงที่ที่ถือว่าสูงเสมอไป เพราะคำตอบขึ้นอยู่กับอัตราเงินเฟ้อ นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ และการเติบโตทางเศรษฐกิจ ผลตอบแทนที่สูงกว่า 5% ถือว่าสูงเมื่อเทียบกับช่วงหลังปี 2008 ส่วนใหญ่ และเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญว่าผู้ลงทุนเปรียบเทียบพันธบัตรกับหุ้นอย่างไร

2. เหตุใดผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลจึงเพิ่มขึ้นเมื่อราคาพันธบัตรลดลง?

ราคาพันธบัตรและผลตอบแทนเคลื่อนไหวในทิศทางตรงข้ามกัน เมื่อนักลงทุนขายพันธบัตรรัฐบาลที่มีอยู่ ราคา Market จะลดลง เนื่องจากเงินปันผลคงที่ ผลตอบแทนที่มีประสิทธิภาพสำหรับผู้ซื้อรายใหม่จึงเพิ่มขึ้นจนพันธบัตรมีความน่าสนใจเทียบเท่ากับอัตราตลาดปัจจุบัน

3. ผลตอบแทนจากกำไรของ S&P 500 เหมือนกับผลตอบแทนจากเงินปันผลของมันหรือไม่?

ไม่ใช่ ผลตอบแทนจากกำไรวัดกำไรของบริษัทเมื่อเทียบกับราคาดัชนี ในขณะที่ผลตอบแทนจากเงินปันผลวัดเฉพาะเงินปันผลเป็นเงินสดที่จ่ายให้แก่ผู้ถือหุ้น บริษัทอาจเก็บรายได้ส่วนใหญ่ไว้แทนที่จะจ่ายเป็นเงินปันผล

4. คำนวณผลตอบแทนจากกำไรของ S&P 500 ได้อย่างไร?

ผลตอบแทนจากกำไรคือค่าผกผันของอัตราส่วนราคาต่อกำไร ตัวอย่างเช่น ดัชนีที่ซื้อขายที่ระดับ 25 เท่าของกำไรจะมีผลตอบแทนจากกำไรประมาณ 4% คำนวณจาก 1 หารด้วย 25

5. เหตุใดผลตอบแทนจากการทำกำไรในอนาคตจึงแตกต่างจากผลตอบแทนจากการทำกำไรในอดีต?

ผลตอบแทนจากการทำกำไรแบบตามหลังใช้กำไรที่รายงานแล้วในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ขณะที่ผลตอบแทนจากการทำกำไรแบบล่วงหน้าอิงจากการประมาณการของนักวิเคราะห์เกี่ยวกับกำไรในอนาคต หากคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างรวดเร็ว ผลตอบแทนจากการทำกำไรแบบล่วงหน้าอาจสูงกว่าตัวเลขตามหลังอย่างชัดเจน

6. พรีเมียมความเสี่ยงทุนคืออะไร?

พรีเมียมความเสี่ยงของทุนคือผลตอบแทนเพิ่มเติมที่นักลงทุนคาดหวังจากการถือหุ้นแทนสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำกว่า เช่น พันธบัตรรัฐบาล มีหลายวิธีในการคำนวณ ดังนั้นการเปรียบเทียบควรระบุว่าใช้กำไรย้อนหลัง กำไรล่วงหน้า ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลแบบนามินัล หรือผลตอบแทนพันธบัตรแบบจริง

บทความนี้มีจุดประสงค์เพื่อให้ข้อมูลและเพื่อการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการเงินหรือการลงทุน สภาวะตลาดสามารถเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ผู้อ่านควรดำเนินการวิจัยด้วยตนเองและพิจารณาสถานการณ์ทางการเงินและความสามารถในการรับความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจลงทุน

คำปฏิเสธความรับผิดชอบ: หน้านี้แปลโดยใช้เทคโนโลยี AI เพื่อความสะดวกของคุณ สำหรับข้อมูลที่ถูกต้องที่สุด โปรดดูต้นฉบับภาษาอังกฤษ