Стабильность и ликвидность доходных стейблкоинов с использованием дельта-нейтральной стратегии @flyingtulip_, @StandX_Official, @stbl_official Стейблкоины направлены на поддержание стабильной цены, но недавно появились структуры, которые не только сохраняют стоимость, но и одновременно генерируют доход. Особое внимание привлекает подход, использующий дельта-нейтральную стратегию, поскольку он позволяет получать доход независимо от направления движения цены актива. Для понимания этой структуры необходимо внимательно рассмотреть, как взаимодействуют дельта-нейтральный доходный двигатель Flying Tulip, уровень исполнения деривативов StandX и фреймворк выпуска стейблкоинов STBL. Основная стратегия Flying Tulip заключается в формировании дельта-нейтральных позиций, компенсирующих экспозицию на колебания цен активов. Например, стейблкоин поставляется на платформы, такие как Aave и Ethena, для получения процентов, одновременно открывая короткую позицию на рынке перпетуальных фьючерсов в том же объеме для хеджирования риска изменения цены. Теоретически долгосрочная экспозиция по спот-позиции и короткая экспозиция по фьючерсам должны полностью компенсировать друг друга, обеспечивая чистую дельту, близкую к нулю. Однако документально подтверждено, что на практике между теоретической и реальной нейтральностью возникают различия из-за таких факторов, как задержки ребалансировки, волатильность платы за финансирование и проскальзывание. Доход генерируется в основном из трех источников. Во-первых, это доход от платы за финансирование на рынке перпетуальных фьючерсов. Во-вторых, это базис-спред, возникающий из разницы между ценами спот и фьючерсов. В-третьих, это вычитание затрат, связанных с комиссиями за торговлю и риском ликвидации. Согласно недавним данным, плата за финансирование на основе ETH и SOL в 8-часовом интервале составляла от -0,003% до -0,01%, что демонстрирует прямую зависимость дохода от рыночных условий. Дельта-нейтральная стратегия устраняет рыночный риск направления, но одновременно подвергает риску экспозицию на структуру платы за финансирование. Ребалансировка осуществляется при достижении определенного диапазона отклонений. Пример распределения капитала включает примерно 50% средств на Aave v3 и оставшуюся часть — в стейкинг ETH и SOL, а также стратегические хеджирующие позиции. Эта структура включает консервативное управление размером позиций и установление лимитов на биржах. Однако точные пороговые значения отклонений не документированы. Площадкой для реализации этой стратегии является StandX. StandX использует кросс-маржинальную структуру и позволяет использовать доходные активы, такие как DUSD, в качестве залога. Требуемый поддерживаемый маржинальный уровень варьируется в зависимости от размера позиции: для небольших позиций требуется поддерживаемый маржин на уровне 50% от начального маржина. Максимальный рычаг может достигать 40x в зависимости от тира. Ликвидация происходит по двухэтапной схеме: либо через немедленное исполнение ордера по цене ликвидации, либо через поглощение протокольным баррелем с последующим автоматическим снижением рычага. Также указано, что при принудительной ликвидации взимается комиссия в размере 1,25% от номинальной стоимости. На этом уровне исполнения STBL предоставляет структуру выпуска стейблкоинов. При размещении актива пользователь получает стейблкоин вместе с правом на доход — либо PUT-право Flying Tulip, либо NFT YLD STBL. При погашении стейблкоин и соответствующее право на доход сжигаются, а исходный актив возвращается. По состоянию на 20 февраля 2024 года Flying Tulip поддерживает ликвидные резервы в размере 183,9 млн долларов США, что обеспечивает 100%-ное покрытие ликвидности для выпущенных токенов FT — 1,839 млрд штук. Согласно документации, коэффициент покрытия ликвидности рассчитывается как отношение резервов в размере 183,9 млн долларов США к общему объему предложения и составляет 100%. Важной особенностью этой структуры является разделение залога и стратегии получения дохода. Право на погашение стейблкоина обеспечивается ликвидными резервами, а доход генерируется отдельно из стратегического капитала. В отличие от алгоритмического подхода с автоматическим выпуском или сжиганием в зависимости от ценового расхождения, здесь используется явная структура залога и погашения. Flying Tulip устанавливает нижнюю границу цены токена на уровне 0,10 доллара США с помощью структуры Perpetual PUT, что действует как механизм ограничения отклонения от пега через арбитраж. Однако в условиях стресса проявляются структурные напряжения. При постоянном объеме запросов на погашение в размере 10% в день резервы могут быть исчерпаны примерно за 10 дней. Также указано, что при длительном сохранении отрицательной платы за финансирование доход может быть сжат или даже стать отрицательным.При расчете безопасного капитала с учетом экспозиции стратегии и потенциальных убытков также математически показано наличие структурной уязвимости. Подтверждается, что страховой фонд не документирован отдельно, а последней линией защиты являются резервы. При анализе экономической структуры стимулов видно, что депонированные активы пользователей полностью размещаются в стратегии для генерации дохода, причем полученный доход используется для выкупа и сжигания токенов FT после вычета бюджета экосистемы. Годовой бюджет экосистемы указан в диапазоне от 0 до 40 миллионов долларов. Субсидии за счет эмиссии токенов отсутствуют, а доходы основаны исключительно на реальных финансовых доходах и процентных поступлениях, что подтверждено документально. В целом структура формирует цикл: приток капитала → эмиссия стейблкоинов → полное размещение в стратегии на 100% → исполнение деривативов через StandX → генерация дохода → выкуп и сжигание → изъятие резервов при запросе на погашение. Этот цикл устойчив, пока доход превышает расходы на погашение и операционные затраты, а погашения могут быть немедленно обработаны при наличии ликвидных резервов. Согласно документации, резервы немедленно ликвидируемы, а обеспечение STBL требует 1–3 дней для реализации. В итоге доходный стейблкоин на основе дельта-нейтральной стратегии демонстрирует проектирование, направленное на хеджирование рыночного риска, обеспечение погашения через явные ликвидные резервы и разделение слоя исполнения деривативов и структуры выпуска обеспечения для повышения стабильности. В то же время документация четко указывает на подверженность структуры волатильности финансовых платежей и стрессу на рынке деривативов. Эта система объективно понятна, поскольку одновременно стремится к ценовой стабильности и генерации дохода, причем все показатели могут быть проверены на основе открытых резервов и рыночных условий. $DUSD $SOL $BNB $STBL $ETH
