Hyperliquid только что достигла того, о чём мечтают большинство DeFi-протоколов. Биржа фьючерсов заключила сделку, согласно которой получит до 90% дохода от резервной доходности USDC, хранящегося на её платформе, причём эти средства будут напрямую использованы для выкупа её родного токена HYPE.
Соглашение, называемое «Aligned Quote Asset v2» (AQAv2), эффективно перенаправляет доход в стейблкоинах, который обычно остается в карманах Circle и Coinbase.
Как работает сделка
Когда USDC существует, он обеспечен резервами, в основном краткосрочными казначейскими облигациями США и денежными эквивалентами. Эти резервы генерируют доход. Исторически Circle и её партнёр по распространению Coinbase сохраняли этот доход в качестве основного источника дохода.
В рамках структуры AQAv2 Hyperliquid получает до 90% дохода от резервов, хранящихся в виде USDC в пределах своей экосистемы. При примерно $5–5,5 млрд USDC на платформе это соответствует примерно $135–160 млн в год на покупку токенов при текущих процентных ставках. Если балансы USDC увеличатся, оценки предполагают, что эта цифра может вырасти до $300–500 млн в год.
Механика включает в себя различные роли Circle и Coinbase. Coinbase отвечает за развертывание казначейства USDC, а Circle управляет чеканкой и выкупом. Обе компании также стейкингуют по 20 миллионов долларов в качестве валидаторов в сети Hyperliquid.
Весь этот доход направляется через Фонд поддержки Hyperliquid, который осуществляет выкупы HYPE. Протокол также утвердил программу выкупа на сумму 30 миллионов долларов США.
Что Circle и Coinbase отказываются
Аналитики по акциям оценивают, что сделка снизит годовую EBITDA Circle и Coinbase на совокупную сумму от 60 до 80 миллионов долларов.
Circle и Coinbase делятся своим доходом в обмен на то, чтобы USDC стал доминирующей котировкой на одном из самых быстро растущих торговых площадок в криптовалюте. Запуская валидаторы с обязательствами по $20 миллионов каждый, Circle и Coinbase также интегрируют себя в инфраструктурный уровень Hyperliquid.
Машина выкупа
Для держателей HYPE теперь существует структурированный механизм регулярных выкупов, финансируемый двумя отдельными источниками дохода: торговыми комиссиями с биржи и доходом от резерва USDC по сделке AQAv2.
В пределах оценочного годового диапазона в 135–160 миллионов долларов США эти выкупы составляют значительную долю оборота HYPE на рынке. Разрешение на выкуп на сумму 30 миллионов долларов США указывает на то, что программа уже активна, а Фонд поддержки выступает в качестве инструмента исполнения.
Что это значит для инвесторов
Доход от резервов стейблкоина с момента запуска USDC в 2018 году был исключительной прерогативой эмитентов. Идея о том, что достаточно крупная платформа может договориться о получении подавляющей части этого дохода, — это новая территория.
Программа выкупа Hyperliquid напрямую связана с процентными ставками. Если Федеральная резервная система агрессивно снизит ставки, оценка в 135–160 миллионов долларов сократится пропорционально.
Существует также риск концентрации, связанный с привязкой значительной части ценности токена к сделке с одним контрагентом. Любые переговоры, регуляторные вызовы в отношении структуры резервов USDC или ухудшение отношений между Circle и Hyperliquid могут свести на нет эту концепцию. Балансы USDC на Hyperliquid служат ведущим индикатором того, вращается ли колесо на самом деле.