Как криптовалютная индустрия будет монетизироваться, когда пользователи станут агентами?

Вступление: Если агенты действительно станут следующим миллиардом пользователей блокчейна, то более важный вопрос, возможно, не в том, «сколько транзакций они принесут», а в том, кто заработает деньги, если этот мир действительно наступит?

Раньше, будь то теория «жирных протоколов» или «жирных приложений», предполагалось, что пользователи в цепочке — это люди. Люди заботятся о том, удобен ли интерфейс, надежен ли бренд и удобен ли путь, поэтому прикладной уровень может захватывать ценность, контролируя входные точки и потоки транзакций. Но агенты отличаются. Они напрямую вызывают API, не проявляют приверженности бренду и могут с низкими затратами переключаться между различными протоколами, агрегаторами и биржами.

Это означает, что агенты могут переписать логику распределения стоимости в Web3. Уровень приложений может перейти к «головной» модели, открыв доступ к кошелькам, агрегаторам и функциям ввода-вывода через API для агентов; протокольный уровень также может получить новые возможности, поскольку агенты обходят промежуточные слои; однако в более радикальном сценарии агенты могут столкнуть весь блокчейн-стек с ценовой конкуренцией, сжав маржу прибыли приложений, агрегаторов и инфраструктуры до уровня предельных издержек.

На самом деле стоит обратить внимание на то, что агенты не просто увеличивают частоту существующих цепных транзакций, а могут создавать новые виды деятельности, которые ранее были невозможны: непрерывную ребалансировку портфеля, платёжные операции машина-машина и новые типы рынков, имеющих смысл только при автоматизированном высокоскоростном исполнении.

Таким образом, ключевой вопрос эпохи Agent — не в простом определении, куда потечет ценность: в протокол или приложение, а в том, кто заставит Agent, имея бесконечные альтернативы, все равно возвращаться сюда. Ответом может стать не UX и бренд, а ликвидность, задержка, уверенность в расчетах или какая-то новая бизнес-модель, которая сегодня еще не названа.

Следует отметить, что:

Многие представляют, что агенты станут следующим миллиардом пользователей блокчейна. Но мало кто задается второстепенным вопросом: если этот мир действительно наступит, кто заработает деньги?

Все предыдущие теории о захвате ценности в криптоиндустрии предполагали, что пользователи — это люди. Теория «жирных протоколов» утверждает, что уровень протоколов наиболее эффективно монетизирует пользователей. В то время как наша с коллегами теория «жирных приложений», изложенная в работах «Как захватить ценность» и «Великая переоценка», утверждает, что уровень приложений справляется с этим лучше.

Но агент изменил определение «пользователя». Поэтому существующие теории захвата ценности больше не надежны.

В 2016 году @jmonegro написал статью «Толстые протоколы». С тех пор, в течение почти десяти лет, эта статья стала наиболее популярной теорией захвата стоимости в криптоиндустрии.

Его основная идея заключается в том, что в эпоху интернета ценность в основном концентрируется на уровне приложений, таких как @Google и @facebook, в то время как базовые протоколы, такие как TCP/IP и HTTP, практически не захватывают ценность. Однако в криптоиндустрии всё происходит наоборот. Данные блокчейна открыты и общедоступны, поэтому приложения становятся товарами; а протокольные токены, необходимые для использования сети, накапливают соответствующую спекулятивную ценность по мере роста объема использования. Каждый успешный приложение стимулирует рост спроса на токены. В конечном итоге уровень протоколов будет расти с более высокой скоростью сложного процента, чем любое приложение, расположенное над ним.

В течение длительного времени этот подход казался верным. Рыночная капитализация биткоина и эфира превышала капитализацию любой компании, построенной на них. Эта модель работала, потому что на тот момент протокольный слой был редким, дорогим и труднозаменимым. Биткоин и Эфир 2017 года действительно обладали редкостью — тогда не существовало десятков универсальных L1, соревнующихся за одни и те же рабочие нагрузки. Пространство блоков было настолько ограниченным, что владение базовым активом равнялось владению долей всех приложений, зависящих от этой сети.

Сейчас на каждом уровне инфраструктурного стека появились надежные альтернативы: несколько высокопроизводительных L1, десятки L2, а также модульные уровни расчетов и обеспечения доступности данных, конкурирующие друг с другом по цене. Блокчейн-пространство перешло от дефицита к избытку. С ростом популярности мостов и агрегаторов, которые делают базовые цепочки практически невидимыми для пользователей, стоимость переключения стремительно снижается. Инфраструктура стала взаимозаменяемой, а взаимозаменяемые вещи в конечном итоге конкурируют только по цене. Следовательно, цена на протокольном уровне также исчезает вместе с исчезновением дефицита.

К 2026 году сущностями, захватывающими значительную экономическую ценность, уже не будут протоколы, а приложения, такие как @phantom, @coinbase, @Polymarket, @Pumpfun.

На мой взгляд, причина в том, что наиболее ценным активом в криптовалютной индустрии являются отношения с пользователями. Если вы контролируете пользовательский интерфейс и потоки транзакций, вы контролируете дистрибуцию; и как только пользователь взаимодействует с каким-либо продуктом на блокчейне, вы почти всегда можете монетизировать это: обмен, кредитование, стейкинг, чеканка, каналы пополнения и вывода средств и т.д. Именно поэтому инвесторы так увлечены новыми банками (neobanks).

Приложение также толкает инфраструктуру в чистую ценовую конкуренцию, сжимая прибыльность инфраструктуры до уровня, близкого к предельным затратам. Я зафиксировал эту стратегию в статье «Как захватить ценность». Тот же механизм происходит и в сфере стейблкоинов, о чем я также писал в другой статье.

Цена отражает эту теорию. Спенсер и я назвали этот сдвиг «Великой переоценкой»: в этом цикле ценность перемещается на уровень, обладающий отношениями с пользователями.

Теория «толстых приложений» предполагает, что пользователи — это люди, которые ценят пользовательский опыт, бренд и удобство. Но агенты не уделяют внимания этим аспектам. Они напрямую вызывают API, не проявляют приверженности бренду и могут переключаться между биржами без затрат.

Когда пользователи становятся программным обеспечением, владение пользовательскими отношениями перестаёт быть таким защитным. Вся теория «толстых приложений», основанная на фронтенд-барьере, также теряет свою ценность.

Тогда в эпоху агентов, кто будет извлекать ценность?

Одним из возможных сценариев в будущем является то, что победители на уровне приложений продолжат оставаться лидерами, просто отказавшись от интерфейса.

Кошельки и агрегаторы уже реализовали самую сложную часть: интеграцию с большим количеством протоколов, логику маршрутизации, инфраструктуру аутентификации и вывода/ввода средств. Естественным следующим шагом является предоставление этих возможностей в виде API для агентов, чтобы агенты могли выполнять маршрутизацию так же, как сегодня человеческие пользователи совершают сделки через @phantom или @JupiterExchange.

В этом мире теория «толстых приложений» по-прежнему актуальна, просто потеряла фронтенд. Компании, которые победили в эпоху человеческих пользователей, снова станут платформами, превратившись в безголовую инфраструктуру. Мы уже видим, что традиционные SaaS-компании, такие как Salesforce, также движутся в этом направлении.

Другой возможностью является то, что агент полностью пропустит промежуточный слой.

Если интеграция достаточно проста — например, документация API ясна, RPC стандартизирована, а семантика выполнения предсказуема — у агента нет много причин платить агрегатору за выполнение задач, которые он может выполнить самостоятельно.

Преимущества агрегаторов в эпоху человеческих пользователей заключались в пользовательском опыте и сложных возможностях маршрутизации. Однако агентам не нужен пользовательский опыт, а сама маршрутизация — это инженерная задача, которую можно решить, и агенты всё лучше справляются с подобными задачами.

Если будущее будет таким, теория «жирных протоколов» получит вторую жизнь.

Еще одна возможная причина — агент оказывает давление на коммерциализацию всего стека.

Они достаточно рациональны. Каждый раз они выбирают самый дешевый рынок, не имея лояльности и трения. Приложения потеряют UX-премию, которую ранее взимали с человеческих пользователей. Агрегаторы и инфраструктура также потеряют ценовую власть, так как больше не будет человеческой инерции, помогающей им сопротивляться ценовой конкуренции.

В таких условиях любому уровню стека будет сложно захватить значительную стоимость. Вся цепочка поставок будет сжата до уровня предельных затрат, а экономическая прибыль перейдет к стороне, владеющей агентом, или к конечным пользователям, которых представляет агент. Криптовалюта превратится в коммунальную услугу, а коммунальные услуги обычно не являются легким местом для получения прибыли.

Простая версия этой точки зрения: агенты будут делать то, что уже делают люди, но с более высокой пропускной способностью; даже если маржинальность сократится, при значительном росте объема торгов общий пирог все равно станет больше.

Но я считаю, что существует еще более интересная версия: агенты сделают возможными виды деятельности, которые ранее были невозможны. Например, постоянная ребалансировка портфеля с стоимостью исполнения ниже 1 цента; машинные бизнес-транзакции между агентами; а также некоторые рынки, которые имеют смысл только тогда, когда скорость ценообразования и торговли настолько высока, что люди не могут за ней угнаться.

Эти активности не включены в нашу сегодняшнюю рамку наблюдения за активностью в блокчейне, поскольку мы предполагаем, что в любой активности в блокчейне всегда участвует человеческий участник.

Если именно это и есть настоящее изменение, принесенное агентом, то вопрос больше не в том, как распределить существующий пирог, а в том, сколько новой экономической активности будет переведено на цепочку и какие слои наиболее подходят для обслуживания этих новых активностей.

На каждом цикле мы пытаемся угадать, куда потечет стоимость, и часто предполагаем, что известные нам бизнес-модели естественным образом распространятся на будущее. Однако такое предположение обычно упускает бизнес-модели, которые еще не появились.

Когда интернет только создавался, никто не предсказал появление экономики внимания. Бизнес-модель, которая сегодня кажется само собой разумеющейся — разбиение внимания пользователей на фрагменты, последующая продажа этих фрагментов рекламодателям и извлечение компанией значительной доли из глобальных рекламных расходов — тогда казалась совершенно незнакомой. Она кажется неизбежной только при взгляде назад.

ИИ, похоже, является одним из крупнейших технологических сдвигов за последние десятилетия. В мире, управляемом агентами, часть захвата стоимости, скорее всего, перейдет к какой-либо бизнес-модели, которую сегодня никто всерьез не обсуждает. Участники, в конечном итоге захватывающие стоимость, могут и не быть теми, на которых сейчас обращают внимание рынки.

Наиболее вероятный результат — это не полное вытеснение одной парадигмы другой. Люди и агенты будут в течение длительного времени сосуществовать как пользователи криптовалютной индустрии, при этом карты захвата ценности для этих двух типов пользователей различны.

Пока люди продолжают напрямую взаимодействовать с блокчейном, теория «жирных приложений» остается в силе: потребители, готовые платить за пользовательский опыт, бренд и удобство, будут продолжать платить премию приложениям, обладающим отношениями с пользователями. В то же время на уровне, где агенты совершают сделки, будет доминировать другая теория — конкретно какая, зависит от того, как в конечном итоге разовьются вышеупомянутые сценарии.

На мой взгляд, для разработчиков наиболее важный вопрос, который стоит постоянно обдумывать на стороне агента: что заставит агента вернуться именно к вам, а не сразу перенаправиться на следующий более дешевый вариант?

Ответом может быть не пользовательский опыт. Это может быть ликвидность, задержка, гарантия расчетов или что-то другое.

В @bcap мы уделяем много времени размышлению об этом вопросе — как на заседаниях инвестиционного комитета, так и в обсуждениях с инженерной командой. У нас пока нет однозначного ответа. Если вы создаете продукт на основе Agent и у вас есть свои представления о том, как захватить ценность в эпоху Agent, мы хотели бы с вами пообщаться.

[Исходная ссылка]

BlockBeats