Автор: Yacht
X：@AttackOnTATAYA
От MSTR до STRC+: Где конец вселенной Strategy
«Strategy — это публичная компания, купившая много биткоинов» — это понимание прошлого века.
Конечно, Strategy остается самой типичной компанией с Bitcoin-казначейством на рынке. По состоянию на июнь 2026 года Strategy владеет 843 706 BTC, что составляет примерно 4,02% от общего предложения биткоинов; при цене BTC около 63 000 долларов США стоимость ее резервов BTC составляет около 53,243 миллиарда долларов США. Такой масштаб позиций делает ее неприметным китом на рынке BTC и объясняет, почему каждая покупка, финансирование, продажа небольшого количества BTC или корректировка дивидендов по привилегированным акциям Strategy интерпретируются рынком как значительные события, вызывая сильные колебания.
Но истинная ценность Strategy заключается не только в том, сколько BTC она купила, а в том, что она поместила BTC в баланс традиционных финансовых институтов и с помощью сложных продуктов — акций, конвертируемых облигаций, бессрочных привилегированных акций и цепочных протоколов — разбила эту экспозицию по BTC на различные финансовые инструменты с разными уровнями риска, сроками и предпочтениями в доходности. От MSTR до STRC и далее до экосистемы STRC+ на цепочке, Strategy пытается трансформировать «удержание BTC» в «построение кредитной кривой и инфраструктуры цепочных доходов вокруг BTC».
Проблема, которую хочет решить эта статья: конец вселенной стратегии — это бесконечная покупка еще большего количества BTC или преобразование позиции по BTC в систему кредитования, приемлемую для акционерного рынка, инвесторов в фиксированный доход и пользователей DeFi?
Операционный стол Сэйлора: как превратить программную компанию в bitcoin-казну
История основателя и исполнительного председателя стратегии Майкла Сэйлора сама по себе напоминает учебник по рефлексивности на финансовых рынках. В материалах о персонажах Murmurcats он сначала не является ветераном криптовалютной индустрии и не является основателем биржи, а представляет собой традиционного технологического предпринимателя. В 1989 году он основал MicroStrategy, основной деятельностью которой было программное обеспечение для анализа данных в корпоративной среде и бизнес-аналитики. Во время пузыря доткомов акции MicroStrategy резко выросли, и личное состояние Сэйлора достигло пика; затем компания столкнулась с расследованием SEC из-за проблем с отчетностью, акции упали, и он пережил падение с пьедестала.
Эта история глубоко повлияла на Сэйлора и объясняет, почему он стал воспринимать рынки капитала экстремальным, но не случайным образом. После 2020 года, на фоне глобальной денежной эмиссии и падения покупательной способности фиатных валют, он перевел денежные резервы компании в BTC и постепенно превратил MicroStrategy в публичную компанию, чьим ключевым активом является BTC. Смена названия компании на Strategy по сути стала подтверждением идентичности: это уже не обычная программная компания, а финансово-инженерная структура, для которой BTC является центральным элементом баланса. Более прямое утверждение: покупка BTC компанией Strategy — это не просто «использование свободных средств для инвестирования в BTC», а сложный механизм капитальной конструкции. Она привлекает средства через выпуск акций, облигаций, конвертируемых облигаций и привилегированных акций, чтобы обменять их на BTC; по мере роста портфеля BTC рынок оценивает MSTR на основе показателей экспозиции на BTC на акцию, способности Сэйлора к нарративу и потенциала для дальнейшего финансирования; когда оценка становится достаточно высокой, компания продолжает привлекать средства и покупать больше BTC.
Это был первоначальный винт стратегии: рост BTC приводит к росту акций MSTR; рост акций MSTR усиливает способность компании привлекать капитал; после привлечения средств компания продолжает покупать BTC; экспозиция на BTC на акцию и рыночный нарратив продолжают усиливаться; рынок продолжает предоставлять премию MSTR.
В бычьем рынке этот флип-колесо крайне эффективно. Оно превратило программную компанию, чья бизнес-модель изначально не выглядела привлекательно, в один из самых активных и спорных биржевых активов, представляющих BTC на рынке США. В результате объем торгов MSTR однажды превысил объем торгов NVIDIA, и рынок начал подтверждать: люди реально торгуют не программным бизнесом, а «линейкой BTC в формате публичной компании». Однако слабость этого флип-колеса также заложена в той же структуре. Пока оно зависит от премии на капитальном рынке, оно неизбежно подвержено обратному воздействию со стороны сжатия премии, роста стоимости финансирования и падения цены BTC. Strategy — это не автоматически закрывающийся контрактный счет, а публичная компания, несущая денежные обязательства, обязательства по выплате дивидендов и зависящая от рыночного доверия.
MSTR маховик может вращаться, а может застрять
Понимание Strategy невозможно без mNAV.
mNAV можно примерно понимать как кратность рыночной капитализации MSTR по отношению к ее чистой BTC-активной стоимости. Когда mNAV выше 1, особенно значительно выше 1, рынок оценивает MSTR выше, чем чистая стоимость ее BTC на балансе. В этом случае выпуск обыкновенных акций компании для покупки дополнительных BTC, хотя и приводит к разбавлению акционерного капитала, может увеличить экспозицию на BTC на акцию, если цена привлечения капитала достаточно высока — это и есть суть преимущественного выпуска. Наоборот, когда mNAV падает и даже опускается ниже 1, дальнейший выпуск акций по низкой цене становится нецелесообразным. Разбавление, вызванное выпуском новых акций, может компенсировать выгоды от покупки BTC; когда компании необходимо платить дивиденды по привилегированным акциям, проценты по долгам или пополнять денежные средства, а mNAV уже находится на низком уровне, продажа небольшого объема BTC для управления балансом может быть более разумной стратегией, чем выпуск обыкновенных акций по низкой цене.
Существующие исследования склонны считать общей чертой DAT значительную экспозицию к доходности и эмоциональное переоценка. Например, Strategy имеет положительную экспозицию к доходности BTC, BitMine Immersion Technologies также имеет положительную экспозицию к доходности ETH, но такая экспозиция не эквивалентна стабильному линейному усилению. Высокий mNAV может свидетельствовать как о рыночном ажиотаже и способности к финансированию, так и о перегруженности оценок и нижнем риске. Это крайне важно для инвесторов. MSTR действительно является инструментом эквайризованной экспозиции к BTC, но он не является безусловным BTC-леверидж-ETF. Он подвержен влиянию цены BTC, предпочтений рынка акций к риску, структуры финансирования, состояния mNAV, способности нарратива Saylor и рыночных настроений. Когда BTC и предпочтения к риску на американских рынках растут одновременно, MSTR может получать двойную поддержку; когда BTC растет, но американские рынки ослабевают, или BTC падает, а рынок не хочет предоставлять премию, поведение MSTR может отклоняться от простой логики «альтернативы BTC».
Возможно, общество чрезмерно отреагировало на продажу Strategy, но продажа BTC Strategy не означает, что Strategy обанкротился. Это скорее сигнал: когда финансирование за счет обычных акций перестает быть выгодным, денежные резервы сокращаются, а приоритетные акции и долговые обязательства остаются, компания начинает балансировать между «нарративом продолжения покупки криптовалют» и «реальным управлением денежными средствами».
Это первый уровень вселенной Strategy — MSTR; но MSTR — это лишь вход. То, что превращает Strategy из компании с BTC в качестве финансового резерва в систему BTC-кредитования, — это серия приоритетных акций и кредитных инструментов, которые она выпустит далее.
Финансовые продукты стратегии
Семейство продуктов Strategy уже не ограничивается только MSTR, его масштаб больше, чем вы думаете.
MSTR в качестве обыкновенных акций Strategy определяется как «Amplified Bitcoin», то есть усиленная экспозиция к BTC. Он поглощает дополнительную волатильность и доходность, извлеченные из кредитных инструментов в рамках холдинга BTC, с целью долгосрочного повышения Bitcoin Per Share. Другими словами, MSTR несет на себе самый рискованный, наиболее волатильный и наиболее нарративный уровень риска.
На этом фоне STRC — это бессрочные привилегированные акции Strategy, позиционируемые как «Short Duration High Yield Credit». Согласно материалам, STRC сегодня выплачивает годовую дивидендную доходность 11,50% с ежемесячными денежными выплатами; дивидендная ставка корректируется ежемесячно с целью стимулировать торговлю STRC вокруг номинальной стоимости в 100 долларов и снижать ценовую волатильность. По мере нового снижения рынка цена STRC вернулась к уровню около 94 долларов, эффективная доходность составила 12,15%, номинальный объем — около 10,4895 млрд долларов, средний объем торгов за 30 дней — около 379 млн долларов, историческая волатильность за 30 дней — 10,2%.
STRD — это долгосрочный высокодоходный кредит с фиксированной годовой дивидендной ставкой 10%, выплачиваемой ежеквартально, но из-за дисконта к цене эффективная доходность на момент снимка достигла 14,45%. STRK — это структурированный биткоин, конвертируемый в обыкновенные акции MSTR, сочетающий денежные потоки привилегированных акций и участие в росте обыкновенных акций, с фиксированной годовой дивидендной ставкой 8% и эффективной доходностью 11,74%. STRF — это более высокий уровень долгосрочного кредитного инструмента с фиксированной годовой дивидендной ставкой 10%, а также правом участия в управлении и механизмом повышения (step-up) при невыплате дивидендов; эффективная доходность на момент снимка составила 10,44%.
Смысл этой стратегии заключается в том, что Strategy разделяет одну и ту же балансовую ведомость BTC на различные уровни риска. Обыкновенные акции MSTR получают полную экспозицию как на рост, так и на падение; STRC предлагает краткосрочную экспозицию, высокую доходность, плавающие дивиденды и ежемесячные выплаты; STRD, STRK и STRF соответствуют различным срокам, правам на конверсию, приоритетам и требованиям к доходности.
STRC — это наиболее важный уровень. Он превращает «деньги, желающие получить фиксированный доход», в капитал Strategy для покупки BTC. Традиционные инвесторы в фиксированный доход могут не хотеть напрямую покупать BTC или не желать сталкиваться с сильной волатильностью обыкновенных акций MSTR, но если существует инструмент с ежемесячными купонными выплатами, торгующийся вокруг номинала в 100 долларов и обеспечивающий доходность, значительно превышающую традиционные краткосрочные облигации, они могут быть готовы к участию. Strategy использует эти средства для дальнейшего обслуживания своей балансовой таблицы BTC.
Инновационность и спорность STRC заключаются в том, что STRC выглядит как продукт денежного рынка с высокой доходностью, но его риск связан не с государственными облигациями США или диверсифицированным кредитным портфелем, а с покрытием активов BTC компании Strategy, ее капитальной структурой и состоянием mNAV. Он предлагает инвесторам не безрисковую доходность, а более высокие денежные дивиденды за счет принятия рисков падения BTC, истощения активного буфера, разрыва mNAV и переоценки дивидендного механизма.
То есть STRC — это не «безопасная версия BTC», а кредитный продукт, выпущенный компанией BTC Treasury.
Откуда берется 11,5% доходность STRC и кто несет риски?
Самым привлекательным аспектом STRC является доходность, а самым часто неправильно понимаемым — тоже доходность. Если продукт на традиционном рынке выглядит как краткосрочный кредитный инструмент, предлагает годовую дивидендную доходность 11,5% и пытается стабильно торговать вокруг номинальной стоимости в 100 долларов, инвесторы естественно зададутся вопросом: откуда берутся эти деньги? Кто несет риски хвоста?
Десинхронизация STRC может произойти в следующих ситуациях:
Ситуация 1: Падение BTC приводит к превышению активного буфера. Основные активы стратегии — это BTC; при быстром падении BTC покрытие активов компании снижается, а уровень плеча механически возрастает. STRC, хотя и имеет приоритет перед обычными акциями, все еще является привилегированными акциями, а не безрисковыми облигациями. Чем глубже падает BTC, тем тоньше становится защитный буфер STRC на оставшиеся активы, и тем выше вероятность того, что его цена упадет ниже номинальной стоимости в 100 долларов США.
Сценарий 2: Ловушка повышения дивидендов. STRC разработан так, чтобы через ежемесячную корректировку дивидендов вернуть цену к номинальной стоимости. Если STRC колеблется в диапазоне от 95 до 99 долларов, ставка дивидендов может быть повышена; если цена опустится ниже 95 долларов, давление на повышение усиливается. В краткосрочной перспективе это привлекает инвесторов, ориентированных на доход, обратно на рынок; в долгосрочной перспективе каждое повышение означает увеличение денежных расходов Strategy. Если масштаб STRC будет продолжать расти, предельные затраты на повышение дивидендов будут неуклонно возрастать.
Ситуация 3: После того как mNAV упал ниже 1, колесо форсажа сломалось. Наиболее идеальный способ деливериджации стратегии — выпуск обычных акций при mNAV выше 1 для покупки BTC или улучшения капитальной структуры. Однако если mNAV длительное время остается ниже 1, привлечение капитала через обычные акции размыт права существующих акционеров, и Сейлору придется выбрать один из нескольких некомфортных вариантов: продолжить выпуск более дорогих привилегированных акций, односторонне снизить или приостановить нарратив о стабильной номинальной стоимости, либо продать BTC для пополнения денежных средств.
Обсуждение стратегии продажи BTC как раз иллюстрирует реальную форму этого риска. Стратегия не обязательно будет массово продавать BTC, поскольку BTC является центральным элементом её оценочной нарративы; однако, когда денежные резервы недостаточны, mNAV не поддерживает финансирование обыкновенных акций, а дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгам необходимо выплачивать, небольшая продажа BTC может стать частью управления балансом. Это не ликвидация по контракту, а попадание кредитной структуры в зону напряжения. Мы используем золото и BTC в качестве макроаналогий: в условиях ликвидного кризиса и золото, и BTC не обязательно являются настоящими защитными активами, а скорее становятся «банкоматами»: когда рынку требуется наличность, продаются самые ликвидные и легко реализуемые активы. Рынок золота по-прежнему включает частичные резервы, неясные системы хранения и лизинга; преимущество BTC заключается в прозрачности и проверяемости в блокчейне, но при финансовом давлении он также может использоваться для пополнения ликвидности.
Таким образом, STRC нельзя объяснять только как кредитный продукт с ежемесячными выплатами, основанный на «долгосрочном росте BTC». Стабильность STRC зависит от одновременного выполнения трех условий: достаточной толщины буфера активов BTC, способности стратегии постоянно выплачивать дивиденды и сохранения рыночной веры в финансовый винт MSTR/STRC. Как только одно из этих условий ослабнет, STRC будет переоценен с «высокодоходного стабильного инструмента» в «кредитный продукт с риском, связанным с покрытием активами BTC».
STRC+，как перенести кредит стратегии на блокчейн
Если STRC является основным ценным бумагой кредитной системы Strategy, то Saturn и Apyx представляют следующий шаг: упаковку денежных потоков от таких привилегированных акций, как STRC, в виде дохода от стабильных монет на блокчейне.
Проект Saturn разделяет новую финансовую стек на три уровня: первый уровень — цифровой капитал, то есть BTC; второй уровень — цифровой кредит, создаваемый институтами, такими как Strategy, поверх BTC; третий уровень — финансовые приложения, построенные на цифровом капитале и цифровом кредите. Saturn считает, что строит именно третий уровень — цифровой слой финансов в системе, поддерживаемой BTC.
Saturn использует двухтокеновую структуру USDat и sUSDat. USDat — это стабильная монета, используемая для ликвидности и расчетов, первоначальная резервная цель которой — 100% размещение в токенизированных продуктах американских казначейских облигаций M0; пользователи могут создавать и выкупать USDat через приложение Saturn с использованием USDC. Сам по себе USDat не генерирует доход; он больше похож на уровень расчетов и ликвидности. sUSDat — это уровень дохода. Пользователи стейкингуют USDat, чтобы получить sUSDat, а Saturn использует соответствующие средства для получения цифрового кредитного экспозиционного риска. Документы показывают, что на начальном этапе цифровой кредитный экспозиционный риск sUSDat полностью размещается в STRC, с целевым доходом более 11%. Доход от sUSDat поступает от дивидендов цифровых кредитных инструментов, таких как STRC, и отражается через рост курса ERC-4626 vault; пользователям не нужно вручную реинвестировать.
Основное внимание Saturn уделяет динамическим резервам. Он использует LTV стратегии цифрового кредита для определения доли STRC: при низком LTV, что указывает на более сильные буферы BTC и прав собственности, можно увеличить экспозицию STRC для повышения доходности; при высоком LTV — переходят на казначейские облигации США для усиления стабильности. Чем выше LTV, тем ниже доля STRC в sUSDat, и в экстремальных случаях она может снизиться до 0%. Это означает, что Saturn — это не просто «полная экспозиция STRC с доходностью», а попытка динамически переключаться между доходностью STRC и стабильностью казначейских облигаций США.
Однако риски Saturn также очевидны. Позиции STRC представляют собой оффчейн цифровые кредиты,持有的通过 BVI профессиональной инвестиционной структуры, при этом доверие или проверка со стороны пользователя включает в себя доверие к трасту, управляющей компании и механизмам аудита/подтверждения. Если стратегия отложит выплату дивидендов по STRC в условиях серьезного рыночного кризиса, доходность sUSDat также приостановится и будет накапливаться; поскольку STRC является кумулятивной бессрочной привилегированной акцией, это не обязательно означает немедленный дефолт, но цена может отойти от привязки, и при выходе пользователя останутся неопределенности, связанные со вторичным рынком и очередью обработки.
Путь проекта Apyx больше похож на «стабильную монету/сберегательный протокол для портфеля привилегированных акций DAT». В документации Apyx apxUSD определяется как избыточно обеспеченная, дивидендная синтетическая долларовая монета, отличающаяся от традиционных фиатных стабильных монет, таких как USDT или USDC. Ее стабильность обеспечивается резервом реальных активов, связанных с криптовалютой и выплачивающих дивиденды, а выкуп осуществляется в USDC, а не путем прямой передачи базовых привилегированных акций.
Apyx также использует двухтокеновую структуру. apxUSD — это невыгодный синтетический доллар, используемый для залога, котировок и ликвидности в DeFi и CeFi; apyUSD — это сберегательный стейблкоин, формирующий доход за счет дивидендов от привилегированных акций компании DAT. Apyx позиционирует себя как один из протоколов Dividend-Backed Stablecoin, первоначальными активами поддержки которых являются переменные процентные бессрочные привилегированные акции, выпущенные Strategy, такие как STRC. Четыре его основных компонента: пользователи, офчейн-казначейство, ончейн-хранилище и фондовый рынок. Пользователи получают apxUSD за счет USDC, офчейн-казначейство размещает средства в низковолатильные дивидендные бессрочные привилегированные акции или высоколиквидные денежные эквиваленты, собирает дивиденды и преобразует их в ончейн-доход для распределения; ончейн-хранилище затем распределяет доход держателям за счет повышения выкупной стоимости apyUSD.
В отличие от Saturn, Apyx отличается тем, что он не просто упаковывает единственный актив STRC на блокчейн, а стремится создать корзину приоритетных акций DAT. Обеспечение apxUSD может динамически распределяться между приоритетными акциями, выпущенными различными DAT, и перебалансироваться в соответствии с требованиями к концентрации эмитентов, ликвидности и покрытию. Его долгосрочной целью является превращение денежных потоков от приоритетных акций на публичных рынках в доходность на блокчейн-стабильных монет.
Риск Apyx заключается в том, что apxUSD не является строго привязанным инструментом 1:1, доходность apyUSD не гарантируется, и ни один из них не является безрисковым активом; пользователи могут столкнуться с недостаточной ликвидностью на DEX, периодом ожидания при выкупе apyUSD, колебаниями цен на базовые привилегированные акции, рисками офчейн-хранилища и смарт-контрактов. Другими словами, Apyx переносит доход на цепочку, но вместе с ним — кредитный риск, риск ликвидности и исполнительный риск.
Новые тенденции в DeFi: может ли кредит BTC стать базовым активом для дохода в цепочке?
Saturn и Apyx самое инновационное в них — это то, что они предлагают DeFi источник дохода, отличный от традиционных стабильных монет.
Ранее распространёнными источниками дохода для высокодоходных стабильных монет на цепочке были платы за финансирование, базисная торговля, спред по кредитованию, субсидии для LP и стимулы в виде токенов протокола. Эти доходы часто носят циклический характер: в бычьем рынке платы за финансирование высоки, возможности для базисной торговли много, протоколы охотно субсидируют, и доходы кажутся очень высокими; как только объёмы растут, рынок переполняется или наступает медвежий тренд, доходы снижаются.
А STRC+ предлагает другую историю: доход поступает от дивидендов по привилегированным акциям DAT на открытом рынке. То есть BTC попадает на баланс публичной компании, компания выпускает привилегированные акции для привлечения капитала, привилегированные акции генерируют денежные дивиденды, блокчейн-протокол покупает или удерживает эти привилегированные акции, а затем превращает дивиденды в доход в виде блокчейн-стабильных монет.
Если эта логика работает, она имеет множество значений. Во-первых, она привносит денежные потоки из TradFi в DeFi. Пользователи в цепочке получают не субсидии, созданные протоколом, и не платы за финансирование биржи, а денежные дивиденды от привилегированных акций публично торгуемых компаний. Во-вторых, она превращает BTC из «статического актива для хранения стоимости» в «базу для обеспечения кредитной кривой». Сам BTC не генерирует денежные потоки, но компании, владеющие BTC, могут выпускать различные уровни ценных бумаг, основанных на BTC, формируя сроки, доходность и ранжирование рисков. STRC — это один из первых продуктов этой кредитной кривой. В-третьих, она предоставляет стабильным монетам новый источник дохода. В документации Apyx подчеркивается, что рынок стабильных монет уже огромен, но большинство стабильных монет не передают доход от резервов своим держателям автоматически; Apyx хочет решить проблему «бездействующих долларов без дохода» с помощью дивидендов от привилегированных акций DAT. Saturn же разделяет уровень ликвидности USDat и уровень дохода sUSDat, позволяя пользователям самостоятельно выбирать между стабильностью и доходом.
Но трудности этого пути очевидны. Базовые активы — это офчейн-ценные бумаги, а не нативные цепные активы. Пользователи зависят от трастового управления, структуры фонда, аудита, oracle NAV, стороннего подтверждения и процесса выкупа. Даже при высокой прозрачности протокола он не может обеспечить полностью атомарную верификацию, как это делает спотовый рынок на цепи. Более того, доходность поступает от STRC или других приоритетных акций DAT, которые в конечном итоге зависят от покрытия активов эмитента и его платежеспособности. Таким образом, DeFi-пользователи в STRC+ несут не одно рисковое воздействие, а комплекс составных рисков: кредитный риск стратегии, риск колебаний цены BTC, риск сжатия mNAV, риск ликвидности вторичного рынка приоритетных акций, риск выкупа протокола, риск офчейн-хранилища и риск смарт-контракта. Высокая доходность не возникает из ниоткуда — она просто разделяется, упаковывается, переносится и повторно представлена через цепной интерфейс.
Где конец вселенной стратегии
Каковы могут быть последствия стратегии Вселенной, давайте рассмотрим несколько дополнительных предположений.
В оптимистичном сценарии Сэйлор успешно создает собственную кредитную кривую на базе BTC. MSTR продолжает функционировать как высоковолатильный собственный слой, поглощая рост BTC и накладывающий на него премию за нарратив, а приоритетные акции и структурированные продукты, такие как STRC/STRF/STRK/STRD, удовлетворяют потребности капитала с различными предпочтениями в доходности и риске. Протоколы, такие как Saturn и Apyx, переносят эти денежные потоки на блокчейн. В этот момент Strategy станет не просто компанией, покупающей BTC, а инфраструктурой, соединяющей BTC, традиционные финансовые рынки и слой доходности DeFi.
При рыночной волатильности STRC становится высокорисковым и высокодоходным кредитным продуктом DAT, экосистема STRC+ доступна, но ограничена по масштабу. Инвесторы в фиксированный доход готовы нести частичный кредитный риск, связанный с BTC, ради доходности выше 10%, а пользователи блокчейна также готовы выделять часть средств в apyUSD или sUSDat, однако такие продукты всегда требуют высокой прозрачности, достаточного страхового буфера и достаточной ликвидности и не могут расширяться бесконечно.
Наиболее пессимистичный сценарий, близкий к недавним рыночным тенденциям: длительное снижение mNAV, падение или боковое движение BTC, рост давления по дивидендам, потеря привлекательности финансирования за счет обычных акций и растущая стоимость расширения приоритетных акций. Колесо вращается от «финансирования с покупкой монет» к «защите баланса». В этом сценарии Strategy не обязательно обанкротится или масштабно продаст BTC, но рынок переоценит его кредитные инструменты: STRC больше не будет восприниматься как продукт с доходностью, близкой к денежному рынку, а будет рассматриваться как высокодоходная приоритетная акция, глубоко связанная с кредитным рейтингом казначейства BTC.
В любом случае, конечной точкой стратегии很难 быть «бесконечной покупкой BTC». Бесконечная покупка — это лишь нарратив первого этапа. Настоящая конечная точка — готов ли рынок долгосрочно принимать новую кредитную систему, в которой BTC служит базовым активом, структура капитала публичных компаний — посредником, потоки доходов от привилегированных акций — источником дохода, а DeFi-протоколы — обеспечивают блокчейн-упаковку. Если рынок примет её, стратегия эволюционирует из компании с BTC в качестве казначейства в эмитента кривой кредитного рейтинга BTC, и STRC+ станет одним из новых базовых активов на рынке блокчейн-доходов. Если рынок отвергнет её, STRC+ снова превратится в высокодоходный кредитный продукт: его можно торговать, распределять и получать доход, но он должен оцениваться как рисковый актив, а не по мифу о стабильном доходе.
Это настоящая граница вселенной Strategy — способен ли BTC продолжать получать признание на финансовых рынках в качестве базового актива, обеспечивающего выпуск кредитов, выплату дивидендов и поддержку финансовых приложений в блокчейне.
(Данный текст обсуждает изменения рыночной структуры и не представляет собой никаких инвестиционных рекомендаций, рекомендаций по выбору платформы или советов по обходу регулирования. Части, касающиеся конкретных организаций и продуктов, приведены исключительно для иллюстрации различий в торговых моделях и инфраструктуре.)