BlockBeats News, 4 июня: за последние 24 часа биткоин продолжил падение, достигнув минимума в 61 383 доллара США, с падением, значительно превышающим падение альткоинов, и снижением доли рынка биткоина. На фоне панических настроений тема Strategy о небольшой продаже монет для выплаты дивидендов по привилегированным акциям снова стала центром внимания рынка, и инвесторы вновь задаются вопросом, может ли его высоколевериджная финансовая модель спровоцировать системный крах криптовалютного рынка.
IOSG считает, что механизм высокой доходности в 11,5%, созданный Strategy через STRC, по сути является «продажей пут-опционов», при котором покупательский спрос приобретается за счет принятия риска снижения BTC и эрозии активного буфера. Он преобразует спрос на фиксированный доход в покупательское давление на биткоин, эффективно превращая средства, привлеченные через STRC, в накопление BTC, однако настоящей уязвимостью является не цена BTC, а mNAV. Если mNAV MSTR будет ниже 1,0 в течение более чем четырех недель подряд, цикл в течение трех месяцев перейдет в пассивный нисходящий спиральный режим. Saylor столкнется с трудным выбором: продолжить повышение дивидендов и увеличение рычага, приостановить выплату дивидендов или вынужденно продать небольшое количество BTC для их выплаты. Текущий финансовый цикл уже «работает на одной ноге»; если эта ситуация будет запущена, риски STRC значительно проявятся.
BitMEX Research отмечает, что риск STRC значительно выше, чем у краткосрочных казначейских облигаций США, и как только «музыка остановится», инвесторы могут почувствовать себя обиженными. Они оценивают, что в условиях постоянного снижения mNAV ниже уровня 1x, несмотря на повторяющиеся заявления Сэйлора о «никогда не продавать монеты», наиболее вероятным исходом станет полный отказ от нарратива стабильности STRC и перекладывание давления на держателей, а не выбор продажи монет. Это означает, что уязвимость текущей системы намного глубже, чем кажется на поверхности, и риски, связанные с управлением и приоритетами, были недооценены.
NYDIG считает, что STRC аналогичен продаже пут-опциона на покрытие активов биткоина — за счет принятия на себя риска падения BTC, которое эрозирует активный буфер, в обмен на доход. Это не просто плата за риск, а необходимо оценивать с точки зрения управления и приоритета выплат, как концентрированный кредитный риск, связанный с отдельным активом BTC. В долгосрочной перспективе, если BTC останется в боковом движении или упадет, постоянное повышение дивидендов может временно привлекать покупателей, но постепенно превратит инструмент из квазиденежного в проблемный, полностью раскрыв уязвимость механизма.
Сэйлор и его сторонники (такие как консультант Bitwise Джефф Парк) высоко оценивают роль STRC, позиционируя её как «рыночный фонд, обеспеченный биткоином» и «краткосрочные высокодоходные кредиты», которые с помощью 3-кратного плеча эффективно преобразуют капитал в спрос на BTC, выступая в качестве ключевого двигателя роста цены биткоина. Сэйлор активно продвигает этот инструмент, предложив даже перейти с ежемесячных дивидендов на полумесячные для оптимизации ликвидности. При поддержке институциональных игроков Уолл-стрит (например, крупных позиций в ETF BlackRock) STRC пока остаётся «спасителем», однако, если BTC войдёт в фазу бокового движения или начнёт падать, доходность в 11,5% может превратить её из инструмента финансирования в разрушительный фактор — и умная стратегия плеча Сэйлора столкнётся с окончательным испытанием.