Rentabilidade e liquidez de stablecoins de rendimento com estratégia delta-neutra @flyingtulip_, @StandX_Official, @stbl_official Embora as stablecoins tenham como objetivo manter seu preço estável, recentemente surgiram estruturas que vão além da simples manutenção de valor, oferecendo simultaneamente rendimento. Entre essas, o uso de estratégias delta-neutras chama atenção por buscar rendimento independentemente da direção dos preços dos ativos. Para compreender esse modelo, é necessário analisar cuidadosamente como o motor de rendimento delta-neutro da Flying Tulip, a camada de execução de derivativos da StandX e o framework de emissão de stablecoins da STBL funcionam em conjunto. A estratégia central da Flying Tulip consiste em constituir posições delta-neutras que neutralizem a exposição às flutuações de preço dos ativos. Por exemplo, fornecer stablecoins a plataformas como Aave e Ethena para receber juros, enquanto simultaneamente toma posições curtas de igual valor no mercado de futuros perpétuos para compensar o risco de variação de preço. Teoricamente, a exposição longa da posição spot e a exposição short da posição futura se cancelam, aproximando o delta líquido de zero. No entanto, documentos confirmam que, na prática, diferenças ocorrem entre a neutralidade teórica e a neutralidade realizada devido a fatores como atrasos no rebalanceamento, volatilidade das taxas de financiamento e slippage. O rendimento surge principalmente de três fontes: primeiro, os ganhos com taxas de financiamento no mercado de futuros perpétuos; segundo, o basis spread gerado pela diferença entre os preços spot e futuros; terceiro, os custos deduzidos relacionados a taxas de negociação e risco de liquidação. Documentos recentes indicam que as taxas de financiamento em intervalos de 8 horas, com base em ETH e SOL, variaram entre -0,003% e -0,01%, demonstrando que o rendimento é diretamente influenciado pelas condições do mercado. Fica claramente documentado que, embora a estratégia delta-neutra elimine o risco direcional, expõe o capital às estruturas das taxas de financiamento. O rebalanceamento é realizado com base em faixas específicas de desvio. Um exemplo de alocação de capital proposto inclui alocar cerca de 50% para o Aave v3 e o restante para ETH e SOL em staking, além de posições de hedge estratégicas. Essa estrutura inclui dimensionamento conservador das posições e limites definidos por exchange. Contudo, os limites exatos de desvio não estão documentados. A camada de execução derivativa onde essa estratégia é implementada é a StandX. A StandX adota uma estrutura de margem cruzada e permite o uso de ativos geradores de rendimento, como DUSD, como garantia. A margem de manutenção varia conforme o tamanho da posição; para posições menores, exige-se uma margem de manutenção equivalente a cerca de 50% da margem inicial. O alavancagem máxima pode chegar a 40x, dependendo do tier. A liquidação segue uma estrutura em múltiplos níveis: pode ocorrer por ordens imediatas ao preço de falência ou por absorção pelo protocolo vault, seguida por um processo automático de deleverage. É também documentado que, em caso de liquidação forçada, uma taxa de 1,25% do valor nominal é cobrada. Sobre essa camada operacional, a STBL fornece a estrutura de emissão da stablecoin. Quando os usuários depositam ativos, recebem uma stablecoin juntamente com um direito ao rendimento — representado por um direito PUT da Flying Tulip ou um NFT YLD da STBL. Ao reembolsar, os usuários queimam a stablecoin e o direito ao rendimento correspondente para recuperar seu ativo original. Em 20 de fevereiro de 2024, a Flying Tulip mantinha reservas líquidas de US$ 183,9 milhões, proporcionando cobertura líquida de 100% em relação aos 1,839 bilhão de tokens FT emitidos. De acordo com os documentos, a taxa de cobertura líquida é calculada dividindo as reservas líquidas (US$ 183,9 milhões) pelo volume total emitido, resultando em 100%. Um aspecto crucial dessa estrutura é a separação entre garantia e estratégia de rendimento. O direito ao reembolso da stablecoin é respaldado pelas reservas líquidas, enquanto o rendimento é gerado separadamente pelo capital estratégico operacional. Diferentemente dos modelos algorítmicos que emitem ou queimam automaticamente com base em desvios de preço, este modelo se baseia em garantias explícitas e estruturas de reembolso. A Flying Tulip define um piso para o preço do token em US$ 0,10 por meio da estrutura Perpetual PUT, funcionando como mecanismo para limitar desvios do peg por meio de arbitragem. No entanto, em situações de estresse, tensões estruturais se tornam evidentes. Cálculos indicam que se solicitações contínuas de resgate atingirem 10% por dia, as reservas poderão ser esgotadas em aproximadamente 10 dias. Além disso, é documentado que taxas de financiamento negativas prolongadas podem comprimir ou até tornar negativo o rendimento.Ao calcular o capital de amortecimento de segurança, refletindo a exposição da estratégia e o potencial de perda, também se demonstra matematicamente a existência de vulnerabilidades estruturais. Confirma-se que o fundo de seguro não está documentado separadamente e que a última linha de defesa é o reserve. Na estrutura de incentivos econômicos, os ativos depositados pelos usuários são totalmente alocados na estratégia, gerando rendimentos que, após deduzido o orçamento ecológico, são utilizados para a compra e queima de tokens FT. O orçamento ecológico anual é especificado na faixa de 0 a 40 milhões de dólares. Não existem subsídios por meio de emissão de tokens, e os rendimentos são baseados em receitas reais de financiamento e juros gerados no mercado, conforme confirmado na documentação. Ao sintetizar toda a estrutura, forma-se um ciclo que vai da entrada de capital à emissão de stablecoins, alocação total na estratégia, execução de derivativos por meio do StandX, geração de rendimentos, compra e queima, e, em caso de solicitação de resgate, retirada do reserve. Esse ciclo é sustentável enquanto os rendimentos excedem os resgates e custos, e os resgates podem ser processados imediatamente enquanto houver liquidez no reserve. Conforme a documentação, o reserve é imediatamente liquidadável, e a cobertura ativa dos STBL requer um período de liquidação de 1 a 3 dias. Em última análise, o stablecoin rentável baseado em estratégia delta-neutra apresenta um design projetado para hedge de risco direcional, garantir resgates por meio de liquidez explícita no reserve e separar a camada de execução de derivativos da estrutura de emissão de garantias para assegurar estabilidade. Ao mesmo tempo, a documentação revela claramente que essa estrutura está exposta à volatilidade das taxas de financiamento e ao estresse nos mercados de derivativos. Essa estrutura pode ser compreendida objetivamente como um sistema que busca simultaneamente estabilidade de preço e geração de rendimentos, com todos os números passíveis de verificação com base no reserve publicamente disponível e nas condições do mercado. $DUSD $SOL $BNB $STBL $ETH
