Autor: Wintermute
Tradução: Deep潮 TechFlow
Leitura da Shenchao: Este semana, o mercado reboundiu devido aos dados de inflação dos EUA estarem alinhados com as expectativas e à declaração de Trump sobre o fim do conflito no Irã, com a queda acentuada dos preços do petróleo impulsionando os ativos de risco. No entanto, o verdadeiro ponto de virada no mercado de criptomoedas depende do fluxo de capital, e não apenas do rebound de preços — ainda não houve melhoria estrutural nos stablecoins, ETFs nem no capital institucional. Antes de ver esses sinais, não se deixe levar pelo mercado volátil e não venda suas posições.
Mercado macro
Esta semana, a recuperação do mercado foi impulsionada por dois fatores, que raramente atuam na mesma direção.
Primeiro, os dados do IPC de maio.
Aumento de 4,2% em base anual, o terceiro mês consecutivo de aceleração, atingindo o maior nível desde 2023, mas dentro do esperado. Esse "dentro do esperado" é toda a história. O mercado de títulos já se preparava para dados de inflação mais altos, temendo que isso forçasse Warsh a adotar uma postura mais dura mais cedo, mas os dados não foram tão ruins assim. A inflação subjacente caiu para 2,9%, sugerindo que a inflação impulsionada por energia está atingindo seu pico, e não se espalhando para serviços e salários. Após três semanas de preocupações com uma espiral inflacionária secundária, um dado dentro do esperado foi suficiente para aliviar as tensões.
Em segundo lugar, e mais importante, o conflito no Irã terminou.
Mais de 100 dias depois, Trump anunciou no domingo que um acordo foi alcançado, autorizando a reabertura do Estreito de Ormuz e o levantamento do bloqueio marítimo; a assinatura formal está programada para 19 de junho na Suíça. O petróleo Brent caiu de um piso de US$ 110 no mês passado para mais de US$ 80, com uma queda de 6,6% apenas esta semana. O prêmio de risco geopolítico que impulsionou os mercados desde final de fevereiro está se dissipando rapidamente, pressionando o dólar (DXY -1%) e os rendimentos (o de 10 anos retornou a cerca de 4,50%). A queda nos preços do petróleo reduz diretamente a trajetória inflacionária futura, o que explica por que os dados do CPI e o acordo de cessar-fogo se reforçaram mutuamente esta semana, em vez de se contrapor.
O movimento transversal entre ativos narra claramente essa história de alívio. O índice Russell 2000 liderou com +4,0%, o Nasdaq +2,3%, as altcoins +3,1%, o BTC +1,9%, enquanto o petróleo Brent ficou em último lugar. Há rotação na preferência por risco, com a premium de energia saindo. O único retardatário notável são os títulos de longo prazo: títulos com vencimento acima de 20 anos subiram apenas +0,8%, pois a inflação geral de 4,2% limitou o espaço para baixa das taxas, mesmo com a saída da premium de guerra.
Tudo isso combina para criar uma situação verdadeiramente complicada para a próxima reunião do FOMC. A inflação geral de 4,2% apoia a narrativa de "mais alto por mais tempo". A inflação subjacente amolecida e a queda acentuada nos preços do petróleo sugerem que o impacto é temporário, e que o próximo passo pode até ser um corte de juros. Ninguém espera mudança na política na quarta-feira, então o gráfico de pontos, as previsões atualizadas e a primeira coletiva de imprensa de Warsh são os únicos pontos de atenção. Como ele enquadrará essa contradição — ancorando a inflação geral ou penetrando além da superfície para ver a inflação subjacente e os preços do petróleo — definirá o tom para o segundo semestre deste ano.
Ativos digitais
Para entender esta semana, é preciso começar duas semanas atrás, quando todo o setor caiu mais de 10% e o BTC caiu 14% em uma única semana. Aqueles que se concentram apenas em criptomoedas atribuíram isso à venda de 32 BTC por Saylor e às preocupações subsequentes com capital. A realidade são outros dois fatores impulsionadores:
(i) O aumento das preocupações com a inflação e a forte divulgação de dados de emprego geraram uma rotação generalizada de risco,
(ii) Além disso, a alta de US$ 60.000 para US$ 83.000 foi confirmada como sem suporte adicional. Trata-se de um rally de baixa, agora confirmado.
Esta semana foi de recuperação. O BTC subiu +1,9%, recuperando-se do mínimo de 60 mil, e as altcoins subiram +3,1%, beneficiadas pelo CPI dentro do esperado e pelo acordo de cessar-fogo. O ETH foi o claramente mais fraco, caindo 0,4% enquanto tudo ao redor subia, mantendo sua fraqueza relativa. Não há mudanças estruturais aqui. É uma reação de ativos de risco de alta beta a um ambiente de mercado mais favorável.
Dando um passo para trás, desde outubro do ano passado já enfrentamos três correções superiores a 20%. A diferença está na natureza. As duas primeiras foram vendas direcionais. A mais recente, da faixa de 83 mil para 60 mil dólares, foi uma finta de bear market, um movimento que cortou tanto os compradores quanto os vendedores em ambas as direções. Contratos perpétuos e opções mostram pouca interesse em exposição direcional, o que é normal neste momento. A menos que haja uma notícia significativa, o cenário base é um movimento lateral até o verão.
A questão mais difícil é quando mudar de direção, e a resposta depende da liquidez. As criptomoedas ainda são ativos macroeconômicos, servindo como válvula de escape para a liquidez excedente, que chega por três canais: stablecoins, ETFs e DAT (empresas de tesouraria de ativos digitais). Nenhum deles está invertendo. Os ativos geridos por DAT caíram de aproximadamente US$ 220 bilhões para cerca de US$ 140 bilhões, e o novo financiamento praticamente parou, exceto por Strategy, Bitmine e Strive. Os ETFs acabaram de registrar o maior período contínuo de saída de fundos desde seu lançamento, e a semana passada também não apresentou sinal de inversão. O fluxo de stablecoins segue a mesma tendência de saída.
É importante lembrar como realmente começou o ciclo anterior. Houve um fundo e uma recuperação, mas o verdadeiro movimento de alta começou no início de 2024, com a aprovação dos ETFs, que foi negociada antecipadamente, juntamente com o capital que isso trazia. Se o argumento é um retorno a US$ 100.000, a pergunta é: de onde virão esses fundos? Agora, as instituições estão à beira do campo, enquanto os investidores individuais estão ocupados negociando ETFs alavancados e ações individuais. Antes dessa tendência se inverter, parecer prematuro fazer uma tentativa de compra no fundo. Precisamos ver mudanças na dinâmica estrutural por trás da emissão/resgate de stablecoins, do fluxo dos ETFs e/ou das atividades do DAT.
Nossa opinião
Não seja cortado pela volatilidade
A relação risco-retorno em níveis baixos de 60 mil é atraente a longo prazo; cada lavagem deixa uma base de detentores de maior qualidade e mais determinados. Isso não significa que o fundo já tenha sido atingido. É perfeitamente possível negociarmos ainda em torno de 50 mil dólares antes de vermos qualquer melhora. As posições já foram limpas e a pressão de venda líquida foi aliviada, mas isso ocorreu em um volume de verão em contração.
O único aspecto a observar é o fluxo de capital, não o preço, nem as notícias. A mudança no fluxo contínuo para ETFs e stablecoins marcou o verdadeiro movimento do ciclo anterior, e atualmente não há nenhum sinal disso. A recomendação diante deste cenário é não apostar pesado em qualquer recuperação e ser cortado pelo movimento de mercado.
A curto prazo, o discurso de Warsh na quarta-feira é um catalisador. Uma interpretação dovish sobre a inflação subjacente amolecida e os preços mais baixos do petróleo continuará a aliviar as pressões; uma interpretação hawkish sobre a inflação geral de 4,2% a encerrará. Além disso, a cerimônia de assinatura entre EUA e Irã na Suíça na sexta-feira é um evento importante.