Artigo traduzido: Block unicorn
Quem está capturando valor no Web 2.5?
Durante a maior parte da história dos finanças, a dificuldade estava na transferência de fundos. O desafio era como enviar fundos do ponto A para o ponto B, o que exigia uma série de bancos, cada um cobrando uma comissão. Às vezes, isso envolvia até transferências internacionais.
Nos últimos dez anos, as criptomoedas e as stablecoins prometeram minimizar essas fricções por meio de aplicativos e carteiras criptografadas. Mas se esses fundos não puderem ser utilizados dentro do sistema econômico mais amplo, essas transferências rápidas e de baixo custo não terão sentido. O valor em dólares preso em uma carteira criptográfica é inferior ao seu valor real. É por isso que as criptomoedas agora desempenham um papel de infraestrutura mais aprimorada para transferir ativos tradicionais existentes.
A fusão dos sistemas financeiros antigos e novos criou uma nova camada intermediária, onde o valor se acumula. No artigo de hoje, explorarei quem capturou o valor nessa nova camada.
Necessidade do Web 2.5
Há mais de uma década, a indústria de criptomoedas tem tentado convencer as pessoas a baixarem carteiras, transferirem ativos entre diferentes blockchains e depositarem fundos em novos aplicativos. Mas as pessoas não abandonarão sistemas que já conhecem e usam há décadas apenas para experimentar algo novo. Nenhum fornecedor está disposto a receber pagamentos por meio de blockchain e ver esse dinheiro simplesmente sentado em sua carteira, aguardando que encontrem uma maneira de convertê-lo de volta em uma conta bancária que possa ser usada para despesas cotidianas. Transferir fundos da carteira para uma conta bancária exige taxas de transação e, na maioria dos casos, também exige verificações de conformidade.
A questão nunca foi a capacidade das criptomoedas de transferir fundos em segundos, mas sim o fato de sua arquitetura exigir que as pessoas abandonem os sistemas que já utilizam, como contas bancárias, cartões de crédito e sistemas de salário, para adotar sistemas completamente novos. Pontos de acesso, pontos de saída e soluções de ponte são pontos de fricção que devem ser ocultos, não recursos para serem exibidos. As pessoas sempre adotarão novas tecnologias que permitem transferir seus fundos existentes para suas contas atuais de forma mais rápida e barata.
A infraestrutura ideal é aquela em que a criptomoeda atua como um habilitador eficiente e invisível, servindo como base para a finança tradicional. Chamamos esse estado ideal de “Web 2.5”. Embora esse termo possa parecer um pouco estranho, sua ideia central é combinar as vantagens de ambos. Mantemos os aspectos essenciais da finança tradicional, como regulamentação, licenciamento, verificação e as interfaces e experiências de usuário já confiáveis e utilizadas pelas pessoas. Em seguida, combinamos isso com a capacidade de liquidação de baixo custo, programável e sempre online trazida pelas criptomoedas. Ambas não precisam se substituir. Os bancos continuam sendo bancos, enquanto as criptomoedas injectam nova vida na infraestrutura antiga e lenta que antes movimentava os fundos.
Mas se as criptomoedas se tornarem uma camada subjacente invisível, enquanto a finança tradicional permanece como a superfície familiar, onde o valor se acumulará no novo mundo do Web 2.5?
Esta camada que conecta os dois sistemas financeiros sempre teve um valor superior ao de muitas das instituições que conecta. A Visa gerou um lucro operacional de US$ 24 bilhões no ano passado (exercício encerrado em setembro de 2025), enquanto a taxa por transação em sua rede representa menos de 1%. Mesmo assim, sua margem operacional ainda atingiu 60%. A Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que atualmente está construindo seu próprio sistema de liquidação na cadeia, processou US$ 47 trilhões em negociações de títulos em 2025 e lucrou US$ 2,9 bilhões.
Camada intermediária
As duas instituições estão agora construindo uma camada de conversão para permitir que os bancos convertam instruções ISO 20022 em liquidação on-chain, mantendo sua infraestrutura.
Em 23 de junho, a Chainlink anunciou o lançamento do projeto Pangea em parceria com um consórcio de mais de 50 bancos europeus e sul-coreanos, cujo ativo total soma aproximadamente US$ 10 trilhões, para testar o liquidação em tempo real de transações cambiais.
O objetivo é migrar a infraestrutura de liquidação de câmbio do ciclo tradicional T+2 para o modelo em tempo real T+0.
O ambiente de execução do Chainlink (CRE) atua como camada de orquestração, conectando blockchains a outros sistemas de pagamento externos, sem necessidade de roteamento ou ponte manual. Ele converte cada instrução padrão em uma troca atômica na cadeia e retorna o resultado para que os sistemas bancários possam ler.
Chainlink é uma tecnologia relativamente nova. No entanto, a DTCC, com 50 anos de história e localizada no centro do mercado norte-americano, que processou cerca de US$ 4,7 trilhões em negociações de títulos no ano passado, escolheu o mesmo tempo de execução Chainlink para dar suporte à sua cadeia de garantias.
No que diz respeito às instituições tradicionais, o SWIFT é um exemplo. De acordo com todas as previsões iniciais sobre criptomoedas, o SWIFT era a instituição que a blockchain deveria substituir. Muitos previram que as stablecoins contornariam esse monopólio de transmissão de informações. Oito anos atrás, esta rede global de transmissão de informações voltada para bancos chamou a blockchain de "não pronta para adoção mainstream". No entanto, o SWIFT está agora construindo um livro-razão compartilhado baseado em blockchain em parceria com mais de 40 bancos.
Não é um substituto para a rede SWIFT, mas sim uma camada de orquestração construída sobre ela. O próprio fluxo de fundos na cadeia nunca foi uma ameaça. Para a SWIFT, o que eles temem é ser excluída da camada que decide como os fundos fluem na cadeia. Desde que possa participar e ter voz no processo de decisão, ela poderá continuar no jogo. Por isso, está construindo essa camada por conta própria.
Mesmo países soberanos estão entrando massivamente nesse espaço, buscando extrair valor dele. O Banco de Compensações Internacionais (BIS) reuniu sete bancos centrais e mais de quarenta instituições privadas para lançar o projeto “Agorá”, com o objetivo de testar o settlement atômico usando reservas bancárias centrais tokenizadas.
Mas o verdadeiramente valioso é construir uma ponte entre duas gigantes financeiras e/ou bancárias?
O valor da ponte
A camada de tradução que apenas permite que as duas partes dialoguem pode ser muito mais valiosa do que os próprios jogadores.
Visa e Mastercard eram originalmente redes de roteamento entre bancos e comerciantes. Mesmo hoje, elas não detêm depósitos, não emitem nenhum cartão e não assumem nenhum risco. No entanto, a capitalização de mercado da Visa supera a de todos os bancos do mundo, exceto o JPMorgan Chase.
O valor trazido pela camada de operações vai muito além do dinheiro. Aqueles que decidem o fluxo de capital também têm o direito de decidir quando fechar esse canal.
O sistema SWIFT foi criado em 1973 como um meio inicial de bancos enviarem informações padronizadas entre si. Cinquenta anos depois, ele adquiriu poder significativo para impor sanções a países. Nos últimos dez anos, o sistema SWIFT desempenhou um papel importante na guerra econômica, como as sanções impostas à Rússia devido à guerra na Ucrânia. Ele também já impôs sanções da União Europeia a bancos iranianos para conter o programa nuclear do país, e as relaxou após avanços no acordo nuclear.
Chainlink está atualmente em parceria com o Project Pangea para pilotar pools de fundos endereçáveis significativos para liquidação em tempo real de transações cambiais.
O volume anual de pagamentos transfronteiriços situa-se entre 150 trilhões e 190 trilhões de dólares, e espera-se que ultrapasse 250 trilhões de dólares até 2030. Se a Chainlink e sua aliança de 50 bancos conseguirem capturar mesmo que 1% desse mercado, isso representaria um mercado potencial total (TAM) superior a 1,5 trilhão de dólares. Mesmo cobrando apenas 0,1% de taxa, a Chainlink poderia gerar receita de 1,5 bilhão de dólares ao conectar finanças tradicionais com liquidação on-chain.
Mas há um ponto a ser observado aqui. SWIFT e Visa se tornaram os padrões dominantes em seus respectivos campos, e eventualmente todo o sistema precisou adotá-los. Há apenas um vencedor em cada campo, que consolida sua posição por décadas.
Atualmente, temos quatro modelos distintos — protocolo, utilidade de mercado, cooperativa bancária e clube do banco central — todos competindo pela mesma camada de tradução única para conectar os mundos financeiros do Web 2.0 e do Web 3.0.
Licença e flutuação
Os mecanismos econômicos que impulsionam esse nível de valor existem há muito tempo. Com o avanço das tecnologias de fluxo de capital, o próprio processamento de transações tornou-se gradualmente uma mercadoria. Com a redução dos custos de fluxo de capital, o valor acessível concentra-se principalmente em dois aspectos: primeiro, a autorização, ou seja, o poder da pessoa que decide se uma transação é viável e sob quais condições; segundo, os rendimentos flutuantes, ou seja, os juros gerados enquanto os fundos permanecem ociosos aguardando transferência.
Anteriormente, já abordamos como funcionam os pagamentos entre agentes de inteligência artificial (veja aqui e aqui). Hoje, a mesma lógica se aplica aos assentamentos entre bancos.
É exatamente isso que torna a camada de coordenação intermediária algo valioso. Ela cria um efeito de rede bidirecional: quanto mais bancos se conectam a um lado, mais atraente se torna para as instituições de liquidação do outro lado, e vice-versa. Cada nova instituição adicionada aumenta o custo de saída para as instituições já existentes. Embora haja competição entre os bancos e as blockchains individuais, a entidade que coordena a camada de conversão serve a todos os bancos e blockchains e cobra taxas por isso.
Stripe também adotou a mesma estratégia no campo de pagamentos com cartão de crédito. Por meio de uma API simples, fácil de usar e amigável para desenvolvedores, permite que empresas de todos os tamanhos aceitem e gerenciem facilmente pagamentos online, ocultando a complexidade dos processadores de pagamento, adquirentes e redes de pagamento. Em seguida, cobra taxas de todos os usuários para eliminar atritos nas transações e mantê-los ocultos nos bastidores.
Por isso, a camada de conexão tornou-se um alvo popular para aquisições. Uma vez que alguém constrói essa camada de conexão, outros preferem adquiri-la diretamente em vez de reconstruí-la do zero. Vimos isso há cinco anos, quando o Visa concordou em adquirir a Plaid por 53 bilhões de dólares. Embora essa transação tenha sido finalmente cancelada devido a uma ação antitruste do Departamento de Justiça, a intenção por trás dela ficou clara. O Visa tentava adquirir a participação de mercado da camada de conexão operada pela Plaid, que conecta milhares de aplicativos de tecnologia financeira a contas bancárias.
O novo mundo do Web 2.5
O mundo do Web 2.5 é mais promissor do que a visão utópica totalmente descentralizada do Web 3.0, pois não exige que os capitais fujam dos participantes existentes em busca dos serviços oferecidos pela criptomoeda. Em vez disso, ele utiliza a criptomoeda como infraestrutura subjacente mais eficiente para transferir fundos e ativos dentro do ecossistema existente.
Embora projetos bancários, incluindo Pangea, AppChain da DTCC e Agorá, ainda estejam na fase pré-produção, acreditamos na direção adotada por participantes como Chainlink. Por muito tempo, houve intensas discussões dentro do setor de criptomoedas sobre como construir melhores aplicações criptográficas para atrair usuários a abandonarem os métodos de pagamento tradicionais. Desenvolvedores também debateram qual blockchain tem as taxas de gas mais baixas e qual token é mais adequado para armazenar fundos. O Web 2.5 torna essas discussões redundantes ao eliminar todos os termos técnicos e ocultar a infraestrutura nos bastidores.
A internet que usamos é, na verdade, um conjunto de pacotes de informações transmitidos por meio de uma rede global de computadores. Isso certamente é um bom conhecimento, mas se você apenas deseja navegar na web, não há nada de que se orgulhar. Ninguém se importa se a tecnologia que sustenta essas transações rápidas e de baixo custo é criptomoeda ou algo mais.
A blockchain está se tornando gradualmente uma mercadoria, tornando-se uma parte intercambiável, intangível e de baixa margem de lucro no comércio. Seu valor agora reside nos modelos de negócios baseados no fluxo de capital e concede às pessoas certa influência sobre a forma e a decisão de fluxo de capital.
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