O governo dos EUA tem um problema de dívida, e sua solução para esse problema pode estar criando um ainda maior. Com a dívida nacional bruta em cerca de US$ 39 trilhões e déficits anuais próximos a US$ 2 trilhões, o Departamento do Tesouro tem contado fortemente em empréstimos de curto prazo para evitar que os custos de juros saiam do controle.
Em 2025, cerca de 84% da emissão do Tesouro ocorreu na forma de títulos de curto prazo, ou seja, títulos com vencimentos de 12 meses ou menos. Essa é a maior participação de emissão de curto prazo desde a crise financeira. Títulos de curto prazo apresentam rendimentos mais baixos do que títulos de longo prazo, o que parece ótimo no papel. A armadilha: eles vencem rapidamente, obrigando o governo a constantemente renová-los conforme o ambiente de taxas de juros existente no momento.
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Kevin Warsh assumiu a presidência do Fed em 2026 e não chegou com uma postura doura. Na reunião do FOMC de junho, nove dos 18 membros participantes projetaram pelo menos um aumento de juros antes do fim do ano, sinalizando que a era do dinheiro barato permanece firmemente no retrovisor.
A inflação acima de 4% está fornecendo ao Fed sua justificativa. O instinto de Warsh é priorizar a estabilidade de preços, o que o coloca em rota de colisão com o Tesouro, que precisa desesperadamente que as taxas permaneçam gerenciáveis. Esse é o ponto central do que os economistas chamam de risco de dominância fiscal: o momento em que a carga da dívida governamental se torna tão grande que começa a restringir o que um banco central pode realisticamente fazer na política monetária.
A estimativa de empréstimo do Tesouro para o terceiro trimestre de 2026 projeta $671 bilhões em dívida líquida negociável detida pelo setor privado. Renovar esse volume de títulos de curto prazo em um ambiente potencialmente com taxas mais altas não é um risco teórico. É um evento programado.
Para colocar a trajetória em perspectiva: a dívida nacional aumentou em aproximadamente US$ 4,5 trilhões desde março de 2024.
Por que os traders de criptomoedas estão prestando atenção a isso
De um lado, um Fed mais rígido que aperta em uma economia altamente endividada é historicamente ruim para ativos de risco. Taxas mais altas tornam o dinheiro e os títulos de curto prazo mais atraentes em comparação com ativos especulativos. Bitcoin e altcoins tendem a sentir essa gravidade de forma aguda, como qualquer período de pressão de taxas sustentada desde 2022 já demonstrou.
Por outro lado, a escala absurda da dívida dos EUA está impulsionando uma conversa paralela sobre o que acontece com a credibilidade de longo prazo do dólar. Ray Dalio tem sido uma das vozes mais proeminentes ligando o aumento da dívida dos EUA à erosão gradual do status de reserva do dólar. Essa narrativa é exatamente o tipo de cenário macroeconômico que impulsiona o interesse institucional no bitcoin como um armazenador de valor não soberano.
As stablecoins adicionam outra camada a esse cenário. À medida que os emissores de stablecoins aumentam suas reservas, estão se tornando compradores estruturais de títulos do Tesouro de curto prazo. Essa é a mesma categoria de instrumento com que o Tesouro está inundando o mercado. A demanda por stablecoins, de forma indireta, está ajudando a absorver parte da oferta de títulos do Tesouro que, de outro modo, precisaria encontrar compradores em outro lugar.
O que observar a partir daqui
A principal tensão para os investidores é o timing. Um aumento da taxa do Fed apertaria as condições financeiras de forma ampla, pressionando as valorações de criptoativos no curto prazo. Mas se a estratégia de dívida de curto prazo do Tesouro acabar forçando uma mudança de política, seja porque os custos de refinanciamento se tornem verdadeiramente insustentáveis ou porque a pressão fiscal supere o mandato de inflação do Fed, esse cenário seria um vento favorável significativo para o bitcoin e outras alternativas de ativos duráveis.
Executar 84% da emissão de dívida em papéis de curto prazo enquanto o banco central sinaliza aumentos de taxas é o equivalente fiscal a financiar uma hipoteca com taxa ajustável de um mês e esperar que seu banco não reajuste o valor no próximo mês.