Raphael Zagury, recém-nomeado CEO da empresa pública focada em bitcoin Twenty One Capital, diz que o modelo financiado por premium por trás das empresas de tesouraria de bitcoin não pode fornecer retornos fáceis para sempre. Sua solução é construir negócios geradores de caixa em torno do balanço patrimonial de BTC da empresa.
Em um bate-papo informal em 22 de julho fornecido à SEC, Zagury descreveu a emissão de ações acima do valor patrimonial líquido das posições de bitcoin da empresa e o uso dos recursos para comprar mais BTC como uma deslocação de mercado temporária. À medida que mais empresas copiam essa estratégia, ele disse, os prêmios de valor de mercado delas devem convergir para 1x.
“Não há dinheiro grátis para sempre,” disse Zagury. O premium pode retornar, acrescentou ele, mas não deve permanecer como a única fonte de retorno aos acionistas.
Twenty One já havia delineado um modelo de empresa operacional em maio. Suas prioridades atualizadas agora incluem comprar ou construir empresas operacionais, expandir as capacidades de mercados de capital, desenvolver produtos financeiros lastreados em bitcoin e criar uma plataforma de empréstimos nativa em bitcoin. Aquisições potenciais devem ser acréscimo quando medidas em relação ao bitcoin.
A mudança coincide com uma reposição de liderança. Zagury tornou-se CEO efetivamente em 20 de julho, após Jack Mallers renunciar como diretor executivo e diretor. A empresa afirmou que a saída de Mallers não está relacionada a qualquer desacordo e que ele se concentrará na Strike. A Twenty One não está mais buscando uma fusão com a Strike.
Zagury usou a mineração para ilustrar o mecanismo de retorno proposto. Ele comparou sua geração potencial de caixa com o papel que os seguros desempenham no modelo de alocação de capital da Berkshire Hathaway, fornecendo fundos que poderiam ser reinvestidos em toda uma carteira. Ele também disse que a Twenty One ainda não havia construído tal modelo e que a execução seria difícil.
Quando perguntado se a Twenty One estava tentando superar o bitcoin, Zagury inicialmente concordou, mas depois qualificou essa resposta. Igualar o valor do bitcoin com menor volatilidade ainda poderia ser um bom resultado, disse ele, enquanto superar o BTC a longo prazo exigiria oportunidades excepcionais ou alavancagem irresponsável. Ele apresentou a mineração e outras empresas operacionais como um caminho para retornos ajustados ao risco melhores e afirmou que o valor para os acionistas deveria ser medido em termos de bitcoin.
O relatório do primeiro trimestre da Twenty One relatou 43.514 BTC até 31 de março. O mesmo relatório não apresentou linha de receita operacional e relatou uma perda de $10,57 milhões nas operações, o que significa que o motor de fluxo de caixa planejado ainda não havia aparecido nos resultados relatados.
A discussão de Zagury sobre o uso de ativos do tesouro não anunciou uma venda. Seu exemplo de trocar 50 BTC de um tesouro hipotético de 100 BTC por uma empresa geradora de caixa foi explicitamente hipotético. Uma possível combinação com a Elektron Energy, o negócio de mineração cuja equipe de gestão ele lidera, permanece preliminar, sem acordo definitivo ou garantia de que o negócio será aprovado.
Vinte e Um definiu, portanto, um padrão mais rigoroso do que acumular bitcoin por meio de emissão de ações: construir negócios que possam melhorar os retornos em base de bitcoin. Se esses negócios conseguem entregar retornos ajustados ao risco superiores permanece como uma estratégia não comprovada, e não como um resultado relatado.
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