A ação preferencial STRC, que paga dividendos da Strategy, recentemente caiu abaixo de US$ 83, cerca de 17% abaixo do valor nominal de US$ 100, atingindo o nível mais baixo desde sua estreia em julho de 2025. Para este título, originalmente promovido como de alto rendimento e baixa volatilidade, o desvio contínuo do preço em relação ao valor nominal indica que a capacidade da empresa de levantar capital por meio de emissões no mercado para pagar dividendos está sendo pressionada.
Why the face value mechanism failed
O objetivo de design do STRC é negociar o mais próximo possível de 100 dólares. Apenas quando o preço estiver próximo ao valor nominal, a Strategy poderá emitir fundos adicionais de forma mais eficiente por meio do ATM para cobrir os dividendos anuais de 11,5%.
Mas nas últimas semanas, o preço do Bitcoin continuou a cair, combinado com ajustes da empresa em relação à dívida e às reservas de caixa, enfraquecendo a confiança do mercado nessa estrutura. A linha do tempo compilada pela CoinDesk mostra que a queda do STRC não foi desencadeada por um único evento, mas sim pelo acúmulo de múltiplas pressões.
Começou a sofrer pressão em meados de maio
Em 14 de maio, o STRC fechou próximo a US$ 100 antes do dia de pagamento do dividendo mensal, quando o Bitcoin ainda estava acima de US$ 80.000. À primeira vista, o preço permaneceu estável, mas o mercado já começou a temer que ele só conseguisse manter o valor nominal por um breve período em torno do dia de pagamento do dividendo, dificultando sua estabilidade ao longo do mês.
No mesmo dia, a Strive Asset Management anunciou que pagará rendimentos diários para o produto concorrente SATA. A taxa de rendimento do SATA é de aproximadamente 13%, superior à do STRC, o que aumenta a pressão sobre a Strategy para acelerar seu plano de mudar o pagamento do STRC de mensal para quinzenal.
Em 15 de maio, a Strategy anunciou a recompra de US$ 1,5 bilhão em títulos conversíveis com vencimento em 2029 com desconto de 8%. Posteriormente, a empresa confirmou que parte dessa transação utilizou reservas em dólar estabelecidas até o final de 2025. Até 26 de maio, essas reservas caíram para US$ 871 milhões, suficientes apenas para cobrir aproximadamente seis meses de dividendos STRC, enquanto o objetivo anterior da empresa era manter cobertura de cerca de 24 meses.
A queda do Bitcoin amplifica o impacto
Durante o reajuste da estrutura de capital, o Bitcoin apresentou fraqueza simultânea. Em 18 de maio, a Strategy continuou comprando 24.869 BTC, quando o Bitcoin havia caído para US$ 76.000. Em 1º de junho, a empresa vendeu 32 BTC, o primeiro lançamento de Bitcoin desde 2022.
Essa venda representa apenas 0,0038% de seu posicionamento total, mas o mercado a interpretou como um sinal de que a empresa está disposta a vender bitcoins, se necessário, para cumprir suas obrigações de dividendos. No mesmo dia, as ações ordinárias da MSTR caíram 5,9%, o bitcoin chegou a cair para US$ 70.500 e o STRC fechou em US$ 98,07.
Em 5 de junho, o Bitcoin caiu abaixo de US$ 60.000 pela primeira vez desde outubro de 2024, com o STRC atingindo baixa diária de US$ 90 e fechando em US$ 93,40. Em 18 de junho, o STRC caiu ainda mais durante o dia, abaixo de US$ 83, fechando em US$ 88,59; no mesmo período, o Bitcoin retratou sua breve recuperação e recuou para cerca de US$ 62.880.
Preocupações aumentam devido a prejuízos não realizados nas posições e controvérsias sobre financiamento
Naquele momento, a Strategy detinha 846.842 BTC, com custo médio de aquisição de aproximadamente US$ 75.656 por unidade. Com o Bitcoin em cerca de US$ 62.500, a empresa registrava prejuízo não realizado de aproximadamente US$ 11,14 bilhões.
Ao mesmo tempo, o mercado apresentou uma clara recuperação em relação às duas últimas rodadas de financiamento, considerando que as operações relacionadas geraram pressão de diluição. As ações ordinárias da MSTR estão atualmente cotadas em cerca de 112 dólares, uma queda de aproximadamente 80% em relação ao pico de novembro de 2024.
Para a Strategy, o problema mais complicado é que esses ajustes de financiamento e reservas ocorreram durante a fase de baixa do Bitcoin. À medida que o ativo subjacente enfraquece, os investidores não apenas reassessam o próprio Bitcoin, mas também começam a reassessar os títulos de rendimento e a estrutura de capital construídos em torno dele. A possibilidade de o STRC retornar à faixa de negociação próxima a US$ 100 tornou-se o foco do mercado.