Autor: @0xjiawei
Os capítulos anteriores abordaram a direção geral: as stablecoins estão evoluindo de simples ferramentas de negociação para canais ampliados do dólar.
Vamos ver como o bolo das stablecoins está sendo dividido.
Vou classificar as stablecoins em quatro camadas:
- Camada de emissão: cunhar stablecoins, detentar ativos de reserva e lucrar com o spread. Representantes são Tether e Circle;
- Camada de infraestrutura: integrar stablecoins ao sistema financeiro real — depósitos e saques em moeda fiduciária, integração bancária, gestão de ativos e conformidade. Representantes: Bridge (adquirida pela Stripe), BVNK (adquirida pela Mastercard), Bitso, Yellow Card, entre outros.
- Camada de recebimento/distribuição: integrar stablecoins nos sistemas de comerciantes, gerenciar fluxos de pagamento e software financeiro corporativo. Representantes: Stripe, Infini, Coinbase.
- Camada de aplicação: usuários e empresas que finalizam pagamentos, liquidações e armazenamento de valor com stablecoins.
A camada de emissão recebe os fundos dos usuários e captura o spread mais amplo; as duas camadas intermediárias dependem de tráfego, comissões de distribuição e infraestrutura de base; a camada de aplicação desfruta de conveniência, mas não possui poder de negociação.
Acho que o nível de infraestrutura ainda não é bem visto por todos.
Ela faz o trabalho sujo e pesado: integrar-se com bancos, realizar KYC/AML, processar depósitos e saques de moeda local, integrar-se a comerciantes, integrar-se a APIs, integrar-se a organizações de cartões e resolver problemas de liquidação e regulamentação em diferentes países.
Mas, pensando ao contrário, é aí que está a vantagem competitiva. Pois, em termos técnicos, transferir uma unidade de USDC na blockchain não é difícil; o verdadeiro desafio é penetrar no mundo real e fazer com que uma empresa da América Latina, um provedor de pagamentos na África ou uma plataforma de expansão internacional aceitem integrar stablecoins em seus fluxos de caixa diários. Esses trabalhos árduos e pouco glamorosos precisam ser feitos por alguém.
A parte na cadeia é a mais simples; a parte entre a cadeia e a realidade é a mais difícil
Ao ver o pagamento em stablecoins pela primeira vez, pode-se pensar: na blockchain é possível transferir, a confirmação é rápida e as taxas são baixas; o resto não seria apenas distribuir o produto aos usuários?
Mas o verdadeiro desafio das stablecoins está na grande lacuna entre a cadeia e o sistema financeiro real. Empresas têm custos de decisão e migração e não trocarão fluxos de trabalho funcionais apenas porque ouviram dizer que stablecoins são transferidas em 1 segundo.
Haverá uma série de perguntas aqui: como converter moeda fiduciária em stablecoin? Como converter de volta? Como lidar com conciliação e impostos? O banco vai bloquear minha conta no futuro? Os usuários precisam aprender a usar carteiras?
O trabalho mais essencial da camada de infraestrutura é conectar os dois lados: um lado ligado às cadeias e carteiras, o outro ligado a bancos, redes de pagamento locais, sistemas corporativos e conformidade.
A Stripe adquiriu a Bridge em 2025, comprando o conjunto de orquestração de stablecoins da Bridge — que ajuda empresas a integrar capacidades de stablecoins em seus sistemas de negócios. A Mastercard anunciou em março de 2026 a aquisição da BVNK por motivos semelhantes.
Em outras palavras, a entrada que as empresas de pagamento tradicionais disputam é quem se tornará o canal padrão para as empresas utilizarem stablecoins.
A escalabilidade dos pagamentos em stablecoins depende exatamente disso.
Pioneiro
Dê mais um passo à frente e veja a camada de infraestrutura:
- Depósito e retirada + câmbio. A maioria dos cenários empresariais envolve o processo de "moeda local → criptomoeda estável → moeda local". Isso envolve questões como relacionamento bancário, conformidade e liquidez.
- API + camada de conta. As empresas precisam de uma capacidade financeira integrada aos seus processos de negócios — abertura de conta, recebimento e pagamento, divisão de receitas, liquidação e conciliação. Isso é um pouco como um SaaS financeiro, semelhante ao conceito de Neobank que todos mencionam.
- Conexão da rede de pagamento. Quanto mais trilhas de pagamento, bancos e regiões forem integradas, mais os clientes se tornarão dependentes, e o custo de mudança aumentará gradualmente.
- Eficiência de capital. Ajude as empresas a ter menos dinheiro ocioso, menos espera e menos perdas cambiais.
Acho que possui três características que determinam que é necessário passar primeiro pela dificuldade para depois colher os frutos.
- Trabalho árduo e desgastante. Precisa conectar-se banco por banco, implementar conformidade, obter licenças e montar equipes locais.
- É preciso primeiro gastar dinheiro para conquistar o acesso. As empresas não trocarão facilmente a infraestrutura de pagamento. Quem conseguir primeiro os grandes clientes, relações bancárias, caminhos de conformidade e redes locais de moeda fiduciária terá o efeito de rede no futuro. Atualmente, essas empresas estão mais na fase de "competir por território", e ainda está longe da colheita.
- Preso entre o upstream e o downstream. O emissor upstream leva primeiro a margem de lucro, e a plataforma downstream quer controlar o acesso ao usuário. A infraestrutura fica no meio, em uma posição desconfortável, facilmente tornando-se "todos precisam de você, mas ninguém quer que você ganhe muito".
Atualmente, ele está na fase intermediária de se tornar um "poder de negociação".
Se olharmos apenas hoje, a camada de emissão leva o maior lucro, enquanto a camada de infraestrutura é mais fina e mais pesada.
Mas, se realmente for falar sobre como investir em stablecoins, a lógica da seignioragem na camada de emissão já está muito clara para o mercado, e os preços tenderão cada vez mais a seguir as taxas de juros, a regulamentação e a devolução de rendimentos. A camada de infraestrutura não é tão notável hoje, muitas vezes porque ainda está na fase inicial de investimento, e o poder de negociação e os hábitos de uso dos usuários ainda não se formaram completamente.
Quando as stablecoins se tornarem ainda mais o padrão de fluxo de caixa das empresas, os verdadeiros beneficiários serão aqueles que, ao longo dos anos, integraram as stablecoins aos sistemas comerciais reais.