Os traders estão entrando em apostas contra o iene japonês em um ritmo não visto há quase uma década, e a escolha do momento é intencional. As posições curtas líquidas em futuros do iene atingiram aproximadamente -145.800 contratos até 9 de junho, segundo dados da CFTC, marcando o maior nível em nove anos de especulação baixista contra a moeda japonesa.
O iene tem oscilado entre 157 e 160 por dólar dos EUA ao longo de maio e junho, e o consenso do mercado é claro: a próxima reunião de política do Banco do Japão em 15 a 16 de junho resultará em um aumento de 25 pontos-base na taxa para 1,0%. As estimativas de probabilidade para esse resultado situam-se entre 94% e 96%.
Isso elevaria a taxa de política chave do Japão ao seu nível mais alto desde 1995.
O carry trade voltou, e trouxe amigos
A mecânica é simples. Tome emprestado ienes às taxas de juros historicamente mais baixas do Japão, converta-os em dólares ou outra moeda e aplique esse dinheiro em ativos com rendimentos mais altos. Ações, títulos, cripto, qualquer coisa que ofereça um retorno melhor do que as taxas japonesas próximas a zero. A diferença entre os custos de empréstimo e os retornos do investimento é seu lucro.
Há mais de uma década, esse negócio funcionou como um motor silencioso da liquidez global. Empréstimos baratos em iene financiaram tudo, desde compras de títulos do Tesouro até posições alavancadas em criptoativos.
O atual aumento nas posições curtas sugere que os traders acreditam que o iene continuará se enfraquecendo, apesar do ciclo de aperto do BOJ, ou pelo menos que o aumento da taxa já está precificado e não trará força significativa ao iene.
O quadro inflacionário do Japão apoia a mudança hawkish. O BOJ revisou sua previsão de inflação para 2026 para 2,8%, enquanto os preços ao produtor subiram 6,1% em relação ao ano anterior em maio.
O problema da intervenção do Japão
O governo japonês não tem sido passivo em relação ao iene fraco. As autoridades gastaram cerca de US$ 34,3 bilhões em intervenções nos mercados cambiais apenas no início de maio, tentando sustentar a moeda por meio da venda direta de dólares.
O resultado foi decepcionante. O iene reboundiu brevemente antes de retornar à sua faixa de negociação, e os especuladores mal se mexeram. A posição curta de -145.800 contratos diz tudo sobre o quanto o mercado leva a sério as ameaças de intervenção: não muito.
Isso cria uma dinâmica desconfortável para o governador do BOJ, Kazuo Ueda. O banco central está sinalizando uma postura firme em relação à normalização monetária, mas o mercado está basicamente desafiando essa posição. Os traders apostam que mesmo um aumento da taxa para 1,0%, embora historicamente significativo para o Japão, ainda deixa as taxas do país muito abaixo das dos EUA e outras grandes economias.
O que isso significa para os investidores em criptomoedas
Se você está se perguntando por que uma reunião do banco central japonês importa para sua posição em Bitcoin, a resposta está no que aconteceu em agosto de 2024. Quando o carry trade em iene foi parcialmente desfeito no verão passado, desencadeou uma forte queda em ativos de risco, e o cripto foi particularmente afetado.
O mecanismo é mecânico, não sentimental. Quando o iene se valoriza inesperadamente, as posições de carry trade tornam-se inviáveis. Os traders precisam comprar iene para pagar seus empréstimos, o que valoriza ainda mais a moeda, tornando mais posições inviáveis e desencadeando mais compras. É um ciclo de feedback que drena liquidez exatamente dos tipos de ativos que os investidores em criptomoedas detêm.
As posições curtas estão agora mais extremas do que antes do desfazimento de agosto de 2024. Isso significa mais combustível para um possível squeeze se algo inesperado ocorrer na reunião do BOJ ou se os esforços de intervenção ganharem repentinamente impulso.
O cenário base é que o BOJ aumente 25 pontos básicos, o mercado não reaja porque já estava precificado, e o carry trade continua. Esse é o cenário com probabilidade de 94-96%. Mas se Ueda sinalizar um ritmo mais acelerado de aperto, ou se o BOJ surpreender com linguagem sugerindo que as taxas podem subir bem além de 1,0% ainda este ano, o iene pode se valorizar rapidamente, exercendo pressão enorme sobre as posições de carry alavancadas e retirando capital de ativos de risco globalmente.