Fonte丨Tencent Tech
Por Su Yang
Editado por Xu Qingyang
Em 12 de junho, no horário dos Estados Unidos, SpaceX foi oficialmente listado no Nasdaq, iniciando negociações simultaneamente no Nasdaq Global Select Market e no Nasdaq Texas Market, com o código de ação “SPCX”.
Por volta das 23:50 de Pequim em 12 de junho, a SpaceX começou a ser negociada oficialmente com um preço de abertura de US$ 150 por ação, um aumento de 11,11% em relação ao preço de emissão de US$ 135, alcançando uma capitalização de mercado de US$ 1,97 trilhões. Após a abertura, o preço chegou a ultrapassar US$ 160, com uma capitalização de mercado superior a US$ 2 trilhões, ocupando a sexta posição global, atrás da NVIDIA, Alphabet, Apple, Microsoft e Amazon.
No dia anterior, a SpaceX anunciou oficialmente a emissão de 555,6 milhões de ações a US$ 135 por ação, arrecadando US$ 75 bilhões, mais do que o dobro do valor da IPO da Aramco da Arábia Saudita em 2019, que foi de US$ 29,4 bilhões, estabelecendo o recorde da maior IPO da história global.
Calculado pelo preço de emissão, a capitalização de mercado da SpaceX é de aproximadamente US$ 1,77 trilhão; se incluídas as opções de ações e unidades de ações restritas dos funcionários, a avaliação totalmente diluída aproxima-se de US$ 1,8 trilhão. Os underwriters também receberam um direito de sobrealocação de 30 dias para comprar até 83,3 milhões de ações adicionais; se exercido integralmente, o valor total da transação poderá aumentar para até aproximadamente US$ 86 bilhões.
Durante a fase de roadshow, o entusiasmo do mercado pela SpaceX já superou em muito as expectativas.
A demanda de subscrição dos investidores ultrapassou 250 bilhões de dólares, registrando uma subscrição excessiva quase quatro vezes; apenas os pedidos de investidores individuais superaram 100 bilhões de dólares, muito além da cota reservada de 20%.
Do outro lado dessa festa de capital, ocorre uma rara e massiva criação de riqueza: mais de 4.400 funcionários atuais e antigos tornaram-se milionários por possuírem ações da empresa, dos quais cerca de 400 viraram bilionários em patrimônio contábil. Desde operários na plataforma de lançamento até engenheiros-chave, a SpaceX respondeu com este IPO a todas as dúvidas externas sobre esta startup há 12 anos.
Mas, além do entusiasmo do mercado, as controvérsias e divergências são igualmente agudas.
O famoso investidor de venda a descoberto Jim Chanos criticou publicamente esta IPO como “uma euforia baseada em esperanças e sonhos”; a Morningstar atribuiu um valor justo de apenas US$ 63 por ação, um desconto de mais de 50% em relação ao preço de emissão, apresentando diretamente um julgamento oposto ao entusiasmo do mercado.
01 “Ainda podemos falhar”
No dia da listagem das ações, Elon Musk compareceu à Nasdaq e fez um discurso breve.
“Eu originalmente previ que as chances de sucesso da SpaceX eram inferiores a 10%,” ele disse em seu discurso, “eu disse às pessoas que, mesmo com boa sorte, ainda poderíamos falhar, mas tínhamos que tentar. Se não o fizermos, e nenhuma nova empresa entrar no campo do espaço, a humanidade nunca se tornará uma verdadeira civilização espacial. Outras empresas aeroespaciais construíram foguetes excelentes, mas nunca realmente perseguiram as tecnologias necessárias para tornar a vida uma espécie multplanetária.”
Ele resumiu o objetivo final da SpaceX em uma frase: “Tornar ‘Star Trek’ realidade, removendo o ‘fantástico’ da ‘ficção científica’ e criando um futuro emocionante para todos.”
“Nós queremos levar qualquer pessoa que queira ir à Lua, a Marte, a qualquer lugar do sistema solar, e um dia talvez além dele. Não importa quem você seja ou onde esteja assistindo, a SpaceX quer levá-lo à Lua, a Marte e, finalmente, ainda mais longe,” disse ele. “Neste momento, estou cheio de confiança de que, com esta equipe, realizaremos tudo isso para você.”
Ele completou: “Sempre haverá problemas na Terra que precisam ser resolvidos, e também devemos resolvê-los. Mas também é essencial que haja algumas coisas que te deixem entusiasmado com o futuro, fazendo você acordar pela manhã com expectativa. É exatamente esse futuro que a SpaceX deseja oferecer a você.”
Este discurso forneceu um ponto emocional para a avaliação de trilhões de dólares da SpaceX. Nas próximas apresentações, a gestão precisará traduzir esta grande narrativa em linguagem que os investidores possam calcular, usando dados financeiros e lógica comercial.
Dois tipos de compradores por trás de ordens de 02 trilhões
Neste IPO, a participação de outro grupo de pessoas confere a este banquete de capital características distintas das típicas ofertas lideradas por instituiçõeslistadas. Eles não conferem os modelos de avaliação da Morningstar nem prestam atenção aos alertas dos vendedores em curto prazo — eles apostam no próprio Musk.
Em 2020, Musk postou: "Sou um grande apoiador dos pequenos investidores individuais." Na época, ele prometeu que a IPO do Starlink da SpaceX daria aos pequenos investidores "prioridade máxima". Seis anos depois, essa promessa foi cumprida com uma alocação de 20%.
Quanto ao real nível de subscrição por investidores individuais — ordens superiores a 100 bilhões de dólares — já pegou os underwriters de surpresa durante a roadshow, e a maioria absoluta dos pedidos de investidores individuais não pôde ser atendida.
Anna Watts, uma gerente de relações públicas de 33 anos em Nova York, é uma das compradoras. Ela comprou algumas ações da Tesla dois anos após sua estreia em 2010 e testemunhou o processo de Musk apostar nos veículos elétricos para se tornar a pessoa mais rica do mundo. Desta vez, tendo experimentado o sucesso, ela até tentou pegar empréstimos ou solicitar um empréstimo bancário para comprar ações da SpaceX.
Na sua opinião: “Quanto mais comprar, melhor. Quando se investe em uma das empresas mais ambiciosas de todos os tempos, não há muito disso.”
Craig Stephens, fundador do podcast para investidores individuais "Access IPOs", observou que os compradores individuais estão criando uma "demanda notável", cuja estrutura pode distinguir este IPO de negociações que buscam apenas aumentos de preço de curto prazo.
Kim Forrest, Chief Investment Officer da Bokeh Capital Partners, avaliou: “Esta é provavelmente a IPO mais promissora. Os compradores querem fazer parte do futuro.”
No lado institucional, a SpaceX recebeu cerca de 1.000 ordens institucionais, com grandes instituições, incluindo fundos soberanos, recebendo mais de US$ 1 bilhão cada uma; o Fundo de Investimento Público da Arábia Saudita e a Autoridade de Investimento do Kuwait já emitiram ordens significativas, e a Autoridade de Investimento do Catar também pode fazer uma grande promessa. As ordens internacionais representam menos de 10%, e a alocação no mercado japonês foi aumentada de US$ 2 bilhões para US$ 2,5 bilhões.
Além disso, a aposta da fundadora da Ark Invest, Cathie Wood (Woodie), está prestes a ser testada. Seu fundo de risco adquiriu sua primeira posição na SpaceX quando sua avaliação era inferior a US$ 200 bilhões no final de 2023 e aumentou sua posição em 2025.
Cathie Wood disse na transmissão ao vivo recente que este IPO é uma "oportunidade de investimento que ocorre uma vez na vida".
Observe que a listagem da SpaceX também é vista como um prelúdio para os futuros IPOs da Anthropic e da OpenAI, com os três juntos podendo adicionar US$ 3,6 trilhões em valor de mercado às bolsas americanas.
Anthony Saglimbene, estrategista-chefe de mercado da Ameriprise, disse: "Isso é um grande acontecimento como precursor da listagem da Anthropic e da OpenAI. Mesmo que vejamos mais volatilidade, a demanda por IA permanece muito forte."
03 400+ funcionários tornam-se bilionários
Com base em US$ 135 por ação, as ações da SpaceX detidas por Musk (incluindo opções) valem US$ 688 bilhões. Segundo o Índice de Bilionários da Bloomberg, sua riqueza líquida aumentará em aproximadamente US$ 275 bilhões, atingindo cerca de US$ 970 bilhões, a apenas um passo do patamar de US$ 1 trilhão.
A fonte desse aumento de US$ 275 bilhões é: Musk já detinha grandes participações na SpaceX antes da IPO, e essas participações eram contabilizadas em seu patrimônio líquido com base na avaliação do mercado privado; esta oferta pública converteu a avaliação do mercado privado para o preço de mercado público de US$ 135 por ação, gerando um aumento de aproximadamente US$ 275 bilhões na riqueza contábil.
Além de Musk e dos primeiros investidores institucionais, os verdadeiros beneficiários deste banquete de capital também incluem os funcionários atuais e antigos da SpaceX. A SpaceX atualmente possui cerca de 22.000 funcionários.
De acordo com a análise da plataforma de investimentos de São Francisco, Hill.com, mais de 4.400 pessoas se tornarão milionárias nesta IPO, com cerca de 400 pessoas esperando acumular US$ 100 milhões ou mais.
Certificado de ações da SpaceX
Andrew Benson, fundador da Hill.com, disse: “Para a maioria das IPOs, normalmente você só vê os fundadores se tornarem bilionários. É incomum ter 400 pessoas atingindo o limiar de 100 milhões de dólares. Isso mostra que está sendo criada uma riqueza enorme aqui.”
Trevor Hayes, engenheiro de lançamento de 37 anos, recusou um emprego estável na General Electric após se formar em 2011 e permaneceu em tempo integral na SpaceX por 12 anos, acumulando mais de 100 mil ações, com valor mínimo de US$ 13,5 milhões. Hayes afirma que agora está em semi-aposentadoria e contratou um planejador financeiro e estabeleceu uma fundação para doar parte de sua riqueza.
De acordo com os documentos financeiros, a SpaceX impõe restrições à venda de ações pelos funcionários após o IPO.
Mesmo se tornar milionário em termos contábeis, não é possível liquidar todas as ações no primeiro dia de negociação. Esses termos de bloqueio geralmente incluem períodos de bloqueio, e alguns funcionários precisam aguardar meses ou até anos para total liberação. Esse arranjo impede objetivamente uma grande venda de ações por funcionários e desempenha um papel na estabilização do preço das ações.
04 Histórias e cartas na mesa do pitch
Antes da listagem oficial das ações, a administração da SpaceX realizou uma importante turnê de apresentações, explicando ao mercado a lógica de crescimento da empresa e tentando sustentar uma avaliação de US$ 1,77 trilhões.
A presidente da SpaceX, Gwynne Shotwell, e o chefe financeiro, Brett Johnson, participaram de um almoço com cerca de 300 investidores institucionais na sede da Morgan Stanley no centro de Manhattan, conduzido pelo co-presidente da Morgan Stanley, Dan Sincovec.
O próprio Musk, que raramente participa de roadshows, apareceu brevemente em algumas reuniões de investidores no Zoom.
Durante a roadshow, o Nasdaq Composite registrou a maior queda diária em mais de um ano, e o Bitcoin recuou 37% em relação ao pico de janeiro. Alguns analistas especulam que um dos motivos para o ajuste de mercado é a venda de outros ativos pelos investidores para participar deste IPO. Se essa especulação se confirmar, o efeito de captação da SpaceX já superou a própria empresa, criando um efeito de sucção sobre o fluxo de capital do mercado.
Johnson resumiu a lógica de crescimento da SpaceX na apresentação como um “giroscópio”, um sistema sinérgico com lançamentos da Starship como base, conectando Starlink, cálculo orbital, poder de computação AI terrestre e fabricação de chips próprios.
Entre eles, a reutilização do Falcon 9 reduziu os custos da indústria em 85%, e o Starship tem como objetivo aumentar a eficiência de custos em mais 10 vezes. A capacidade de carga do Starship V3 em órbita terrestre baixa é de 100 toneladas, e a versão quatro está prevista para dobrar para 200 toneladas. Essa vantagem de custo se traduz diretamente em barreiras à concorrência para outros negócios.
CFO da SpaceX, Brett Johanson
O Starlink atualmente possui mais de 9.600 satélites em órbita, representando 75% de todos os satélites móveis do mundo. A SpaceX está passando dos satélites V2 para os V3, cada um com capacidade de aproximadamente 1 Tbps, permitindo que 60 satélites sejam transportados por cada lançamento do Starship, alcançando uma capacidade de downlink de 61 Tbps. De acordo com Johnson, apenas 20 lançamentos do Starship permitirão que a rede Starlink adicione 1,2 PB de capacidade de transmissão por ano.
After reaching this scale, Starlink will no longer be a backup option for remote areas, but an essential component of global internet traffic.
SpaceX também destacou o potencial de negócios de IA durante a apresentação, afirmando que seus produtos de IA enfrentam uma oportunidade de mercado de US$ 23 trilhões e enfatizando que é a única empresa capaz de construir capacidade de computação de IA no espaço.
Para demonstrar a viabilidade da monetização da infraestrutura de IA, Johnson mencionou duas parcerias recentes: a SpaceX assinou um acordo com a Anthropic permitindo que esta acesse e hospede modelos nos data centers da SpaceX; ao mesmo tempo, firmou um acordo com a Cursor para utilizar seus próprios recursos de computação para melhorar a capacidade de codificação. “Estamos avançando na direção da monetização”, disse ele.
05 A probabilidade de sucesso é de apenas 7%?
Existe uma divergência fundamental no mercado sobre a avaliação da SpaceX.
O apresentador da CNBC Jim Cramer alertou antes da IPO que o maior risco não é a falta de demanda, mas sim a excessiva presença de especuladores de curto prazo. “Eles nem sequer conseguem ficar por um único período da tarde, apenas querem revender o mais rápido possível.” Ele considera que a alocação ideal é colocar as ações nas mãos de investidores de longo prazo.
O famoso vendedor descoberto e fundador da Chanos & Company, Jim Chanos, chamou a SpaceX de “um IPO de esperança e sonhos”. “O mercado espacial é quase ilimitado; você pode inventar qualquer história que quiser — colônias em Marte, fábricas na Lua, centros de dados no espaço — para justificar a avaliação.”
Michael Burry, famoso por prever a crise financeira de 2008, escreveu anteriormente: "Nenhum dos documentos de inscrição da SpaceX indica que ela vale um trilhão de dólares, muito menos dois trilhões." Ele acredita que qualquer alta após o IPO será "baseada em hype e análise técnica."
O CEO da Gerber Kawasaki, Ross Gerber, que detém ações da SpaceX, também questionou: “Os investidores estão pagando uma prêmio muito alto por esta ação.” A avaliação atual é mais de quatro vezes superior à avaliação de 400 bilhões de dólares de 13 meses atrás.
A valor justo atribuído pela Morningstar é de apenas US$ 63 por ação, um desconto de 53% em relação ao preço de emissão de US$ 135. O analista Nicholas Owens construiu três cenários:
Morningstar acredita que, apenas se a Starship for rapidamente reutilizável e os centros de dados em órbita forem comercialmente competitivos, a ação da SpaceX poderá se aproximar do preço de emissão.
Em cenário 1, a Starship atinge uma taxa de reutilização de 85%, o centro de dados orbital baseado em IA é comercializado com sucesso, e até 2035 forma-se um constelação de aproximadamente 59.000 satélites, fornecendo 11,6 gigawatts de capacidade de IA, com receita anual de 225 bilhões de dólares. Neste cenário, o valor por ação da SpaceX é de 154 dólares, 14% acima do preço de emissão.
Morningstar believes that, even so, the probability of this scenario occurring is only 7%.
A segunda situação tem uma probabilidade de 50%: o data center orbital é parcialmente viável, formando um cluster de cerca de 48.000 satélites até 2035, fornecendo 2,4 gigawatts de poder de computação e uma receita anual de 47 bilhões de dólares.
A terceira situação tem uma probabilidade de 43%: o centro de dados da órbita não funcionará, e a empresa pode abandonar o projeto por volta de 2028, assim como Musk abandonou o plano de construir várias fábricas pequenas na Tesla.
Morningstar escreveu no relatório: "Com o preço de emissão de US$ 135, os investidores precisam pagar um 'prêmio de opção' adicional de US$ 72 por ação para obter o direito de participar de uma longa lista de projetos futuros da SpaceX."
Em outras palavras, o prêmio pago pelo mercado aposta exatamente na história que Musk vai contar a seguir.
Durante recente entrevista com o JPMorgan, Musk resumiu a razão para a abertura de capital em uma frase: a SpaceX está passando de uma fase de autossuficiência para um novo ciclo de crescimento que exige investimentos de capital massivos.
CEO da SpaceX, Musk, participa de entrevista exclusiva
“Nós temos nos autofinanciado desde cerca de 2014 e 2015; as rodadas de financiamento privado são, na verdade, um arranjo de liquidez para funcionários e investidores,” explicou ele. “Mas agora é diferente. Vamos colocar cerca de 100 mil satélites em órbita, exclusivamente para comunicação.” A capacidade desses satélites V3 é de 10 a 20 vezes superior à dos atuais V2; a equipe de design de chips da SpaceX já concluiu a fabricação de três chips dedicados para isso, com largura de banda 100 vezes maior que o sistema Starlink atual e latência reduzida à metade.
Além disso, Musk também explicou a lógica por trás da construção de data centers no espaço — cada vez mais difícil obter aprovação para construir usinas de energia na Terra, enquanto no espaço é possível captar um milhão de vezes mais energia solar do que a economia terrestre precisa, ainda assim muito abaixo de um milionésimo da saída de energia do Sol. “Estamos entrando em uma grande nova fase de crescimento, e para isso precisamos de mais capital.”
“Sabemos se a Starship é reutilizável ou se os racks de GPU no espaço são viáveis em dois a três anos. Mas a empresa exige que todos decidam até sexta-feira se isso é possível e quanto vale.” concluiu o entrevistador Owens.
Investidores que compraram esta ação a US$135 estão apostando no fluxo de caixa do Starlink, nas encomendas de lançamento do foguete Falcon, e em uma opção de alto risco — se o Starship conseguirá ser reutilizável conforme planejado, se a capacidade de computação orbital por IA poderá ser comercializada, e se o mercado manterá paciência enquanto aguarda respostas.
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