Artigo por: Tiger Research
Traduzido por AididiaoJP, Foresight News
A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) está prestes a anunciar oficialmente, nesta semana, o framework de "isenção inovadora", que permitirá a terceiros tokenizar ações americanas, como Apple e Tesla, sem a aprovação das empresas emitentes. Essa medida pode acelerar a migração do mercado de ações tradicional para a blockchain, mas também gerou preocupações profundas entre as bolsas sobre a fragmentação de liquidez e a perda de receita.
Segundo relato da Bloomberg em 18 de maio, este quadro deriva da visão de desregulamentação proposta em fevereiro deste ano pelos comissários pró-cripto Paul Atkins e Hester Peirce. A Coinbase e a Blockchain Association já haviam submetido formalmente cartas de apoio, solicitando vigorosamente a concessão de direitos de tokenização a terceiros. No entanto, as diretrizes emitidas por Peirce em 22 de maio foram mais restritas do que o esperado pelo mercado, aplicando-se apenas a instrumentos de ações on-chain que preservem integralmente os direitos dos acionistas, excluindo explicitamente tokens de ações sintéticos que não conferem direitos de voto ou dividendos.
Duas ameaças principais: fragmentação de liquidez e fragmentação de receita
A principal implicação dos ações tokenizadas é a "fragmentação". Enquanto a indústria de criptomoedas frequentemente discute a agregação de liquidez, o setor financeiro tradicional a vê como uma ameaça estrutural.
- Fragmentação de liquidez: quando a mesma ação é tokenizada em diferentes blockchains e plataformas descentralizadas, o volume e o fluxo de ordens anteriormente concentrados na NYSE ou NASDAQ se espalham por múltiplos locais. Isso leva a diferenças de preço entre plataformas, aumento do slippage em ordens de grande porte e redução da eficiência geral do mercado.
- Fragmentação de receitas: com a dispersão dos locais de negociação, as taxas de negociação e receitas de intermediação anteriormente destinadas às exchanges locais fluirão para plataformas estrangeiras ou concorrentes, afetando diretamente a competitividade financeira nacional.
Relatório da Tiger Research usa a Coreia como exemplo: o ETF de alavancagem de 2x da SK Hynix, lançado pela gestora de ativos de Hong Kong CSOP, tornou-se o maior ETF de alavancagem de ação única do mundo, com ativos superiores a 11 bilhões de wons coreanos (cerca de 8 bilhões de dólares americanos). Se a Coreia tivesse sido a primeira a lançar produtos semelhantes por meio de um sandbox regulatório, essas taxas de gestão e receitas financeiras poderiam ter permanecido no país.
O monopólio do "supermercado" das bolsas tradicionais está chegando ao fim
O relatório descreve essa mudança com uma metáfora vívida: o mercado de ações tradicional é como um supermercado dominante, onde todos os compradores e vendedores se reúnem, e a bolsa monopoliza as transações e cobra taxas. Já as ações tokenizadas equivalem a permitir que qualquer pessoa, sem permissão, abra milhares de barracas na rua, realizando transações diretamente fora do supermercado.
Essa dispersão leva à perda de compradores, ao esgotamento do estoque em cada ponto de venda, dificuldades para transações de grande valor e à fragmentação das fontes de receita. Se as exchanges locais hesitarem devido a restrições regulatórias, plataformas concorrentes em outras jurisdições assumirão a liderança na captura do fluxo global de capital e das receitas de intermediação.
A fragmentação de capital já está ocorrendo
No mesmo dia em que a SEC sinalizou o quadro regulatório (18 de maio), o interesse aberto em ativos do mundo real (RWA) da plataforma descentralizada Hyperliquid ultrapassou US$ 2,6 bilhões, atingindo um recorde histórico. Impulsionado pela demanda por negociação contínua 24/7 de ativos tradicionais na blockchain, o volume de RWA nos DEXs de contratos futuros está previsto para aumentar ainda mais.
As instituições financeiras tradicionais e os órgãos reguladores enfrentam um dilema: por um lado, construir ativamente infraestrutura de tokenização em parceria, como a Bolsa de Nova York; por outro, pressionar os reguladores para bloquear inovações e proteger receitas existentes. Os reguladores também estão em dúvida — precisam controlar o ritmo da inovação, ao mesmo tempo em que evitam que receitas domésticas sejam absorvidas por plataformas estrangeiras.
Mesmo após o anúncio formal do quadro, os potenciais conflitos acabam de começar. Os dois principais pontos de foco futuros incluem:
- Segunda "batalha pela clareza" em torno dos direitos dos acionistas;
- Como integrar plataformas que cresceram na zona cinza regulatória, como o Hyperliquid, ao sistema regulatório. Se classificadas como exchanges não autorizadas, podem desencadear uma nova onda de impactos na liquidez e na incerteza.
Na era dos ativos digitais, instituições financeiras e jurisdições que não agirem rapidamente perderão permanentemente seus direitos monopolistas de cobrança e sua liderança financeira, pois o capital continuará a se dispersar em todas as direções.