SEC propõe revogar regras de trade-through, o que pode beneficiar ações dos EUA tokenizadas

A proposta recente da SEC de revogar duas regras de mercado de longa data pode remover um grande obstáculo para que ações estadunidenses tokenizadas sejam negociadas na finança descentralizada — mas isso está longe de ser um sinal verde automático. O que mudou: - Em 11 de junho, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos propôs revogar as Regras 611 e 610(e) da Regulação NMS, que regulam o comércio de ações estadunidenses desde 2005. A proposta também removeria definições relacionadas na Regra 600 e faria edições de conformidade. - A Regra 611 proíbe “trade-throughs”, ou seja, um local de negociação não pode executar uma operação a um preço pior quando existe uma cotação melhor protegida em outro local. A Regra 610(e) impede centros de negociação de publicar cotações que bloqueiem ou cruzem a melhor oferta e melhor bid nacionais. - O público terá 60 dias para comentar após a publicação da proposta no Federal Register. Por que isso importa para ações tokenizadas e DeFi: Essas regras foram projetadas para uma era de motores de correspondência e roteamento centralizado de ordens. O modelo dominante de liquidez da DeFi — market makers automatizados (AMMs) que negociam contra curvas de bonding e pools de liquidez — não se encaixa facilmente nesse framework. Alex Thorn, da Galaxy Digital, argumenta que esse descompasso é uma razão central pela qual as ações estadunidenses tokenizadas têm enfrentado dificuldades na DeFi. “Um AMM não pode cumprir a Regra 611 por construção. Ele executa contra uma curva de bonding ao preço do pool, com derrapagem, na granularidade do tempo do bloco”, escreveu Thorn, observando que os AMMs não conseguem monitorar todas as cotações de exchange em tempo real nem rotear ordens como os sistemas tradicionais. Ele disse que a Regra 610(e) cria atrito semelhante porque os preços dos AMMs se movem com o fluxo e podem bloquear ou cruzar cotações exibidas. O que poderia substituir as barreiras? Se a SEC remover essas regras, observadores do mercado dizem que deveres ao nível de broker, como a Regra 5310 da FINRA — que obriga brokers a buscar os melhores termos disponíveis para ordens de clientes — podem ganhar mais importância. Esse tipo de framework de melhor execução pode ser mais adequado para mercados tokenizados do que um regime baseado em cotações protegidas por operação. Mas obstáculos não relacionados à estrutura de mercado permanecem: Mesmo que as regras de trade-through e cotações bloqueadas sejam revogadas, as ações tokenizadas ainda enfrentarão desafios regulatórios e operacionais: registro de exchange, requisitos de sistema alternativo de negociação (ATS), mecanismos de liquidação e compensação, e garantia de que as ações tokenizadas ofereçam direitos aos investidores, como dividendos e votação. Trabalho relacionado da SEC e limites: Separadamente, a SEC tem explorado uma isenção inovadora que poderia permitir explicitamente que ações públicas tokenizadas sejam negociadas em plataformas blockchain — possivelmente condicionada ao fato de que os tokens carreguem os mesmos direitos de acionistas que ações ordinárias. A comissária Hester Peirce alertou que qualquer isenção provavelmente será restrita, focada em versões tokenizadas de ações públicas existentes, e não em tokens sintéticos que careçam de direitos de acionistas. Conclusão: A proposta não autoriza por si só a negociação de ações tokenizadas; ela inicia um processo regulatório e convida comentários públicos. Pode remover uma barreira significativa à estrutura de mercado para negociação baseada em DeFi de ações estadunidenses, mas os resultados finais dependerão do período de comentários e das ações subsequentes da SEC — e as ações tokenizadas ainda precisarão superar consideráveis obstáculos legais e operacionais antes de se tornarem mainstream.