Índice S&P 500 de Baixa Volatilidade Mostra Divergência Sem Precedentes

Autor original: Jim Paulsen

Compilação original: Deep潮 TechFlow

Leitura da Shenchao: O índice de baixa volatilidade do S&P 500 apresentou pela primeira vez na história um comportamento anômalo: quando o mercado cai, ele sobe; quando o mercado sobe, ele cai. Esse comportamento de preço sem precedentes revela o estado esquizofrênico do mercado atual — os investidores temem perder a euforia da IA (FOMO), mas também temem comprar no topo (NBO). Dados históricos indicam que esse sinal geralmente antecipa um desempenho fraco dos mercados de ações e das ações de tecnologia nos próximos períodos.

O recente movimento de preço único do índice de baixa volatilidade do S&P 500 indica que os investidores estão simultaneamente presos em duas ansiedades: medo de perder oportunidades (FOMO) e medo de não sair a tempo (NBO).

Recentemente, o índice de ações de baixa volatilidade do S&P 500 registrou um recorde sem precedentes. Normalmente, ações de baixa volatilidade apresentam retornos menores quando o S&P 500 sobe e perdas menores quando o S&P 500 cai. No entanto, nos últimos seis meses, os investimentos de baixa volatilidade aumentaram em média nos dias em que o S&P 500 caiu e caíram nos dias em que o S&P 500 subiu. Ou seja, as quedas diárias do S&P 500 não apenas permitiram que as ações de baixa volatilidade, por serem menos voláteis, superassem o índice, mas também impulsionaram diretamente seus preços; por outro lado, nos dias em que o S&P 500 subiu, as ações de baixa volatilidade não apenas se comportaram mal, mas efetivamente perderam valor.

Na minha opinião, o recente movimento de preço extremo sem precedentes do índice S&P 500 Low Volatility indica que os investidores estão simultaneamente presos na ansiedade de perder uma oportunidade (FOMO) e de não sair a tempo (NBO). Historicamente, o comportamento de preços dessas ações de baixa volatilidade costuma ser um sinal de alerta para o mercado de ações e as ações de tecnologia.

O índice S&P 500 Low Volatility destina-se a medir o desempenho das 100 ações de menor volatilidade no índice S&P 500. O índice é composto por diversos títulos defensivos, incluindo ações de alta qualidade, com lucros estáveis, dividendos seguros e baixo beta de preço. É um ativo típico de compra para investidores com aversão ao risco e um ativo rapidamente vendido em mercados altistas. Este índice foi especificamente projetado para apresentar ganhos menores em mercados de alta e perdas menores em mercados de baixa, visando atender investidores conservadores que desejam participar do mercado mas temem não sair a tempo.

Mas quando os investimentos de baixa volatilidade sobem quando o mercado cai e caem quando o mercado sobe, o que isso significa? Na minha opinião, isso retrata um mercado não impulsionado por otimismo excessivo nem por pessimismo excessivo, mas sim por investidores que simultaneamente temem FOMO e NBO. O otimismo excessivo leva os ativos de baixa volatilidade a se desempenharem mal, enquanto o pessimismo excessivo os torna vencedores. Mas quando o medo duplo de FOMO e NBO se destaca simultaneamente, os ativos de baixa volatilidade invertem seu comportamento normal: "sobem" nos dias de queda e "caem" nos dias de alta. Sob a coexistência de FOMO e NBO, os dias de alta do mercado não apenas atraem compras de ações de alto risco, mas também vendas de ativos de baixa volatilidade; já os dias de baixa do mercado estimulam simultaneamente vendas de ações de alto risco e compras de ativos de baixa volatilidade.

O Gráfico 1 mostra a média diária da variação percentual de preço do Índice de Baixa Volatilidade do S&P 500 em períodos rolantes de 6 meses, desde 1990, em todos os dias de alta (linha azul) e de baixa (linha vermelha) do S&P 500. Como ilustrado, em quase todos os períodos rolantes de seis meses, a variação percentual média de preço do Índice de Baixa Volatilidade do S&P 500 foi positiva quando o S&P 500 subiu e negativa quando o S&P 500 caiu.

Além da situação atual, apenas em 2000 houve brevemente uma situação em que a variação percentual do preço do índice de baixa volatilidade de seis meses rolante foi "positiva" durante dias de alta do S&P 500 e nunca foi "negativa" durante dias de baixa do S&P 500. Embora o índice de baixa volatilidade quase sempre tenha se desempenhado mal durante altas do mercado do S&P 500 e bem durante quedas, exceto na era contemporânea, ele nunca, nos últimos seis meses, subiu em todos os dias de queda do S&P 500 e caiu em todos os dias de alta do S&P 500. Ou seja, nos últimos seis meses, o desempenho do índice de baixa volatilidade do S&P 500 foi "único" em comparação com qualquer outro período desde 1990 — ele subiu em média em todos os dias de queda do S&P 500 nos últimos seis meses (linha vermelha), enquanto caiu em média em todos os dias de alta do S&P 500 nos últimos seis meses (linha azul)! Isso pode refletir uma mentalidade ou emoção dos investidores sem precedentes ou, pelo menos, muito rara que está impulsionando o mercado de ações — minha suposição é a combinação FOMO/NBO.

O Gráfico 2 ilustra essa mudança única no desempenho do índice de baixa volatilidade do S&P 500 sob uma perspectiva ligeiramente diferente. Ele mostra a diferença média no desempenho do índice de baixa volatilidade nas últimas 26 semanas, comparando todas as semanas de alta do S&P 500 com todas as semanas de baixa do S&P 500 — ou seja, a diferença entre as linhas vermelha e azul do Gráfico 1. Como mostrado, na era contemporânea, essa diferença é "unicamente" negativa (ou seja, o índice de baixa volatilidade apresenta ganhos menores durante os períodos de alta geral do S&P 500 do que durante os períodos de baixa do S&P 500).

Embora essa diferença de desempenho nunca tenha sido negativa como hoje, ela frequentemente caiu para o quarto inferior histórico (abaixo da linha tracejada verde) próximo a picos importantes dos mercados acionários — por exemplo, meados de 2000, 2007, 2018, início de 2020 e final de 2021. Ela também frequentemente disparou para o quarto superior (acima da linha tracejada vermelha) próximo a fundos importantes dos mercados acionários — por exemplo, início de 1991, final de 2002, março de 2009, meio de 2020 e final de 2022.

O que a diferença no desempenho do índice de baixa volatilidade do S&P, entre dias de alta e baixa do S&P 500, implica para o desempenho futuro geral do S&P 500? O Gráfico 3 destaca que, desde 1990, a média anualizada da alta de preço futura do S&P 500 ao longo da próxima semana é altamente sensível aos quartis da diferença do índice de baixa volatilidade. Quando a diferença de baixa volatilidade está no quartil mais alto (ou seja, acima da linha tracejada vermelha no Gráfico 2), a média anualizada futura da alta de preço do S&P 500 atinge um sólido 17,26%. Quando a diferença de baixa volatilidade está nos dois quartis intermediários, a média anualizada futura da alta de preço ao longo da próxima semana cai para 10,12%. Por fim, quando a diferença de baixa volatilidade está no quartil mais baixo, a média anualizada futura da alta de preço do S&P 500 ao longo da próxima semana cai para um decepcionante 3,92%.

Claramente, a diferença no desempenho do índice de baixa volatilidade entre períodos de alta e baixa geral do mercado de ações tem sido historicamente importante para o desempenho futuro do S&P 500. Essencialmente, sempre que os investimentos de baixa volatilidade se saem muito melhor em mercados em alta do que em mercados em baixa, o S&P 500 normalmente apresenta resultados sólidos. No entanto, quando os investimentos de baixa volatilidade se saem melhor em dias de mercado em baixa em comparação com dias de mercado em alta, o desempenho futuro do S&P 500 geralmente se mostra fraco.

Em geral, acho que este indicador representa um proxy da psicologia dos investidores. O desempenho dos investimentos de baixa volatilidade demonstra o grau de aversão ao risco dos investidores. Quando investimentos de baixa volatilidade começam a se sair muito melhor em mercados em queda do que em mercados em alta, isso indica que os investidores estão priorizando a preservação do capital — ou seja, seu maior medo é não sair a tempo. E na posição única em que nos encontramos hoje — os dias de alta apresentam preços de baixa volatilidade negativos, pois o FOMO leva os investidores a vender ações de baixa volatilidade em favor de alternativas mais agressivas, enquanto os dias de queda apresentam preços de baixa volatilidade positivos, pois mercados em queda realmente fazem os investidores temerem o NBO — isso sugere que uma mente ansiosa quase esquizofrênica está impulsionando o mercado de ações.

Por fim, o Gráfico 4 mostra o desempenho dos dez setores do S&P 500 desde 1990 (o setor imobiliário não foi considerado devido à sua história mais curta), quando o spread de desempenho de baixa volatilidade estava no quartil mais baixo (barras azuis) em comparação com os três quartis superiores (barras vermelhas). Exceto pelo setor de utilidades, os resultados do quartil mais baixo foram particularmente favoráveis aos setores da economia tradicional do S&P 500, enquanto os setores da nova economia (tecnologia e serviços de comunicação) normalmente se saíram muito melhor quando o spread de desempenho de baixa volatilidade estava nos três quartis superiores. Portanto, se o spread de baixa volatilidade permanecer no quartil inferior, com base na experiência histórica, os investidores não devem apenas esperar um desempenho fraco do S&P 500, mas também considerar aumentar a exposição aos setores da economia tradicional e ser mais cautelosos com a superpesagem em tecnologia e serviços de comunicação.

Este é o primeiro sinal de imperfeição nesta rodada de bull market. Embora os setores de tecnologia e comunicação ainda liderem o mercado e tenham recebido um grande impulso recentemente das histórias de IA, a volatilidade do mercado aumentou — como evidenciado pela queda de cerca de 20% no índice S&P 500 na primavera de 2025 e de cerca de 10% no primeiro trimestre de 2026. Apesar dos resultados de lucro — especialmente das empresas de nova economia — continuarem excelentes, o desempenho das ações de tecnologia do S&P 500 e do índice Mag 7 desde meados de 2024 foi apenas ligeiramente superior ao do mercado. Além disso, pela primeira vez nesta rodada de bull market, ativos considerados "mercados mais amplos", como small caps, value stocks e ações internacionais, apresentaram desempenho mais próximo ao das ações de nova economia ao longo do último ano.

Os indicadores de sentimento dos investidores mostram que os investidores não estão nem excessivamente entusiasmados nem extremamente pessimistas. O índice de medo e ganância da CNN está ligeiramente abaixo da média, enquanto o índice de sentimento da AAII está ligeiramente acima da média.

Ninguém quer perder a oportunidade da IA assumir o mundo (FOMO?), mas muitos também estão cada vez mais preocupados com avaliações elevadas, concentração de posições e expectativas irracionais e agressivas sobre lucros futuros (NBO?). E o resultado? Pela primeira vez na história, a diferença de desempenho entre dias de alta e dias de baixa do índice de baixa volatilidade foi negativa, refletindo que o mercado de ações parece estar sendo impulsionado simultânea e possivelmente esquizofrenicamente por FOMO e NBO! Isso sugere que os investidores podem precisar agir com cautela nos próximos meses.