O economista e trader macro Alex Krüger argumentou que “crypto” falhou em grande parte como classe de ativos, mesmo com a adoção baseada em blockchain acelerando em stablecoins, tokenização, mercados de previsão, Perp., IA e ativos focados em privacidade.
Em um post no X, Krüger traçou uma distinção nítida entre o mercado de criptomoedas especulativo dos ciclos recentes e as partes da indústria que ele acredita ainda apresentarem tração significativa. Sua afirmação central foi direta: a maioria dos tokens de criptomoedas não conseguiu gerar valor duradouro para os detentores, enquanto fundadores e insiders repetidamente usaram as frágeis proteções do setor para extrair liquidez de investidores varejistas.
“Na minha opinião, ‘crypto’ é, neste ponto, uma classe de ativos falha,” escreveu Krüger. “Já escrevi sobre as causas várias vezes. Principalmente, a maioria dos criptoativos é sem valor, ou tem uma acumulação de valor terrível, e a maioria dos fundadores abusou da falta de controles e vendeu indiscriminadamente para as pessoas, ou são verdadeiros golpistas.”
Krüger disse que o dano foi agravado pelo que ele chamou de “Ciclo SuperBullshit dos Memecoins”, descrevendo-o como uma tendência especulativa que “trouxe o pior das pessoas” e esgotou tanto o capital quanto a moral dos participantes do mercado. Ele também apontou para “a onda interminável de ataques a DeFi”, que, segundo ele, aumentou significativamente desde abril passado, como outro fator que pesa sobre a credibilidade do cripto como uma classe de ativos investível.
Krüger vê a adoção aumentando, mas não no “cripto antigo”
O economista reconheceu que sua avaliação pode parecer contraditória, dado que vários setores ligados à blockchain ainda estão se expandindo rapidamente. Ele citou a adoção crescente de stablecoins, políticos abertamente pró-crypto nos Estados Unidos, a iniciativa do TradFi para tokenizar ativos, o aumento do uso de Perp. de ações e commodities em plataformas offshore e DeFi, o desenvolvimento inicial dos mercados de Perp. nos EUA e a presença crescente de mercados de previsão nos fluxos informativos cotidianos.
Mas Krüger apresentou muitas dessas tendências como “mais ‘blockchain’ do que ‘crypto’”, sugerindo que a infraestrutura e a camada de aplicativos podem estar avançando, enquanto o mercado de tokens tradicionais permanece estruturalmente fraco. Em sua visão, a principal exceção ocorre onde os tokens têm vínculos mais claros com receita, demanda de usuários ou mecanismos de retorno de capital.
“Alguns desses exceções até distribuem a maior parte da receita aos detentores por meio de recompras,” ele escreveu, citando Hyperliquid em particular. “O que todo investidor realmente deseja ver para investir em um bom negócio, e não em uma narrativa passageira.”
Essa distinção está no núcleo do argumento de Krüger. Ele não está dizendo que os mercados baseados em blockchain estão mortos. Pelo contrário, ele está afirmando que a exposição ampla e baseada em narrativas ao cripto não conseguiu entregar o tipo de acúmulo de valor que os investidores foram prometidos, enquanto um grupo mais restrito de setores começou a se assemelhar a negócios operacionais ou investimentos em infraestrutura.
Privacidade e IA se destacam
Krüger identificou a privacidade como uma das poucas categorias de cripto "antigas" que permanece relevante. Ele argumentou que a demanda por armazenamentos de valor privados e não custodiais é real, mesmo que parte dessa demanda venha de fluxos ilícitos. Ele mencionou a apreensão de US$ 15 bilhões em Bitcoin pelo Departamento de Justiça dos EUA de operações de pig butchering ligadas ao Camboja, dizendo que o documento legal foi apresentado em 8 de outubro de 2025.
“Claro, todos precisam de privacidade, não apenas criminosos, mas os fluxos criminosos são reais e grandes”, escreveu Krüger. “O ativo que atrai os maiores fluxos nesse nicho é o Zcash. Zcash’s recent performance tem sido fascinante, pois vem subindo enquanto o bitcoin está em queda, um sinal de realocação real entre os detentores de bitcoin.”
A outra categoria que Krüger disse que não está morta é a de IA. No entanto, sua visão do setor foi seletiva. Ele descreveu a maioria dos tokens de IA como “tokens de alta flutuação, fundamentalmente deficientes e impulsionados por narrativas”, enquanto nomeou Venice como um destaque, pois o vê ligado a uma plataforma de IA privada com usuários e receita em crescimento.
Isso deixa Krüger com uma conclusão mais matizada do que o título sugere sozinho. Ele vê o antigo mercado de tokens como quebrado, mas não a direção mais ampla da infraestrutura habilitada por cripto. Stablecoins, ativos tokenizados, mercados de previsões, Perps, IA e privacidade podem formar a próxima narrativa investível do setor, desde que os tokens associados a eles demonstrem captura real de valor em vez de especulação reciclada.
“Então, poderia-se dizer que o antigo ‘crypto’ é uma classe de ativos falha,” escreveu Krüger, “mas das cinzas surgem novos começos, e o novo rosto do crypto é fortemente dominado pelas necessidades do Tradfi, mercados de previsões, IA e privacidade.” Sua frase final capturou a contradição que ele enxerga no mercado: “Crypto é horrível. Viva o crypto.”
No momento da publicação, a capitalização de mercado total de criptomoedas estava em US$ 2,28 trilhões.
