Ray Dalio alerta para a concentração de mercado da IA e retornos negativos das ações dos EUA nos próximos 5 a 10 anos

Autor: Ray Dalio

DeepWave TechFlow

Leitura profunda da Shenchao: O fundador da Bridgewater, Ray Dalio, publicou uma nota de investimento no X, fazendo um cálculo sobre o mercado atual dominado por poucas gigantes de IA. Sua avaliação é clara: o risco elevado é um fato; o baixo retorno é uma opinião — os retornos reais do mercado acionário norte-americano nos próximos 5 a 10 anos podem variar entre -5% e -10%. Ele não o aconselha a não comprar IA, mas a não apostar todos os seus recursos nela. Este é o “Santo Graal do Investimento”, resultado de mais de 50 anos de experiência, que ele agora compartilha publicamente com todos.

Esta nota explica como jogar este jogo de investimento no cenário atual.

Você pode pensar nisso como bridge, pôquer, backgammon ou xadrez. É sua vez de jogar, e ao seu lado há um computador ajudando a avaliar a situação e dar sugestões. Para mim, investir é exatamente assim. Independentemente de você ter ou não esse computador à mão, acho que você deve se perguntar: diante desta configuração de cartas, qual é o meu próximo movimento (ou seja, quais são as características atuais do mercado e quais forças estão influenciando-o)?

Joguei este jogo por muito tempo. Nesta fase, meu objetivo é passar meu estilo de jogo adiante e, além disso, criar uma plataforma que permita a todas as pessoas explorar o investimento da maneira que quiserem — aprender, revisitar como eu teria agido no passado e aprimorá-lo. Acredito que há certas e erradas maneiras de lidar com as cartas que você tem em mãos. Portanto, quando enfrentar uma situação específica, pergunte a si mesmo: “Como eu deveria apostar nessa situação?” e seja capaz de fornecer uma resposta confiável.

Agora, gostaria de falar sobre como vejo o mercado atual e o que acho que deve ser feito (também o que estou fazendo).

Quais são as principais condições de hoje e como apostar sobre elas?

Na minha opinião — e provavelmente na de todos — estamos agora em um mercado onde um número muito pequeno de empresas, concentradas em um setor com novas tecnologias surpreendentes (na maioria, IA), dominam a direção geral do mercado. Essas empresas representam uma grande proporção da capitalização de mercado e têm um impacto significativo sobre o mercado e a economia. Sempre que isso acontece, o setor de novas tecnologias atrai grande entusiasmo, incerteza e volatilidade, emoções que se transmitem aos mercados acionários globais. Portanto, as flutuações e a incerteza nesse setor são de grande importância.

Além disso, há várias outras variáveis igualmente importantes, que eu chamo de "cinco forças": primeiro, o que está acontecendo com a dívida e a moeda; segundo, o que está acontecendo com questões políticas e sociais (que afetam significativamente impostos e outros fatores de mercado impulsionados pela política); terceiro, o impacto da geopolítica sobre o mercado (como guerras); quarto, o que está acontecendo na natureza; e quinto, o que está acontecendo com novas tecnologias. Eu insiro essas condições no meu sistema de investimento, que calcula como apostar sob essas condições, enquanto eu mesmo também reflito sobre o que apostar.

Ao considerar como apostar, a pergunta mais importante a fazer e mais importante responder claramente é: você deseja a) apostar mais fortemente do que o grau já implícito no índice de mercado (como o S&P 500) em novas tecnologias, superponderar este setor ou as poucas empresas que você acredita serem as melhores; b) manter uma ponderação semelhante à do índice; ou c) se diversificar dessa concentração?

Quase todos querem comprar os melhores ativos e estão se esforçando ao máximo para isso, e essa nova tecnologia parece estar mudando quase tudo. Mas a história nos mostra que, nessa fase do ciclo, a maioria das pessoas falha ao apostar uma grande proporção de suas apostas em poucas empresas líderes que produzem essa tecnologia. Há uma lógica por trás disso, e sempre foi assim no passado. A tecnologia de IA é realmente única, mas houve muitas outras tecnologias únicas na história que podem ser comparadas. Você deveria analisá-las. Se optar por ignorá-las, precisa fornecer uma boa razão para explicar por que desta vez é diferente.

Todas as grandes histórias de novas tecnologias no passado se desenrolaram da mesma maneira, por causa da mesma lógica. O alto risco e a enorme incerteza são atributos inatos dessas empresas de novas tecnologias. Ao olhar para trás no desempenho delas em situações semelhantes, você perceberá que até mesmo aquelas empresas revolucionárias que eventualmente venceram a longo prazo (como Microsoft e Apple) também foram severamente atingidas em momentos semelhantes. E, no momento atual em que as empresas de novas tecnologias acabam de surgir (e não após a análise retrospectiva), é extremamente difícil discernir quais terão sucesso e quais fracassarão — a IBM é um exemplo disso. Ao analisar todos esses casos, você entenderá que o futuro das empresas de novas tecnologias é altamente incerto — essa é a sua natureza.

Por exemplo, eles apostam demais ou muito pouco. A razão é que apostar pouco garante perda, mas eles não podem prever o futuro com precisão, logo não sabem se apostaram demais. Tanto apostar demais quanto muito pouco tem um custo.

Eles também não podem prever com precisão todas as mudanças que os afetarão, incluindo aquelas exógenas — aperto monetário, guerras, mudanças drásticas na tributação. Por isso, todos passam por altos e baixos extremos, primeiro entusiasmando os investidores, depois assustando os mais cautelosos e expulsando-os do mercado, amplificando assim a volatilidade. Aprofundando ainda mais: essas novas tecnologias e novas empresas, que um dia derrubaram as anteriores, acabarão sendo, na maioria das vezes, substituídas por tecnologias ainda mais avançadas e empresas ainda mais inovadoras — de maneiras que hoje nem conseguimos imaginar. Precisamos considerar se o mesmo pode acontecer com as empresas de hoje. O impacto do computador quântico é um dos “conhecidos conhecidos”. E aqueles que ainda não foram imaginados?

E quanto aos riscos trazidos pelos concorrentes? Por exemplo, a China está produzindo e distribuindo tecnologia de IA, e seus formuladores de políticas têm uma visão completamente diferente sobre economia e IA. Estamos em meio a uma guerra de novas tecnologias, na qual os líderes de todos os países acreditam que devem vencer. Na perspectiva chinesa, a IA, por oferecer enormes ganhos de produtividade e elevar o nível de vida como um todo, deve ser disponibilizada gratuitamente ou a baixo custo para todos. Para eles, o lucro não é tão importante quanto os benefícios gerais gerados quando muitas pessoas adotam essas novas tecnologias. Estimo que eles entrarão no mercado internacional de forma agressiva, assim como fizeram com produtos como automóveis, painéis solares e baterias.

Esta situação atual é muito semelhante a muitos momentos da história que nos ofereceram lições. Não consigo deixar de pensar no fim do Império Holandês e no início do Império Britânico, quando a Grã-Bretanha superou a Holanda na construção naval e em outras indústrias importantes. Além disso, o conflito geopolítico em torno de Taiwan deve nos fazer considerar pelo menos uma possibilidade: a China poderá usar “impedir a exportação de chips de Taiwan” como uma ferramenta de jogo geopolítico? As ações de IA também apresentam outros riscos, como o aumento do risco de impostos sobre riqueza e outros impostos — o que forçaria pessoas que investiram grande parte de sua riqueza nesses papéis a venderem; além disso, o surgimento de uma anti-IA pode impor restrições à expansão das empresas.

Posso listar uma série de coisas para se preocupar, e também uma lista igualmente longa de grandes oportunidades na IA em que eu gostaria de apostar. Não estou dizendo como esses riscos terminarão, nem que você não deveria comprar ações de empresas de IA. Estou apenas dizendo que, inegavelmente, existe um grande risco concentrado no mercado, e você precisa saber como lidar com essa situação. Com base em meu estudo de todos os casos semelhantes e por lógica, tenho confiança: os riscos são altos, e a melhor estratégia para enfrentar essa situação é:

Você provavelmente sabe que meu mantra é diversificação; meu "Santo Graal" de investimento é buscar manter 15 posições boas, não correlacionadas e equilibradas em risco. Em outras palavras:

Uma carteira bem diversificada, composta por boas apostas, superará uma aposta concentrada (possui uma relação risco-retorno mais alta e pode ser estruturada para gerar retornos melhores ao mesmo nível de risco). Quanto mais concentrado o risco estiver em um segmento do mercado, mais você deve diversificar, especialmente quando o mercado é impulsionado por uma tecnologia revolucionária que intrinsicamente gera grande incerteza.

Isso não é uma opinião, é uma certeza matemática. Por exemplo, suponha que a relação risco-retorno de uma aposta seja 0,3 (por exemplo, 6% de retorno com 18% de desvio padrão, o que geralmente é considerado o nível de ações). Agora, compare isso com manter 5, 10 ou 15 apostas não correlacionadas: consigo o mesmo retorno de 6%, mas o risco, medido pelo desvio padrão, cai para 8%, 6% e 5%, respectivamente. Ou seja, 15 bons investimentos não correlacionados aumentam minha relação risco-retorno em 4,3 vezes (de 0,3 para 1,29). Se desejar, você pode ainda usar alavancagem para obter retornos muito maiores com o mesmo nível de risco. Isso é um fato.

Minha confiança se baseia em backtesting, nos retornos reais que obtive ao longo de mais de 50 anos de investimento e em lógicas altamente prováveis: ao diversificar bem suas apostas e ajustá-las ao nível de volatilidade desejado, os retornos a longo prazo serão muito superiores aos que a maioria dos investidores obtém com apostas concentradas. Mais especificamente, uma boa diversificação oferece uma relação risco-retorno superior a qualquer aposta concentrada; ao ajustá-la ao nível de risco desejado, você obtém os retornos mais altos possíveis para esse nível de risco, em comparação com qualquer outra abordagem.

Como tornei esse método público, ele agora se tornou o meu caminho para o sucesso “não mais tão secreto”. Mas raramente encontro pessoas que pensam em estratégias de investimento dessa maneira — ou seja, raramente alguém considera a construção de uma carteira, ou pensa em um conjunto bem estruturado e amplamente diversificado de apostas e como ele se compara, em desempenho, a uma posição concentrada em algumas ações de um setor com grande potencial de transformação. A maioria das pessoas só pensa se essas ações e esse setor subirão e como apostar. A diferença de desempenho entre quem pensa na construção da carteira e quem não pensa é enorme. Explicarei mais detalhadamente como fazer isso bem, em uma oportunidade futura.

Com base nisso tudo, na minha opinião, refletir sobre como jogar esta mão deve levar alguém a se perguntar: qual deve ser o tamanho da minha posição concentrada e, em seguida, diversificar.

O alto risco é um fato inegável. A seguir, vou lhe apresentar uma opinião que pode estar errada: o retorno esperado é baixo. Essa avaliação deriva da minha análise de avaliação e dos meus indicadores de bolha — os retornos reais das ações nos próximos 5 a 10 anos parecem estar em torno de -5% a -10%, embora a incerteza em torno desses números seja bastante elevada. Na minha visão, essas ações são ativos de longa duração, de alto risco, pois é difícil enxergar com confiança o futuro distante, e elas parecem caras e nas mãos de investidores inseguros.

Na última reunião, alguém da equipe me perguntou: por que você acha que a alocação atual do mercado está errada? Como você sabe que a falta de diversificação no mercado hoje não tem boas razões — por exemplo, alguns investidores acreditam que o retorno esperado das ações de IA será muito alto, ou que, quando um setor representa uma proporção tão alta da capitalização de mercado, é natural que haja essa concentração no índice, ou ainda que, quando há entusiasmo extremo por um setor, muitos investidores compram essas ações sem calcular de forma inteligente e confiável os lucros futuros ou como esses lucros devem ser precificados?

Os aumentos de preço têm várias causas, nem todas boas. Alguns investidores observam o preço e o empurram para cima porque acreditam que, em relação aos fundamentos, o preço é atraente; outros mantêm essas ações porque consideram que se trata de uma nova tecnologia excelente e veem a alta do preço como uma confirmação de que “são boas ações”; ainda há investidores com exposição a índices que, passivamente, atribuem peso significativo a essas ações. Na minha opinião, você pode se preocupar com essas questões e tentar entender exatamente o que quer fazer; ou pode admitir que não precisa se preocupar, pois simplesmente não possui informações suficientes para fazer uma aposta confiante. Você pode simplesmente dizer: “Não entendo o suficiente para fazer essa aposta.” E realmente não fazer.

O que engana as pessoas é a ideia de que “preciso formar uma opinião, e essa opinião tem valor”. Mas a realidade é muito mais provavelmente que você simplesmente não consegue formar uma opinião suficientemente confiável para apostar. (Nota: para ser mais claro, não estou sugerindo que você não aposte — além disso, você não consegue evitar apostar, pois sempre terá que colocar seu dinheiro em algum tipo de investimento ou em dinheiro, e a maioria das pessoas acredita que o dinheiro em caixa tem o menor risco, quando na verdade é o pior investimento a longo prazo. O que sugiro é que, mesmo sem qualquer julgamento tático sobre qual mercado está bom ou ruim, você saiba diversificar bem suas apostas. A maneira de fazer isso é: quando não tiver nenhum julgamento tático confiante, mantenha uma alocação estratégica de ativos equilibrada. Mas esse é um assunto para ser abordado depois.)

Então acredito que saber o que não se sabe, e por isso decidir quando não apostar, é tão importante quanto saber o que se sabe, e por isso apostar.

Deixe-me explicar de forma mais simples: eu sigo este princípio—como geralmente é difícil obter informações suficientes para justificar uma aposta concentrada, a melhor abordagem é criar um portfólio diversificado composto apenas pelas apostas nas quais você tem mais confiança e que não estão correlacionadas, e depois ajustar esse portfólio para atingir o nível de risco desejado. Esse é o meu “Santo Graal” de investimento.

Neste momento, diante deste cenário, não acho que ninguém consiga entender com suficiente clareza o que acontecerá a seguir neste mercado impulsionado por tecnologia a ponto de fazer uma aposta grande e concentrada. Para mim, evitar concentração e manter a diversificação é a melhor maneira de lidar com esse "não saber". Sei que isso contradiz a teoria que você leu nos livros — os quais basicamente afirmam que os mercados são eficientes, então você simplesmente "confie no mercado".

Resumo: Temos agora um mercado extremamente concentrado em torno de uma nova tecnologia revolucionária, o que deveria nos lembrar de não confundir o entusiasmo por novas tecnologias com a atratividade das ações dessas tecnologias, nem descartar a prudência ao adotar uma série de apostas concentradas, de alto risco e altamente correlacionadas — especialmente quando podemos obter retornos igualmente atrativos com muito menos risco por meio de uma diversificação inteligente.

Observação: Não compartilharei minhas posições ou julgamentos estratégicos com vocês, pois não quero ser seu consultor de investimentos. Mas em breve compartilharei algumas perspectivas-chave por trás desses julgamentos, incluindo meus indicadores de bolha e a lógica por trás deles.