Princípios de Investimento: O Que Você Deve Fazer Nas Condições Atuais?
Autor original: Ray Dalio, fundador da Bridgewater Associates
Compilação original: Peggy, BlockBeats
Nota do editor: Diante do contexto em que gigantes de IA continuam impulsionando os índices da bolsa norte-americana e a concentração de mercado aumenta constantemente, Ray Dalio, neste novo artigo, revisita uma questão clássica: como os investidores devem alocar ativos quando uma tecnologia revolucionária está transformando o mundo?
A principal observação de Dalio é que o progresso tecnológico, por si só, não significa que as ações relacionadas sejam igualmente atraentes. Ciclos tecnológicos históricos importantes geralmente passam por excitação, superlotação, volatilidade e esgotamento, e até empresas de longo prazo como Microsoft e Apple sofreram grandes recuos durante esses ciclos. A indústria de IA atual também enfrenta múltiplas incertezas, incluindo investimentos excessivos, aumento da concorrência, geopolítica, políticas fiscais, sentimentos anti-IA e a possibilidade de disruptores tecnológicos da próxima geração.
O ponto mais importante do artigo não é julgar se a IA mudará o mundo, mas discutir como os investidores devem responder à estrutura de mercado "altamente concentrada". Dalio acredita que, quando poucas empresas de tecnologia ocupam uma parcela cada vez maior dos índices, os investidores devem estar atentos para evitar, inconscientemente, exposições concentradas, altamente correlacionadas e de alto risco. Em vez de continuar perseguindo poucas empresas líderes, o caminho realmente mais sólido é construir uma carteira diversificada composta por ativos de qualidade e baixa correlação, ajustando o nível de volatilidade conforme a própria tolerância ao risco.
Para ele, saber o que não se sabe é tão importante quanto julgar o que se sabe. Diante do ambiente de mercado atual, impulsionado por IA, com avaliações infladas e riscos concentrados, os investidores não devem transformar diretamente a empolgação com novas tecnologias em uma concentração em poucas ações de IA. A diversificação é o "Santo Graal" do investimento, segundo Dalio, para atravessar este ciclo tecnológico.
A seguir está o texto original:
Esta nota discute como participar no jogo de investimento no ambiente atual.
Imagine que você está jogando bridge, pôquer, backgammon ou xadrez, e é sua vez de jogar, enquanto ao seu lado há um computador que pode ajudá-lo a avaliar a posição e sugerir o próximo movimento. Para mim, o jogo de investimento é exatamente assim. Seja você tem ou não um computador para ajudar, acho que você deveria:
Com base na situação atual do tabuleiro, pergunte-se qual será o próximo movimento. Ou seja, decida como agir com base nas características já presentes no mercado e nas forças que estão influenciando o mercado.
Já participei desse jogo de investimento por muito tempo. Nesta fase, meu objetivo é transmitir como eu jogaria esse jogo; além disso, desejo criar uma plataforma onde pessoas de todas as origens possam explorar o jogo de investimento da maneira que desejarem, aprender, backtestar como teriam se saído no passado e realmente dominá-lo. Acredito que, diante das cartas que já temos em mãos, existem maneiras corretas e incorretas de lidar com elas. Portanto, quando enfrentar uma situação como XYZ, você deve se perguntar: “Como eu deveria apostar nessa situação?” e ser capaz de dar uma boa resposta.
Agora, quero compartilhar com você as características atuais do mercado, conforme eu as vejo, bem como o que acho que deveria ser feito e o que estou realmente fazendo.
Como lidar com este ambiente atual
Qual é o fator ambiental mais importante no momento? Sob esses fatores, como uma pessoa deve apostar?
Na minha opinião, e provavelmente na maioria das pessoas, o ambiente de mercado em que nos encontramos atualmente é um setor impulsionado por grandes novas tecnologias, principalmente a IA, no qual apenas algumas empresas dominam a tendência do mercado. Essas empresas representam uma proporção muito alta do valor de mercado total e estão exercendo um grande impacto sobre o mercado e a economia. Todos esses períodos têm um ponto em comum: grande entusiasmo, incerteza e volatilidade concentrados no setor de novas tecnologias e transmitidos por ele para os mercados acionários globais. Portanto, a volatilidade e a incerteza em torno desse setor são extremamente importantes.
Além disso, existem algumas incertezas relacionadas a outros grandes impulsionadores. Chamo esses impulsionadores de “Cinco Forças”: 1) o que está acontecendo com a dívida e a moeda; 2) o que está acontecendo com questões políticas e sociais que podem ter um grande impacto sobre impostos e outros fatores de mercado impulsionados pela política; 3) como fatores geopolíticos, como guerras, afetam o mercado; 4) o que está acontecendo com forças naturais; 5) o que está acontecendo com novas tecnologias. Insiro essas situações no meu sistema de investimento para que ele pense em como apostar nesse cenário, enquanto eu também reflito independentemente sobre o que devo apostar.
Ao considerar como apostar nesse contexto, a questão mais importante é: qual das seguintes opções você realmente deseja escolher? a) Fazer uma aposta mais pesada em novas tecnologias em comparação com índices de ações amplos, como o S&P 500, ou seja, superponderar esse novo setor ou superponderar as poucas empresas que você acredita serem as melhores do setor; b) Manter sua exposição aproximadamente nos pesos do índice; ou c) Diversificar-se dessa concentração?
Quase todos querem comprar o melhor investimento e se esforçam para isso, e atualmente surge uma nova tecnologia que parece estar mudando quase tudo. Mas a história mostra que, nesta fase do ciclo, a maioria das pessoas falha ao apostar uma grande proporção de seus recursos em ações de poucas empresas líderes em tecnologia. Há razões lógicas por trás disso, e sempre foi assim no passado. Embora a tecnologia de IA seja realmente única desta vez, já surgiram muitas outras tecnologias igualmente “únicas” na história, que servem como analogias e referências. As pessoas devem estudar esses casos; se escolherem ignorá-los, precisam ser capazes de explicar bem por que desta vez é diferente.
O risco é indiscutivelmente alto
Todos os casos anteriores de grandes novas tecnologias se desenrolaram de maneira semelhante por razões lógicas idênticas. Risco elevado e grande incerteza são características intrínsecas dessas empresas de novas tecnologias. Ao analisar o desempenho dessas empresas em contextos históricos semelhantes, percebemos que até mesmo as melhores empresas revolucionárias de nova tecnologia que prosperaram a longo prazo, como Microsoft e Apple, enfrentaram graves dificuldades durante estágios semelhantes em seu desenvolvimento. Além disso, no momento em que essas empresas de nova tecnologia surgiram — e não ao olhar para trás — era difícil discernir quais empresas teriam sucesso e quais falhariam, como a IBM. Se você observar todos esses casos, verá: empresas de grandes novas tecnologias possuem naturalmente um futuro altamente incerto.
Por exemplo, elas ou investem demais ou investem muito pouco. A razão é que, se não investirem o suficiente para vencer a competição, certamente perderão; mas não conseguem saber com precisão o que acontecerá no futuro para determinar se já investiram demais. Tanto o investimento excessivo quanto o insuficiente têm um custo elevado.
Além disso, é impossível que eles prevejam com precisão todas as mudanças, incluindo mudanças exógenas, como aperto monetário, guerras, alterações significativas na tributação e outras que os afetam. Por isso, todos passam por ciclos acentuados de alta e baixa: primeiro entusiasmam os investidores, depois os assustam e eliminam os investidores mais frágeis, resultando em volatilidade exagerada no mercado. Além disso, assim como essas novas tecnologias e empresas de tecnologia uma vez revolucionaram seus predecessores, a maioria delas também será finalmente substituída por tecnologias e empresas ainda mais avançadas, de maneiras que não podemos antecipar. Portanto, também devemos considerar se os mesmos riscos podem ocorrer com essas novas tecnologias e empresas de tecnologia atuais. O impacto da computação quântica é um dos riscos conhecidos que já conhecemos. E quanto aos riscos ainda não imaginados?
E quanto aos riscos trazidos pelos concorrentes? Por exemplo, a China está produzindo e distribuindo tecnologias de IA, e os formuladores de políticas chineses têm visões completamente diferentes sobre economia e IA. Estamos em meio a uma guerra de novas tecnologias, e os líderes de diversos países acreditam que precisam vencê-la. Sua compreensão da IA e de seu impacto na economia e no bem-estar da população os levará a oferecer essa tecnologia de forma gratuita ou a preços baixos, pois ela gera enormes ganhos de produtividade e eleva o nível de vida como um todo. Para eles, o lucro é menos importante do que os benefícios gerais decorrentes do amplo uso dessas novas tecnologias. Acredito que eles competirão no mercado internacional da mesma forma como fizeram com automóveis, painéis solares, baterias e muitos outros produtos.
Este cenário atual é semelhante a muitos casos históricos que ofereceram lições importantes. Não consigo deixar de pensar em como, no final do Império Holandês e no início do Império Britânico, a Grã-Bretanha superou a Holanda na indústria naval e em outros setores essenciais. Além disso, existe um conflito geopolítico em torno de Taiwan, o que deveria, pelo menos, nos levar a considerar a possibilidade de a China impedir a saída de chips de Taiwan como ferramenta de guerra geopolítica. As ações de IA também enfrentam outros riscos, como o aumento do risco de impostos sobre riqueza e outros impostos, que podem forçar detentores com grande concentração de riqueza nessas ações a vendê-las; além disso, o aumento da hostilidade contra a IA pode restringir o espaço para as empresas avançarem no desenvolvimento tecnológico.
Posso listar ainda mais coisas para se preocupar, assim como uma lista igualmente longa de grandes oportunidades que a IA criará e nas quais eu gostaria de apostar. Não estou dizendo que esses riscos inevitavelmente se desenvolverão dessa forma, nem que alguém não deveria apostar em empresas de IA. Estou apenas dizendo que existe um risco concentrado massivo no mercado, o que é inegável; e as pessoas devem saber como responder a esse tipo de ambiente. Com base em meu estudo de todos os casos semelhantes e nas razões lógicas por trás deles, tenho certeza de que o risco é elevado, e a melhor maneira de lidar com esse ambiente é:
Faça a diversificação
Você provavelmente sabe que meu mantra é "diversificação". Meu "Santo Graal" de investimento é: esforçar-se para manter 15 investimentos de alta qualidade, não correlacionados entre si e equilibrados em risco. Em outras palavras:
Uma carteira bem diversificada, composta por apostas de alta qualidade, superará uma única aposta concentrada. Ela oferece uma relação risco-retorno mais alta e pode ser projetada para gerar retornos superiores no mesmo nível de risco. Quanto mais concentrado for o risco em um único setor do mercado, mais importante se torna a diversificação; especialmente quando o mercado é impulsionado por novas tecnologias revolucionárias, pois essas tecnologias geram incertezas significativas por natureza.
Isso não é uma opinião, mas uma certeza matemática. Por exemplo, se eu comparar um investimento com relação risco-retorno de 0,3, supondo que sua rentabilidade seja de 6% e o desvio padrão seja de 18% — o que geralmente é assumido para ações —, então, se eu detiver 5, 10 ou 15 investimentos não correlacionados entre si, poderei obter a mesma rentabilidade de 6%, mas o risco, medido pelo desvio padrão, cairá para 8%, 6% e 5%, respectivamente. Assim, ao manter 15 investimentos de qualidade e não correlacionados, minha relação risco-retorno aumentará 4,3 vezes, passando de 0,3 para 1,29. Se desejar, você pode ainda alavancar esse cenário para obter retornos muito maiores no mesmo nível de risco. Isso é um fato.
Tenho grande confiança nisso. A razão vem da minha backtesting, dos retornos reais que entreguei ao longo de mais de 50 anos de investimento, e da lógica probabilística envolvida: uma boa diversificação de apostas, ajustada ao nível de volatilidade que se deseja assumir, produzirá retornos muito superiores, a longo prazo, em comparação com as apostas concentradas que a maioria dos investidores tende a manter. Mais especificamente, com uma boa diversificação, é possível obter uma relação risco-retorno superior a qualquer aposta concentrada; ao ajustá-la ao nível de risco desejado, alcança-se um retorno mais alto no nível de risco alvo, superando qualquer outro processo.
Como estou divulgando esse método, ele já se tornou minha forma "não tão secreta" de sucesso em investimentos. Mesmo assim, raramente encontro investidores que pensam em estratégias de investimento dessa maneira. Ou seja, raramente encontro pessoas que realmente pensam em termos de construção de carteira — ou seja, consideram como um conjunto bem estruturado e diversificado de apostas se compara ao desempenho de uma posição concentrada em ações de empresas de um novo setor transformador. A maioria das pessoas apenas pensa se essas ações e esse setor vão se sair bem e como apostar neles. Aquelas que pensam na construção da carteira e aquelas que não pensam acabam obtendo resultados de desempenho drasticamente diferentes. Por isso, explicarei mais completamente minhas ideias sobre como fazer isso corretamente em outro momento.
Por todas essas razões, nesse cenário atual, refletir sobre como jogar bem suas cartas deve levar alguém a se perguntar: qual proporção de aposta concentrada eu realmente devo manter? E depois diversificar.
Os retornos parecerão muito baixos
O alto risco é inegável. A seguir, apresentarei uma possível visão incorreta: o retorno esperado futuro é baixo. Minha avaliação do retorno esperado futuro baseia-se em análises relacionadas à avaliação e nos meus indicadores de bolha: os retornos reais das ações nos próximos 5 a 10 anos parecem estar entre -5% e -10%, embora esses números apresentem uma incerteza considerável. Para mim, essas ações são ativos de longa duração, de alto risco, pois é difícil enxergar com confiabilidade o futuro distante; além disso, parecem caras e possuem uma base de detentores instável.
Uma pergunta apresentada pela minha equipe de pesquisa sobre este tema
Em uma reunião recente, um membro da minha equipe de pesquisa me perguntou: Por que você acha que a alocação atual do mercado desta forma está errada? Como você sabe que a falta de diversificação no mercado hoje não é por razões válidas? Por exemplo, alguns investidores acreditam que os retornos esperados das ações de IA serão muito altos; ou, quando um setor representa uma proporção tão elevada do valor de mercado total, essa concentração indexada ocorre naturalmente; ou ainda, quando um setor atrai grande entusiasmo, muitos investidores compram essas ações sem fazer cálculos inteligentes e confiáveis sobre quais serão os lucros futuros ou como esses lucros devem ser refletidos nos preços das ações.
Minha resposta
Os preços sobem por várias razões, e nem todas essas razões são boas. Alguns investidores analisam os preços e impulsionam sua alta porque acreditam que, em relação aos fundamentos, os preços ainda são atraentes; outros mantêm essas ações a longo prazo porque reconhecem que se trata de uma nova tecnologia excelente e veem a alta dos preços como uma confirmação de que são boas ações; ainda há aqueles que possuem exposição a índices, o que os leva a ter uma grande ponderação passiva nesses ativos. Em minha opinião, você pode se preocupar com essas questões para decidir o que quer fazer; ou pode perceber que não precisa se preocupar com isso, pois simplesmente não possui informações suficientes para fazer uma aposta com confiança. Você pode simplesmente dizer: “Não sei o suficiente para fazer uma aposta.” E então não apostar.
O que coloca as pessoas em apuros é acreditar que precisam formar uma opinião e que essa opinião tem valor; mas é mais provável que elas não consigam formar uma opinião suficientemente confiável para apostar.
Nota de rodapé: Para ser mais claro, não estou sugerindo que você evite apostar. Além disso, você não pode evitar apostar, pois precisa colocar seu dinheiro em algum tipo de investimento ou em caixa. A maioria das pessoas considera o caixa como o investimento de menor risco, mas, a longo prazo, é quase certamente o pior investimento. O que sugiro é que, mesmo sem ter uma opinião tática sobre quais mercados estão bons ou ruins, você saiba como diversificar bem suas apostas. A maneira de fazer isso é manter uma alocação estratégica de ativos bem equilibrada e mantê-la quando não tiver confiança suficiente em suas opiniões táticas para apostar. Mas esse é um assunto para outro momento.
Portanto, acredito que saber o que não se sabe, e assim decidir quando não apostar, é tão importante quanto saber o que se sabe, e assim decidir quando apostar.
Em termos mais simples, acredito nos seguintes princípios: como geralmente é difícil obter informações suficientes para justificar apostas concentradas, a melhor abordagem é manter um portfólio diversificado composto apenas pelas apostas nas quais tenho mais confiança e que não estão correlacionadas entre si, e ajustar esse portfólio para atingir o nível de risco que desejo assumir. Este é o meu “Santo Graal” de investimento.
Neste momento, considerando o ambiente atual, acho que ninguém está suficientemente claro sobre o que acontecerá a seguir neste mercado impulsionado pela tecnologia para fazer uma aposta grande e concentrada. Em minha opinião, evitar concentração e manter a descentralização é a melhor maneira de lidar com esse “não saber”. Sei que isso contradiz a teoria que você pode ter lido nos livros didáticos. Os livros didáticos essencialmente dizem que os mercados são eficientes, então você deve “confiar no mercado”.
Em resumo, o mercado atual está extremamente concentrado e gira em torno de uma nova tecnologia revolucionária. Esse fato deve nos lembrar: não confunda sua entusiasmo com uma nova tecnologia com a atratividade real das ações dessa tecnologia; e não descarte a prudência ao manter um conjunto de apostas concentradas, de alto risco e altamente correlacionadas. Especialmente quando podemos obter retornos igualmente atraentes com muito menos risco por meio de uma diversificação inteligente.
Anexo: Não compartilharei com você minha posição específica ou minhas opiniões táticas, pois não quero me tornar seu consultor de investimentos. Mas em breve compartilharei com você algumas perspectivas-chave por trás dessas opiniões, incluindo meus indicadores de bolha e a lógica por trás deles.