A receita da nuvem de IA da Pexi Future aumentou 10x, mas ainda está perdendo dinheiro

A capacidade de mineração alugada não sustenta a avaliação

Autor do artigo, fonte: Silicon Base Observação Pro

O setor de poder de computação de IA recebe mais um participante em busca de uma IPO na bolsa de Hong Kong.

Em 10 de junho, a Pi Xiang Wei Lai Group apresentou o pedido de listagem na Bolsa de Valores de Hong Kong.

O histórico da empresa é, por si só, muito interessante. O fundador, Yao Xin, criou o PPTV, utilizando tecnologia de agendamento distribuído P2P para revitalizar a largura de banda ociosa da rede inteira; após implementar com sucesso a transmissão de mídia P2P, vendeu a empresa à Suning.

Desta vez, ele desviou o olhar do "banda larga ociosa" para o "poder de processamento ocioso" na era da IA.

Dos dados, essa história está se materializando rapidamente. No último ano, a receita da Paitian Future AI Cloud aumentou de 10,387 milhões de yuans para 119 milhões de yuans, um aumento de 10 vezes em relação ao ano anterior. Com base no consumo médio diário de tokens em 2025, a empresa já se tornou o maior provedor independente de nuvem de IA na China.

Mas, por outro lado, o quadro é igualmente preocupante. Em 2025, a receita do negócio de nuvem de IA foi de 119 milhões de yuans, enquanto o custo de aquisição de recursos de computação atingiu 117 milhões de yuans, resultando em uma margem bruta anual de -10,7%.

Esse fenômeno aparentemente contraditório surge exatamente do modelo de negócios mais central da PaiXiang Future: não construir sua própria capacidade de IA, mas sim aglomerar capacidades ociosas do mercado e fornecer serviços unificados por meio de uma rede de coordenação. Esse é exatamente o aspecto mais único e também mais controverso da PaiXiang Future.

Hoje, o Silicon Guy vai falar sobre esta empresa de nuvem de IA que surgiu ao integrar poder de processamento ocioso.

Like most AI computing companies, Pai Xiang's future performance growth is very strong.

O prospecto mostra que, de 2023 a 2025, a receita da Pai Xiang Future será de 427 milhões de yuans, 958 milhões de yuans e 1,334 bilhão de yuans, respectivamente, com uma taxa de crescimento anual composta de 76,7%.

O negócio que Pai quer construir no futuro é, em essência, computação em nuvem distribuída. Em termos simples, trata-se de integrar, por meio de uma plataforma de coordenação unificada, a capacidade de computação ociosa em todo o país, transformando-a em nós de computação padronizados próximos aos usuários.

Especificamente, divide-se em edge cloud e AI cloud.

A nuvem de borda é a base fundamental da Pianxiang Future, integrando principalmente servidores ociosos de cibercafés, pequenas e médias empresas e IDCs locais, sendo adequada para cenários como transmissões ao vivo e vídeos curtos. De 2023 a 2025, a participação do negócio de nuvem de borda na receita total foi de 99,93%, 98,14% e 84,5%, respectivamente.

Mas o crescimento dessa base fundamental está desacelerando. Devido à maturação dos cenários tradicionais de distribuição de áudio e vídeo da internet, somada à contínua guerra de preços entre grandes provedores de nuvem pública, como Alibaba Cloud, Tencent Cloud e Huawei Cloud, o crescimento dos negócios de nuvem de borda caiu de 53% para 19%.

O verdadeiro motor de crescimento da empresa é a nuvem de IA.

Este negócio só começou em 2023, atingiu 10,387 milhões de yuans em 2024 e saltou diretamente para 119 milhões de yuans em 2025, um aumento de 10 vezes em relação ao ano anterior, com a participação na receita total subindo de 1,9% para 15,5%.

Os dados operacionais apresentaram um crescimento exponencial. O número de nós de IA em nuvem da empresa aumentou de 5 em 2023 para 64 em 2025. Entre 2024 e 2025, o consumo diário médio de tokens na plataforma de IA em nuvem saltou de 27,1 bilhões para 271 bilhões.

Por trás desse crescimento quase louco está o caminho de desenvolvimento totalmente diferente da PaiXiang Future em comparação com os principais fornecedores de nuvem de IA.

Fornecedores de nuvem de IA como Coreweave e Nebius adotam uma abordagem de ativos pesados, investindo seu próprio dinheiro na compra de GPUs e na construção de centros de dados, para depois alugar esses recursos externamente.

A Pai planeja seguir uma rota puramente de ativos leves, alugando recursos de GPU e servidores ociosos na cadeia de suprimentos, integrando-os por meio de seu próprio sistema de agendamento e, em seguida, fornecendo serviços de poder de computação externamente.

As vantagens desse modelo são evidentes: despesas de capital extremamente baixas e velocidade de escalabilidade extremamente alta.

De 2023 a 2025, os gastos de capital da Pai Xiang Future totalizaram apenas 87 milhões de yuans, menos de 5% da receita no mesmo período. Para comparação, a Coreweave teve gastos de capital de US$ 6,8 bilhões apenas no primeiro trimestre de 2026, 3,3 vezes sua receita no mesmo período.

Ao mesmo tempo, a construção de um data center próprio, desde a aquisição de GPUs até a instalação no centro de dados, geralmente leva de 12 a 18 meses, facilitando a perda da janela de explosão de poder de computação. Já a Pai Xiang Future pode realizar a expansão de poder de computação em 1 a 2 meses por meio de locação, atendendo rapidamente à demanda incremental súbita do mercado.

Essa também é a razão chave pela qual seu negócio de nuvem de IA conseguiu crescer rapidamente em um ano. Mas isso também traz problemas para o futuro da Piaxiang.

O modelo de ativos leves é a história mais fácil de explicar para o futuro da PaiXiang, mas também é o seu maior desafio.

Embora pareça haver grande demanda, ainda será difícil para Pi querer ganhar dinheiro no futuro.

Analisando os dados financeiros, o lucro líquido ajustado da empresa passou de -37,1 milhões de yuans em 2023 para -105 milhões de yuans em 2025.

A causa disso é a queda na margem bruta e a pressão dos custos de investimento.

De 2023 a 2025, a margem bruta geral da empresa caiu continuamente de 17,7% para 12,3% e depois para 9,4%, acumulando uma redução de 8,3 pontos percentuais em três anos, quase sendo reduzida à metade.

Por segmento de negócio, a margem bruta da computação em nuvem de borda caiu de 17,8% para 13,0%, principalmente devido a múltiplas guerras de preços entre grandes provedores de nuvem pública, como Alibaba Cloud, Tencent Cloud e Huawei Cloud, o que continuou comprimindo o espaço de margem da empresa.

Mais relevante é o negócio de nuvem de IA. Apesar da receita ter aumentado dez vezes, esse negócio ainda não é lucrativo, com a margem bruta da nuvem de IA em 2025 sendo de -10,7%.

O prospecto revelou um dado cruel: em 2025, o custo de aquisição de recursos de computação apenas para o negócio de nuvem de IA da empresa atingiu 117 milhões de yuans, praticamente igual à receita de negócios de 119 milhões de yuans no mesmo período. Isso significa que, após um ano de esforço árduo, todo o dinheiro foi pago aos fornecedores upstream de capacidade de processamento, deixando quase nenhum espaço para lucro.

Por que isso acontece? Ainda precisamos voltar ao modelo de ativos leves do Pai para o futuro.

A mineração tradicional com infraestrutura própria lucra com a economia de escala: ao adquirir um servidor GPU, os custos de depreciação e energia são basicamente fixos. Ao aumentar a utilização de 50% para 80%, a maior parte da receita adicional se transforma em lucro. A economia de escala surge porque os custos fixos são distribuídos entre um maior número de ordens.

Mas a visão futura da Pai Xiang é a “aquisição de poder de computação”. Quando o cliente compra uma hora de GPU, a Pai Xiang também precisa comprar uma hora de GPU na cadeia de fornecimento. Quanto maior o volume de uso do cliente, maior a receita, mas os custos de aquisição aumentam proporcionalmente.

Os efeitos de escala que ele pode obter vêm apenas de descontos por compra em volume, agendamento desalinhado e otimização de inferência de software. À medida que os pedidos aumentam, a maior parte dos ganhos provenientes do aumento na utilização é apropriada primeiro pelos proprietários dos recursos de computação.

Mais grave ainda, embora não tenha comprado GPU, a PianXiang Future ainda não consegue escapar do "risco de ociosidade".

Os serviços de nuvem de IA exigem acesso imediato; a plataforma não pode esperar até que o cliente faça uma solicitação para procurar GPU no mercado. Para garantir a estabilidade do serviço, é necessário bloquear previamente uma certa quantidade de recursos de computação. O cliente pode não usar, mas a plataforma precisa garantir que esses recursos estarão disponíveis no futuro.

Isso resulta em uma situação embaraçosa: não possui servidores e não pode aproveitar os benefícios completos da alta utilização; mas, para garantir a qualidade do serviço, ainda precisa pagar por parte dos recursos ociosos.

Isso explica por que a utilização média da GPU da PaiXiang no futuro de 2025 atinge 75%, muito acima da média da indústria de 40%-50%, mas essa utilização extremamente alta não se traduziu em altos lucros.

Isso também explica por que a maioria das plataformas de locação de poder de mineração, após a demanda se estabilizar, acabam gradualmente se tornando empresas com ativos próprios, comprando seus próprios GPUs.

Por exemplo, a Parallels Technology inicialmente também utilizava em grande escala recursos GPU externos, mas à medida que os pedidos aumentavam, a proporção de GPU própria aumentou rapidamente; a AutoDL também deixou de oferecer apenas locação de GPU e passou a entrar no mercado de venda de servidores e hospedagem de data centers.

Além da dificuldade de lucro, não possuir capacidade de mineração própria restringirá seriamente a capacidade futura da PaiXiang de atender grandes clientes.

Desenvolvedores individuais e clientes pequenos e médios não são sensíveis à origem da capacidade de mineração, desde que seja barata e fácil de usar. Já as grandes empresas prestam mais atenção ao desempenho do cluster, à segurança dos dados e à estabilidade do serviço, geralmente exigindo GPUs de modelos fixos e clusters independentes.

Ao aglutinar recursos heterogêneos do futuro, é difícil controlar completamente os servidores e o ambiente de rede subjacentes, o que determina que seja mais adequado para atender demandas dispersas e elásticas, sensíveis a preços, mas difícil de conquistar grandes encomendas corporativas de alto valor.

Embora o Pai Xiang Futuro possa compensar deficiências por meio de software, como aumentar a eficiência de agendamento e otimizar a inferência do modelo.

Mas ainda precisará de tempo para ser comprovado. E antes disso, Pai deseja ser mais uma distribuidora de poder de computação do que uma verdadeira empresa de nuvem de IA com economias de escala.