Kevin Warsh revela reformas do FOMC com o comunicado mais curto desde 2007

Artigo escrito por Xu Chao

Fonte: Wall Street Journal

Kevin Warsh encerrou sua estreia como presidente do Fed com o comunicado mais curto desde 2007 e cinco grupos de trabalho focados em reformas nas funções centrais do Federal Reserve — a intenção de reforma é clara, mas dúvidas permanecem no mercado e na comunidade econômica quanto à sua realização.

Na quarta-feira desta semana, o Fed decidiu por unanimidade, com voto de 12 a 0, manter a faixa-alvo da taxa de juros dos fundos federais inalterada entre 3,5% e 3,75%, marcando o quarto encontro consecutivo sem alterações. Waugh, em sua primeira coletiva de imprensa, anunciou a criação de grupos de trabalho específicos em cinco áreas: mecanismos de comunicação, balanço patrimonial e estrutura operacional, fontes alternativas de dados, produtividade e emprego, e estrutura de inflação. Ele reafirmou que a meta de inflação de 2% permanece inalterada e recusou-se a preencher sua previsão individual de taxas no gráfico de pontos.

O mercado interpretou os sinais acima como um choque de hawkish, com a taxa real de rendimento dos TIPS de 10 anos atingindo o nível mais alto desde maio do ano passado, o dólar registrando sua maior alta diária do ano e os futuros da taxa de juros federal indicando um aumento significativo nas expectativas de aumento de juros dentro do ano.

No entanto, a estreia de Waugh não foi isenta de controvérsias. Durante a conferência, ele evitou quatro vezes questões diretamente relacionadas às recentes discussões políticas, alegando que "o grupo de trabalho irá estudar". Stephen Douglass, economista-chefe da NISA Advisors, afirmou que Waugh era "muito evasivo", e Ian Katz, diretor geral da Capital Alpha Partners, observou que "encaminhar ao grupo de trabalho" quase se tornou uma "mantra" da conferência daquele dia.

Essa situação revela a tensão interna da estratégia de Walsh: declarações minimalistas e a recusa em participar do gráfico de pontos permitem-lhe transmitir um sinal firme e independente ao mercado; mas as questões mais difíceis de reforma — como o quadro de inflação, a abordagem baseada em dados e o caminho do balanço patrimonial — foram entregues a grupos de trabalho ainda em formação, que só fornecerão relatórios estruturais a partir do outono. Durante esse período de transição, a incerteza na lógica da política do Fed aumentará de forma intermitente.

O tamanho da declaração do FOMC desta vez caiu drasticamente, sendo o sinal mais direto de mudança percebido pelo mercado.

O texto da declaração foi reduzido de 341 para cerca de 130 palavras, e George Pearkes, da Bespoke Investment, classificou-o como a declaração mais curta do FOMC desde 2007 (excluindo as declarações de emergência de cortes de juros no início da pandemia). A declaração completa contém apenas três parágrafos, abordando a decisão sobre taxas de juros, a avaliação da situação econômica e a análise da inflação, eliminando grande parte das orientações prospectivas tradicionais e encerrando com a frase “O comitê buscará a estabilidade de preços”, além de omitir a lista completa de votos normalmente incluída ao final.

Wash admitiu que este ajuste foi uma escolha deliberada, afirmando que a declaração estava "um pouco mais curta, um pouco mais simples e removeu algumas expressões antigas". Isso está em linha com sua posição anteriormente expressa diversas vezes publicamente: o Fed falou demais no passado.

O economista-chefe do JPMorgan Chase, Michael Feroli, apontou diretamente a contradição em um relatório aos clientes: “Dada esta declaração breve focada no controle da inflação, é difícil entender por que o Fed não aumentou as taxas hoje.” Dario Perkins, da TS Lombard, observou que reduzir as orientações antecipadas é relativamente fácil — “foi originalmente projetado para uma era em que as taxas de juros permaneceriam próximas de zero por muito tempo” — mas reduzir o balanço patrimonial do Fed ou mudar para um novo quadro de modelagem representa “um desafio maior”, e esses desafios não puderam ser cumpridos esta semana.

A amplitude dos cinco grupos de trabalho anunciados por Walsh surpreendeu a comunidade econômica, com foco particular em dois campos: a análise das fontes de dados governamentais e uma revisão abrangente do quadro de inflação.

Sobre questões de dados, Wash afirmou que o relatório mensal de emprego não agrícola, historicamente confiado pelo Fed, é meramente um “eco do passado”, em clara divergência da posição habitual dos funcionários do Fed de endossar os dados governamentais.

No contexto da inflação, a criação de uma força-tarefa especial já levou o mercado a questionar a solidez da meta de 2% — embora Walsh tenha afirmado explicitamente que a meta permanece inalterada, ele acrescentou imediatamente que está atento aos dígitos à esquerda da vírgula, sugerindo que uma taxa de inflação de 2,9% pode ser, de certa forma, aceitável, mantendo as dúvidas sobre o rigor da execução da meta.

Wash stated that the working group is currently in the "recruitment and personnel determination" phase, will officially launch in "the coming weeks," and aims to deliver an initial framework report this fall, with the goal of completing most of the work by the end of the year.

A economista sênior da MacroPolicy Perspectives, Laura Rosner-Warburton, afirmou que os grupos de trabalho levarão os economistas a continuar questionando a lógica das decisões do Fed até que eles sejam concluídos, “colocando tudo em dúvida e escrutínio por um período de tempo, gerando alta incerteza sobre a política do Fed”. Ela também observou que ainda não está claro se esses grupos de trabalho são destinados a melhorar a política monetária ou a servir como ferramentas para implementar uma “agenda de redução da transparência”.

Wash recusou-se a prever sua taxa individual, mas 18 colegas participaram do gráfico de pontos, com todos se deslocando em direção a um aumento de taxas. Segundo a Bloomberg, a previsão média da taxa para o ano subiu de 3,24% para 3,83%, e os membros do comitê esperam geralmente um aumento de taxas antes de qualquer corte.

Sobre o objetivo de inflação, Walsh deixou claro que o objetivo de 2% permanece inalterado, dissipando as especulações de que o Fed estaria aumentando silenciosamente o objetivo para 3% — o que teria criado mais espaço para os cortes de juros desejados pelo governo Trump. No entanto, os comentários de Walsh sobre "à esquerda do ponto decimal" deixaram uma zona de ambiguidade no mercado.

Essa divergência também é bastante interessante no nível da comunicação: Wash pretendia abandonar as orientações prospectivas, mas seus colegas utilizaram o mecanismo atual do gráfico de pontos para transmitir claramente uma orientação mais dura. Wash afirmou que espera que o grupo de trabalho de comunicação proponha, finalmente, "algumas alterações bem pensadas" ao Resumo das Previsões Econômicas (SEP).

Após a divulgação da decisão do FOMC, o mercado reagiu rapidamente e de forma intensa.

Os rendimentos reais de títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiram para o nível mais alto desde maio do ano passado, com aperto rápido das condições financeiras; os futuros da taxa de juros dos fundos federais indicam um aumento significativo nas expectativas de alta da taxa dentro do ano. O dólar registrou sua maior alta diária do ano, em contradição direta com o objetivo claro do governo Trump de enfraquecer o dólar, exercendo pressão adicional sobre os mercados globais.

Anteriormente, a queda nos preços do óleo poderia ter fornecido a Wash espaço para evitar posições rígidas, mas ele optou por não seguir esse caminho. Analistas consideram que isso transmite um sinal crucial ao mercado: Wash não pretende ser o executor da vontade do presidente de reduzir as taxas de juros.

Para os investidores, o cenário atual significa que a incerteza sobre a trajetória da política do Fed persistirá durante o período de transição, à medida que as orientações futuras se desvanecem e as conclusões do grupo de trabalho ainda não foram divulgadas. O mercado poderá precisar se acostumar — sob o novo quadro de comunicação de Waugh — a surpresas provenientes do Fed sendo mais frequentes do que antes.