Relatório do JPMorgan: IA entra na fase de validação de receita, capital se desloca para as gigantes da nuvem

Artigo escrito por Rita

Guia da Corrente

O time de estratégia do JPMorgan Chase publicou um relatório em 20 de julho de 2026, indicando que o setor de IA nos EUA apresentou recente diferenciação clara: ações de hardware como NVIDIA e Broadcom apresentaram volatilidade aumentada, com flutuações frequentes de alta e baixa, enquanto Microsoft, Google, Meta e Amazon mostraram tendência de estabilização.

O mercado está preocupado se o movimento da IA atingiu seu pico. O mais recente relatório de estratégia de ações dos EUA do JPMorgan oferece uma avaliação clara: o superciclo da IA não terminou, mas os capitais estão sendo realocados. A lógica de investimento passou de "competir por gastos de capital" para "competir por monetização comercial". Os gastos anuais de capital em IA de US$ 870 bilhões continuam acelerando, mas o mercado já não está mais satisfeito apenas com "escala de investimento" e começa a questionar "realização de lucros". O JPMorgan considera que grandes empresas com plataformas em nuvem, data centers e ecossistemas de aplicações de IA têm uma melhor relação risco-retorno do que empresas de hardware de IA.

O ponto principal do relatório financeiro do segundo trimestre deste ano não é o lucro, mas os gastos de capital em IA.

O desenvolvimento da cadeia de valor da IA depende fortemente do contínuo investimento das grandes empresas de tecnologia na construção de data centers. O mercado prevê que, até o final de 2026, os gastos de capital relacionados à IA global atinjam cerca de US$ 870 bilhões, um aumento de 77% em relação ao ano anterior, dos quais grandes fornecedores contribuirão com aproximadamente US$ 750 bilhões.

O analista de internet do JPMorgan acredita que o mercado ainda está sendo conservador em suas previsões para 2027. Os gastos com capital do Google em 2027 devem aumentar 54%, chegando perto de US$ 300 bilhões. A Amazon crescerá 42%, cerca de US$ 300 bilhões. O Meta aumentará 42%, cerca de US$ 200 bilhões.

A infraestrutura de base da IA não desacelerou, continua acelerando. Os resultados das quatro grandes empresas nos próximos semanas serão os principais indicadores do mercado.

Nos últimos dois anos, o mercado concentrou-se apenas no tamanho do investimento. Atualmente, os investidores começaram a focar na questão central: quando os grandes investimentos renderão retornos?

O JPMorgan acredita que esta será a linha condutora central dos investimentos em IA nos próximos anos. Sinais positivos já começaram a aparecer. A Meta está vendendo sua capacidade de IA ociosa, convertendo diretamente recursos de data centers em receita. Os avanços na pesquisa de segurança da Anthropic sugerem que preocupações com segurança podem acelerar a migração de cargas de trabalho corporativas e governamentais para a nuvem, substituindo a implantação local de modelos.

Isso significa que a demanda por serviços em nuvem, como Azure, Google Cloud e AWS, continuará a crescer. O modelo de negócios de IA está sendo gradualmente validado, abrangendo múltiplas vias, como venda de modelos, exportação de capacidade de processamento, serviços em nuvem e licenciamento de software. O JPMorgan Chase acredita que, se a gestão liberar mais sinais de comercialização de IA nos resultados financeiros, as previsões de lucro e o fluxo de caixa livre poderão ser revisadas para cima.

Nos últimos dois anos, os maiores vencedores do setor de IA estiveram na cadeia de suprimentos superior. Setores como GPU, HBM, redes de alta velocidade, switches e módulos ópticos quase todos subiram. Mas o JPMorgan acredita que uma rotação de setores está ocorrendo.

Hardware de IA é um exemplo clássico de negociação de momentum: posições altamente concentradas e negociação extremamente congestionada. Assim que houver uma mudança nas expectativas, a volatilidade será significativamente ampliada. O setor de semicondutores sofreu recentemente um ajuste de cerca de 15%; embora o congestionamento tenha diminuído, ainda está longe de ser esgotado. As preocupações do mercado concentram-se em quatro pontos: sustentabilidade dos gastos de capital, desvio de capital para ofertas públicas iniciais de empresas de IA, estrutura de oferta e demanda de infraestrutura e se o retorno sobre o capital investido poderá cobrir os custos.

Em contraste, Microsoft, Google, Meta e Amazon têm uma relação risco-recompensa mais favorável. Essas empresas controlam poder de processamento, plataformas em nuvem e usuários finais. Os verdadeiros beneficiários de lucro não serão os "vendedores de picaretas", mas sim os "operadores de minas de ouro".

A origem dos fundos torna-se uma nova preocupação no mercado: bilhões de dólares anuais em investimentos — os reservas financeiras das grandes empresas de tecnologia conseguem sustentar isso?

O JPMorgan Chase respondeu especificamente a isso. O volume de financiamento por títulos das cinco grandes empresas de tecnologia aumentou de US$ 40 bilhões a US$ 50 bilhões em 2022 para cerca de US$ 190 bilhões em 2026. O Google concluiu uma emissão de ações de US$ 85 bilhões este ano, e o Meta também está avaliando uma proposta semelhante.

Mas o JPMorgan acredita que isso é apenas uma reestruturação da estrutura de financiamento, e não indica uma piora nas operações. Espera-se que, em 2027, o fluxo de caixa operacional das grandes empresas de tecnologia ainda exceda US$ 900 bilhões. Nos próximos anos, a receita crescerá em média cerca de 17% ao ano, com margens mantidas em níveis elevados. O mercado está disposto a fornecer financiamento para a construção de IA, pois o principal raciocínio é a confiança nos retornos de lucro a longo prazo.

Em relação ao ponto de inflexão do fluxo de caixa livre, o JPMorgan espera que ele ocorra pela primeira vez em 2027. Se a comercialização da IA desacelerar, uma melhora significativa poderá exigir esperar até após 2028.

JPMorgan não está otimista com hardware de IA.

A demanda de fabricantes de grande escala permanece forte, ainda existe déficit de capacidade de computação para laboratórios de IA, a demanda por inferência de agentes inteligentes cresce rapidamente e os investimentos em data centers continuam aumentando. Novas plataformas como Blackwell e Rubin aumentam ainda mais a visibilidade da demanda nos próximos anos. O foco das discussões do mercado já mudou: anteriormente, o mercado se concentrava na "autenticidade da demanda por IA", e agora passou para a questão de "se a cadeia de suprimentos e o fornecimento de energia conseguem acompanhar".

Além das GPU, a demanda por IA se espalhou para áreas como chips personalizados, memória HBM, redes de alta velocidade, equipamentos semicondutores e EDA. Espera-se que o crescimento da receita do setor semicondutor global (excluindo armazenamento) ainda exceda 30% este ano. O JPMorgan continua otimista quanto à cadeia de valor da IA, considerando apenas que o ritmo dos investimentos está passando por rotação.

JPMorgan Chase está otimista em relação ao conjunto do período de resultados do segundo trimestre dos EUA. Espera-se que o lucro do S&P 500 no segundo trimestre cresça 23% em base anual, 19% excluindo energia, com receita aumentando 12%. Quase todos os setores registraram crescimento de receita, e a maioria dos setores, exceto saúde, apresentou lucros simultaneamente em alta.

Mas a estrutura de crescimento é altamente concentrada. Apenas NVIDIA e Micron contribuíram com cerca de 37% do crescimento dos lucros do S&P 500. O crescimento dos lucros das ações norte-americanas ainda é principalmente impulsionado pela IA.

O setor de energia, impulsionado pela alta dos preços do petróleo, deve registrar um crescimento esperado de 122% nos lucros, sendo outro destaque importante deste trimestre. O setor de saúde é o único com previsão de queda nos lucros, mas o JPMorgan ainda mantém uma visão positiva sobre seu valor de alocação de longo prazo, especialmente no contexto do uso de IA no desenvolvimento de medicamentos e na melhoria da eficiência médica.

Este relatório analisa simultaneamente duas variáveis centrais da cadeia de investimento em IA: a inclinação dos gastos com capital e o atraso na monetização. Um gasto anual de US$ 870 bilhões corresponde à curva de financiamento das emissões de dívida das cinco grandes empresas, que subiu de US$ 40 bilhões para US$ 190 bilhões; a acentuação da curva em si está acumulando riscos.

O JPMorgan Chase estima que o ponto de inflexão do fluxo de caixa livre ocorrerá mais cedo em 2027, mas reconhece que uma recuperação mais clara exigirá espera até 2028 ou mesmo mais tarde. Esta janela de tempo esconde uma aposta central: se a realização em 2027 não atender às expectativas, a paciência do mercado pela recuperação em 2028 poderá se esgotar antecipadamente.

A variação no valor justo dos investimentos privados tem um impacto sobre o EPS que é frequentemente ignorado. Cerca de 4 dólares do EPS do S&P 500 no primeiro trimestre vieram de reavaliações não em dinheiro, e o volume no segundo trimestre pode aumentar ainda mais. Uma parte significativa das correções de lucros é impulsionada por efeitos contábeis, e a extensão real da melhoria operacional precisa ser avaliada com cautela.

Disclaimer

Este artigo é uma organização e interpretação da潮向研究 sobre um relatório de pesquisa de corretora terceirizada (JPMorgan, 20 de julho de 2026). As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados neste artigo são opiniões dos analistas dessa corretora e representam exclusivamente a posição da instituição a que pertencem, não refletindo a posição da潮向研究 nem constituindo qualquer recomendação de investimento. O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer títulos.