A classificação AAA da Alemanha está em risco à medida que a dívida aumenta, alertam as agências de classificação de risco

A classificação de crédito AAA imaculada da Alemanha não vai embora, pelo menos não ainda. Mas a mensagem das principais agências de classificação está ficando mais alta: pare de acumular dívidas, ou esse status banhado a ouro começará a parecer mais como latão polido.

A Scope Ratings afirmou a classificação AAA da Alemanha com perspectiva estável em 6 de março, e a Fitch Ratings seguiu o mesmo caminho em 15 de maio com a mesma avaliação. A Standard & Poor’s Global Ratings confirmou suas classificações não solicitadas AAA/A-1+ em 24 de abril, também com perspectiva estável. Três agências, mesma nota, mesmo aviso: as configurações fiscais atuais não estão alinhadas com a estabilização da dívida de longo prazo.

A dívida pública da Alemanha em relação ao PIB está projetada para ultrapassar 70% até 2029. Isso a tornaria a mais alta entre todos os países atualmente com classificação AAA. O freio da dívida tem sido um pilar da identidade fiscal alemã por anos, limitando o déficit federal a 0,35% do PIB. Mas pressões recentes de gastos, incluindo compromissos de defesa e investimentos em infraestrutura, pressionaram o framework ao limite. As agências de classificação de risco notaram, apontando que as políticas fiscais atuais são incompatíveis com a manutenção dos níveis de dívida abaixo de uma trajetória ascendente.

A Fitch foi talvez a mais direta em sua linguagem, alertando explicitamente que um aumento insustentável da dívida nacional poderia, em última instância, ameaçar a classificação de primeiro nível.

A Alemanha é a maior economia da Europa e a quarta maior globalmente. Seus títulos soberanos, conhecidos como Bunds, servem como referência para precificação de risco em toda a zona do euro. Quando os rendimentos dos Bunds se movem, tudo o mais na renda fixa europeia se move junto.

Se os custos de empréstimo da Alemanha aumentassem devido a preocupações de crédito, mesmo que levemente, os efeitos em cadeia atingiriam todos os cantos dos mercados europeus. Rendimentos soberanos mais altos tendem a apertar as condições financeiras amplamente, o que significa empréstimos corporativos mais caros, pressão sobre as avaliações de ações e uma mudança geral na disposição dos investidores para ativos de risco.

A classificação AAA da Alemanha não é apenas um distintivo de honra. É estruturalmente importante para o funcionamento da zona do euro. A classificação sustenta o Mecanismo Europeu de Estabilidade, influencia a precificação dos instrumentos de dívida conjunta da UE e ancorar a credibilidade do balanço do Banco Central Europeu.

A economia robusta e diversificada do país continua a servir como base para sua classificação de crédito máxima. Mas as agências estão essencialmente dizendo que a trajetória importa mais do que a imagem instantânea.

Para contexto, a França perdeu sua classificação AAA da S&P em 2012 e da Moody’s em 2015. O impacto no mercado foi gerenciável, mas permanente: os custos de empréstimo da França passaram a apresentar um spread estruturalmente mais alto em relação à Alemanha, e essa diferença nunca foi totalmente fechada.

Investidores nos mercados tradicionais e digitais devem observar atentamente dois aspectos. Primeiro, se o governo alemão introduzirá planos críveis de consolidação fiscal de médio prazo que satisfaçam os critérios das agências de classificação de risco para estabilização da dívida. Segundo, se a cláusula constitucional de dívida será formalmente reformada para acomodar gastos estruturais mais altos sem abandonar totalmente a disciplina fiscal.