O staking do ethereum entra na era da gestão de ativos institucionais à medida que a fila cresce

Agora, se você quiser se tornar diretamente um validador da Ethereum, precisará esperar mais de um mês na fila.

Até 22 de julho, ainda há cerca de 2,5 milhões de ETH na fila de entrada para staking da Ethereum, com tempo de espera previsto de mais de 43 dias; em contraste, o tempo de espera na fila de saída é de alguns minutos, quase insignificante.

Do ponto de vista numérico, sem dúvida, cada vez mais staking de ETH está atraindo a oferta em circulação.

Mas mais importante do que o crescimento do volume de staking é o fato de que a fila está começando a se tornar um problema de eficiência de capital. Após todo, uma espera de mais de 40 dias para aqueles que escolhem o caminho de staking nativo representa um volume significativo de ativos temporariamente incapazes de gerar recompensas de staking, exigindo uma reavaliação do planejamento de ativos, da gestão de liquidez e dos custos de oportunidade.

No final das contas, quando o ETH for mais profundamente integrado ao balanço patrimonial, os desafios enfrentados pelo Staking deixam de ser apenas "como envolver mais pessoas" e passam a ser uma questão de gestão de ativos mais tradicional e complexa.

A alta taxa de staking do Ethereum não foi formada de repente em um único ponto no tempo.

Em 2023, a atualização Shapella (Shanghai + Capella) ativou a funcionalidade de retirada de staking, permitindo que validadores resgatassem seu principal e recompensas de staking no nível do protocolo, criando um ciclo fechado relativamente completo de entrada, operação e saída para o ETH Staking. Desde então, o mercado de derivativos baseados em LSD expandiu-se rapidamente, impulsionando a taxa de staking do ETH a níveis cada vez mais altos.

Até a publicação deste artigo, a quantidade de ETH stakeada ultrapassou 40 milhões, o que equivale a aproximadamente US$ 140 bilhões ao preço atual, representando mais de 33% da oferta total, um aumento significativo em relação à taxa de stake de cerca de 10% de alguns anos atrás, atingindo um recorde histórico.

Em outras palavras, atualmente, mais de 1 em cada 3 ETH está sendo stakeado.

Com a taxa de staking em um novo recorde, a fila de entrada persistentemente alta também revelou um novo problema.

Sabe-se que as filas de entrada e saída da Ethereum são, essencialmente, um mecanismo de limitação de velocidade projetado para proteger a estabilidade do consenso. Novos ETH não podem entrar simultaneamente no conjunto de validadores sem restrições, nem as saídas podem ocorrer em massa em curto prazo. O protocolo define, para cada Epoch, a quantidade de ETH que pode ser processada com base no tamanho atual dos validadores. Quando o volume de solicitações de entrada ou saída exceder a capacidade de processamento, uma fila se forma.

Do ponto de vista deste ângulo, os 2,5 milhões de ETH aguardando entrada indicam, em primeiro lugar, que a demanda por capacidade de staking supera em muito a velocidade com que o protocolo atualmente consegue liberar — isso pode incluir novos fundos de longo prazo, empresas de tesouraria alocando suas posições existentes, provedores de staking ajustando a estrutura de validadores e instituições transferindo ETH de contas custodiadas para o sistema de staking.

Portanto, isso na verdade envia um sinal claro: pelo menos nesta fase, o volume de fundos dispostos a entrar no sistema de staking do ETH é muito maior do que o volume de fundos que saem ativamente do conjunto de validadores.

Isso já difere claramente da lógica de staking no início do lançamento da Beacon Chain.

O staking inicial do ETH era mais próximo de um mecanismo de participação na rede voltado para usuários técnicos, validadores independentes e apoiadores de longo prazo do Ethereum, onde os participantes executavam nós, mantinham a rede e assumiam riscos técnicos em troca de recompensas do protocolo.

Após o surgimento do staking líquido, ele tornou-se gradualmente um produto para usuários comuns obterem rendimentos na cadeia, como staking em exchanges, staking como serviço e pools de staking, que reduziram progressivamente a barreira técnica. Protocolos de staking líquido, como Lido e Rocket Pool, aumentaram ainda mais a disponibilidade dos fundos staked, permitindo que os usuários recebam tokens de staking líquido, como stETH e rETH, após staking ETH — esses tokens podem ser transferidos e negociados, além de serem utilizados em empréstimos, pools de liquidez e outros protocolos DeFi.

Hoje, com uma grande quantidade de ETH entrando nos cofres das empresas, produtos de fundos e sistemas de custódia profissional, o Staking está indiscutivelmente avançando para sua terceira fase, passando de "quem pode participar do staking" para "como gerenciar grandes volumes de ETH".

Claro, o que se entende por institucionalização não significa que o staking inicial seja totalmente dominado por usuários individuais, nem que as instituições substituirão os usuários comuns; mais precisamente, o foco das discussões do mercado está mudando:

Anteriormente, o foco era como os usuários comuns obtinham rendimentos de staking; agora, o foco passou a ser como o staking se torna uma capacidade padronizada de gestão financeira após centenas de milhares ou milhões de ETH entrarem nos balanços das empresas.

A aparição da ETH Treasury Company está tornando essa mudança mais intuitiva.

Devido à lógica central da Bitcoin Treasury Company, que é acumular continuamente BTC por meio de financiamento e operações no mercado de capitais, aumentando o número de BTC por ação; já para a ETH Treasury Company, manter ativos não é o ponto final da estratégia.

Apesar disso, o BTC não possui rendimento de staking nativo do protocolo; para obter retornos adicionais, os detentores geralmente precisam recorrer a empréstimos, custódia, derivativos ou outros riscos de contraparte, enquanto o ETH permite participar diretamente do consenso da Ethereum, recebendo recompensas do protocolo sem vender os ativos.

Isso adiciona naturalmente uma camada adicional de operação ao tesouro de ETH, ou seja, além de decidir quantos ETH comprar, é necessário decidir como esses ETH serão alocados.

As ações da BitMine são a expressão concentrada deste linguajar institucional.

De acordo com seus dados mais recentes divulgados, até 19 de julho, a BitMine detinha 5.777.468 ETH, representando aproximadamente 4,8% da oferta total de ETH, dos quais 4,917 milhões de ETH foram stakeados, correspondendo a 85% de seu total de ETH detido, com valor aproximado de US$ 9,2 bilhões.

Com base no preço do ETH na época e na taxa anualizada de rendimento de stake de 2,67% da BitMine, a empresa estima uma receita anual de stake de aproximadamente US$ 247 milhões; se todos os seus ETH forem finalmente stakeados, o valor anualizado dos prêmios pode atingir cerca de US$ 290 milhões.

Mais importante ainda é a velocidade com que esse número está mudando.

No início de fevereiro deste ano, cerca de 2,8975 milhões de ETH da BitMine estavam em staking, representando aproximadamente 67% de seu estoque na época; até meados de julho, seu volume de staking havia aumentado para cerca de 4,9172 milhões de ETH. Ou seja, em menos de seis meses, a BitMine adicionou mais de 2 milhões de ETH em staking, elevando sua taxa de cobertura de staking de aproximadamente dois terços para 85%.

Isso indica que Tom Lee e a BitMine estão participando da staking de seus ETH a uma velocidade visível a olho nu, transformando seus ETH de um simples ativo criptográfico à espera de valorização em um ativo de base on-chain com capacidade intrínseca de geração de renda.

Para investidores comuns, a taxa de staking pode ser apenas uma opção de rendimento, mas para a BitMine, ela está se tornando um indicador de operação de tesouraria ao lado do volume de ETH detido, do patrimônio líquido por ação e do custo de financiamento.

Ao mesmo tempo, a BitMine também lançou sua própria plataforma de staking institucional, MAVAN, destinada a servir o tesouro de ETH da própria empresa, e planeja, no futuro, oferecer infraestrutura de staking a investidores institucionais, custodiantes e parceiros ecológicos (leia mais em “Observatório do Ethereum em Hong Kong: Quando o ‘Computador Mundial’ encontra o ‘Ativo Gerador de Renda’, como os dois tipos de ETH ressoam?”).

Isso significa que o Staking desempenha pelo menos três funções para o BitMine: primeiro, adiciona uma camada de renda em ETH para posições de longo prazo; segundo, os prêmios de staking podem ser reinvestidos, aumentando a quantidade de ETH detida pelo tesouro; por fim, quando a capacidade de autoconfiguração de validadores for aberta externamente, a infraestrutura de staking pode se tornar um negócio de serviço.

A SharpLink leva ainda mais longe essa lógica, expandindo-a da staking nativa para a gestão ativa de rendimentos. Para ela, o rendimento básico da staking é apenas o ponto de partida; parte dos ETH já staked pode ser direcionada para fundos de rendimento on-chain, alocados em estratégias DeFi como liquidez e empréstimos.

As mudanças no Lido V3 ocorrem no nível da infraestrutura. Anteriormente, usuários e instituições acessavam principalmente um único pool de staking líquido; agora, as instituições podem utilizar cofres de staking mais independentes, escolhendo livremente operadores de nós, estruturas de taxas e parâmetros de risco, enquanto mantêm a opção de acessar liquidez stETH. Isso significa que o staking líquido está evoluindo de um produto padronizado para uma infraestrutura institucional isolável e personalizável.

Portanto, a competição entre as empresas de tesouraria ETH no futuro poderá não ser apenas sobre quem detém mais, mas também sobre quem consegue gerenciar esses ETH com menor custo, maior taxa de disponibilidade e controle de risco mais robusto.

Do ponto de vista deste ângulo, o ETH também está passando de um ativo cripto aguardando valorização para um ativo que exige operação contínua.

No momento da publicação, a APR de staking da rede Ethereum é de aproximadamente 2,64%. Sinceramente, esse nível não é particularmente destacado em comparação com alguns produtos DeFi, e pode ser ainda mais diluído à medida que mais ETH participa do staking.

Mas a demanda das instituições por Staking não pode ser compreendida apenas pela taxa de retorno — o staking reduz o custo de oportunidade de manter ETH a longo prazo.

Para investidores de curto prazo, um rendimento anualizado de 2% a 3% é difícil de compensar a volatilidade do preço do ETH em si; porém, para empresas de tesouraria, fundos ou endereços de grande porte que já decidiram manter o ETH a longo prazo, a questão é que, como o ETH já está no balanço patrimonial, é necessário obter mais ETH continuamente, participando da segurança da rede, sem abrir mão da exposição ao preço do ETH (leitura complementar: “Quando o ETH de Wall Street começa a ‘render’: analisando a propriedade de ativos do ETH a partir do ETHB da BlackRock”).

Isso é fácil de entender: para um usuário comum que detém 100 ETH, um retorno de 2,6% pode não ser significativo; mas para uma empresa de tesouraria que detém milhões de ETH, a mesma taxa de retorno gera uma receita absoluta considerável, que, por meio de reinvestimento contínuo ao longo do tempo, gradualmente afeta a quantidade de ETH correspondente por ação.

Esta também é uma das importantes diferenças entre ETH e BTC na narrativa do tesouro.

Portanto, quando o ETH entra no balanço institucional, o departamento de tesouraria não enfrenta uma posição estática, mas sim um ativo on-chain que pode ser continuamente alocado, contabilizado e ajustado.

E com o aumento da participação institucional, o rendimento nativo de staking também pode assumir outra função: servir como referência de rendimento para todo o ecossistema de ativos ETH.

Isso é fácil de entender: por exemplo, no futuro, quando uma estratégia DeFi prometer retornos de 5%, 8% ou até mais, as instituições não precisarão comparar apenas "com rendimento" e "sem rendimento", mas sim quanto a mais ela ganha em relação aos aproximadamente 2,6% de rendimento do staking nativo, e quais riscos adicionais ela assume.

Empréstimos, market making de liquidez, produtos estruturados e estratégias de re-staking precisam demonstrar se seu risco-retorno é razoável em relação a esse rendimento básico. Sob essa perspectiva, a próxima fase da importância do Staking não se limita a quantos ETH ele traz aos detentores, mas também em se tornar o ponto de referência subjacente para medir outras estratégias on-chain.

No entanto, ele ainda não pode ser simplesmente considerado a "taxa livre de risco" do Ethereum, pois os stakers precisam assumir riscos como flutuações de preço do ETH, offline de validadores, falhas de nó e potenciais penalidades; ao participar por meio de provedores, também se adicionam riscos operacionais e de custódia; se continuar para o DeFi, os riscos se acumulam com o aumento do número de protocolos e camadas de estratégias.

Além disso, uma taxa de stake mais alta não traz apenas impactos positivos; se os novos fundos se concentrarem principalmente nas mãos de poucas empresas de tesouraria, instituições de custódia, protocolos de stake líquido e operadores de nós, é provável que acentue a centralização entre validadores, provedores de serviços em nuvem e jurisdições.

Assim, à medida que o staking evolui de um mecanismo de participação na rede para uma ferramenta de alocação de ativos institucionais, o Ethereum precisa não apenas resolver como acomodar mais capital, mas também como manter o equilíbrio entre eficiência de capital, necessidades institucionais e descentralização.

Em geral, da exigência inicial de 32 ETH por nó de validação no lançamento da Beacon Chain, até os protocolos de staking líquido que reduziram a barreira de entrada, e agora até as empresas de tesouraria, redes próprias de validadores e fundos institucionais de renda on-chain, as mudanças no staking refletem, essencialmente, a evolução da compreensão do mercado sobre o ETH.

Ela originalmente era um mecanismo para participar do consenso da rede, depois tornou-se uma ferramenta para usuários comuns obterem rendimentos on-chain, e agora começa a entrar nos balanços das empresas, sistemas de custódia e estruturas profissionais de gestão de rendimentos.

Para esses detentores de longo prazo, uma rentabilidade de 2% a 3% pode não ser impressionante.

Mas desde que o ETH não fique mais apenas sentado em endereços ou contas custodiadas aguardando valorização, e possa participar da segurança da rede, receber recompensas do protocolo, reinvestir continuamente e manter certa liquidez, ele ajudará a acelerar sua adoção como ativo subjacente para outras estratégias financeiras.

Este também é o novo desafio para o ETH.