Durante a maior parte do ano passado, as moedas de mercados emergentes estavam tendo seu momento. O peso colombiano subiu quase 20%. O rand sul-africano e o shekel israelense registraram ganhos de dois dígitos. Os traders que haviam apostado contra o dólar pareciam muito inteligentes.
Essa operação está agora se desfazendo rapidamente. O dólar americano, que havia caído cerca de 10% em base ponderada pelo comércio até o início de 2026, atingindo uma mínima de quatro anos, recuperou-se com força suficiente para apagar os ganhos que as moedas dos mercados emergentes haviam acumulado ao longo de meses. Várias moedas de países em desenvolvimento estão agora em ou próximas de mínimas recordes frente ao dólar.
O que mudou a dinâmica
Ao longo de 2025 e no início de 2026, a estratégia consensual era direta. Esperava-se que o Fed mantivesse o afrouxamento, os diferenciais de taxas de juros dos EUA em relação aos mercados emergentes estivessem se reduzindo e o dólar estivesse perdendo seu atrativo gravitacional. O capital fluía para ativos emergentes com rendimentos mais altos. A valorização de 19,7% do peso colombiano frente ao dólar até abril de 2026 foi talvez o exemplo mais chamativo, mas longe de ser o único.
Então, o humor mudou. O JPMorgan elevou sua perspectiva para o dólar em meados de maio de 2026, citando uma reavaliação da trajetória da política do Fed e um mercado de trabalho dos EUA que continuava a gerar números resilientes.
A won sul-coreana caiu para níveis recorde contra o dólar. A rúpia indiana está sob pressão suficiente para que o Banco da Índia enfrentasse maior escrutínio sobre suas estratégias de intervenção.
O ciclo de morte da dívida em dólar
O fortalecimento do dólar não apenas faz as moedas dos mercados emergentes parecerem mal em um gráfico. Ele cria dor econômica real por meio de um mecanismo que se repete desde, pelo menos, a crise financeira asiática dos anos 1990.
Muitos governos e corporações de mercados emergentes tomam emprestado em dólares porque aí estão os maiores pools de capital. Quando o dólar se valoriza, esses pagamentos de dívida ficam mais caros em termos de moeda local, mesmo que nada mais nas finanças do mutuário tenha mudado. Você deve o mesmo número de dólares, mas cada dólar agora custa mais pesos, rand ou rúpias para comprar.
À medida que os custos de serviço da dívida aumentam, os investidores estrangeiros começam a questionar se os mutuários dos mercados emergentes conseguem suportar a carga. O capital começa a sair, o que enfraquece ainda mais as moedas, tornando as dívidas em dólar ainda mais caras. Após um período de otimismo e entradas de capital, a repentina reafirmação da força do dólar está forçando os bancos centrais dos mercados emergentes a reconsiderar suas estratégias, seja mantendo as taxas mais altas por mais tempo, intervindo nos mercados cambiais ou ambos.
O que isso significa para os investidores
A velocidade dessa reversão é um lembrete de que as negociações de moedas emergentes são apostas intrinsicamente alavancadas na política monetária dos EUA. Quando os traders falam em “carry trades” em mercados emergentes, captando rendimento adicional ao manter moedas de taxas mais altas, eles estão realmente apostando que o dólar permanecerá fraco ou neutro. Quando essa suposição se quebra, o carry não vale muito contra uma moeda que se move 10% ou mais contra você.
Investidores que aproveitaram a alta do EM sem proteger sua exposição ao dólar agora estão enfrentando todo o impacto da reversão. Aqueles que mantiveram hedge cambial estão em uma posição muito melhor, mesmo que esse seguro tenha parecido caro na época.