Reguladores chineses fecharam o comércio de ações transfronteiriço para usuários domésticos

As fronteiras financeiras entre países parecem complexas, mas, quando se trata de contas individuais, muitas vezes são apenas um botão.

Após 12 de junho de 2026, os usuários na China continental da maior corretora chinesa, Futu e Tiger, ao acessarem suas contas de corretagem dos EUA, ainda encontrarão suas posições e ativos intactos, podendo vender e transferir fundos, mas não poderão mais depositar, comprar ou aumentar suas posições.

Quando o capital começa a mostrar tendência de escapar do controle estatal, o primeiro a ser restringido pelo endurecimento da regulamentação é frequentemente o espaço para escolha e alocação de ativos por indivíduos.

Esta limpeza da China das operações de ações americanas das corretoras transfronteiriças lembra a retirada do crypto há cerca de dez anos. Ambas as ações restringiram completamente os expostos financeiros que tinham impacto negativo de longo prazo sobre a liquidez local do país e estabeleceram claramente os canais de ativos que os usuários no território podem negociar.

Para muitas famílias chinesas, este canal não atende apenas às necessidades de investimento. Após o desaceleramento do crescimento salarial e a significativa desvalorização dos imóveis na China, a alocação em empresas globais de qualidade pode ser uma das poucas formas ainda disponíveis para alterar a riqueza das famílias chinesas nos próximos vinte anos. Agora, este caminho também está se fechando.

O plano de intervenção abrangente para combater atividades ilegais de investimento transfronteiriço em valores mobiliários e fundos, emitido conjuntamente por oito departamentos da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China, deixa bem claro: dentro de dois anos, todas as atividades de investimento transfronteiriço ilegais serão totalmente encerradas; a partir de hoje, está proibida a abertura de quaisquer novas contas e a entrada de fundos; apenas os fundos existentes poderão ser totalmente transferidos fora no prazo de dois anos, e todos os serviços e infraestruturas relacionados ao investimento transfronteiriço — incluindo a exposição de informações na internet doméstica — estão totalmente proibidos, exceto os serviços financeiros.

Ao mesmo tempo, Futu e Tiger foram multadas em 1,85 bilhão (270 milhões de dólares americanos) e 410 milhões (60,7 milhões de dólares americanos) de yuans, respectivamente, e suas ações caíram até 45% e 30% nas negociações pré-mercado, marcando o fim oficial da era em que usuários na China podiam negociar livremente ações americanas na borda da regulamentação.

Na verdade, isso não é um único evento súbito; nos últimos anos, a China tem vindo a restringir gradualmente os canais anteriormente legais para investimentos em moeda estrangeira com yuan chinês, começando com a fiscalização e correção de corretores:

• Novembro de 2021: A Comissão de Valores Mobiliários da China convocou os altos executivos da FUTU e da TIGR
• Dezembro de 2022: Duas empresas foram classificadas como operação ilegal, proibindo a abertura de novas contas na China continental.
• 2023/5: O aplicativo foi removido das lojas de aplicativos da China continental
• 2026/5: Investigação formal aberta + intervenção conjunta de oito departamentos

Para manter a autonomia da taxa de câmbio do yuan e da política monetária, os controles de capital têm sido, há muito tempo, o quadro estratégico da China para enfrentar a hegemonia do dólar, sendo as restrições aos investimentos transfronteiriços apenas um componente desse conjunto. O objetivo das autoridades de Pequim é claro: o dinheiro ganho dentro da China deve ser reinvestido na economia local e não pode fluir para o exterior de forma ilimitada.

Qualquer atividade financeira que entre em conflito com a estratégia nacional, ou que envolva as melhores empresas locais de inovação, tem sempre como prioridade do governo de Pequim a estabilidade financeira e a força da moeda doméstica acima de tudo:

• Proibição abrangente de criptomoedas: forçou mineradores chineses, que detêm amplamente design avançado de centros de dados e capacidade de integração energética, a sair do país; forçou a maior criptomoeda global a sair do país
• Intervenção na venda do TikTok nos EUA: Forçar a ByteDance a separar seus ativos mais valiosos e adiar indefinidamente o plano de listagem da empresa-mãe
• Rejeição da aquisição da Manus: Forçada a buscar apoio de capital local na China e explorar a possibilidade de listagem na bolsa de Hong Kong

A regulamentação rigorosa não apenas limita o fluxo de capital, mas também impede a fuga de recursos essenciais, como tecnologia, talentos, dados e cadeias de suprimento. Manter esses elementos centrais no país e apoiar empresas locais com capital nacional é a única maneira de elevar a competitividade nacional desde a base.

Na anterior rodada de globalização, a China ainda podia se destacar por meio de sua cadeia de suprimentos manufatureira; mas na era da IA, a China enfrenta não apenas a OpenAI e a Anthropic, mas também gigantes tecnológicos como a Nvidia, Microsoft, Amazon e Alphabet, que já passaram pelo boom da internet. Essas empresas não possuem apenas décadas de acumulação tecnológica, mas também o apoio do vasto mercado de capitais dos Estados Unidos, o que lhes confere capacidades de financiamento e alavancagem financeira que podem ser ordens de magnitude superiores às das empresas chinesas. Portanto, manter a liquidez e o capital privado no interior do país e concentrar recursos para apoiar empresas tecnológicas locais é atualmente a prioridade máxima da China.

Um forte esforço de reforma financeira, combinado com uma série de apoios aos mercados de ações de Hong Kong e ao Sci-Tech Innovation Board da China, incentiva estrategicamente empresas com tecnologias centrais e sensibilidade a dados a optar优先 por listar na China ou em Hong Kong, em vez de emitir ADRs nos EUA, levando os empresários chineses a aderirem à escolha de Pequim de “o leste está subindo, o oeste está declinando” nas operações de capital: em 2025, o valor total de IPOs em Hong Kong atingiu cerca de 285 bilhões de dólares de Hong Kong (36 bilhões de dólares americanos), retomando pela primeira vez desde 2019 a liderança global, superando amplamente o segundo colocado, o Nasdaq, com 27,5 bilhões de dólares americanos. A proporção de empresas listadas tanto na China quanto em Hong Kong também continua aumentando, chegando a quase 60% no primeiro semestre deste ano.

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Visa-se que a Bolsa de Valores de Hong Kong está sendo transformada no centro de captação de liquidez global para empresas da China continental, enquanto o controle governamental permanece firmemente nas mãos da China.

Portanto, esta retirada abrangente das corretoras dos EUA não se trata apenas de impedir que os fundos locais continuem a fornecer uma prêmio de avaliação ao mercado de capitais dos EUA. Diante da perda da China da oportunidade inicial na indústria de IA, o significado estratégico por trás deste passo pode superar todas as medidas de controle de capital anteriores.

De acordo com o factsheet do MSCI World Index em 30 de junho de 2026, as dez maiores componentes representam conjuntamente 25,74% do índice, sendo quase todas empresas norte-americanas de tecnologia e IA. Essas empresas detêm a propriedade dos fluxos de caixa futuros relacionados à capacidade de IA, plataformas em nuvem, chips, redes de publicidade, sistemas operacionais, pontos de entrada para consumidores, veículos elétricos e internet via satélite. O sistema global de distribuição de ativos produtivos está concentrado em poucas empresas. Essa extrema concentração gera um "efeito de sucção" nos fundos passivos globais. Como os fundos indexados passivos alocam estritamente com base no peso por capitalização de mercado, a cada 100 dólares de nova liquidez global (por exemplo, contribuições regulares de fundos de pensão dos países ou alocações de fundos soberanos), cerca de 26 dólares fluem mecanicamente para essas dez empresas norte-americanas de tecnologia. Isso eleva ainda mais seus prêmios de avaliação, conferindo-lhes uma vantagem quase ilimitada e de baixo custo para financiamento no mundo real, permitindo-lhes realizar aquisições, pesquisas e desenvolvimento, e finalmente bloquear totalmente os ativos digitais e físicos centrais do futuro.

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Quando um quarto do crescimento econômico global é capturado por essas empresas, mas o cidadão comum chinês não tem nenhum meio simples de aproveitar esse beta mais óbvio da era.

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A distribuição setorial das ações chinesas A é completamente diferente. Ao longo da história do CSI 300, o setor financeiro (Financials) ocupou historicamente uma posição dominante absoluta, com peso frequentemente mantido entre 20% e 30%. No entanto, entre o final de 2025 e o início de 2026, o setor de tecnologia da informação (Information Technology) alcançou pela primeira vez uma superação histórica, superando oficialmente o setor financeiro para se tornar o setor com maior peso no mercado A.

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Nos últimos vinte anos, o motor de crescimento da economia chinesa foi “imobiliário + infraestrutura”, o que exigiu uma expansão de crédito extremamente massiva. Bancos e instituições financeiras não bancárias tornaram-se os principais centros de fluxo de caixa, dominando o índice. Mas nos últimos anos, a estrutura macroeconômica sofreu mudanças fundamentais, refletindo muito bem a ressonância entre a vontade estratégica nacional com características chinesas e a orientação estrutural da liquidez:

1. Mudança no ciclo de crédito: com o controle da dívida local e do alavancagem imobiliária, a taxa de expansão dos balanços do setor financeiro tradicional desacelerou significativamente, com o centro de valoração em queda.
2. Liquidez estrutural do banco central: Ao longo do último ano, diversos instrumentos de política monetária estrutural (como empréstimos renováveis para inovação tecnológica) foram aplicados com precisão. A liquidez foi direcionada diretamente para os setores de tecnologia avançada, substituição nacional de semicondutores e manufatura de alto valor.
3. A precificação de capital da "nova produtividade qualitativa": os mercados financeiros estão reprecificando "autonomia e controle" e "autossuficiência tecnológica". Empresas nos setores de infraestrutura de poder de processamento, equipamentos semicondutores e materiais avançados receberam prêmios de valorização e alocação de capital significativos.

Essa lentidão se reflete não apenas na estrutura industrial e na sua participação no índice, mas também no desempenho do mercado de ações. Desde o lançamento do ChatGPT em 2022, a China, como a segunda maior economia global, registrou o menor aumento nas ações entre as cinco maiores economias. Os investidores individuais chineses só podem observar, com seus limitados recursos de investimento, serem excluídos do novo sistema de riqueza.

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A demanda por investimentos transfronteiriços na China não é apenas o chamado “admirar excessivamente o estrangeiro”, mas sim devido ao desempenho medíocre das empresas de tecnologia locais, à drástica desvalorização do setor imobiliário e à sensação relativa de privação de riqueza, que levou a ansiedade dos pequenos investidores ao auge. Os ETFs que acompanham mercados externos apresentaram este ano uma prêmio de até 10% no mercado A-share.

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Do ponto de vista nacional, controles de capital podem impedir que a liquidez interna fortaleça empresas estrangeiras, em vez disso apoiando o crescimento de "empresas locais", evitando que a cadeia de suprimentos de IA seja monopolizada pelo exterior e mantendo o poder de precificação de ativos no país; no entanto, para investidores individuais, de qual país vêm os ativos produtivos de qualidade não é importante — eles só se preocupam em conseguir comprar esses ativos.

Quando as demandas dos países e dos indivíduos se desalinham, essa lacuna cria exatamente uma nova oportunidade para o crypto.

Nos últimos 15 anos, a narrativa principal da crypto foi banked the unbanked: permitir que pessoas sem conta bancária acessem sistemas de pagamento, poupança, empréstimos e moedas avançadas. Essa narrativa ainda é importante, mas a próxima fronteira é permitir que essas pessoas sem conta bancária acessem ainda mais o sistema de distribuição de ativos globais centrais.

No último ano, o valor de mercado de ações tokenizadas cresceu mais de US$ 1,3 bilhão. Em junho de 2026, a SpaceX impulsionou o volume mensal de ações tokenizadas a superar US$ 3,4 bilhões; os contratos perpétuos de RWA no trade.xyz chegaram a mais de US$ 6 bilhões em um único dia.

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Mesmo esse volume ainda apresentando uma grande diferença em relação ao mercado tradicional de ações dos EUA, ele é suficiente para demonstrar que a liquidez de ativos tokenizados na cadeia já começou a se intensificar, permitindo acesso global, negociação 24/7 e precificação contínua após o encerramento dos mercados tradicionais.

Com o tempo, esses ativos tokenizados também poderão ser garantidos, emprestados e combinados em novas estruturas de ativos, evoluindo para uma camada alternativa de distribuição de ativos, oferecendo um novo sistema de broker para pessoas excluídas do sistema financeiro tradicional.

Hoje, os investidores individuais da China estão sendo excluídos; amanhã, podem ser usuários da América Latina sem conta em corretoras americanas, usuários asiáticos sem qualificação como investidores qualificados, usuários do Oriente Médio limitados por controles de capital nacionais, ou apenas um jovem que não quer que seu sistema financeiro local defina os limites de seus ativos. Portanto, a próxima grande oportunidade no crypto não será necessariamente criar uma carteira mais rápida ou uma exchange mais barata, mas sim construir novos pontos de entrada para ativos, reempacotando, precificando e distribuindo ativos produtivos globais.

Na era da IA, brokered the unbroked é bidirecional.

O mesmo se aplica às empresas: quem conseguir bloquear antecipadamente, globalmente, investimentos de capital futuros, recursos físicos escassos e atenção do mercado terá maior probabilidade de construir uma vantagem competitiva antes dos concorrentes. As empresas americanas, por longo tempo, atuaram como cidadãs de primeira classe na emissão de ativos, desfrutando de privilégios na captação de recursos em todo o mundo.

As grandes empresas de tecnologia dos Estados Unidos possuem balanços e classificações de crédito superiores aos de muitos países soberanos. Elas estão aproveitando esse privilégio para atuar como “fundos macro de hedge”. Quando o Banco do Japão (BOJ) ou outros bancos centrais mantêm por longos períodos um ambiente de juros relativamente baixos, enquanto o custo do dólar é elevado, elas realizam carry trades corporativos, fixando seus custos de empréstimo em níveis extremamente baixos, de 1% ou menos. Os credores que fornecem os fundos são geralmente investidores institucionais locais, como fundos de pensão e seguradoras. As poupanças nacionais de outros países do mundo estão fornecendo diretamente aos gigantes da tecnologia americana os munições mais baratas para sua expansão.

Desde o ano passado, grandes provedores de nuvem nos Estados Unidos emitiram massivamente títulos em moeda estrangeira. Apenas em 2026, a Alphabet emitiu títulos no Japão e na Europa no valor de 576,5 bilhões de ienes (3,6 bilhões de dólares americanos) e 3,055 bilhões de francos suíços (3,9 bilhões de dólares americanos); a Amazon também concluiu uma operação de títulos de 2,82 bilhões de francos suíços (3,6 bilhões de dólares americanos). Em apenas dois anos, a proporção da dívida externa dessas empresas cresceu de zero para 30%.

No entanto, a estrutura da cadeia de suprimentos da IA está criando muitos novos ativos não em dólar, e o privilégio exclusivo das empresas americanas na emissão de ativos talvez não possa ser mantido por muito tempo.

A importância dos semicondutores da Coreia do Sul e de Taiwan na cadeia global de suprimentos, bem como o recente lançamento da ChangXin na China, que obteve 500 vezes subscrição excessiva, ambos ocupam um lugar na cadeia de suprimentos de IA, e muitas empresas de alta qualidade ainda estão excluídas dos mercados de capital em dólares. É por isso que a ChangXin antecipou seu lançamento no Hyperliquid — o principal motivo é acessar a liquidez global.

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A lacuna entre China e Estados Unidos na corrida pela IA pode ser ainda menor do que imaginamos. Desde o lançamento do DeepSeek em fevereiro do ano passado até o impressionante Kimi K3 dos últimos dias, não se pode negar que a China está acelerando para alcançar os Estados Unidos, sem mencionar sua liderança distante na industrialização de robôs humanóides. Atualmente, todos os olhares do mundo estão voltados para as grandes tecnológicas dos EUA e para as ofertas públicas da OpenAI e da Anthropic, mas no futuro, quando o DeepSeek e o Moonshot entrarem na bolsa A, talvez sejam os investidores americanos os que se arrependam.

A demanda por ativos está se tornando cada vez mais global, mas a propriedade e a emissão de ativos estão presas às fronteiras nacionais.

É por isso que "brokered the unbrokered" será mais importante do que "banked the unbanked" nos próximos 15 anos: o primeiro resolve como um indivíduo acessa um sistema monetário sólido; o segundo decide quem possui o direito ao financiamento de baixo custo do futuro e à produtividade avançada do futuro.

Em 1914, a Ford começou a implementar o regime de oito horas por dia e cinco dias de trabalho por semana, e quase tudo na sociedade moderna dos últimos 100 anos girou em torno da institucionalização do trabalho e da ética profissional. Quem você é muitas vezes equivale ao que você faz.

Hoje, cem anos depois, a quarta revolução industrial impulsionada por IA continua a comprimir o valor marginal do trabalho intelectual; o aumento salarial da maioria dos trabalhadores intelectuais tornar-se-á cada vez mais difícil de acompanhar os preços dos ativos e a expansão monetária, especialmente os ativos capazes de absorver os benefícios tecnológicos, monetários e de monopólio. O direito à alocação de ativos já não é mais apenas um “problema de planejamento financeiro” no sentido tradicional, mas se tornará um novo mecanismo de estratificação social.

A essência da finança é "vender esperança" (finance is in the business of hope). Que a esperança sempre esteja presente.