Bitcoin’s comércio emergente de crédito digital caiu abaixo de sua promessa de calma esta semana.
Esta semana, as ações preferenciais STRC da Strategy caíram até US$ 82,50 antes de se recuperarem, enquanto a SATA da Strive caiu de aproximadamente o paridade para os baixos US$ 90 e também se recuperou. Ambos os produtos haviam sido vendidos no mercado como instrumentos de renda construídos em torno de empresas com tesouraria em bitcoin, com dividendos de dois dígitos e uma intenção de retorno para US$ 100.
A quebra abalou um mercado que cresceu para cerca de US$ 10 bilhões em menos de um ano. Também forneceu aos investidores sua primeira visão de como esses produtos de rendimento ligados ao bitcoin se comportam quando um comércio tranquilo encontra pressão de margem.
Um trade de renda tranquila atrai dinheiro emprestado
STRC e SATA estão em um novo segmento do mercado de tesouraria de bitcoin. Os produtos são geralmente estruturados como ações preferenciais perpétuas, o que significa que pagam dividendos recorrentes, mas não possuem data de vencimento fixa.
Strategy, o maior detentor público de bitcoin, ajudou a criar a categoria com a STRC. A Strive seguiu com a SATA. Ambos os emissores utilizaram os instrumentos para alcançar investidores que buscavam rendimento de balanços com forte exposição ao bitcoin, em vez de exposição direta às moedas.
A demand pelos produtos encontrados porque o bitcoin em si não gera renda. Uma ação preferencial que paga aproximadamente 11% a 13% pode atrair investidores que desejam um fluxo de dividendos e acreditam que as reservas de bitcoin do emitente proporcionam solidez no balanço patrimonial a longo prazo.
A negociação tornou-se mais atraente à medida que o STRC permaneceu próximo a US$ 100. Um ativo que raramente se afasta muito do par, enquanto paga um dividendo de dois dígitos, convida os investidores a tratá-lo como um produto de renda estável.
No entanto, alguns compradores foram além. Eles emprestaram contra as ações para aumentar a exposição e elevar os retornos. O dividendo permaneceu o mesmo, mas a alavancagem permitiu aos investidores detentar mais ações com menos capital inicial.
Essa operação exigia uma condição: as ações preferenciais tinham que permanecer próximas ao par.
Assim que o STRC começou a cair, os detentores alavancados perderam esse amortecimento. O preço da ação caiu, a pressão sobre a margem aumentou e as contas que haviam emprestado contra a posição enfrentaram vendas forçadas.
As liquidações se agrupam próximas aos mínimos
Em uma postagem nas redes sociais, Parker White, cofundador da DeFi Development Corp., explicou que a recente queda do STRC para $82 indicou um evento de liquidação forçada.
Segundo ele, muitos compradores entraram no negócio perto de US$ 100, onde o STRC passou grande parte do seu tempo. Se esses investidores usassem termos de margem de corretagem semelhantes, seus níveis de risco também estariam próximos a preços semelhantes.
White disse que a movimentação do STRC em direção aos baixos US$ 80 pode ter empurrado algumas contas além dos limites de margem de manutenção. Uma vez que esses níveis foram atingidos, os brokers poderiam forçar vendas, independentemente de o investidor ainda acreditar no produto.
O horário da volume adicionado a essa visualização. White disse que o intenso comércio ao meio-dia durante a queda parecia consistente com liquidação impulsionada por broker, em vez de reposicionamento comum.
Os mercados tradicionais de ações frequentemente apresentam o maior volume próximo à abertura e ao fechamento. Uma onda de vendas no meio do dia sugeriu que contas estavam sendo encerradas à medida que os preços rompiam os níveis de margem.
Os vendedores descobertos podem ter ajudado a acelerar a movimentação. Uma operação longa lotada financiada com dinheiro emprestado cria um alvo óbvio. Traders bearish podem pressionar o preço para baixo, desencadear vendas forçadas e depois recomprar as ações à medida que as vendas de liquidação aumentam o volume.
A queda da SATA seguiu a mesma pressão. Investidores enfrentando chamadas de margem nem sempre vendem apenas a posição que causou o problema. Eles frequentemente vendem o que está disponível. Isso pode puxar títulos relacionados para a mesma queda, especialmente em um mercado jovem onde a base de investidores se sobrepõe.
A movimentação não exigiu um inadimplemento, um dividendo não pago ou uma queda nos ativos do emitente. Ela exigiu um ativo que parecesse estável o suficiente para ser usado como garantia para empréstimo e suficientes detentores concentrados na mesma negociação.
Strive diz que as reservas não foram atingidas
Em resposta à situação do mercado, Strive Chief Executive Officer Matt Coledisse que a volatilidade marcou o dia mais difícil até agora para o crédito digital, mas rejeitou a ideia de que a movimentação de preços refletia um enfraquecimento do perfil de crédito do emissor.
Cole disse que as reservas de dividendos da Strive permaneceram intactas e que a empresa estava posicionada para cumprir suas obrigações. Ele descreveu a medida como uma liquidação de alavancagem, e não como uma deterioração no negócio subjacente.
Segundo ele:
“Quando os mercados se movem contra os detentores alavancados, a venda forçada pode criar uma cascata. Os preços caem, as chamadas de margem aumentam, mais vendas ocorrem e o ciclo se alimenta a si mesmo. A venda se desconecta dos fundamentos e passa a ser impulsionada por restrições de balanço patrimonial.”
Ele acrescentou que o evento de liquidação não significava que a Strive havia perdido a capacidade de pagar dividendos.
Os apoiadores de Strategy fizeram o mesmo argumento para STRC. Jesse Myers, chefe de estratégia de bitcoin na The Smarter Web Company, disse que o balanço da Strategy não havia mudado porque STRC negociou em queda.
Ele disse que a empresa poderia continuar pagando dividendos por décadas nas condições atuais e que uma apreciação modesta do bitcoin prolongaria esse prazo.
O preço mais baixo também aumentou o rendimento efetivo para novos compradores. Uma ação preferencial paga o mesmo dividendo declarado, independentemente de onde seja negociada. Um investidor que compra próximo a US$ 85 recebe um rendimento maior do que aquele que comprou a US$ 100, além de ganhar potencial de valorização se a ação retornar mais perto do valor nominal.
Isso ajudou a trazer compradores de volta após a venda mais acentuada. STRC e SATA ambos recuperaram-se de seus mínimos, sugerindo que alguns investidores consideraram o movimento como venda forçada, e não uma reavaliação permanente dos emissores.
A próxima versão do comércio de rendimento do bitcoin custará mais
Enquanto STRC e SATA se recuperaram de seus mínimos, a venda deixou corretores, emissores e investidores com menos espaço para tratar ações preferenciais vinculadas ao bitcoin como produtos de renda tranquila.
Corretoras provavelmente revisarão as regras de margem após a queda da STRC mostrar como a venda forçada pode se acumular rapidamente em um único nível. Requisitos mais rigorosos tornariam mais difícil para os investidores construírem grandes posições emprestadas, reduzindo o risco de outro desfazimento agrupado e também diminuindo o apelo de usar as ações para amplificar o rendimento.
Os emissores também podem precisar oferecer proteções mais robustas. Reservas de caixa maiores, planos de recompra mais claros, prêmios de resgate mais altos e termos de dividendos mais flexíveis podem ajudar a tranquilizar os compradores de que as empresas possuem ferramentas para sustentar os produtos durante períodos de estresse.
No entanto, qualquer correção viria com um custo.
Embora um dividendo maior pudesse ajudar a aproximar o STRC ou o SATA do valor nominal, também tornaria os títulos mais caros para as empresas emitentes. Compras de ações poderiam sinalizar confiança, mas exigiriam caixa ou financiamento fresco. Reservas maiores fortaleceriam a estrutura, mas poderiam deixar menos capital disponível para compras de Bitcoin.
Enquanto isso, a venda forçada ofereceu aos investidores uma medida mais clara do risco, mostrando que uma ação preferencial vinculada a uma empresa de tesouraria de Bitcoin pode continuar pagando dividendos e ainda assim sofrer uma queda acentuada no mercado. Um emissor pode defender seu balanço patrimonial enquanto detentores alavancados são forçados a sair. Um produto projetado para suavizar a volatilidade do Bitcoin ainda pode transmitir pânico quando há excesso de empréstimos em torno dele.
Como Cole observou:
Os eventos de hoje foram difíceis para alguns investidores, mas também instrutivos. O Crédito Digital ainda está em seus estágios iniciais. É melhor para o mercado experimentar e aprender com essas dinâmicas agora, enquanto o mercado permanece relativamente pequeno, do que anos a partir de agora, quando o mercado for muitas vezes maior. Investidores, emissores e participantes do mercado se beneficiam todos de compreender os riscos associados à alavancagem e à liquidez antes que a classe de ativos atinja sua plena escala.
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