Mensagem do BlockBeats, 4 de junho: Nos últimos 24 horas, o Bitcoin caiu continuamente até o mínimo de US$ 61.383, com uma queda significativamente maior do que as altcoins, resultando em redução da sua participação de mercado. Sob o clima de pânico, o tema da Strategy vendendo pequenas quantidades de Bitcoin para pagar dividendos de ações preferenciais voltou a ser foco do mercado, com investidores questionando novamente se o seu modelo de alavancagem financeira pode desencadear um colapso sistêmico no mercado de criptomoedas.
IOSG acredita que o mecanismo de financiamento de alto rendimento de 11,5% criado pela Strategy através do STRC é, em essência, uma "venda de opções de venda", trocando o risco de queda do BTC que erode o buffer de ativos por demanda de compra. Ele transforma a demanda por renda fixa em pressão de compra de Bitcoin, convertendo eficientemente os fundos emitidos pelo STRC em acúmulo de BTC, mas o verdadeiro ponto frágil não é o preço do BTC em si, e sim o mNAV. Se o mNAV da MSTR cair abaixo de 1,0x por mais de 4 semanas consecutivas, a roda se tornará passiva e entrará em uma espiral descendente em até 3 meses. Saylor enfrentará uma escolha difícil: continuar aumentando os dividendos para elevar o alavancagem, suspender os pagamentos de dividendos ou ser forçado a vender uma pequena quantidade de BTC para pagar os dividendos. O atual ciclo de financiamento já está operando com "uma perna apenas"; se esse cenário for acionado, o risco do STRC será significativamente exposto.
A BitMEX Research aponta que o risco do STRC é significativamente maior do que os títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo; caso a "música pare", os investidores podem se sentir um pouco ofendidos. Eles avaliam que, em meio à persistência do mNAV abaixo de 1x, embora Saylor insista repetidamente em "nunca vender", o resultado mais provável será abandonar diretamente a narrativa de estabilidade do STRC, transferindo a pressão para os titulares, em vez de optar por vender os ativos. Isso significa que a vulnerabilidade do mecanismo atual é muito maior do que aparenta, e os riscos de governança e ordem de prioridade foram subestimados.
A NYDIG considera que o STRC é semelhante a vender uma opção de venda contra a cobertura de ativos em Bitcoin — trocando o risco de queda do BTC que erosionaria o buffer de ativos por rendimento. Não se trata simplesmente de um risco de pagamento, mas sim de um risco de crédito concentrado em um único nome BTC, que exige avaliação sob a perspectiva de governança e ordem de prioridade. A longo prazo, se o BTC permanecer lateral ou cair, embora o aumento contínuo dos dividendos possa atrair temporariamente compradores, ele gradualmente deslizará de um instrumento quasi-monetário para um produto em dificuldade, expondo totalmente a fragilidade do mecanismo.
Saylor e seus apoiadores (como o consultor da Bitwise Jeff Park) valorizam fortemente o papel do STRC, posicionando-o como um "fundo de mercado monetário respaldado por Bitcoin" e "crédito de curto prazo com alto rendimento", que amplifica eficientemente o capital por meio de alavancagem de 3x para gerar demanda por BTC, atuando como o motor central para impulsionar o preço do Bitcoin. Saylor promove amplamente essa ferramenta, chegando a propor alterar os pagamentos mensais para quinzenais para otimizar a liquidez. Com o apoio de instituições de Wall Street (como os grandes detentores do ETF da BlackRock), o STRC ainda é considerado o "salvador", mas se o BTC permanecer lateral ou cair, o custo de um rendimento de 11,5% pode transformá-lo de um instrumento de financiamento eficaz em um agente de destruição, colocando a estratégia inteligente de alavancagem de Saylor à prova final.