A correlação de 30 dias entre o bitcoin e o S&P 500 caiu para -0,17, seu nível mais baixo desde 2021. Ao mesmo tempo, as correlações entre ações no mercado de ações estão próximas de mínimas recorde.
O grande gasto de dívida da IA
Os gastos de capital relacionados a IA devem atingir cerca de US$ 400 bilhões em 2025. E esta é a parte que deve fazer suas antenas se mexerem: uma parcela crescente desse gasto está sendo financiada não por caixas de dinheiro, mas por vendas de títulos corporativos.
A Meta recentemente emitiu uma oferta de títulos de US$ 30 bilhões. A Amazon arrecadou US$ 25 bilhões com incentivos de rendimento para atrair compradores. São empresas que antes acumulavam montanhas de caixa. Agora estão emprestando.
A mudança fica clara nas razões de cobertura, a métrica que mede quão facilmente uma empresa pode honrar suas dívidas com seus ganhos. Essas razões caíram de cerca de 5x para abaixo de 2x para alguns desses hiperscalers. Em inglês: essas empresas costumavam ganhar cinco dólares para cada dólar de pagamento de dívida. Agora está mais próximo de dois.
A maioria dessas empresas ainda mantém a alavancagem geral abaixo de 1x. Mas empresas que eram líquidas estão transitando para posições de dívida líquida modesta, e estão fazendo isso rapidamente.
Por que baixa correlação é a camuflagem perfeita
Os mercados de ações estão experimentando uma dispersão excepcionalmente alta entre ações relacionadas a IA, o que significa que essas empresas estão se movendo em direções diferentes em qualquer dia, apesar de compartilharem a mesma aposta fundamental na inteligência artificial.
Esse ambiente, caracterizado por baixas correlações e alta gamma, cria uma falsa sensação de segurança. Modelos de risco que dependem de correlação para detectar exposições concentradas são essencialmente cegos para o que está se acumulando no espaço de IA.
O mercado de títulos está contando uma história: empresas de tecnologia estão emprestando agressivamente para financiar a construção de IA. O mercado de ações está contando outra: tudo está bem, veja o quão desconectados estamos.
Onde o cripto se encaixa nesse cenário
A correlação de -0,17 do bitcoin com o S&P 500 significa que, nos últimos 30 dias, o bitcoin tem se movido na direção oposta ao S&P 500 mais vezes do que não. Se as condições de crédito corporativo se apertarem porque os investidores ficarem nervosos com o ritmo da emissão de dívida em IA, isso afetará as taxas de juros, a liquidez e a aversão ao risco em todas as classes de ativos, incluindo cripto.
Se a história de receita da IA não se materializar rapidamente o suficiente para justificar US$ 400 bilhões em gastos anuais, as empresas que se endividaram para construir data centers e treinar modelos precisam que esses investimentos gerem retornos. A alavancagem que parecia gerenciável abaixo de 1x começa a parecer mais pesada.