ASML e TSMC aumentam capacidade em meio à "segunda onda" de chips de IA

O ciclo de expansão da semicondutores de IA está longe de terminar, mas sob expectativas elevadas, a "demanda forte" já não constitui automaticamente um novo catalisador de alta.

Artigo escrito por Jim, MSX MaiTong

Editado por: Frank, MSX Maetong

Na semana passada, o setor de hardware de IA, sob pressão, aguardava uma injeção forte o suficiente para reverter o humor.

Mas os resultados apresentados posteriormente pela ASML e pela TSMC foram ambos sólidos em termos fundamentais, mas não atenderam plenamente às altas expectativas: a primeira elevou significativamente as previsões de receita e margem bruta para o ano inteiro e começou a aumentar a capacidade de máquinas de litografia para 2027–2028; a segunda manteve receita, margem bruta e margem operacional em níveis históricos elevados, além de elevar imediatamente os gastos com capital anuais para entre US$ 60 bilhões e US$ 64 bilhões.

Teoricamente, esta deveria ser a combinação ideal para a semicondutora de IA — empresas de equipamentos comprovam que os clientes ainda estão fazendo pedidos, enquanto o líder em fabricação de wafers demonstra que os pedidos estão sendo convertidos em receita e estão dispostos a continuar investindo pesadamente na expansão da produção.

Mas o feedback do mercado não correspondeu plenamente à intensidade dos resultados.

A razão não é que os fundamentos das duas empresas pioraram, mas sim que as expectativas para a cadeia de valor da IA já foram impulsionadas a um nível anormalmente alto. O mercado não se satisfaz mais com “demanda ainda forte”, mas espera que cada relatório financeiro seja revisado para cima, que cada margem de lucro ultrapasse limites e que todos os grandes gastos de capital se transformem imediatamente em lucros mais altos.

Isso também transmite, por meio dos resultados da ASML e da TSMC, dois sinais aparentemente contraditórios, mas que coexistem: o ciclo de expansão da semicondutora de IA ainda está em andamento, e algumas etapas-chave até estão acelerando; porém, a precificação desse ciclo pelos mercados financeiros já passou da fase de validação da demanda para a fase de validação do retorno.

ASML foi a primeira a revelar a resposta desta rodada de resultados.

As vendas líquidas do segundo trimestre atingiram 9,326 bilhões de euros, acima da previsão anterior de 8,4 a 9 bilhões de euros; a margem bruta atingiu 54%, com lucro líquido de 2,918 bilhões de euros. A empresa posteriormente elevou a previsão de vendas para o terceiro trimestre para 11 a 12 bilhões de euros e aumentou significativamente a previsão anual de vendas para 2026 de 36 a 40 bilhões de euros para 43 a 45 bilhões de euros.

Mais importante do que os dados de um único trimestre é o fato de a ASML começar a ajustar a capacidade de equipamentos para os próximos dois anos. A empresa planeja aumentar em 30% a capacidade de EUV de baixa abertura numérica em 2027, em relação aos cerca de 65 equipamentos em 2026, e também aumentar em 30% os equipamentos DUV imersivos, que passarão de cerca de 130 unidades. Ao mesmo tempo, a ASML está estudando a possibilidade de expandir ainda mais a produção em 2028.

A cadeia de suprimentos de máquinas de litografia é complexa e os prazos de entrega são longos; a ASML não aumentará arbitrariamente sua capacidade de produção para daqui a dois anos com base apenas em flutuações de pedidos de um ou dois trimestres. Esse plano de expansão indica que os clientes das fábricas de wafers estão garantindo antecipadamente a capacidade de processamento avançado e armazenamento de alto desempenho para 2027–2028.

Um dia depois, TSMC forneceu a validação correspondente no lado da fabricação de wafers.

A empresa registrou receita de US$ 40,2 bilhões no segundo trimestre, um aumento de 12% em relação ao trimestre anterior, na faixa superior da previsão anterior de US$ 39 bilhões a US$ 40,2 bilhões; a margem bruta atingiu 67,7%, ligeiramente acima do limite superior da previsão, e a margem operacional alcançou pela primeira vez 60,3%. O lucro líquido foi de NT$ 706,56 bilhões, um aumento de 77,4% em relação ao mesmo período do ano anterior, com lucro por ação de NT$ 27,25.

A estrutura de receita continua a se inclinar em direção à IA e aos processos avançados. No segundo trimestre, a receita do negócio de computação de alto desempenho cresceu 20% em relação ao trimestre anterior, representando 66% da receita da empresa; os processos avançados de 7 nm e abaixo representaram 77% da receita de wafers, dos quais 3 nm e 5 nm contribuíram com 30% e 33%, respectivamente, e o processo de 2 nm, que entrou na fase de escalonamento da produção, contribuiu pela primeira vez com 3% da receita de wafers.

Ainda mais significativo é o gasto com capital. A TSMC aumentou significativamente seu orçamento de gastos com capital para 2026, de US$ 52 bilhões a US$ 56 bilhões para US$ 60 bilhões a US$ 64 bilhões. Cerca de 70% a 80% serão alocados para processos avançados, e cerca de 10% a 20% para embalagem avançada, testes, fabricação de máscaras e outros estágios.

A empresa também elevou sua previsão de crescimento anual da receita em dólares, de mais de 30% anteriormente, para ligeiramente acima de 40%. A gestão afirmou que a demanda relacionada à IA continua extremamente forte, com sinais positivos provenientes de provedores de nuvem e da demanda dos clientes finais.

A ASML está se preparando para aumentar a capacidade de equipamentos de litografia, enquanto a TSMC expande sua capacidade de fabricação de wafers e empacotamento avançado por meio de maiores gastos com capital.

Portanto, quando o líder de equipamentos e a maior fábrica de contratação de wafers do mundo aumentam simultaneamente seus investimentos futuros, pelo menos podemos confirmar uma coisa: os gastos de capital em semicondutores para IA não entraram em um ciclo de contração, e a cadeia de suprimentos ainda está acelerando a preparação de capacidade para a demanda dos próximos anos.

O problema é que o mercado não espera mais apenas um relatório financeiro que “cumpra as metas”.

Como a TSMC divulga seus dados de receita mensalmente, a receita de US$ 40,2 bilhões no segundo trimestre já foi amplamente incorporada pelo mercado; portanto, antes do lançamento dos resultados, as verdadeiras discrepâncias de expectativas estão na margem bruta, nas orientações para o terceiro trimestre e até que ponto os gastos com capital poderão ser aumentados.

Do ponto de vista deste ângulo, a margem bruta do segundo trimestre da TSMC foi de 67,7%, embora acima do limite superior da previsão anterior da empresa de 65,5% a 67,5%, corresponde apenas aproximadamente às expectativas principais revisadas pelo mercado, não atendendo às previsões mais agressivas de alguns investidores de cerca de 69% ou mais.

No terceiro trimestre, a empresa prevê receita de US$ 44,6 bilhões a US$ 45,8 bilhões, o que representa um aumento de cerca de 12% em relação ao trimestre anterior, com base na mediana; no entanto, a orientação para a margem bruta cai para 65% a 67%, com mediana de aproximadamente 66%.

A queda na margem bruta não significa que a demanda enfraqueceu.

A TSMC espera que a rápida escalada da produção em massa do processo de 2 nanômetros dilua a margem bruta em cerca de 3 a 4 pontos percentuais no segundo semestre; a expansão das fábricas de wafers no exterior também continuará aumentando a depreciação e os custos de fabricação. A forte demanda por processos avançados, a alta taxa de utilização da capacidade e a melhoria da eficiência de fabricação só conseguirão parcialmente compensar essas pressões.

Em outras palavras, a TSMC está enfrentando um paradoxo típico de expansão em alta demanda: quanto mais forte a demanda, mais a empresa precisa antecipar a aquisição de equipamentos, construir fábricas de wafers e implementar novos processos; e quanto maior o gasto com capital, mais cedo os custos de depreciação, os custos de produção no exterior e a pressão de ramp-up dos novos nós se refletem na margem de lucro.

Este também é o ponto mais importante de entender neste relatório financeiro.

Com base nas declarações da administração na reunião de resultados sobre a estratégia de precificação, a TSMC não busca levar a margem bruta de curto prazo ao limite durante os períodos de maior escassez de oferta. A empresa enfatiza ser um parceiro de longo prazo de seus clientes, evitando aumentos súbitos e significativos de preços que pressionem os clientes, e busca manter níveis de lucratividade suficientes para sustentar a expansão a longo prazo.

Isso significa que a TSMC atualmente prefere manter um equilíbrio entre capacidade de precificação, relacionamento com clientes e expansão contínua da produção, em vez de realizar integralmente o prêmio de escassez. Do ponto de vista industrial, isso é indiscutivelmente um sinal positivo; no entanto, do ponto de vista de negociação de curto prazo, significa que os investidores precisam aceitar uma realidade: a demanda por IA permanece forte, mas isso não implica que cada dólar de receita adicional se traduza imediatamente em margens mais altas.

Portanto, a reação fria do mercado ao relatório financeiro da TSMC não pode ser simplesmente interpretada como um sinal de que a demanda por IA atingiu seu pico; uma explicação mais precisa é que, em um ambiente em que as expectativas já estavam anormalmente altas, desempenhos sólidos estão se tornando uma condição necessária para a avaliação, mas não mais um catalisador automático para novas altas.

Após a divulgação dos resultados financeiros, o desempenho sólido não se traduziu imediatamente em uma alta sustentada do setor, refletindo que os investidores estão processando a pressão sobre as margens de lucro e as expectativas excessivas.

Ao comparar os resultados da ASML e da TSMC, o contorno da chamada "segunda onda" de chips de IA já está mais nítido do que antes.

Não é um retorno à escassez geral de “todos os chips insuficientes”, nem uma simples cópia da行情 centrada nas GPU da NVIDIA dos últimos dois anos, mas sim a continuação da propagação dos gargalos de oferta para todo o sistema de IA.

Os equipamentos EUV e DUV da ASML determinam quão rapidamente os processos avançados podem ser expandidos; os nós de 3 nm e 2 nm da TSMC determinam quanta capacidade de wafer estará disponível para GPU, CPU e ASIC personalizados; o HBM determina a largura de banda de memória; e embalagens avançadas como CoWoS determinam se chips de computação, armazenamento e interconexões de alta velocidade podem ser finalmente combinados em produtos de data center entregáveis.

Qualquer etapa com expansão insuficiente retardará todo o sistema de IA na liquidação.

A gestão da TSMC até afirmou explicitamente que a capacidade atual de empacotamento avançado já está tão apertada que está limitando o crescimento dos clientes; a empresa está se esforçando para reduzir a lacuna entre demanda e capacidade, ao mesmo tempo em que acolhe outras soluções de empacotamento para oferecer aos clientes opções adicionais.

Ao mesmo tempo, a demanda por IA está se expandindo de aceleradores únicos para uma gama mais ampla de tipos de chips.

A TSMC acredita que o desenvolvimento do Agentic AI está redesenhando a importância do CPU em data centers. Independentemente de os clientes adotarem arquiteturas x86, Arm ou RISC-V, a maioria dos chips avançados por trás deles ainda precisa ser fabricada pela TSMC. Isso significa que os futuros gastos de capital em IA não apenas fluirão para GPUs, mas também continuarão impulsionando a demanda por CPUs, chips de rede, armazenamento e embalagens avançadas.

A gestão também expressou otimismo quanto à demanda de longo prazo. A TSMC acredita que as tendências relacionadas à IA permanecerão fortes até 2029–2030, com possíveis flutuações sazonais durante esse período, mas a direção de longo prazo não mudou. Em relação à previsão anterior de crescimento composto de 50% nos negócios relacionados à IA, a gestão não forneceu novos números específicos, apenas afirmou que a tendência de demanda é mais forte do que o esperado anteriormente.

Mas isso não significa que todas as empresas de semicondutores se beneficiarão igualmente.

• ASML (ASML.M) se beneficia diretamente da demanda por equipamentos de litografia e da expansão da produção em processos avançados;
• Applied Materials (AMAT.M), Lam Research (LRCX.M) e KLA (KLAC.M) se beneficiam da demanda por equipamentos de deposição, gravura e inspeção, mas o ritmo de realização de pedidos pode variar;
• A TSMC (TSM.M) controla capacidades avançadas de fabricação e empacotamento de wafers, sendo o principal receptor da expansão da capacidade de chips de IA;
• SK Hynix (SKHY.M), Micron (MU.M) e Samsung Electronics fornecem HBM e armazenamento de alto desempenho;
• A NVIDIA (NVDA.M), AMD (AMD.M), Broadcom (AVGO.M) e provedores de nuvem com capacidade de desenvolver seus próprios chips, como Amazon (AMZN.M), Alphabet (GOOGL.M), Microsoft (MSFT.M) e Meta (META.M), decidem coletivamente o quão rápido a demanda final poderá crescer.

Eles estão na mesma rodada de ciclo de investimentos em capital, mas possuem barreiras tecnológicas totalmente diferentes, restrições de capacidade, estruturas de lucro e níveis de avaliação. Portanto, a "segunda onda" dos chips de IA é mais provavelmente um movimento estrutural, e não uma alta sincronizada de toda a cadeia produtiva de hardware.

Na próxima fase, o mercado prestará mais atenção a quais empresas realmente possuem capacidade escassa difícil de replicar, quais empresas estão apenas seguindo os clientes ao aumentar os gastos com capital e quais empresas conseguirão aumentar continuamente o fluxo de caixa livre e a rentabilidade do capital após a expansão da capacidade.

Após a ASML e a TSMC, a próxima validação crucial recairá novamente sobre provedores de nuvem como Microsoft, Amazon, Google e Meta. Em última análise, mesmo que fabricantes de equipamentos estejam dispostos a expandir a produção e fábricas de wafers estejam dispostas a investir, ainda é necessário que as empresas de nuvem continuem aumentando seus gastos de capital e demonstrem que a infraestrutura de IA cada vez maior possa gerar chamadas reais de modelos, receita empresarial e retorno em fluxo de caixa.

Objetivamente, a ASML respondeu à pergunta sobre se as fábricas de wafers ainda estão dispostas a comprar equipamentos, e a TSMC demonstrou ainda mais que os pedidos dos clientes são suficientes para impulsionar a empresa a continuar aumentando a capacidade de wafers e empacotamento avançado.

Do ponto de vista deste ângulo, o ciclo industrial dos semicondutores de IA ainda não atingiu seu pico.

Apesar de a capacidade de produção de equipamentos estar em expansão e o empacotamento avançado ainda estar apertado, a TSMC até aumentou seu orçamento de capital anual para um máximo de US$ 64 bilhões—não são sinais de uma indústria se preparando para contração.

Mas o mercado ainda considera insuficiente porque a questão da próxima fase já mudou. No passado, os investidores precisavam confirmar se a demanda por IA era real; agora, a demanda é difícil de negar, e o mercado quer saber quanto capital será necessário para atender a essa demanda e quanto desse capital poderá ser convertido em lucros e fluxo de caixa.

Portanto, a "segunda onda" dos chips de IA pode já ter começado, mas não será simplesmente uma repetição da primeira rodada.

O verdadeiramente escasso já não são apenas as empresas que conseguem produzir mais chips, mas aquelas que conseguem controlar a capacidade-chave e, após um enorme aumento da produção, continuar mantendo capacidade de precificação, margens de lucro e retorno sobre o capital.