Aave V4 visa trazer o mercado de financiamento de títulos de US$ 12,6 trilhões para a cadeia

Autor: Stani Kulechov

Tradução: Deep潮 TechFlow

Leitura destacada da Shenchao: O financiamento por títulos é um dos maiores mercados de Wall Street, mas menos conhecidos — apenas o mercado de recompra dos EUA apresenta exposição diária de US$ 12,6 trilhões. A arquitetura em estrela do Aave V4 é perfeitamente projetada para atender à demanda de migração on-chain desse mercado de trilhões de dólares. De empréstimos com garantia de títulos a recompras e empréstimos de títulos, cada etapa está utilizando protocolos para eliminar os custos de intermediação tradicionais.

O financiamento de títulos é um dos maiores mercados praticamente ignorados fora de Wall Street, e já começou a ser trazido para a blockchain. O empréstimo garantido por títulos é um negócio de trilhões de dólares. Apenas o mercado de recompra dos EUA tem uma exposição diária média de cerca de US$ 1,26 trilhão, o empréstimo com margem atingiu um recorde de US$ 1,3 trilhão, e os empréstimos garantidos por títulos na gestão de riqueza adicionam mais de US$ 400 bilhões. O mercado separado de empréstimo de títulos possui aproximadamente US$ 4,6 trilhões em ativos emprestados e gerou uma receita recorde de US$ 15 bilhões em 2025. Hoje, quase nenhuma dessas atividades tocou a blockchain — e é essa a oportunidade.

A melhor maneira de colocá-lo na blockchain é estruturar corretamente o mercado. Entre mutuários e mutuantes, estão uma série de instituições custodiantes, agentes de empréstimo, administradores de garantia de terceiros, corretores principais e câmaras de compensação. Cada camada cobra taxas, aumenta a latência de liquidação e obscurece as informações. As garantias ficam presas em relações bilaterais, e a cadeia de reposseção se estende além do campo visual; quando algo dá errado, ninguém consegue entender por quê por dias. Cada camada gera trabalho, atrito e custos.

Aprimorar essa estrutura de mercado é exatamente o que o Aave V4 está fazendo, e a pista on-chain já atingiu escala. O mercado de stablecoins ultrapassou US$ 322 bilhões, com o Aave bloqueando aproximadamente US$ 23 bilhões em liquidez; o GHO, o dólar nativo do Aave, já foi lançado, e os depósitos totais do Aave Horizon superaram US$ 500 milhões, impulsionando empréstimos respaldados por RWA. Os canais de caixa, liquidez e colateral agora estão todos em vigor.

O V4 divide o sistema em um centro de liquidez e raios. O centro é um pool de liquidez profundo, e os raios são locais modularizados inseridos nele (ou seja, mercados), cada um com seus próprios parâmetros de risco, intervalo de ativos e regras. Essa única escolha de design mapeia quase perfeitamente a maneira como o mercado de financiamento de títulos deseja ser organizado: liquidez compartilhada na base, locais de conformidade separados no topo.

Três processos permeiam tudo isso, e juntos formam o mercado.

Ativos tokenizados depositados como garantia em uma spoke, com descontos conservadores e específicos por ativo, permitem que os proprietários emprestem GHO ou stablecoins sem vender. As posições permanecem transparentes, os descontos são claros e as liquidações ocorrem automaticamente, sem intervenção de escritórios de fundo. Os proprietários mantêm o potencial de valorização e liberam liquidez, liberando o balanço bancário. Apenas no setor de gestão de riqueza nos EUA, isso já representa um livro de US$ 400 bilhões, ainda subatendido. À medida que a tokenização de ativos do mundo real avança para US$ 16 trilhões até a década de 2030, cada ativo se torna uma garantia imediatamente emprestável. Os depósitos institucionais de RWA da Horizon já ultrapassaram US$ 500 milhões, e a demanda é clara. Para os usuários finais, a liquidez é disponibilizada em minutos, com ativos tokenizados como garantia, em vez de créditos bilaterais negociados por dias, com taxas transparentes definidas por pools profundos e compartilhados.

Este é o gigante. Repurchase agreements são empréstimos de caixa garantidos a curto prazo, principalmente com títulos do governo, com exposição diária média de cerca de US$ 12,6 trilhões apenas no mercado norte-americano. Na blockchain, repurchase agreements significam emprestar caixa em stablecoins contra garantias de títulos tokenizados, em instituições de baixo risco — exatamente o que o V4 fará. O pagamento simultâneo atomizado elimina falhas de liquidação, os termos são programáveis e operam 7×24, em vez de depender do calendário bancário, tornando transparentes e continuamente garantidos cerca de US$ 5 trilhões em repurchase agreements bilaterais não centralizados e opacos. Os mercados que mais precisam de liquidação limpa e visibilidade em tempo real da garantia são exatamente os que o V4 atende melhor.

Os títulos tokenizados tornam-se ativos disponíveis para empréstimo no centro. A demanda por empréstimos de vendedores a descoberto e de partes que cobrem liquidações paga juros que fluem diretamente de volta aos fornecedores que possuem os ativos; as funções de intermediação de empréstimos, como emparelhamento, precificação e gestão de garantias, são colapsadas no protocolo. Este é o local do pool de taxas, com receita de US$ 15 bilhões em 2025, correspondendo a dezenas de trilhões em oferta disponível para empréstimo. Hoje, os intermediários de empréstimo retiram cerca de 20% a 30% da receita, com bilhões de dólares anuais sendo extraídos antes que os proprietários vejam um centavo. Ao rotear o mesmo processo através do protocolo, essa taxa é comprimida para quase zero, e o spread passa a ser apropriado pelos proprietários.

Existem dois modos de layout, ambos compartilhando os mesmos raios. Eles diferem apenas na forma como a liquidez subjacente é organizada.

Opção A: Centro único de liquidez compartilhada

Um único centro de liquidez atua como núcleo de liquidação e colateral. Ele detém o lado em caixa, mantém uma contabilidade unificada para cada posição, precifica o colateral por meio de oráculos, e a maior profundidade existe em um único local e é compartilhada por todos os níveis superiores.

Ao redor dele estão localizadas raias dedicadas, cada uma com seu próprio manual de regras, mas com liquidez subjacente idêntica. A raia SBL aceita títulos tokenizados como garantia, permitindo que os proprietários extraiam stablecoins ou GHO com base em descontos conservadores aplicados a classes de ativos. A raia SBL pode ser dividida em múltiplas raias conforme o risco. A raia de回购 trata empréstimos de caixa de curto prazo garantidos por títulos de alta qualidade, com liquidação atomizada e manutenção contínua de margem. A raia de empréstimo de títulos lista títulos tokenizados como ativos disponíveis para empréstimo, com taxas de empréstimo direcionadas aos proprietários que os fornecem.

A vantagem desse layout é a profundidade, pois um único pool significa a maior liquidez e a contabilidade mais simples. A limitação é que o risco está concentrado em um único ponto, portanto, a isolamento deve ser projetado no nível dos raios, e não estruturalmente.

Opção B: Múltiplos centros por categoria de ativo e risco

Outra abordagem é operar múltiplos centros de liquidez, cada um limitado a uma classe de ativos e faixa de risco, permitindo que os raios se conectem simultaneamente a vários centros. O centro de títulos públicos de baixo risco adota uma taxa de desconto apertada, com a maioria dos回购 caindo naturalmente aqui; os centros de crédito e mercado monetário de risco médio atendem a outras demandas; e o centro de ações de maior risco utiliza uma taxa de desconto mais ampla e limiares de liquidação mais rigorosos. Cada centro precifica seu próprio risco e o isola.

Os raios roteiam automaticamente através desses centros. Os raios de repurchase enviam garantias de títulos públicos para o centro de títulos públicos, os raios de SBL enviam cestas de ações para o centro de ações, e o mesmo usuário vê um único local, enquanto o protocolo coloca cada posição em um pool correspondente aos parâmetros.

Isso traz três coisas. A isolamento de risco torna-se estrutural, e não configuracional, permitindo que choques nas ações sejam contidos sem afetar o pool de títulos do governo que sustentam as recompras. A precificação é mais precisa, pois cada centro define taxas de juros e descontos para uma classe de risco específica, em vez de misturar várias. A separação regulatória torna-se mais fácil, pois um centro pode ser limitado a um único regime, enquanto os raios agregam a experiência de todos os regimes. O custo é que cada centro tem menor profundidade, mas como os raios extraem liquidez de vários centros, a liquidez total e a componibilidade são mantidas. Os limites de crédito entre centros e raios específicos podem aumentar o fluxo de liquidez, mantendo ao mesmo tempo o limite de exposição ao isolamento de risco.

O caminho real é um espectro, não uma escolha binária. Comece com unificação para obter profundidade e simplicidade, depois evolua para uma centralização por categoria e risco à medida que os tipos de garantia se expandirem e o isolamento se tornar fragmentado. De qualquer forma, os mesmos raios podem ser mantidos.

Papéis em ambos os modos

As empresas anteriormente dispersas em diversos níveis tornaram-se parâmetros e participantes. Os agentes de empréstimo tornaram-se gestores de risco dos parâmetros de centro e raios; os administradores de colateral de terceiros tornaram-se o mecanismo de contabilidade e liquidação do centro (o próprio protocolo); os corretores principais e as câmaras de liquidação tornaram-se operadores de locais autorizados. O livro-razão das instituições custodiantes tornou-se a própria cadeia.

Funcionalidades anteriormente existentes em empresas diferentes foram transferidas para papéis de protocolo, de modo que o trabalho permanece, mas o aluguel desaparece. As garantias anteriormente presas em acordos bilaterais agora estão em funcionamento, pois o mesmo ativo pode fornecer exposição a cada centro para o qual é elegível, sem mais estoques pré-carregados paralisados em cada contraparte nem perda de rendimento por fundos em trânsito. Centros com licença de raio ou limitados por jurisdição impõem regras de KYC, jurisdição e ativos elegíveis na borda, enquanto ainda se beneficiam da liquidez compartilhada, permitindo que as autoridades regulatórias tenham locais compatíveis com suas regras sem fragmentar os livros de ordens de que o restante do mercado depende.

O liquidação ocorre em velocidades completamente diferentes. Nos mercados de títulos tradicionais, a liquidação ainda ocorre um dia após a negociação nos Estados Unidos e dois dias na maioria da Europa, e a própria recente transição da indústria para a liquidação em um dia custou aos participantes cerca de US$ 30 bilhões em implementação. A liquidação atômica do V4 é contínua, sem falhas e com custo marginal próximo de zero; o processo de conciliação que leva dias no sistema financeiro tradicional torna-se uma única leitura de estado na cadeia.

Para proprietários de ativos, mutuários e credores em dinheiro, os rendimentos são concretos. O mercado acessível alcança trilhões de dólares, com exposição diária média nos EUA de cerca de US$ 12,6 trilhões em回购, margem de US$ 1,3 trilhão e empréstimos de títulos em circulação de US$ 4,6 trilhões, todos apoiados por ativos colaterais que serão tokenizados em US$ 16 trilhões até 2030.

Os rendimentos são retidos, não retirados, pois os 20% a 30% da receita de empréstimo de títulos que antes iam para os agentes agora retornam aos proprietários dos ativos. Os ajustes não falham mais, pois o pagamento simultâneo atômico 7×24 substitui os ciclos T+1 e T+2 e os fracassos intradia que afetavam os回购 bilaterais. O capital trabalha mais eficientemente, pois a centralização da liquidez em pool encerra o estoque ocioso pré-carregado, permitindo que o mesmo ativo de garantia flua entre plataformas. O risco torna-se visível e controlável: posições, taxas de desconto e remarcação são transparentes em tempo real, e os centros de categoria contêm choques desde sua origem. O acesso leva apenas alguns minutos, permitindo que os proprietários emprestem contra seus ativos tokenizados conforme necessário, com taxas transparentes definidas pelo mercado, em vez de negociações bilaterais que levam dias.

O financiamento de títulos sempre aguardou uma camada de liquidação e garantia que funcione sem camadas intermediárias. Empréstimos com garantia de títulos, repurchase agreements e empréstimos de títulos são três faces da mesma demonstração financeira: você usa seus ativos como garantia para emprestar dinheiro, obter financiamento de curto prazo ou emprestar para ganhar rendimento — juntos, eles movem centenas de trilhões de dólares por um canal que drena dezenas de bilhões e leva dias para liquidar.

V4 suporta todas as três em uma única arquitetura, seja em uma grade centralizada única ou em centros distribuídos por categoria e risco, com liquidez, caixa de stablecoins e canais institucionais já em operação. O canal finalmente recebeu uma atualização, direcionando o valor para quem possui ativos, em mercados que dependem dele e somam trilhões. Esse é o mercado que Aave pode conquistar.