O influenciador do Douyin "Li Yien" descobriu seu segredo para o engajamento. Antes de comentar sobre o mercado de ações todos os dias, ele sempre grita um slogan: "Mesma coisa, o tempo provará o módulo óptico e a capacidade de processamento." Depois de repetir por mais de um ano, os curtidas em seus vídeos individuais aumentaram de dois a três mil para quatro ou cinco mil, e os comentários dos internautas só perguntam uma coisa: agora que finalmente "estou na luz", será que é tarde demais?
As três palavras que ligam a ansiedade dos internautas são “Yi Zhongtian”. Não se refere ao acadêmico do programa百家讲坛, mas sim ao apelido dado pela A-share às três líderes do setor de módulos ópticos: Xin Yisheng, Zhongji Xuchuang e Tianfu Communications — cada uma contribuindo com um caractere. Desde o ponto baixo de abril de 2025, Xin Yisheng subiu 16 vezes, Zhongji Xuchuang 17 vezes e Tianfu Communications 10 vezes. Quem comprou cedo ficou muito rico.
Mas a história mudou de rumo em junho de 2026. Em 5 de junho, "Yi Zhongtian" sofreu uma queda coletiva, com InnoLight Technology caindo quase 8% em um único dia. Em 11 de junho, New Optical Technology chegou perto do limite diário de queda, e o conceito de CPO começou a corrigir-se. Aqueles que fugiam e aqueles que corriam para comprar na queda realizaram a troca em um volume de negociação recorde.
As histórias de enriquecimento já foram contadas demais. A verdadeira pergunta que ninguém respondeu seriamente é outra: se só pudéssemos escolher uma das três, qual é a mais valiosa? Neste artigo, não discutiremos se ainda é possível entrar, apenas analisaremos uma única questão: em Yi Zhongtian, qual tem a melhor relação custo-benefício?
Neste ciclo de mercado de módulos ópticos, ninguém mais olha para o múltiplo P/L atual.
A razão é simples: quando o lucro de uma empresa ainda está crescendo em dígitos triplos, calcular o P/L com base no lucro dos últimos doze meses não tem sentido. O ponto de referência de precificação do mercado já mudou de “quanto ganha este ano” para “quanto ganhará em 2026 e 2027”. Até o início de 2026, os aumentos de preço das ações das três empresas desde 2025 foram de 428% para Zhiwei Xuchuang, 410% para Xinyisheng e 284% para Tianfu Communications, com um aumento combinado de valor de mercado superior a um trilhão de yuans. Esse trilhão de yuans não compra o presente, mas as expectativas para os próximos dois a três anos.
Então, o "custo-benefício" aqui não se refere a "qual preço da ação é mais baixo", mas sim deve ser avaliado com três métricas. A primeira é o PEG, ou seja, o P/E dinâmico dividido pela taxa de crescimento, que mede "quanto você pagou pelo mesmo crescimento". A segunda é a qualidade do lucro, que avalia se o dinheiro ganho é limpo e se a margem bruta é alta. A terceira é o prêmio ou desconto de certeza, que mede quanto o mercado está disposto a pagar a mais por "estabilidade" e quanto desconta por "incerteza".
Após medir com três réguas, as três empresas forneceram três respostas completamente diferentes. Uma é a rei da relação custo-benefício numérica, outra é a certeza cara mas estável, e a terceira é a certeza mais cara.
New Hua Sheng: O rei da relação custo-benefício numérica, mas há razões para ser barato
Primeiro, veja o que está mais barato no número.
Calculado pelo PEG, New Hua Sheng é a mais vantajosa entre as três. Seu crescimento anual do lucro líquido atribuível aos acionistas da mãe em 2025 está próximo a 2,5 vezes, significativamente acima dos 89,5% a 128% da Zhongji Xuchuang no mesmo período. O lucro líquido do quarto trimestre cresceu 39% em relação ao trimestre anterior, e o produto de 1,6T já começou a aumentar a produção antecipadamente. Com um crescimento tão forte, sua avaliação é a mais baixa. Calculado com o lucro líquido esperado pela consenso das instituições para 2026, seu P/E dinâmico é de apenas cerca de 22,8 vezes, com um PEG correspondente de aproximadamente 0,30 — o mais baixo entre as três. Por unidade de crescimento, você paga menos por New Hua Sheng.
Não só é mais barato, mas também tem o lucro mais “limpo”. Em seus resultados de 2025, os ganhos e perdas não recorrentes da XinYiSheng foram de apenas 33 milhões de yuans, com uma margem bruta mantida acima de 47%, graças à vantagem de custo trazida pela integração vertical. Nesse aspecto de qualidade de lucro, ela superou até a Zhongji Xuchuang, que é maior em escala.
Até aqui, the story makes XinYisheng appear like an undervalued黑马 in the market. But this is precisely where you cannot stop at the surface. Its cheapness is a discount, not a windfall.
O mercado não oferece descontos a empresas de alto crescimento sem motivo. A subavaliação da NeoLight é baseada em alguns riscos reais: alta concentração de clientes, com desempenho fortemente dependente de poucos grandes clientes. A receita externa representa 78%, expondo diretamente a empresa a riscos de cauda relacionados a tarifas e restrições comerciais. E o ponto mais crítico: a capacidade de explosão do "cavalo negro" pode ser sustentada? Em termos de narrativa tecnológica de longo prazo e posicionamento estratégico, a história que ela conta não é tão sólida quanto a da InnoLight. O baixo múltiplo de P/L atribuído pelo mercado é, essencialmente, um desconto pela "sustentabilidade".
Este desconto está sendo parcialmente corrigido. Desde o início de 2026, a ação de Nexchip subiu mais de 79% e começou a planejar sua listagem em Hong Kong. O capital está votando com os pés, puxando-a da categoria de "cavalo negro não confiável" para a de "líder reavaliado". Barato, mas o barato está se contraindo.
E o mais caro, onde está a estabilidade?
Infinera: A certeza do custo elevado
O valor de Zhongji Xuchuang não está na barateza, mas na certeza.
Basta apresentar um conjunto de comparações para entender. No primeiro trimestre de 2026, a receita trimestral da Zhongji Xuchuang foi de 19,496 bilhões de yuans e o lucro líquido, de 5,735 bilhões de yuans. O lucro líquido de um único trimestre superou o total de todo o ano de 2024. No mesmo período, a margem bruta dos módulos transceptores de comunicação óptica aumentou de 34,65% em 2024 para 42,61%, uma elevação de quase 8 pontos percentuais. O volume está crescendo e a eficiência de geração de lucro também está aumentando — esse é o perfil de um líder.
A certeza dessa posição é sustentada pela participação de mercado e pela diferença tecnológica. Zhongji Xuchuang conquistou mais da metade das compras de módulos ópticos de 800G da NVIDIA. Nesta geração de 1.6T, graças à vantagem de ser a primeira a concluir a validação da NVIDIA, espera-se que consiga capturar entre 50% e 60% da quota de mercado. Na reunião de resultados do terceiro trimestre do ano passado, os executivos da empresa deixaram claro o cronograma: “No terceiro trimestre deste ano, clientes-chave começaram a implantar 1.6T e aumentaram continuamente suas encomendas... Espera-se que outros clientes-chave também realizem implantação em larga escala de 1.6T entre 2026 e 2027”. Para atender a essas encomendas, a empresa está se preparando com estoques de chips e expansão da capacidade produtiva, tanto no interior quanto no exterior.
O custo é que ele é o mais caro. O múltiplo de P/L de média móvel da Zhongji Shuangchuang chegou a 73 a 74 vezes, mais de 40% acima da Xin Yisheng. Você está pagando uma prima por um “benefício de líder + tecnologia avançada”. Essa prima é adequada para quem valoriza mais a certeza e pode arcar com o preço mais alto.
Mas a certeza não equivale à ausência de risco, e seu risco é mais do tipo "cisne negro". Em 8 de junho de 2026 (horário dos EUA), Zhongji Chuangchuang foi incluída pelos Estados Unidos no "Lista 1260H" pelo Departamento de Defesa. A empresa respondeu prontamente, afirmando que essa classificação não corresponde aos fatos objetivos, pois a empresa não é uma empresa de defesa nem uma empresa de integração militar-civil, e que a decisão não teve impacto substancial em suas operações — encomendas, produção e cadeia de suprimentos permanecem normais. Mas, independentemente da resposta, para uma empresa cuja receita externa representa 86,8%, a geopolítica é a verdadeira espada pendurada sobre sua cabeça. Ela não afeta os fundamentos, mas pode cortar drasticamente sua avaliação em qualquer dia de negociação.
Após desmontar duas fábricas de módulos, ainda resta a Tianfu, que nem está na mesma mesa.
Tianfu Communications: A bet on the next-generation architecture, paying for certainty at the highest price
O que torna the F-tone Communications especial? Ela não vende módulos, ela vende "água".
A analogia mais intuitiva é com uma cadeia de suprimentos. Se Midu Innovation e Neo-Opticom são restaurantes que atendem diretamente os clientes, Tianfu Communications é o fornecedor desses restaurantes. Ela vende componentes essenciais, como motores ópticos e dispositivos ópticos, às fábricas de módulos ópticos a jusante, que os montam em módulos completos para venda. Ela não recebe pedidos diretamente dos fornecedores de nuvem, mas cada módulo óptico de alto desempenho contém seus componentes.
Localizada na etapa upstream, possui a maior margem bruta entre as três empresas, mantendo-se constantemente acima de 50%, com um cenário competitivo mais claro. Mais importante ainda, ela apostou em uma longa e altamente certeira tendência: a arquitetura CPO/NPO. Estimativas de instituições indicam que, na cadeia de valor de um switch de alta especificação de 51,2T, o valor potencial total da Tianfu Communications nos segmentos de FAU, lentes precisas e empacotamento de módulos ópticos pode atingir uma faixa de US$ 7.000 a US$ 10.000.
Em comparação com os componentes individuais de dezenas de dólares da era tradicional de plug-and-play, trata-se de um aumento abrangente tanto em volume quanto em preço. Independentemente de qual solução de módulo as empresas de nuvem downstream finalmente escolherem, desde que os data centers continuem evoluindo em direção a arquiteturas mais eficientes e energeticamente sustentáveis, a posição de “vender água” permanece segura.
Soa bem. Mas o problema da Tianfu está justamente escondido nas três palavras "vendedor de água". É o menos elástico, o mais caro em valoração e o mais propenso a enfrentar diferenças de expectativas.
A elasticidade é baixa porque seu crescimento é como um riacho, não como um pulso. Zhongji Xuchuang e Xinyisheng se beneficiam diretamente do pulso de gastos em capital da IA, resultando em grande elasticidade de desempenho. O crescimento da Tianfu é estável, mas suave. A avaliação está alta porque o mercado antecipou essa certeza a níveis elevadíssimos. Até 10 de fevereiro de 2026, seu P/L móvel era de cerca de 122 vezes, muito acima das outras duas empresas. E o fato mais fácil de ser afetado por discrepâncias de expectativas foi recentemente demonstrado de forma sangrenta no primeiro trimestre de 2026. As expectativas unânimes dos institucionais para o lucro líquido do trimestre estavam entre 780 milhões e 820 milhões de yuans, mas o valor real foi de apenas 490 milhões de yuans. Essa grande discrepância ocorreu porque os institucionais aplicaram a lógica de pulso das fábricas de módulos a uma empresa de componentes ópticos.
Isso serve exatamente como um lembrete a todos que querem classificar "Yi Zhongtian": Tianfu e as outras duas empresas não são um prato qualquer. Tentar definir o preço de uma empresa que vende motores com a lógica de quem vende equipamentos completos é, por si só, um mal-entendido.
Até aqui, as três foram desmontadas. Mas na questão do "custo-benefício", ainda há uma variável oculta que ninguém calculou.
The profit pool is not in their hands at all
Volte à mesa de jogos e faça uma pergunta mais ousada: o dinheiro que Yi Zhongtian ganhou é realmente "dinheiro bom"?
A essência dos módulos ópticos é a integração de sistemas. Compram-se chips ópticos, chips elétricos e componentes ópticos, e depois os monta-se em um módulo completo por meio de processos de encapsulamento. As barreiras não estão no próprio montagem. Os verdadeiros poços de lucro e vantagens competitivas estão concentrados nas duas extremidades da cadeia de suprimentos: os chips de laser na parte superior e os chips de comutação. Os fabricantes chineses dominam a etapa intermediária de montagem.
Por isso, as afirmações de que "Zhongji está dominando Lumentum e Coherent" precisam ser analisadas em dois níveis. Em termos de participação de módulos, isso é verdadeiro. A Zhongji Xuchuang realmente superou essas duas empresas americanas estabelecidas. Mas em termos de qualidade de lucro, é outra história.
Lumentum e Coherent estão exatamente no upstream. Elas mitigam o risco de escassez por meio da integração vertical na oferta de chips a laser, e as vantagens das plataformas III-V, como fosfeto de índio e arseneto de gálio, em aplicações de alta potência ainda são reais. E essas duas empresas não são derrotadas que caíram; são players do upstream se recuperando rapidamente. A receita da Lumentum no primeiro trimestre do ano fiscal de 2026 aumentou 58% em relação ao mesmo período do ano anterior, e a margem bruta subiu de 28% para 34%.
A Coherent registrou receita trimestral de US$ 1,81 bilhão, um aumento de 21% em relação ao mesmo período do ano anterior. Os negócios de data centers e comunicação já representam 75% da receita total, com crescimento superior a 40%. A margem bruta não-GAAP aumentou para 39,6%.
O ponto mais crítico está por vir. A avaliação de trilhões de dólares desta rodada de Yi Zhongtian aposta na transição para a arquitetura CPO. E a CPO não pode existir sem fontes ópticas CW e substratos de fosfeto de índio, ambos exatamente o domínio das empresas norte-americanas. A Coherent está dobrando sua capacidade de fosfeto de índio; sua fábrica em Sherman, Texas, nos EUA, é a linha de produção de fosfeto de índio mais avançada do mundo, dedicada especificamente ao aumento da produção de lasers CW para soluções como as da NVIDIA CPO.
Yi Zhongtian, quanto mais aposta na atualização da arquitetura, mais está ampliando o território das fábricas de chips americanas upstream. Assim, Yi Zhongtian lucra com a montagem e os componentes, enquanto Coherent e Lumentum lucram com os chips. Estes últimos são mais finos, mais lentos, mas mais duradouros.
É por isso que as pessoas associam "Fonte de Laser de Alta Potência Yuanjie" e "Yi Zhongtian". A Yuanjie Technology representa o esforço dos chips de laser nacionais para subir na cadeia de suprimentos. Seu EML de 100G já passou na validação dos clientes em 2025 e entrará em produção em massa em 2026; a fonte de alta potência CW de 100mW também já alcançou entrega em escala, com receita do primeiro trimestre aumentando mais de três vezes em comparação com o mesmo período do ano anterior. Se essa camada conseguir realmente superar o gargalo mais lucrativo — os chips EML e de alta potência —, então a vantagem competitiva de "Yi Zhongtian" se estenderá da montagem até os chips, solidificando verdadeiramente a ligação. Caso contrário, por mais alto que seja o custo-benefício, ainda será apenas um lucro árduo.
Essa é a verdadeira variável oculta para medir o valor a longo prazo das três empresas, não qual tem o PEG mais baixo, mas se a indústria chinesa de módulos ópticos consegue roubar o pool de lucros da cadeia de suprimentos superior.
O tempo não provará se módulos ópticos e poder de computação são relevantes — ninguém sabe. Mas, pelo menos, quem está na luz deve primeiro refletir sobre qual feixe está ocupando.