Solana Policy Institute pede à SEC para esclarecer as regras para blockchains autorizadas no comércio de ações tokenizadas
O Solana Policy Institute pediu à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) que estabeleça padrões mais claros de elegibilidade para blockchain no comércio de ações tokenizadas, trazendo a governança de validadores e a conformidade regulatória para o centro das atenções. Sua proposta de 22 de outubro de 2026 segue a Isenção de Inovação de cinco anos da SEC, que cria um quadro condicional para o comércio baseado em blockchain de ações norte-americanas. O debate vai além do Solana, com Hedera, organizações do setor financeiro e locais de negociação potenciais apresentando interpretações diferentes da infraestrutura sem permissão. À medida que os títulos tokenizados ganham atenção nos mercados da finança tradicional e das criptomoedas, o desacordo levanta questões importantes sobre transparência nas transações, proteção dos investidores e a futura regulamentação do comércio de ações onchain.
Solana Policy Institute pede à SEC para esclarecer as regras de blockchain sem permissão para ações tokenizadas
O Solana Policy Institute (SPI) solicitou à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) que esclareça como redes blockchain sem permissão devem se qualificar para o comércio de ações tokenizadas. Em uma carta de comentários em 22 de outubro de 2026, a organização propôs um framework de cinco fatores focado no controle dos validadores, na transparência das transações e na governança da rede. O pedido responde à Exceção de Inovação da SEC de 17 de setembro, que permite que locais de títulos tokenizados qualificados operem sob alívio regulatório temporário. O SPI argumenta que padrões mais claros de elegibilidade da blockchain são necessários para apoiar a infraestrutura de negociação em conformidade e proteger os investidores contra o controle concentrado da rede.
22 de outubro: carta da SEC solicita uma definição baseada em controle para blockchains sem permissão
Em sua submissão de 22 de outubro, apresentada sob a SEC Release No. 34-106402 e File No. 4-927, o Solana Policy Institute solicitou uma definição mais precisa de um "livro-razão distribuído público e sem permissão". A SEC atualmente descreve o acesso sem permissão em termos da capacidade de ler ou escrever transações sem autorização individual. No entanto, o SPI argumenta que a acessibilidade pública sozinha não estabelece se uma blockchain opera sem controle concentrado. Uma rede pode permitir que qualquer pessoa envie transações, enquanto um grupo limitado mantém autoridade sobre a participação de validadores, a ordenação de transações ou o assentamento final. De acordo com o instituto, essas diferenças são importantes ao determinar se a infraestrutura da blockchain atende aos objetivos de transparência e integridade de mercado da SEC.
A organização também enfatizou a importância da clareza regulatória antes que os ambientes de títulos tokenizados comprometam recursos substanciais no desenvolvimento de suas plataformas de negociação. Escolher uma blockchain afeta a arquitetura do contrato inteligente, o planejamento de conformidade, o processamento de transações e a flexibilidade operacional a longo prazo. Se um ambiente construir sua infraestrutura em torno de uma rede que, posteriormente, não atender aos requisitos da SEC, corrigir essa decisão poderia envolver mudanças técnicas significativas e despesas adicionais de desenvolvimento. O SPI, portanto, recomendou que a Comissão publique orientações ou perguntas frequentes adicionais explicando como o controle da rede deve influenciar a elegibilidade. Sua proposta busca critérios regulatórios mais claros, em vez da aprovação ou rejeição de qualquer blockchain específica por nome.
Framework de Cinco Fatores da Blockchain Aborda Controle de Validadores e Transparência de Transações
O Solana Policy Institute propôs cinco considerações para avaliar se uma blockchain atende ao requisito de ledger sem permissão da SEC. Estas incluem se o protocolo utiliza código de código aberto totalmente aberto, permite acesso público ilimitado para ler o ledger e enviar transações válidas, e processa transações de acordo com regras estabelecidas e transparentes. As demais considerações examinam se um indivíduo ou grupo coordenado possui autoridade exclusiva sobre validação de transações, sequenciamento, finalidade ou alterações nas regras de consenso, e se os participantes podem restringir unilateralmente o acesso ou censurar transações. O SPI baseou-se em conceitos relacionados a controle no rascunho de discussão do Senado de 14 de setembro de 2026 da Digital Asset Market Clarity Act. O framework proposto enfatiza como uma rede opera na prática, em vez de depender exclusivamente de sua acessibilidade pública ou descrição técnica.
SPI também recomendou distinguir o controle centralizado persistente de medidas emergenciais temporárias projetadas para lidar com incidentes de segurança graves. Sob sua proposta, uma rede que de outra forma se qualificaria não deveria perder automaticamente o status sem permissão apenas por permitir uma pausa de emergência ou uma correção crítica de software, desde que essas medidas sejam divulgadas publicamente com antecedência, limitadas em duração e escopo, e seguidas por relatórios de incidentes. Essa distinção permitiria respostas de segurança necessárias sem tratar a autoridade administrativa ilimitada como equivalente à governança descentralizada. As cinco considerações permanecem recomendações submetidas para revisão da SEC, não requisitos regulatórios adotados. Seu significado reside em identificar como a autoridade dos validadores, a transparência da rede e os arranjos de governança poderiam influenciar futuras avaliações da infraestrutura blockchain utilizada para negociação de ações dos EUA tokenizadas.
Isenção de Inovação de Cinco Anos da SEC Define Requisitos para Negociação de Ações Tokenizadas
A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos introduziu sua Isenção de Inovação em 17 de setembro de 2026, estabelecendo um quadro regulatório temporário para a negociação de ações norte-americanas tokenizadas por meio de plataformas baseadas em blockchain. Válida até 17 de setembro de 2031, a menos que modificada, a isenção de cinco anos oferece aos Locais Qualificados de Títulos Tokenizados (TSVs) alívio condicional da definição de exchange de valores mobiliários sob o Securities Exchange Act de 1934. Também oferece alívio limitado relacionado a dealers a certos provedores de liquidez. O quadro permite experimentação regulada com negociação de ações onchain, mantendo os requisitos para transparência de mercado, direitos dos acionistas e proteção ao investidor.
Pools de Negociação Autorizados e Requisitos de Infraestrutura de Blockchain Pública
Sob a isenção de inovação da SEC, locais qualificados podem facilitar a negociação secundária de ações tokenizadas do Sistema de Mercado Nacional (NMS) por meio de market makers automatizados (AMMs) e pools de liquidez. Ao contrário das bolsas tradicionais de ações, que principalmente emparelham compradores e vendedores por meio de livros de ordens, os AMMs utilizam contratos inteligentes para executar transações de acordo com regras de negociação pré-definidas e liquidez disponível. Os locais de negociação podem restringir o acesso a participantes autorizados, mas os contratos inteligentes subjacentes devem permanecer publicamente auditáveis e operar em um livro distribuído público e sem permissão. Esse arranjo separa o controle sobre quem pode negociar da infraestrutura blockchain utilizada para processar e registrar transações. A SEC projetou essas condições para apoiar a transparência das transações, permitindo ao mesmo tempo que plataformas de títulos estabeleçam ambientes de negociação controlados.
A isenção também se aplica a certos provedores de liquidez que fornecem ações NMS tokenizadas com seu próprio capital, desde que atendam às condições especificadas. No entanto, o alívio não elimina todas as obrigações aplicáveis da lei de valores mobiliários nem autoriza negociação irrestrita de representações digitais de ações. Locais elegíveis devem ser pessoas dos EUA, manter registros obrigatórios e divulgar publicamente suas operações, padrões de acesso, procedimentos de negociação e informações relevantes sobre contratos inteligentes. O framework também exige que os locais interrompam a negociação de uma ação tokenizada sempre que a negociação de suas ações subjacentes for suspensa na exchange de listagem primária. Essas salvaguardas abordam a responsabilidade operacional e a possibilidade de os preços dos pools de liquidez automatizados divergirem dos preços nos mercados tradicionais de ações.
Limites de Negociação de Cinco Anos, Direitos dos Acionistas e Regras de Proteção ao Emisor
A SEC estabeleceu limites específicos de negociação para reduzir os efeitos potenciais sobre o mercado de ações em geral durante o período de isenção. Locais qualificados podem negociar até 75 símbolos de ações do Tier 1, com o volume de negociação para cada título limitado a 0,25% do volume médio diário de ações do título subjacente no mês anterior. Para títulos do Tier 2, os limites aumentam para 250 símbolos e 2,5% do volume médio diário correspondente, sujeitos às regras de cálculo da ordem e agregação de locais afiliados. Os locais também devem verificar que as ações tokenizadas fornecem aos detentores direitos equivalentes às ações tradicionais da mesma classe, incluindo direitos a dividendos e votação aplicáveis. A isenção exclui instrumentos sintéticos que meramente replicam a exposição ao preço das ações e não permite a emissão primária de ações por meio desses locais. Um requisito adicional protege empresas cujas ações são tokenizadas por terceiros não afiliados: o local de negociação deve notificar o emissor subjacente e permitir 30 dias corridos para uma objeção antes do início da negociação. Uma objeção oportuna impede que o local ofereça esse título tokenizado sob a isenção. Separadamente, os operadores devem publicar um aviso público pelo menos 30 dias corridos antes do início das operações. A SEC reforçou esses procedimentos em sua orientação da equipe de 20 de outubro de 2026, deixando claro que o alívio regulatório depende da conformidade contínua, e não de uma autorização automática para negociar ações tokenizadas.
Solana, Hedera e plataformas de negociação enfrentam escrutínio sobre controle de validadores da blockchain e conformidade regulatória
O debate sobre a elegibilidade da blockchain para negociação de ações tokenizadas expôs diferentes prioridades regulatórias entre o Solana Policy Institute, a Hedera e grupos tradicionais da indústria financeira. Enquanto a organização de políticas da Solana favorece a avaliação de redes com base no controle descentralizado, a Hedera argumenta que blockchains acessíveis ao público com validadores autorizados também devem se qualificar. A Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) levantou preocupações adicionais sobre a supervisão de mercado e a proteção dos acionistas. Essas posições concorrentes são importantes porque a arquitetura da blockchain pode influenciar o processamento de transações, a responsabilidade operacional e a capacidade dos ambientes de títulos tokenizados de atender aos requisitos da SEC.
Defensores do Hedera solicitam reconhecimento da SEC de redes blockchain públicas autorizadas
Em uma submissão à SEC em 9 de outubro de 2026, a Hedera Hashgraph argumentou que blockchains públicas não devem ser excluídas do comércio de títulos tokenizados apenas porque a participação de validadores exige autorização. A Hedera opera uma rede pública na qual operadores de node são identificados, verificados e autorizados por meio de um conselho governante projetado para incluir até 39 organizações. Sua posição enfatiza que os usuários podem acessar um livro-razão público e enviar transações mesmo quando a participação no consenso é restrita. Essa abordagem pode proporcionar responsabilidade operacional identificável e arranjos de governança familiares às instituições financeiras, embora a admissão restrita de validadores também concentre a autoridade sobre a participação na rede. Em comparação, o framework proposto pelo Solana Policy Institute dá maior ênfase à questão de se alguma organização ou grupo coordenado pode exercer controle exclusivo sobre o processamento de transações ou as regras de consenso. A discordância diz respeito à forma como a SEC deve interpretar a elegibilidade da blockchain, e não a uma determinação oficial de que alguma das redes se qualifica ou não.
SIFMA busca maior clareza regulatória sobre títulos tokenizados e proteções ao investidor
Em 19 de outubro de 2026, a SIFMA apresentou uma carta de comentários separada solicitando esclarecimentos sobre vários requisitos operacionais e de proteção ao investidor sob a Exceção de Inovação da SEC. A associação identificou quatro áreas prioritárias: notificação e consentimento do emissor, proteção ao investidor e supervisão regulatória, restrições de volume de negociação e o tratamento da propriedade benéfica, ações corporativas e transferibilidade. A SIFMA também solicitou maior clareza sobre quais redes blockchain qualificam-se como públicas e sem permissão, destacando a importância de interpretações regulatórias consistentes em diferentes infraestruturas de negociação. Essas preocupações vão além da governança de validadores, pois uma blockchain pode fornecer registros transacionais transparentes sem resolver independentemente quem legalmente possui um título, como os direitos dos acionistas são administrados ou como as obrigações de conformidade são aplicadas. Requisitos mais claros poderiam ajudar as instituições financeiras a avaliar riscos operacionais e estabelecer procedimentos para lidar com ações tokenizadas, enquanto condições adicionais podem aumentar as responsabilidades de conformidade para novos ambientes.
Três plataformas de títulos tokenizados apresentam avisos à SEC para negociação de ações baseadas em blockchain
Na atualização da SEC de 26 de outubro de 2026, três futuros Locais de Títulos Tokenizados (TSVs) haviam apresentado notificações sob a Isenção de Inovação. A TSV LLC apresentou sua notificação em 23 de setembro e planeja suportar negociação de ações tokenizadas por meio da Canton Network, enquanto a OKXICE TSV apresentou sua notificação inicial em 4 de outubro, com planos envolvendo X Layer. A Kephas Corporation, operando como Perpetuals.com, apresentou sua notificação em 14 de outubro e pretende usar o Kronos X Public, uma blockchain Layer 2 compatível com Ethereum. Esses sistemas propostos ilustram abordagens diferentes para infraestrutura de transações, autorização de participantes e governança da blockchain. No entanto, apresentar uma notificação não constitui aprovação da SEC nem confirmação de que a blockchain de um local atende aos requisitos da isenção. Os operadores permanecem responsáveis por satisfazer as condições aplicáveis, incluindo elegibilidade da rede e salvaguardas de negociação. A interpretação não resolvida do controle do validador cria uma consideração importante de conformidade para locais que selecionam infraestrutura, especialmente quando a mudança de redes após o desenvolvimento pode introduzir custos técnicos, atrasos operacionais e trabalho adicional de conformidade.
Perspectiva de Negociação de Ações Tokenizadas: Proteções ao Investidor, Riscos de Mercado e Futuras Diretrizes da SEC
O futuro do comércio de ações tokenizadas nos Estados Unidos dependerá de mais do que permissão regulatória para operar plataformas baseadas em blockchain. Os participantes do mercado também devem abordar as preocupações dos acionistas, a liquidez de negociação, a cibersegurança e a confiabilidade dos sistemas de liquidação automatizados. Embora tokenização possa apoiar horários de negociação estendidos, liquidação mais rápida e registros de transações mais transparentes, esses benefícios potenciais ainda não foram estabelecidos em todo o mercado emergente. As recentes objeções corporativas e o foco crescente da SEC em títulos tokenizados destacam os desafios enfrentados pela adoção institucional mais ampla.
Objeções corporativas destacam desafios para a adoção de ações tokenizadas
A participação corporativa surgiu como um obstáculo significativo para plataformas de equity tokenizado. Em 23 de outubro de 2026, a Reuters relatou que 22 empresas, incluindo Microsoft, Alphabet, Wells Fargo, Arm Holdings e Intuit, se opuseram à tokenização de suas ações por meio do proposto local de negociação OKXICE. A plataforma, apoiada pela OKX e pela Intercontinental Exchange, inicialmente planejava tokenizar 63 ações. As objeções relatadas demonstram que a permissão para operar sob o quadro da SEC não garante acesso às ações de todas as empresas negociadas publicamente. Elas também levantam questões práticas sobre como as plataformas coordenam ações corporativas, mantêm registros precisos de propriedade e se comunicam com emitentes. As razões por trás das objeções individuais não foram divulgadas, tornando prematuro interpretá-las como uma oposição mais ampla a títulos baseados em blockchain.
Liquidez, segurança do contrato inteligente e descoberta de preço permanecem como principais riscos de mercado
Mercados de ações tokenizadas enfrentam desafios operacionais que podem afetar a qualidade da execução e a confiança dos investidores. Criadores de mercado automatizados dependem de liquidez disponível para executar transações, o que significa que pools menores podem experimentar custos de negociação efetivos mais altos, derrapagem de preço e diferenças em relação aos preços em exchanges tradicionais. Horários de negociação estendidos podem criar desafios adicionais de descoberta de preço quando os mercados de ações subjacentes estão fechados e os preços de referência são menos facilmente disponíveis. A infraestrutura de blockchain também introduz riscos envolvendo carteiras comprometidas, vulnerabilidades em contratos inteligentes, práticas de ordenação de transações e congestão da rede. A ordem da SEC de setembro de 2026 exige especificamente que os locais divulguem riscos materiais conhecidos e descrevam salvaguardas relevantes, incluindo monitoramento de transações, testes de segurança, resposta a incidentes e procedimentos de disputa. Para os investidores, essas divulgações são importantes porque o assentamento mais rápido na blockchain não garante automaticamente preços favoráveis de execução, proteção contra falhas técnicas ou recuperação de ativos perdidos.
Orientações futuras da SEC e a supervisão regulatória em 2027 poderão moldar a expansão do mercado
Os próximos passos regulatórios da SEC podem influenciar como as instituições financeiras avaliam a infraestrutura de blockchain e desenvolvem serviços de títulos tokenizados. Em 20 de outubro de 2026, a Divisão de Negociação e Mercados da agência publicou orientações da equipe esclarecendo divulgações operacionais e os procedimentos para locais de negociação potenciais. Três dias depois, a SEC divulgou suas prioridades de exame para o ano fiscal de 2027, identificando a tokenização e a infraestrutura de mercado em evolução entre as áreas que merecem atenção regulatória. As prioridades de exame não introduzem novos requisitos de elegibilidade para blockchain, mas indicam que resiliência operacional, sistemas de conformidade e proteção ao investidor permanecerão como áreas importantes de supervisão. O presidente da SEC, Paul Atkins, também descreveu a Isenção de Inovação como uma abordagem temporária destinada a informar uma regulamentação mais duradoura. Orientações futuras podem abordar questões não resolvidas sobre governança de blockchain, participação de validadores e infraestrutura de negociação, embora nenhum prazo definitivo para adotar as recomendações do Solana Policy Institute tenha sido anunciado. O desenvolvimento de longo prazo do setor dependerá de como a clareza regulatória, a participação dos emissores, a liquidez e as salvaguardas aos investidores evoluem juntas.
Conclusão
A proposta do Solana Policy Institute de 22 de outubro de 2026 destaca uma questão importante não resolvida na regulamentação de títulos tokenizados nos EUA: como determinar se uma blockchain atende aos requisitos de infraestrutura sem permissão da SEC. As posições concorrentes da Solana, Hedera e grupos da indústria financeira mostram que a acessibilidade do livro público, a participação dos validadores e a governança da rede exigem avaliação cuidadosa. Embora a Isenção de Inovação da SEC forneça um quadro para o comércio de ações tokenizadas, a proposta não estabeleceu um padrão definitivo para cada arquitetura de blockchain.
Olhando para o futuro, a adoção mais ampla de ações tokenizadas dependerá da interpretação regulatória, infraestrutura de negociação confiável, participação dos emissores e proteções eficazes aos investidores. Diretrizes adicionais da SEC poderiam ajudar os locais de negociação a tomar decisões de tecnologia mais informadas e reduzir a incerteza em torno da elegibilidade da blockchain. Até que novas esclarecimentos sejam emitidos, os participantes do mercado devem avaliar tanto as características técnicas de suas redes quanto as regulamentações de valores mobiliários que regem as transações de ações tokenizadas.
Perguntas frequentes
Como os investidores podem verificar se um token de ação representa realmente a propriedade de ações?
Os investidores devem examinar a documentação legal do token, as informações do emissor e os acordos de custódia. Tokens patrocinados pelo emissor podem representar propriedade direta de acionistas, enquanto tokens custodiados geralmente fornecem direitos por meio de um intermediário de valores mobiliários. Produtos sintéticos oferecem exposição ao preço sem necessariamente fornecer direitos de propriedade na empresa subjacente. A SEC distingue essas estruturas porque suas proteções legais diferem.
As ações tokenizadas podem ser transferidas para carteiras de criptomoedas pessoais?
Ações tokenizadas não são necessariamente transferíveis livremente entre carteiras de criptomoedas. Plataformas de negociação podem exigir verificação de identidade, endereços de carteira aprovados e verificações de conformidade antes de permitir transferências. Alguns tokens de títulos podem ser programados para restringir transferências a detentores elegíveis. Os investidores devem confirmar permissões de retirada, carteiras suportadas e requisitos de custódia antes da compra.
As ações tokenizadas são protegidas pelo seguro da SIPC?
A cobertura da Securities Investor Protection Corporation (SIPC) não é automática para cada ação tokenizada. A proteção depende de fatores, incluindo se os ativos qualificam como títulos protegidos e são mantidos por meio de uma corretora membro da SIPC. Reclamações elegíveis dos clientes geralmente recebem proteção até $500.000, incluindo um limite de $250.000 em dinheiro. A SIPC não protege contra perdas de investimento ou queda nos preços de mercado.
Como funcionam os pagamentos de dividendos e os direitos de voto para acionistas tokenizados?
Os procedimentos de dividendos e votação dependem do modelo de tokenização. Um token patrocinado pelo emissor pode fornecer direitos de propriedade diretamente, enquanto arranjos custodiais geralmente dependem de intermediários para administrar os direitos dos acionistas. Os investidores devem confirmar como as distribuições de dividendos, votação por procuração, ações corporativas e registros de propriedade são gerenciados. O próprio token não garante que todos os processos administrativos operem integralmente on-chain.
Os ações tokenizadas podem ser negociadas quando as bolsas de ações tradicionais dos EUA estiverem fechadas?
A tecnologia blockchain pode suportar negociações fora do horário normal de mercado dos EUA, dependendo das regras de operação do local. No entanto, os preços podem diferir do último preço negociado em exchange da ação subjacente, pois a liquidez e os preços de referência atuais podem ser limitados. Plataformas operando sob a isenção da SEC também devem respeitar as pausas de negociação aplicáveis que afetam as ações subjacentes.
O que acontece com as ações tokenizadas se uma plataforma de negociação for encerrada?
O resultado depende dos direitos legais de propriedade do investidor, dos acordos de custódia e dos procedimentos de recuperação da plataforma. Algumas estruturas podem permitir a resgate de tokens, a transferência para outro intermediário elegível ou a conversão em títulos convencionais. Os investidores devem verificar se essas opções estão contratualmente disponíveis e como funcionariam durante insolvência ou falha técnica. Registros de blockchain sozinhos não garantem recuperação.
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