Terus terang, saya tidak terlalu risau tentang keupayaan berterusan Strategi untuk memenuhi kewajipan dividen. Tetapi orang akan kembali bertanya, “bagaimana dengan ikatan boleh tukar?” Jadi, mari kita lihat perkara itu. Untuk memulakan, kita masih lebih daripada satu tahun lagi sebelum tarikh put seterusnya (Sep 2027) dan lebih daripada dua tahun sebelum tarikh jatuh tempo seterusnya (Sep 2028). Oleh itu, tiada ikatan boleh tukar yang menjadi kebimbangan jangka pendek. Ikatan boleh tukar $1.01B Sep 2028 mempunyai harga penukaran sebanyak $183.19. Kesudahan paling mungkin untuk ikatan ini ialah ia akan ditukar seperti yang dijangkakan. Walaupun harga pasaran sedikit di bawah harga penukaran pada tarikh put Sep 2027, pemegang ikatan tidak semestinya ingin mencairkan dana. Ikatan boleh tukar masih akan mempunyai nilai masa. Dan walaupun MSTR masih di bawah $183.19 pada Sep 2028, potongan nilai kemungkinan besar akan minimum. Demikian juga, harga penukaran cukup rendah sehingga saya melihat kesudahan paling mungkin untuk nota 2030A, 2031, dan 2032 ialah penukaran seperti yang dijangkakan. Satu-satunya perkara yang akan mengubah pandangan saya ialah jika kitaran 4-tahun benar-benar terputus dan kita belum melihat tren naik bitcoin baru pada 2028. Satu-satunya dua ikatan yang saya lihat mungkin menjadi kebimbangan ialah nota 2029 yang dikenakan pada $672.40 dan nota 2030B yang dikenakan pada $433.43. MSTR telah pulih dari peluang yang lebih buruk. Nota Feb 2027 yang dikenakan pada $143.25 pada 2021 pernah jatuh serendah 90% di bawah nilai pasaran semasa pasaran bear 2022 dan tetap pulih untuk ditukar (oleh itu, ia tidak termasuk dalam jadual di bawah). Walau bagaimanapun, kebarangkalian masih bermakna bahawa nota 2029 akan lebih mengurangkan nilai saham daripada yang dijangkakan. Tetapi sejauh mana ia akan mengurangkan nilai dan adakah Strategi masih keluar sebagai pemenang daripada pembelian tersebut? Nota 2029 dikeluarkan pada premium 55% ketika mNAV berada pada kira-kira 3x. Jadi, mari kita anggap gandaan berkesan sebagai 3 * 1.55 = 4.65x. $672.40 / 4.65 memberikan harga sasaran sebanyak $144.60. Pengurangan pengurangan nilai tentulah lebih baik, tetapi jika Strategi perlu menjual saham pada harga lebih rendah daripada $672.40 untuk menutup ikatan boleh tukar, ia masih mempunyai ruang yang cukup untuk keluar sebagai pemenang. Nota 2030B adalah lebih rumit. Jika kita mengalami kitaran BTC 4-tahun yang biasa, kemungkinan besar kita akan melihat harga MSTR di atas $433.43. Jatuh tempo 2030 akan berlaku pada tahun bear, tetapi Strategi boleh memanggil nota seawal Mac 2027. Jika harga pasaran MSTR tidak mencapai $433.43, Strategi mungkin masih, seperti nota 2029, mempunyai peluang untuk membeli semula pada harga yang kurang menguntungkan, tetapi masih akretif. Secara keseluruhan, kes dasar saya ialah bahawa ikatan boleh tukar MSTR bukanlah masalah besar dan tetap menjadi akretif walaupun MSTR mengalami potongan nilai pada ikatan dengan harga penukaran yang lebih tinggi. Potongan nilai, tentu saja, bukan sesuatu yang pasti. Banyak perkara boleh berlaku dua tahun ke depan dalam fasa biasanya bullish untuk bitcoin.