Ekonomen dan pedagang makro Alex Krüger berhujah bahawa “crypto” sebahagian besar gagal sebagai kelas aset, walaupun pengambilan berasaskan blok rantai mempercepat dalam koin stabil, tokenisasi, pasaran ramalan, Kekal, AI, dan aset yang berfokus pada privasi.
Dalam pos di X, Krüger menarik perbezaan tajam antara pasaran kripto spekulatif dalam kitaran terkini dengan bahagian-bahagian industri yang menurutnya masih menunjukkan pertumbuhan bermakna. Tuntutan utamanya adalah jelas: kebanyakan token kripto gagal menghasilkan nilai kekal kepada pemegangnya, sementara pendiri dan orang dalam berulang kali memanfaatkan sempadan lemah sektor ini untuk menarik likuiditi daripada pelabur runcit.
“Saya sebahagian besar menganggap ‘kripto’ sebagai kelas aset yang gagal pada titik ini,” tulis Krüger. “Saya telah menulis mengenai punca-puncanya beberapa kali. Terutamanya, kebanyakan aset kripto tidak bernilai, atau mempunyai akumulasi nilai yang buruk, dan kebanyakan pendiri telah menyalahgunakan kurangnya pengawal selia dan menjual secara sewenang-wenang kepada orang ramai, atau merupakan penipu sejati.”
Krüger mengatakan kerosakan itu diperburuk oleh apa yang disebutnya sebagai “Memecoins SuperBullshitCycle,” menggambarkannya sebagai tren spekulatif yang “mengeluarkan yang terburuk daripada orang-orang” dan menguras modal serta semangat daripada peserta pasaran. Beliau juga menunjuk kepada “gelombang serangan DeFi yang tiada henti-nya”, yang menurut beliau meningkat tajam sejak April lepas, sebagai faktor lain yang memberi tekanan terhadap kredibiliti kripto sebagai kelas aset pelaburan.
Krüger Melihat Penggunaan Meningkat, Tetapi Bukan Dalam “Crypto Lama”
Ekonomi itu mengakui bahawa penilaian beliau mungkin kelihatan bertentangan, mengingat beberapa sektor yang berkaitan dengan blok rantai masih berkembang dengan pesat. Beliau merujuk kepada pertumbuhan penggunaan koin stabil, politikus yang secara terbuka menyokong kripto di Amerika Syarikat, usaha TradFi untuk mewujudkan aset sebagai token, peningkatan penggunaan perp ekuiti dan komoditi di platform luar negara dan DeFi, perkembangan awal pasaran perp AS, serta kehadiran yang semakin meningkat dalam pasaran ramalan dalam aliran maklumat harian.
Tetapi Krüger menggambarkan banyak tren tersebut sebagai “lebih ‘blok rantai’ daripada ‘kripto’,” mencadangkan bahawa infrastruktur dan lapisan aplikasi mungkin sedang maju sementara pasaran token warisan masih lemah secara struktur. Menurut pandangannya, pengecualian utama ialah apabila token mempunyai hubungan yang lebih jelas dengan pendapatan, permintaan pengguna, atau mekanisme pulangan modal.
“Beberapa daripada pengecualian ini bahkan membahagikan sebahagian besar pendapatan kepada pemegang melalui pembelian semula,” tulisnya, menyebut Hyperliquid khususnya. “Yang merupakan apa yang setiap pelabur benar-benar ingin lihat apabila berinvestasi dalam perniagaan yang baik, bukan naratif sementara.”
Perbezaan itu berada di jantung hujah Krüger. Beliau tidak mengatakan bahawa pasaran berdasarkan blok rantai telah mati. Sebaliknya, beliau mengatakan bahawa eksposur kripto yang luas dan didorong naratif gagal memberikan akumulasi nilai yang dijanjikan kepada pelabur, sementara sekumpulan sempit sektor telah mula menyerupai perniagaan yang beroperasi atau pelaburan infrastruktur.
Privasi dan AI Menonjol
Krüger mengenal privasi sebagai salah satu daripada beberapa kategori crypto "lama" yang masih relevan. Beliau berhujah bahawa permintaan terhadap simpanan nilai peribadi dan bukan kustodian adalah nyata, walaupun sebahagian daripada permintaan itu datang daripada aliran haram. Beliau merujuk kepada penyitaan $15 bilion Bitcoin oleh Jabatan Kehakiman AS daripada operasi pig butchering yang berkaitan dengan Kemboja, dengan mengatakan fail undang-undang itu telah diserahkan pada 8 Oktober 2025.
"Tentu, semua orang memerlukan privasi, bukan hanya penjenayah, tetapi arus jenayah adalah nyata dan besar," tulis Krüger. "Aset yang menarik arus paling banyak dalam ceruk ini ialah Zcash. Zcash’s recent performance telah menarik, kerana ia cenderung meningkat sementara bitcoin cenderung menurun, tanda realokasi sebenar di kalangan pengguna bitcoin."
Kategori lain yang Krüger katakan tidak mati ialah AI. Namun, pandangannya terhadap sektor ini bersifat selektif. Beliau menggambarkan kebanyakan token AI sebagai “token yang sangat tinggi, secara asas lemah, dan digerakkan oleh naratif,” sambil menamakan Venice sebagai yang menonjol kerana beliau melihatnya berkaitan dengan platform AI swasta yang mempunyai pengguna dan pendapatan yang semakin meningkat.
Itu meninggalkan Krüger dengan kesimpulan yang lebih halus daripada yang disarankan oleh klaim judul sahaja. Beliau melihat pasaran token lama sebagai rosak, tetapi bukan arah luas infrastruktur yang dikuasakan kripto. Koin stabil, aset yang ditokenkan, pasaran ramalan, kekal, AI dan privasi mungkin membentuk naratif pelaburan seterusnya sektor ini, selama token yang melekat padanya dapat menunjukkan penangkapan nilai sebenar bukan spekulasi yang berulang.
“Jadi, seseorang boleh mengatakan ‘crypto’ lama adalah kelas aset yang gagal,” tulis Krüger, “tetapi dari abu muncul permulaan baru, dan wajah baru crypto sangat didominasi oleh keperluan Tradfi, pasaran ramalan, AI, dan privasi.” Baris penutupnya menangkap kontradiksi yang dilihatnya dalam pasaran: “Crypto menyebalkan. Hiduplah crypto.”
Pada masa penerbitan, kapitalisasi pasaran kripto keseluruhan berada pada $2.28 bilion.
