Morpho Midnight：DeFiの退屈だが不可欠な未来 @Morphoは4月14日に、固定金利・固定満期の貸出プロトコル「Midnight」を導入しました。5月28日にはMidnightのホワイトペーパーを公開し、コードベースをオープンソース化しました。 現在のDeFi貸出における最も一般的な構造は、分離プールに基づく満期非固定・変動金利モデルです。変動金利では、機関や長期的な借り手が資金調達コストを予測するのが困難になります。ローン期間中に支払う金利が不明確である場合、機関はその市場を真剣に利用する理由がほとんどありません。 Morpho Midnightは、固定満期・固定金利の貸出市場を通じてこの課題を解決しようとしています。 - オファー型流動性 オンチェーンの固定金利貸出プロトコルは既に存在していました。しかしMidnightがそれらと異なるのは、オファー型（意図型）の条件付き流動性モデルを採用している点です。 従来の貸出プロトコルでは、供給者は事前に特定のプールに資金を預け入れる必要があります。その資本は借り手が実際に引き出すまで市場に拘束され、供給者は同時に他の市場でその資本を活用できません。 この問題は、固定金利・固定満期市場ではさらに顕著です。なぜなら、そうした市場は担保と満期の組み合わせによって分割されるため、市場が担保種別や満期ごとに細分化されるほど、各市場の流動性は薄くなり、資本効率は低下します。 Midnightは、供給者が事前に資本をロックせずに複数の市場にオファーを投稿できるようにすることでこの問題に対応しています。実際の資金は、誰かがオファーを約定した時点でのみ調達されます。メイカーは同じ資本で複数の市場に価格を提示できます。これにより、固定満期市場が抱えがちな流動性の断片化が緩和されます。 - オンチェーン債券市場 機能的に見ると、Midnightはオンチェーン債券市場に非常に似た構造を持っています。単一の市場内では、ユニットを購入すると貸出側（クレジットポジション）に立ち、ユニットを売却すると借り手側（デビットポジション）に立ちます。金利は別途設定されず、ユニットの取引価格から導出されます。例えば、満期時に1トークンを受け取る権利を今日0.95で購入し、満期時に1を返済される場合、その期間における収益率は約5.26％になります。 これは、割引価格で購入され満期時に額面価格が支払われる米国財務省短期証券（T-Bill）のようなゼロクーポン債務に似ています。 Midnightのホワイトペーパーは意図的に、この設計が法的意味での債券または金融商品と解釈されないように距離を置いています。しかし経済的収益構造のみに注目すれば、Midnightはオンチェーン上で債券に類する製品を構築しようとする試みと理解できます。 - 資産の性質が変われば、金融も変わらなければならない DeFiはこれまで、暗号資産の特徴に合った要素—高APYトークン報酬、レバレッジ、流動性マイニング、変動金利マネーマーケット—を中心に成長してきました。これは初期段階でのオンチェーン流動性の構築や暗号資産ネイティブユーザーの引き込みにはうまく機能しましたが、機関を本格的にオンチェーン市場に導入するには限界がありました。機関資本が求めるのは単なる高APYではありません。 そのため、既存の金融業界の商品に似たオンチェーン製品は今後も引き続き登場するでしょう。機関は、従来の金融と同様に、オンチェーン金融商品を評価し、運用し、リスクを管理するために、すでに熟知している構造を必要としています。DeFiの次なる競争優位性は、暗号資産固有の金融商品を生み出すことではなく、従来金融で実証済みの構造をどれだけうまくオンチェーンに再構築できるかにかかっています。 高リスク・高リターン・高スリルの取引を追い求める暗号資産ネイティブユーザーにとっては、これが楽しさを少し奪う変化に感じられるかもしれません。しかし同時に、これは大規模な機関資本をオンチェーン市場に導入するために避けられないステップでもあります。オンチェーンに移行する資産の性質が変わりつつあり、資産の性質が変われば、その上に構築される金融の文法もまた変わらなければならないのです。