正直なところ、ストラテジーが配当義務を継続して果たす能力にはそれほど懸念していません。しかし、人々は「変換社債についてはどうなのか？」と尋ねてくるでしょう。そこで、それを見てみましょう。 まず、次回のプット日（2027年9月）まで1年以上、次回の満期日（2028年9月）まで2年以上あります。したがって、これらの変換社債は近い将来の懸念事項ではありません。 2028年9月満期の10億1千万ドルの変換社債の変換価格は183.19ドルです。この社債の最も可能性の高い結果は、予定通り変換されることです。たとえ2027年9月のプット日において市場価格が変換価格をやや下回ったとしても、保有者は必ずしも現金化を求めるとは限りません。変換社債にはまだ時間的価値が残っています。そして、2028年9月までにMSTRが183.19ドルを下回ったとしても、損失はおそらく最小限にとどまるでしょう。 同様に、2030A、2031年、2032年のノートの変換価格は十分に低いため、これらも予定通り変換される可能性が高いと考えています。この見解を覆す唯一の要因は、4年サイクルが実際に破綻し、2028年までにBitcoinの新たな上昇トレンドが見られない場合です。 懸念される可能性があるのは、672.40ドルで設定された2029年ノートと、433.43ドルで設定された2030Bノートの2つだけです。 MSTRは、より厳しい状況から回復した経験があります。2021年に143.25ドルで発行された2027年2月満期ノートは、2022年のベア市場で最大で90%下落しましたが、それでも変換に至りました（そのため、以下の表には含まれていません）。 ただし、2029年ノートが予想以上に希薄化を引き起こす可能性は依然として無視できません。しかし、具体的にどの程度希薄化するのか、そしてストラテジーはその購入で依然として利益を出せるのか？ 2029年ノートはmNAVが約3倍だった時期に55%のプレミアムで発行されました。したがって、実質的な倍率は3 × 1.55 = 4.65倍とみなせます。672.40ドル ÷ 4.65 = 144.60ドルがクリアすべき価格です。 もちろん、希薄化は少ないほうが望ましいですが、ストラテジーが変換社債をカバーするために672.40ドルより低い価格で株式を売却しなければならない場合でも、依然として十分な余裕があります。 2030Bノートはより微妙なケースです。もしまた典型的な4年BTCサイクルが繰り返されれば、MSTRの価格は433.43ドルを超える可能性が高いでしょう。2030年の満期はベア市場の年に当たる可能性がありますが、ストラテジーは2027年3月から早期にこのノートを呼び戻すことができます。もしMSTRの市場価格が433.43ドルに達しなくても、ストラテジーは2029年ノートと同様に、やや不利ではあるものの依然として利益をもたらす価格で買い戻す機会があるかもしれません。 まとめると、私の基本的な見解は、MSTRの変換社債は特に大きな問題ではなく、変換価格が高いものであってもMSTRが若干の損失を被ったとしても依然として利益をもたらすという点です。もちろん、損失が発生するとは限りません。Bitcoinの通常のブルー市場期から2年経過した時点で、多くのことが起こり得るからです。