1990年代、上場投資信託（ETF）は新鮮なアイデアだった。多くの人々は、それを従来の資産の新しいラッパー、つまり投資信託の便利な再パッケージングと見なしていた。しかし実際には、ETFは市場構造の革命を引き起こした。創造・償還メカニズムとアービトラージ駆動の流動性を導入することで、ETFは市場の機能と投資家が資産にアクセスする方法を根本的に変革した。ETFは一次市場と二次市場の境界を曖昧にし、アービトラージをシステムを維持するためのメカニズムに変えた。
トークン化は、ETFの市場構造革命をほぼすべての主要な側面で反映しています。
堅牢なトークン化資産は、株式や債券のように一度だけ「発行」されるものではなく、通常、基礎となる資産または権利のプールに対して需要に応じて新規発行または消却が可能です。たとえば、トークンがファンドや株式の株式を表す場合、認可された参加者（またはその役割を果たすスマートコントラクト）は、基礎資産を入金して新しいトークンを新規発行したり、トークンを償還して基礎資産を受け取ったりできる必要があります。
トークンの取引価格がその基盤資産の価値を上回った場合、アービトラージャーは新規にトークンを発行（供給を増加）し、価格が再調整されるまで継続します。逆に、取引価格が下回った場合、彼らはトークンを償還（供給を減少）し、ディスカウントが解消されるまで継続します。この経済的原理はETFと同一です。このトークンは同じ資産をラッピングしたものであり、アービトラージがその価格を適正に保ちます。
ETFとトークン化の両方において、ラッパーは経済的露出のバケットを流動的に表したものです。ETFの株式は、その基礎資産そのものではなく、生成と償還によって基礎資産と整合性を保たれるバケットに対する標準化された請求権です。トークン化も同じロジックに従います。トークンが流動的な金融商品となり、基礎資産は経済的なアンカーとして残ります。重要なのはラッパーの形ではなく、ラッパーとバケット間のアービトラージリンクの強さです。
ETFは、資産のバケットを取引所上で継続的に取引可能にし、価格が明示的で、日内流動性が確保され、アービトラージを通じて基礎資産の価値と整合性を持つことで、透明性において大きな進歩を遂げました。トークン化はこの基盤をさらに発展させます。ブロックチェーンがさらに進むのは、発行、振替、発行済み供給量をほぼリアルタイムで確認可能にすることで、このラッパーが基礎資産のバケットに対してどのように変化するかについての可視性を広げることです。
トークン化市場の最も重要な機能の一つは、基礎となる市場が閉鎖されている場合でも継続的に取引できる点です。グローバルでETFを取引したことがある人にとっては、これは新しいことではなく、既知で非常に価値のある市場構造の機能です。ローカル市場の取引時間外での継続的取引により、新たな情報が発生した際に次の取引開始を待つのではなく、即座に価格に反映され、時差を超えた投資家が実際にリスクを移転する必要があるときにそれを可能にします。これらの価格は、相関する資産、先物、為替、およびより広範な市場シグナルを用いて構築された情報に基づく期待を反映しており、これは国際的かつ時差を超えたETFが数十年にわたり運営されてきた方法と同様です。
欧州またはアジアの株式を保有する米国上場ETFは、基礎となる現物市場が閉鎖されている状況でも信頼できる価格が存在することをすでに示している。これらのETFは、欧州やアジアの取引が終了した後も米国取引時間中に取引を継続し、その市場価格は古くなった終値ではなく、先物、為替、ADR、マクロニュースその他の関連シグナルに基づく更新された期待を自然に反映している。実際には、認可参加者とメイカーが、閉鎖された市場での保有資産の次回始値を含むETFの「内在的公正価値」を継続的に推定し、その価値を基準に価格を提示することで、ETFの市場価格がその公正価値に安定して連動するようにしている。
例えば、トークン化されたApple株にも同じ概念を適用でき、Appleの次回取引日の月曜日の価格見込みに基づいて土曜日に取引されます。土曜日に大きなニュースが発表されれば、トークンは即座に反応します。流動性提供者はそのニュースを反映した価格を提示し、利用可能な関連インストルメント（例：ナスダック先物）でヘッジを行うでしょう。月曜日の取引開始時には、Appleの実際の株価は週末のトークン取引価格に追いつく可能性が高いです。つまり、トークンは対応する株式のリーディングインジケーターとなるのです。
市場参加者（特に異なるタイムゾーンにまたがる人々）はすべて米国東部時間で活動しているわけではありません。欧州の投資家が保有するトークン化された米国債ファンドについて、金曜日のCET 20時にポジションを調整できるのは、月曜日まで待つよりも魅力的です。24時間365日流動性を提供することは、基盤市場が閉鎖されている間の保有資産の「保有コスト」やリスクを高めます。実際には、これは休日時の為替市場と同様、純粋なオフヒュア取引中にスプレッドがやや広くなることを意味しますが、重要な違いはデジタル資産市場が開いているままであることです。さらに多くの参加者が参入し、リスク管理ツールが改善されるにつれて、これらのコストは低下していきます。長期的には、24時間365日の市場は、今日の24時間5日間の為替市場のように自然なものとなるでしょう。
現在のトークン化の対話は、ETFの初期段階と非常に似ています：初期の懐疑論、ニッチな分野での初期の注目、そして機関投資家の関与の増加です。この同じパターンが、最終的にETFを10兆ドル以上の市場に変貌させました。
私は、トークン化も同じ道を歩んでいると強く信じています。なぜなら、それを推進する構造的な力は、ETFを成功に導いたのと同じ力だからです。関連する試験は技術的な新規性ではなく、効率性、アクセス性、システムレベルの堅牢性を向上させるかどうかです。これらの条件が満たされる場所では、トークン化はETFの進化と比較できるだけでなく、その論理的な継続を表しています。