エコノミストでマクロトレーダーのアレックス・クルーガーは、ブロックチェーンベースの採用がステーブルコイン、トークン化、予測市場、Perp、AI、プライバシー重視の資産全体で加速しているにもかかわらず、「crypto」は資産クラスとして大半失敗したと主張している。
Xでの投稿で、クルーガーは、最近のサイクルにおける投機的な暗号資産市場と、依然として意味ある成長を示していると彼が考える業界の部分との明確な区別を描いた。彼の中心的な主張は率直だった：ほとんどの暗号資産トークンは保有者に持続的な価値を生み出しておらず、創設者や内部関係者は、業界の弱いガードレールを繰り返し利用して、一般投資者から流動性を抽出してきた。
「現在、私は『仮想通貨』を主に失敗した資産クラスだと考えています」とクルーガーは書いた。「私はその原因について複数回述べてきた。主に、ほとんどの仮想通貨資産は無価値か、または極めて劣悪な価値蓄積しか持たず、ほとんどの創業者はガードレールの欠如を悪用して無差別に売却したか、あるいは公然とした詐欺師である。」
クルーガーは、彼が「メミコインのスーパーバカシティサイクル」と呼ぶものによって被害が拡大したと述べ、これが「人々の最悪の側面を引き出し、市場参加者の資本とモラルを枯渇させた」投機的なトレンドであると説明した。また、彼は「絶え間ないDeFiハッキングの波」にも言及し、これは昨年4月以降急激に増加しており、暗号資産を投資対象資産クラスとしての信頼性を損なう要因となっていると指摘した。
クルーガーは採用が拡大していると見ているが、「古い暗号資産」ではないと述べる
経済学者は、複数のブロックチェーン関連セクターが依然として急速に拡大していることを考慮すると、自身の評価は矛盾しているように見えるかもしれないと認めた。彼は、ステーブルコインの採用拡大、米国における公然と暗号資産を支持する政治家たち、TradFiによる資産のトークン化への取り組み、海外およびDeFiプラットフォームでの株式および商品の無期限取引の利用増加、米国の無期限市場の初期段階の発展、そして予測市場が日常的な情報フローにますます浸透していることを挙げた。
しかし、クルーガーはこれらのトレンドの多くを「『crypto』よりも『ブロックチェーン』の要素が強い」と位置づけ、インフラやアプリケーション層は進化している一方で、従来のトークン市場は構造的に弱いままであることを示唆した。彼の見解では、トークンが収益、ユーザー需要、または資本還元メカニズムと明確な関連を持つ場合が主要な例外である。
「その例外の一部は、買い戻しを通じて収益の大部分を保有者に分配しています」と彼は書き、Hyperliquidを特に挙げました。「これは、一時的な物語ではなく、優れたビジネスに投資することを投資家が実際に望んでいることです。」
その区別は、クルーガーの主張の核心に位置している。彼は、ブロックチェーンベースの市場が死んだと言っているわけではない。むしろ、広範な物語に基づく暗号資産への投資は、投資家に約束されたような価値の蓄積を実現できなかったが、より限定的な分野の一部は、事業運営やインフラ投資に似た姿を示し始めている、と述べている。
プライバシーとAIが際立つ
クルーガーは、プライバシーを、依然として関連性を保つ数少ない「オールドスクール」の暗号通貨カテゴリの一つと特定した。彼は、その需要の一部が不正な資金流れから来ているとしても、非預託型の価値保存手段に対する需要は現実であると主張した。彼は、米司法省がカンボジア関連のピッグバッチング操作から150億ドルのBitcoinを没収したことを引用し、その法的申請は2025年10月8日に提出されたと述べた。
「もちろん、犯罪者だけでなく誰もがプライバシーを必要としています。しかし、犯罪の資金流れは現実に存在し、規模も大きいです。」とクルーガーは記しました。「このニッチで最も資金が流入している資産はZcashです。Zcashの最近のパフォーマンスは興味深く、Bitcoinが下落する中でZcashが上昇トレンドを示しており、Bitcoin保有者間での本格的な資産再配分の兆しです。」
クルーガーが死んでいないと述べたもう一つのカテゴリはAIである。しかし、彼のこの分野に対する見方は選択的だった。彼はほとんどのAIトークンを「高騰し、基本的価値に欠け、物語に依存したトークン」と評価した一方で、利用者と収益が増加しているプライベートなAIプラットフォームと結びついているとして、ヴェネツィアを際立った存在として挙げた。
これにより、クラーガーの結論は見出しの主張だけでは示されないほど繊細なものとなる。彼は、従来のトークン市場は機能していないと見ているが、暗号資産を活用したインフラの全体的な方向性までは否定していない。ステーブルコイン、トークン化された資産、予測市場、無期限、AI、プライバシーが、次なる投資可能な物語となる可能性がある。ただし、それらに付随するトークンが繰り返される投機ではなく、実際の価値吸収を示すことが条件となる。
「したがって、古い『暗号資産』は失敗した資産クラスだと言えるかもしれない」とクルーガーは記した。「しかし、その灰から新しい始まりが生まれ、新しい暗号資産の姿は、Tradfi、予測市場、AI、プライバシーのニーズに大きく支配されている。」 彼の締めくくりの言葉は、彼が市場で見出している矛盾を捉えている。「暗号資産はひどい。しかし、暗号資産は長く栄えよ。」
取材時点での暗号資産市場の時価総額は2.28兆ドルでした。
