株式市場はパーティーを開いている。暗号資産は招待されていない。
今週、S&P 500は過去最高値を更新し、歴史的にこのマイルストーンはリスク資産を後押しする傾向がある。しかし、Bitcoinはその恩恵を受けなかった。CoinGeckoのデータによると、BTCは75,000ドル付近まで下落し、24時間で1.4%、7日間で2.7%下落した。株式市場が上昇する中で暗号資産が追従しないことは、感情が実際にどの位置にいるかについて、不快な示唆を示している。
より広い視点では、状況はおそらくさらに悪化している。イーサリアムのスポットETFは、11日連続で純流出を記録しており、これはビットコインのETF流出期間よりも長い連続流出となっている。Alternative.meが追跡する「Fear & Greed Index」は25と、「極度の恐怖」領域に明確に位置している。先週は27で、これは単なる「恐怖」レベルだった。したがって、技術的には状況がさらに悪化している。
買い注文を拒む市場
暗号資産と株式の関係についてのポイントは、それがリスクオンの増幅器であるべきだということです。株価が上昇すれば、暗号資産はさらに上昇すべきです。株価が下落すれば、暗号資産はさらに強く下落すべきです。これは数年間の手順でした。
現在、アンプは故障しています。株式は記録的な水準まで急騰している一方で、暗号資産は損失を拡大しています。BTCの週間2.7％の下落は単独では深刻には見えませんが、状況が重要です。S&P 500が新高を更新する中で下落しているというこの乖離は、機関投資家が暗号資産のタブを静かに閉じる原因となります。
Ethereumもそれほど良くない状況です。ETHは24時間で0.8%下落し、約2,000ドルで推移しました。Solanaは85ドル付近で推移し、日次で0.1%の微減にとどまりました。XRPは1.34ドルで推移しています。全体的に、テーマは同じです：最良でも停滞、最悪でもゆっくりとした流出です。
過去7日間で最もパフォーマンスが良かったカテゴリはDeFiで、変動幅は合計で0.0%でした。これはタイプミスではありません。現在の暗号資産市場で最も上位のセクターは、資金を失わなかったセクターです。
ETFの資金流出問題
スポット型暗号資産ETFは、従来の金融とデジタル資産を結ぶ橋渡しとなるはずでした。しばらくの間、それは実現しました。BitcoinスポットETFは2024年1月の上場後、数百億ドルを引き寄せ、EthereumETFも同年後半に認可を受けて追随しました。
しかし、ブリッジは両方向に機能します。そして現在、資金は外へ流れています。
イーサリアムの11日連続の流出は、ビットコインの連続流出期間を上回っている点で特に注目されます。これは、過去にはETHETFが暗号資産市場内で移動する機関資本の次なる目的地と見なされていた時期とは逆の傾向です。現在、投資家は両方の製品から資金を引き出しており、その中でもイーサリアムからより速く引き出しています。
ETFの資金流入は運命ではありません。たった1日の大規模な流入で、連続記録が途切れ、一夜にして物語が変わることもあります。しかし、ほぼ2週間にわたって続く資金の流出は、単なる数日間の不振を超えた深い意味を持っています。これは、投資家が株式市場でのリスク増加にはためらわない一方で、暗号資産への露出を意図的に継続的に減らしていることを示しています。
その乖離が本当の物語だ。投資家が広くリスクを軽減しているのではなく、特に暗号資産に対してリスクを軽減しているのだ。
これは投資家にとって何を意味するのか
「恐怖と欲求」インデックスでの極度の恐怖値25は、過去に反転シグナルとして機能してきました。Bitcoinの最も強力な上昇のいくつかは、まさにこのような感情の底辺から始まりました。しかし、反転シグナルには触媒が必要であり、現在その触媒はほとんど見当たりません。
従来の見方では、これは買い機会とされるでしょう。株式市場は上昇しており、マクロ環境も十分に緩和されており、株価は過去最高水準へと押し上げられています。一方、暗号資産はセンチメントモデルが示す価値に対して割安で取引されています。理論的には、平均への回帰がこの差を埋めるはずです。
実際には、平均回帰にはそれが発動する理由が必要です。ETFからの資金流出は機械的な逆風です。毎日、スポットBitcoinおよびEthereum ETFから資金が流出すると、基盤資産に実際の売却圧力が生じます。この圧力は11連続セッションにわたって継続すると、さらに強まります。
暗号資産市場における競争環境にも、明確な避難先は存在しない。DeFiの7日間のパフォーマンスが0.0％と相対的に最良であっても、資金を移動させるセクターローテーション戦略は存在しない。これは、資金が移動しているのではなく、流出している市場である。
注目点：今後1週間のETFフローデータは、価格動向よりも重要である。流出の反転、たとえ小幅な流入であっても、感情の底が形成されつつあるサインとなる可能性がある。しかし、S&P 500が上昇を続けながら流出が15日または20日続く場合、従来の市場と暗号資産市場との間の乖離は、非常に難しいナラティブ問題となる。暗号資産の分散投資効果にすでに懐疑的な機関投資家たちは、新たな材料を得ることになり、次の資金配分の決定は、その懐疑を反映し、数日ではなく数四半期を要してしか修正されない可能性がある。