エージェントから利益を得るのは誰ですか？
原文作者：Jonah Burian
Peggy
編集者注：エージェントが本当にブロックチェーンの次なる10億ユーザーになるのであれば、より重要な問題は「どれほどの取引量をもたらすか」ではなく、もしその世界が現実になったとき、誰が利益を得られるかである。
過去、無論是「肥協議」還是「肥アプリ」の理論は、チェーン上のユーザーが人間であることを前提としていた。人間はインターフェースの使いやすさ、ブランドの信頼性、パスの利便性を気にするため、アプリ層はユーザーの入口と取引フローを掌握することで価値を獲得できた。しかし、エージェントは異なる。それらは直接APIを呼び出し、ブランドへのロイヤルティはなく、異なるプロトコル、アグリゲーター、取引所の間で低コストで切り替えることができる。
これは、エージェントがWeb3の価値配分ロジックを再構築する可能性を意味する。アプリケーション層は「ヘッドレス化」に移行し、ウォレット、アグリゲーター、入出金機能をエージェント向けのAPIとして開放することができる。プロトコル層も、エージェントが中間層をスキップすることによって再び機会を得る可能性がある。しかし、より急進的なケースでは、エージェントが全体のチェーン上スタックを価格競争に導き、アプリケーション、アグリゲーター、インフラストラクチャの利益率を限界コストに近づける可能性がある。
真に注目すべきは、エージェントが既存のオンチェーン取引をより頻繁にするだけでなく、これまで存在しなかった新たな活動を生み出す可能性があることです。たとえば、継続的なポートフォリオリバランス、マシン間支払い、そして自動化された高速実行でのみ意味を成す新しい市場です。
したがって、エージェント時代の核心的な課題は、価値がプロトコルに流れるかアプリケーションに流れるかを単純に判断することではなく、無限の代替選択肢がある中で、誰がエージェントをここに戻らせることができるかです。その答えは、もはやUXやブランドではなく、流動性、遅延、決済の確定性、あるいは今日まだ名付けられていない新たなビジネスモデルである可能性があります。
以下が原文です：
多くの人が、エージェントがブロックチェーンの次なる10億ユーザーになると想像している。しかし、この先の第二の質問を問う人はほとんどいない：もしこの世界が現実になったとき、誰が利益を得られるのか？
これまでの暗号資産業界の価値捕獲に関する理論は、すべてユーザーを人間であることを前提としていた。「太いプロトコル」理論は、プロトコル層がユーザーから最も効果的に収益化できると主張する。一方、私と同僚が『価値の捕獲方法』（How to Capture Value）および『大再評価』（The Great Repricing）で提唱した「太いアプリ」理論は、アプリ層の方が優れていると主張している。
しかしAgentは「ユーザー」が誰であるかを変更した。そのため、既存の価値捕獲理論はもはや信頼できなくなった。
「胖プロトコル」理論
2016年、@jmonegroは『Fat Protocols』を執筆した。それ以来、ほぼ10年間にわたり、この記事は暗号資産業界で最も主流な価値獲得理論となった。
その核心的な見解は、インターネット時代において価値は主に@Googleや@facebookのようなアプリ層に流れ、TCP/IPやHTTPのような下層プロトコルはほとんど価値を捉えていないということである。しかし、暗号資産業界ではこれが逆転する。ブロックチェーンのデータはオープンで共有されるため、アプリは商品化される一方、ネットワーク利用に必要なプロトコルトークンは利用量の増加に伴い、相应的な投機的価値を捉えることになる。成功したアプリ一つ一つが、トークン需要の増加を促進する。最終的に、プロトコル層はその上位のどのアプリよりも速く複利成長する。
長い間、この判断は正しいように見えた。ビットコインとイーサリアムの時価総額は、それらの上に構築されたどの企業よりも高かった。このモデルが成り立っていたのは、当時、プロトコル層が希少で高価であり、代替が困難だったからである。2017年のビットコインとイーサリアムは確かに希少性を持っており、同じワークロードを巡って十数の汎用L1が競合していた状況ではなかった。ブロックスペースは非常に逼迫しており、底层資産を保有することは、そのネットワークを必要とするすべてのアプリケーションの一部の権益を保有することと同じだった。
しかし現在、インフラストラクチャスタックの各層には信頼できる代替案が存在します：複数の高スループットL1、数十のL2、そして価格で競合するモジュラーな決済層とデータ可用性層です。ブロックスペースは希少から豊富へと変わりました。クロスチェーンブリッジやアグリゲーターが底層のチェーンをユーザーにとってほぼ見えなくしているため、切り替えコストも急速に低下しています。インフラは代替可能になり、代替可能なものは最終的に価格で競うことになります。したがって、希少性が消えたことで、プロトコル層の価格決定権も失われました。
「胖アプリ」理論
2026年までに、大量の経済価値を獲得する主体はプロトコルではなく、@phantom、@coinbase、@Polymarket、@Pumpfun などのアプリケーションとなる。
私の見解では、その理由は、暗号資産業界で最も価値のある資産がユーザーとの関係であることです。ユーザーインターフェースと取引フローを制御すれば、配布を制御できるようになり、ユーザーがオンチェーン製品に接触する限り、交換、貸し出し、ステーキング、鋳造、入出金チャネルなど、ほぼすべての方法で収益化が可能です。これが、投資機関が新興銀行（neobanks）にこれほど熱中する理由の一つだと思います。
アプリはまた、インフラを純粋な価格競争に押しやり、インフラの利益率を限界コストに近づけます。この戦略は、『価値の捉え方』で記録しました。同様の動態が安定通貨分野でも進行しており、私は別の記事でもこれについて議論しました。
価格はこの理論を反映しています。スペンサーと私はこの変化を「大再評価」と呼びます。このサイクルでは、ユーザー関係を有するレイヤーに価値が流れます。
なぜエージェントはこれをすべて壊すのか？
「胖アプリ」理論は、ユーザーが人間であることを前提としており、人間はユーザー体験、ブランド、利便性を重視する。しかし、エージェントはこれらを重視しない。それらは直接APIを呼び出し、ブランドへの忠誠心を持たず、ゼロコストで取引所を切り替えることができる。
ユーザーがソフトウェアになると、ユーザー関係の防御性はそれほど重要ではなくなる。そして、「ファットアプリ」理論が依存するフロントエンドの護城河も、それに伴って価値を失う。
それでは、エージェント時代に誰が価値を獲得するのでしょうか？
アプリケーションがヘッドレス化へ向かう
将来の可能性の一つとして、アプリケーション層の勝者たちは引き続き勝者であり続けるが、UIを放棄する可能性がある。
ウォレットとアグリゲーターは、多数のプロトコルへの統合能力、ルーティングロジック、認証および入出金インフラという最も難しい部分を構築しました。次に自然なステップは、この機能をエージェント向けのAPIとして公開し、エージェントが今日の人類ユーザーが@phantomや@JupiterExchangeを通じて取引を行うように、それらを介してルーティングを実行できるようにすることです。
この世界では、「肥大したアプリケーション」理論は依然として成り立っているが、フロントエンドが失われている。人間ユーザー時代に勝ち残った企業は、再びプラットフォーム化され、ヘッドレスなインフラストラクチャとなる。Salesforceのような従来のSaaS企業がこの方向に移行している様子は、すでに見られている。
プロトコルの再浮上
別の可能性として、エージェントは中間層を完全にスキップする可能性があります。
もし統合が十分に簡単で、APIドキュメントが明確で、RPCが標準化され、実行の意味論が予測可能であれば、エージェントに聚合器に料金を支払って、自ら行えることを代行させる理由はほとんどない。
アグリゲーターの人類ユーザー時代の利点は、ユーザー体験と複雑なルーティング能力にあった。しかし、エージェントはユーザー体験を必要とせず、ルーティング自体は解決可能なエンジニアリング課題であり、エージェントはこうした課題を処理する能力を高めつつある。
もし未来がこのような形になるなら、「太いプロトコル」理論は再び命を吹き込まれるだろう。
スタック全体の価格決定権が崩壊する
もう一つの可能性として、エージェントがスタック全体に商品化の圧力をかけることがあります。
それらは十分に理性的である。常に最も安価な取引所を選択し、忠誠心も摩擦もない。アプリは、かつて人間ユーザーに課していたUXプレミアムを失う。アグリゲーターとインフラも、人間ユーザーの慣性によって価格競争から守られなくなるため、価格決定権を失う。
このような状況では、スタックのどの層も価値を十分に捉えるのが難しい。サプライチェーン全体が限界コストに近づき、経済的余剰はAgentを所有する側、またはAgentが代表する最終ユーザーに流れ込む。暗号通貨は公共事業となり、公共事業は通常、利益を上げやすい場所ではない。
エージェントは、過去には実現できなかった新しいアクティビティを生み出します。
この見解のシンプルなバージョンは：エージェントは、人間がすでにやっていることを、より高いスループットで行うだけである。利益率が圧縮されても、取引量が大幅に増加すれば、全体のパイは依然として大きくなる。
しかし、私はもう一つより興味深いバージョンがあると思います。エージェントは、かつては実現不可能だった活動を可能にします。たとえば、1セント未満の実行コストでポートフォリオのリバランスを継続的に行うこと、エージェント間のマシン・トゥ・マシンの商業取引、そして価格設定と取引速度が人間が追いつくことのできないほど速くなければ意味をなさない市場などです。
これらのアクティビティは、私たちが今日のオンチェーンアクティビティの観察フレームワークで想定しているように、常に人間の参加者が含まれていることを前提としているため、含まれません。
これがエージェントもたらす真の変化であるなら、問題は既存のケーキをどう分配するかではなく、どれだけの新しい経済活動がチェーン上に持ち込まれ、どのレイヤーがこれらの新しい活動に最も適しているかになる。
まだ名前がつけられていないビジネスモデル
各サイクルごとに、私たちは価値がどこに流れるかを推測しようとし、しばしば既に知られているビジネスモデルが未来にも自然に拡張されると仮定します。しかし、この仮定はまだ登場していないビジネスモデルを見落とすことがよくあります。
インターネットが最初に構築されたとき、誰も注意経済の登場を予測していなかった。今日では当然のように思えるビジネスモデル——ユーザーの注意をさまざまな断片に分割し、それを広告主にオークションで販売し、ある企業が世界中の広告支出の相当部分を取り込む——は、当時は非常に異質なものだった。それは後から振り返ってみたときに、必然のように思えるだけである。
AIは、数十年来最大の技術的破壊の一つである。エージェントが主導する世界では、価値の一部は、今日まで誰も本気で議論していないビジネスモデルに流れ込む可能性が高い。最終的に価値を獲得する参加者は、現在市場が注目している人々とは限らない。
次に何に注目すべきですか？
最も可能性の高い結果は、あるパラダイムが別のパラダイムを完全に置き換えることではない。人間とエージェントは、長期間にわたり暗号資産業界のユーザーとして共存し、両者のユーザーが捉える価値のマップは異なる。
人類がブロックチェーンに直接アクセスし続ける限り、「ファットアプリ」理論は依然として適用される：ユーザー体験、ブランド、利便性に支払う意欲のある消費者は、ユーザー関係を築いているアプリにプレミアムを支払い続けるだろう。一方、エージェントが取引を行う層では、上記のシナリオがどのように進化するかに応じて、別の理論が支配的になるだろう。
建設者にとって、エージェント側で繰り返し考えるべき最も重要な問いは、何がエージェントを次のより安価な代替案に直接ルーティングさせるのではなく、あなたのもとに再び戻させるのかということである。
答えはユーザー体験ではない可能性があります。流動性、遅延、決済保証、またはその他の要因であるかもしれません。
@bcap では、投資委員会の会議やエンジニアリングチームとの議論を通じて、この問題について多くの時間を費やしています。まだ明確な答えは出ていません。Agent を中心に製品を構築しており、Agent の時代における価値の獲得について独自の見解をお持ちの方は、ぜひお話しください。