Terus terang, saya tidak terlalu khawatir tentang kemampuan berkelanjutan Strategy untuk memenuhi kewajiban dividen. Namun, orang-orang akan kembali bertanya, “Bagaimana dengan obligasi konversibel?” Jadi, mari kita tinjau hal itu. Untuk memulai, kami masih lebih dari satu tahun menjelang tanggal put berikutnya (Sep 2027) dan lebih dari dua tahun menjelang jatuh tempo berikutnya (Sep 2028). Jadi, tidak ada obligasi konversibel yang menjadi perhatian jangka pendek. Obligasi konversibel senilai $1,01 miliar dengan jatuh tempo September 2028 memiliki harga konversi sebesar $183,19. Kemungkinan besar, obligasi ini akan dikonversi seperti yang diharapkan. Bahkan jika harga pasar sedikit di bawah harga konversi pada tanggal put September 2027, pemegang obligasi tidak tentu akan memilih untuk mencairkan. Obligasi konversibel masih akan memiliki nilai waktu. Dan bahkan jika MSTR masih di bawah $183,19 pada September 2028, kerugian yang mungkin terjadi kemungkinan besar akan minimal. Demikian pula, harga konversi cukup rendah sehingga saya melihat kemungkinan terbesar untuk catatan 2030A, 2031, dan 2032 adalah konversi seperti yang diharapkan. Satu-satunya hal yang akan mengubah pandangan saya adalah jika siklus 4 tahun benar-benar terputus dan kita belum melihat tren naik baru bitcoin hingga 2028. Satu-satunya dua obligasi yang saya anggap berpotensi menjadi perhatian adalah catatan 2029 dengan harga strike $672,40 dan catatan 2030B dengan harga strike $433,43. MSTR telah pulih dari kondisi yang lebih buruk. Catatan Februari 2027 dengan harga strike $143,25 pada tahun 2021 pernah jatuh hingga 90% di bawah nilai konversi selama pasar bear 2022, tetapi tetap pulih dan dikonversi (karena itulah mereka tidak tercantum di tabel di bawah). Meskipun demikian, probabilitas bahwa catatan 2029 akan lebih melemahkan daripada yang diperkirakan masih signifikan. Namun, seberapa besar pelemahannya dan apakah Strategy tetap di untungkan dari pembelian tersebut? Catatan 2029 diterbitkan dengan premi 55% pada saat mNAV sekitar 3x. Jadi, mari kita sebut sebagai multiplikator efektif 3 * 1,55 = 4,65x. $672,40 / 4,65 memberikan target harga sebesar $144,60. Tentu saja, pelemahan yang lebih kecil lebih baik, tetapi jika Strategy harus menjual saham dengan harga di bawah $672,40 untuk menutupi obligasi konversibel, ia masih memiliki banyak ruang untuk tetap di untungkan. Catatan 2030B adalah kasus yang lebih sulit diprediksi. Jika kita mengalami siklus BTC 4 tahun yang biasa, kemungkinan besar kita akan melihat harga MSTR di atas $433,43. Jatuh tempo 2030 akan jatuh pada tahun bear, tetapi Strategy dapat memanggil obligasi ini sejak Maret 2027. Jika harga pasar MSTR tidak mencapai $433,43, Strategy mungkin masih, seperti pada catatan 2029, memiliki kesempatan untuk membeli kembali obligasi tersebut dengan harga yang kurang menguntungkan, tetapi tetap akretif. Secara keseluruhan, skenario dasar saya adalah bahwa obligasi konversibel MSTR bukan masalah besar dan tetap akretif bahkan jika MSTR mengalami kerugian pada obligasi dengan harga konversi lebih tinggi. Kerugian, tentu saja, tidak pasti terjadi. Banyak hal bisa terjadi dua tahun ke depan dalam fase bull yang biasanya terjadi pada bitcoin.